由于全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，9月份全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體開始實(shí)施相對(duì)寬松的貨幣政策，市場之前預(yù)期中國央行大概率將會(huì)“降息”，固收資產(chǎn)的收益率將會(huì)下降，價(jià)格則相應(yīng)上升。然而，中國央行并未“降息”，國債期貨回吐漲幅，各期限國債期貨價(jià)格近期先后跌破60日均線，在技術(shù)上有轉(zhuǎn)勢(shì)的跡象。

全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑袊胄斜３侄?/strong>

今年，全球各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了乏力的跡象。從8月份公布的數(shù)據(jù)來看，美國制造業(yè)PMI為49.1%，自2016年8月以來首次低于榮枯線；中國制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為47%，連續(xù)7個(gè)月處于榮枯線下方；日本制造業(yè)PMI為49.3%，連續(xù)4個(gè)月處于榮枯線下方。從制造業(yè)PMI這一領(lǐng)先指標(biāo)來看，全球經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)出現(xiàn)了放緩。

為了刺激經(jīng)濟(jì)，全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體開始執(zhí)行寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)下半年連續(xù)兩次降息，將聯(lián)邦基金利率從2.5%降至2%。9月12日，歐洲央行宣布下調(diào)存款便利利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.50%。同時(shí)，歐洲央行宣布從11月1日起重啟資產(chǎn)購買計(jì)劃，規(guī)模為每月200億歐元，且無固定期限。

整體來看，在全球經(jīng)濟(jì)體紛紛采取寬松貨幣政策的同時(shí)，中國央行依然保持定力。上周中國央行行長易綱表示“中國不急于推出比較大的降息或量化寬松的舉措”，這意味著在年底之前央行降息的概率都不大。

通脹壓力限制央行貨幣政策操作空間

國內(nèi)的通脹壓力也限制了央行的貨幣政策操作空間。受非洲豬瘟的影響，截至8月，國內(nèi)生豬存欄量已降至19783萬頭，較去年同期下降38.64%。生豬價(jià)格的價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)了蛋白類商品價(jià)格的大幅上漲，8月份國內(nèi)CPI同比增速達(dá)到2.8%，連續(xù)6個(gè)月處于2%上方。此外，受沙特油田遇襲影響，全球的原油供應(yīng)出現(xiàn)了較大缺口，而沙特是我國主要的原油進(jìn)口來源國，該事件可能會(huì)造成后期國內(nèi)原油以及其他相關(guān)化工品價(jià)格的上漲，可能會(huì)加大國內(nèi)的通脹壓力。我們認(rèn)為后期國內(nèi)通脹將維持在較高水平，這不但會(huì)限制央行降息，同時(shí)國債的收益率需要通脹進(jìn)行彌補(bǔ)，這將進(jìn)一步壓制國債價(jià)格。

綜上所述，我們認(rèn)為目前國內(nèi)的通脹壓力較大，限制央行貨幣政策挪騰空間，但在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，國債期貨不具備深跌的可能性，后期回調(diào)完畢之后，或?qū)⒃诟呶怀尸F(xiàn)振蕩走勢(shì)。