建議在3550—3600元/噸逢高沽空

“十一”長假之后，受鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期影響，螺紋鋼期貨價格沖高回落，截至10月11日，螺紋鋼主力合約報收3407元/噸，較節(jié)前下跌63元/噸，跌幅1.82%。我們認為，螺紋鋼短期有一定的反彈需求，但目前階段性頂部或已經(jīng)形成，中線下行趨勢料難改。

宏觀情緒好轉(zhuǎn)提供支撐

10月11日，新華社報道中美新一輪貿(mào)易磋商取得進展，這一消息有利于宏觀情緒回暖，在一定程度上會刺激螺紋鋼短期反彈。但從工業(yè)增加值、PMI以及電廠日均耗煤量等數(shù)據(jù)來看，三、四季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟料整體偏弱，同時美歐PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，外圍經(jīng)濟的走弱會對國內(nèi)經(jīng)濟形成一定壓力。另外，貿(mào)易摩擦對國內(nèi)鋼材特別是板材的間接出口影響較大，因此，即使后期關(guān)稅全部取消，對建材的實際利好影響也有限。

市場供給壓力依然較大

利潤刺激和采暖季限產(chǎn)影響可能低于預(yù)期，是鋼材市場中期供給壓力增大的兩個主要原因。當(dāng)前高爐端依然保持著不錯的利潤，螺紋鋼基本在400元/噸；受9月鋼價反彈的影響，電爐鋼利潤回升至40—50元/噸。在這種情況下，鋼廠的生產(chǎn)積極性仍然較高，十一長假過后首周，全國高爐產(chǎn)能利用率回升8個百分點，電爐鋼產(chǎn)能利用率延續(xù)了節(jié)前回升的態(tài)勢。

環(huán)保限產(chǎn)方面，隨著采暖季臨近，后期短期集中性的限產(chǎn)政策仍有出臺可能，但總的來看，今年秋冬季限產(chǎn)可能延續(xù)禁止“一刀切”的政策基調(diào)，限產(chǎn)力度可能低于預(yù)期。9月下旬公布的《京津冀及周邊地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》，并未提及錯峰生產(chǎn)，同時A級企業(yè)在重污染期間可不采取減排措施。同時，生態(tài)環(huán)境部稱將秋冬季攻堅行動與停產(chǎn)停工畫等號不符合實際。

中期需求拐點或已出現(xiàn)

我們認為，不論實際需求還是投機性需求，四季度增量均有限。實際需求方面，螺紋鋼的需求主要是在房地產(chǎn)和基建兩個行業(yè)。自7月中央政治局會議確立“不以房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”之后，前期表現(xiàn)強勁的房地產(chǎn)投資和新開工面積增速出現(xiàn)連續(xù)4個月的回落，盡管存量施工面積仍會對地產(chǎn)投資形成一定的支撐，但不足以對沖新開工面積下滑所帶來的影響，四季度地產(chǎn)投資的下行態(tài)勢料繼續(xù)延續(xù)。

基建方面，資金面偏緊的狀況將繼續(xù)制約基建投資的增長，目前全國公共財政支出增速連續(xù)4個月回落，地方專項債發(fā)行已經(jīng)完成全年計劃的90%，委托貸款和信托貸款也維持負增長。盡管國務(wù)院常務(wù)會議提出提前下達明年新增專項債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用，四季度可能面臨發(fā)行空窗期。

投機性需求方面，今年十一期間螺紋鋼庫存累積幅度低于2018年，且長假過后首周重回下行，表明短期投機性需求尚可。但考慮到目前庫存水平較去年同期仍高出約100萬噸，若按照9月最后一周去庫存速度計算，需要到10月底庫存才能達到去年同期水平。而今年的春節(jié)相比去年提前了約10天，加之市場對中期需求預(yù)期悲觀，極可能出現(xiàn)冬儲來臨前去庫存不徹底的情況。

綜合來看，短期螺紋鋼價格在宏觀情緒提振下存在反彈可能，但中期在供給回升、需求弱勢下行的壓力大，下行趨勢料難改，我們建議在3550—3600元/噸考慮逢高沽空。