宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：        

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：玻璃升2.82%，鄭棉升2.77%，滬錫升1.85%，滬膠升

0.99%，棕櫚升0.98%，滬鎳跌6.63%，鐵礦跌6.20%，甲醇跌5.44%，

焦炭跌4.55%，瀝青跌3.53%，滬深300期貨跌1.37%，上證50期貨

跌0.65%，中證500期貨跌2.79%，5年期國(guó)債跌0.03%，10年期國(guó)債

跌0.05%。

國(guó)際商品：黃金升0.36%，白銀升0.19%，銅升0.29%，鎳跌7.52%，布倫特原油跌1.80%，天然氣升4.79%，小麥升4.77%，大豆跌0.21%，瘦肉豬跌2.37%，咖啡升2.13%。

全球股市：標(biāo)普500升0.54%，德國(guó)DAX升0.97%，富時(shí)100跌1.33%，日經(jīng)225升3.18%，上證綜指跌1.19%，印度NIFTY升3.16%，巴西IBOVESPA升0.86%，俄羅斯RTS升1.93%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)跌1.04%，歐元兌美元升1.13%，100日元兌美元跌升0.15%，英鎊兌美元升0.182.49%，澳元兌美元升0.91%，人民幣兌美元升0.09%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤(pán)價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）前三季度GDP增6.2%，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值增5.8%。海外新聞：（1）歐洲央行并不預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月中實(shí)施更多的寬松措;（2）歐盟峰會(huì)通過(guò)英國(guó)“脫歐”新協(xié)議；（3）英國(guó)議會(huì)通過(guò)關(guān)鍵修正案，迫使首相尋求再度推遲脫歐

英國(guó)脫歐又起波瀾，中國(guó)淡定靜觀其變。10月17日，歐盟峰會(huì)通過(guò)英國(guó)“脫歐”新協(xié)議，但英國(guó)議會(huì)下院卻在19日的投票中，以322票贊同、306票反對(duì)通過(guò)一項(xiàng)關(guān)鍵修正案，將迫使首相約翰遜尋求再度推遲“脫歐”，英國(guó)脫歐又起波瀾。英國(guó)脫歐是目前全球具有較高影響力的事件，但主要表現(xiàn)為區(qū)域影響力。對(duì)中國(guó)而言，英國(guó)脫歐后將在政治、金融和經(jīng)貿(mào)等方面以單一國(guó)家而不再是聯(lián)盟成員的身份和中國(guó)打交道，因而會(huì)發(fā)生一定的變化，但影響力十分有限，中國(guó)政府只需淡定靜觀其變即可。

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）2019年前三季度GDP增6.2%，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%。前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值697798億，同比增長(zhǎng)6.2%。分季度看，一季度增長(zhǎng)6.4%，二季度增長(zhǎng)6.2%，三季度增長(zhǎng)6.0%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)；9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅較8月份增1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中制造業(yè)增5.6%。分產(chǎn)品看汽車下降6.9%，其中轎車下降12.6%，新能源車下降24.2%。

海外新聞：

（1）歐洲央行并不預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月中實(shí)施更多的寬松措。歐洲央行官員表示，盡管12月份可能下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，但決策者預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)不會(huì)實(shí)施更多的貨幣寬松政策。歐洲央行官員透露稱，9月份歐洲央行的降息及量化寬松政策的實(shí)施足以幫助歐元區(qū)度過(guò)經(jīng)濟(jì)衰退的難關(guān)，除非貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)或無(wú)協(xié)議脫歐為英國(guó)帶來(lái)巨大沖擊。官員進(jìn)一步補(bǔ)充道，部分歐洲央行官員對(duì)寬松措施的強(qiáng)烈反對(duì)同時(shí)也降低了于近期實(shí)施更多寬松政策的可能性。歐洲央行發(fā)言人目前拒絕就此消息發(fā)表評(píng)論。

（2）歐盟峰會(huì)通過(guò)英國(guó)“脫歐”新協(xié)議。除英國(guó)外的歐盟27個(gè)成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人10月17日一致通過(guò)決議，支持歐盟委員會(huì)當(dāng)天與英國(guó)政府達(dá)成的最新“脫歐”協(xié)議。決議還請(qǐng)歐盟委員會(huì)、歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)為確保協(xié)議在11月1日生效采取必要步驟。歐盟委員會(huì)主席容克表示，新協(xié)議對(duì)歐盟和英國(guó)來(lái)說(shuō)是一份“公平且平衡”的協(xié)議。在得到歐盟27國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)可后，這一協(xié)議還須分別經(jīng)過(guò)歐洲議會(huì)和英國(guó)議會(huì)批準(zhǔn)才能生效。

（3）英國(guó)議會(huì)通過(guò)關(guān)鍵修正案，迫使首相尋求再度推遲脫歐。英國(guó)議會(huì)下院19日投票，以322票贊同、306票反對(duì)通過(guò)一項(xiàng)關(guān)鍵修正案，將迫使首相約翰遜尋求再度推遲“脫歐”，但是約翰遜在修正案通過(guò)后明確表示：不會(huì)再和歐盟商談再次延期。英國(guó)目前定于本月31日正式退出歐盟。

英國(guó)脫歐又起波瀾，中國(guó)淡定靜觀其變

在歷經(jīng)了3年多的波折之后，英國(guó)退歐談判終于在本周取得重大進(jìn)展——?dú)W盟峰會(huì)通過(guò)英國(guó)“脫歐”新協(xié)議。10月17日，除英國(guó)外的歐盟27個(gè)成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人一致通過(guò)決議，支持歐盟委員會(huì)當(dāng)天與英國(guó)政府達(dá)成的最新“脫歐”協(xié)議。決議還請(qǐng)歐盟委員會(huì)、歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)為確保協(xié)議在11月1日生效采取必要步驟。歐盟委員會(huì)主席容克表示，新協(xié)議對(duì)歐盟和英國(guó)來(lái)說(shuō)是一份“公平且平衡”的協(xié)議。

這對(duì)于急于想要在10月31日退歐的英國(guó)首相約翰遜來(lái)說(shuō)似乎是一個(gè)好消息。然而，這一協(xié)議還須分別經(jīng)過(guò)歐洲議會(huì)和英國(guó)議會(huì)批準(zhǔn)才能生效。就在19日剛剛結(jié)束的英國(guó)議會(huì)以322票贊同、306票反對(duì)通過(guò)一項(xiàng)關(guān)鍵修正案，將迫使首相約翰遜尋求再度推遲“脫歐”。

這樣的投票結(jié)果并不意外，畢竟反對(duì)黨議員們擔(dān)心，通過(guò)新版脫歐協(xié)議將錯(cuò)誤地為無(wú)協(xié)議脫歐開(kāi)辟道路，理由是，如果新版脫歐協(xié)議獲批，就需要通過(guò)一系列立法工作以便將新版脫歐協(xié)議變成法律，如果這些立法工作無(wú)法在10月31日之前完成，屆時(shí)英國(guó)將不能帶著一份具有法律約束力的協(xié)議脫歐。Letwin修正案是避免此類情況發(fā)生的保險(xiǎn)政策，如果議員們能夠在10月31日的脫歐期限前完成所有必要的立法工作，到時(shí)再批準(zhǔn)新版脫歐協(xié)議，英國(guó)仍可以按時(shí)實(shí)現(xiàn)脫歐。

在重要的“脫歐節(jié)點(diǎn)”又起波瀾足以可見(jiàn)事件本身的錯(cuò)綜復(fù)雜。放眼全球，脫歐事件也具有相當(dāng)?shù)挠绊懥Γ瑢?duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，英國(guó)脫歐會(huì)帶來(lái)以下幾點(diǎn)變化。

在政治方面，英國(guó)脫歐后，與德法之間的芥蒂將進(jìn)一步加深；歐盟為了對(duì)抗英美，內(nèi)部將更加團(tuán)結(jié)。但是，英國(guó)“退群”之后，歐豬五強(qiáng)實(shí)力下降，需要強(qiáng)力“外援”，中國(guó)無(wú)疑是最好的選擇。

在金融方面，隨著英國(guó)與歐洲的分隔，倫敦全球金融中心的地位會(huì)受到很大挑戰(zhàn)。因此，英國(guó)肯定會(huì)尋找另一個(gè)大市場(chǎng)來(lái)鞏固其金融中心的地位，而作為目前全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)就是這樣一個(gè)市場(chǎng)。相比于港交所，倫交所明確表示“更中意上?！薄Ｏ乱徊?，滬倫通有望再次提速。

在經(jīng)貿(mào)方面，中英不再是一種通過(guò)歐盟而與中國(guó)產(chǎn)生的直接的雙邊關(guān)系，而是一種國(guó)與國(guó)的直接關(guān)系。中英貿(mào)易將根據(jù)WTO規(guī)則運(yùn)作，英國(guó)會(huì)根據(jù)本國(guó)情況，對(duì)中英貿(mào)易政策作出一定的調(diào)整。

總體而言，雖然英國(guó)脫歐是目前全球十分具有影響力的事件，但目前影響范圍主要集中于歐洲地區(qū)，對(duì)于中國(guó)的影響力十分有限。中國(guó)政府只需淡定靜觀其變即可。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：無(wú)；美國(guó)：9月耐用品訂單初值，10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值；歐元區(qū)：10月Markit制造業(yè)PMI初值，歐洲央行再融資利率；英國(guó)：10月CBI零售銷售預(yù)期指數(shù)；德國(guó)：9月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)，10月Markit/BME制造業(yè)PMI初值，10月IFO商業(yè)景氣指數(shù)；法國(guó)：10月Markit/CDAF制造業(yè)PMI初值；日本：無(wú)；本周重要會(huì)議和講話：歐洲央行公布利率決議；歐洲央行行長(zhǎng)德拉基召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)

金融期貨

股指：調(diào)整未盡

邏輯：上周五股指無(wú)征兆大跌，上證50兩次沖擊前高未果之后，拋售壓力加大，盤(pán)面情緒略顯悲觀。而重組新規(guī)發(fā)布之后，盡管我們認(rèn)為可能階段提振創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)，但整體來(lái)看，調(diào)整壓力仍然較大。原因如下，一是短期面臨經(jīng)濟(jì)下行與寬松力度不足的組合，二是前三季度機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)優(yōu)異，有鎖定利潤(rùn)的意愿，三是本周17只個(gè)股申購(gòu)，或?qū)е沦Y金分流，四是業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)略低于預(yù)期，僅電子等少數(shù)板塊較好。綜上，不急于抄底，建議投資者耐心等待，短線可關(guān)注風(fēng)格套利（IC/IF上行）。

操作策略：觀望orIC/IF比值上行

風(fēng)險(xiǎn)：1）三季報(bào)惡化；2）新股集中申購(gòu)；

展望：調(diào)整未盡

國(guó)債：收益率上沿附近關(guān)注配置，曲線策略面臨止盈窗口

邏輯：當(dāng)前從趨勢(shì)策略的選擇上更多的是在收益率接近區(qū)間上沿3.2%一線時(shí)的短線多頭配置機(jī)會(huì)，在期債的策略上通過(guò)正向期現(xiàn)套利實(shí)現(xiàn)對(duì)沖或者獲得基差擴(kuò)大收益的策略更加穩(wěn)妥。上周五的市場(chǎng)空頭氛圍之下，國(guó)債收益率再度沖擊區(qū)間上沿，190006繼續(xù)試探3.18位置?；谪泿耪吖?jié)奏整體穩(wěn)健以及上周結(jié)構(gòu)性存款利空影響淡化的邏輯，本周短期現(xiàn)券多頭可以繼續(xù)考慮上沿附近的短期配置窗口。對(duì)于期債策略而言，基差整體表現(xiàn)繼續(xù)以低位震蕩為主，雖然有對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)存在對(duì)擴(kuò)大有利，但短期的情緒釋放未帶來(lái)基差的有效擴(kuò)大。本周建議基差策略仍有持有觀望為主。對(duì)于曲線策略而言，上周曲線的陡峭再度顯現(xiàn)，并且和此前不同的是，曲線的陡峭變化由之前的1年或2年的短端下移慢慢移動(dòng)至中期5年的下移，10-5利差擴(kuò)大受益并漲至20bp附近。反觀TF-T價(jià)差，雖然有跟隨反彈，但幅度與利差陡峭的程度相比較弱。從交易兌現(xiàn)的角度而言，曲線陡峭的策略本周或?qū)⒂瓉?lái)短期止盈落袋的時(shí)間窗口。

操作建議：現(xiàn)券短期配置機(jī)會(huì)再現(xiàn)，曲線策略關(guān)注短期止盈窗口

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

展望：震蕩

外匯：美元調(diào)整難結(jié)束，人民幣短期謹(jǐn)慎樂(lè)觀

邏輯：美元已經(jīng)跌破技術(shù)支撐、9月零售銷售-0.3%暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)消費(fèi)也將出現(xiàn)松動(dòng)，之后，如果這一趨勢(shì)得以確認(rèn)，這可能最終推動(dòng)市場(chǎng)重新向下修正對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。在英國(guó)退歐不出現(xiàn)黑天鵝事件的前提下，美元指數(shù)調(diào)整行情難結(jié)束。與此同時(shí)，中美磋商階段性緩和在短期對(duì)人民幣匯率形成提振。不過(guò)，由于雙方對(duì)峙局面并沒(méi)有徹底改觀，技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)業(yè)政策等重點(diǎn)分歧領(lǐng)域還有“硬骨頭”要啃，因此，人民幣匯率就此開(kāi)始持續(xù)升值行情的概率不高。短期在利好效應(yīng)的推動(dòng)下仍可能繼續(xù)向7進(jìn)行靠攏，但區(qū)間中樞能否順利下移仍需等待實(shí)質(zhì)性協(xié)議落地。

展望：短期升值，中期震蕩

操作建議：逢低鎖定購(gòu)匯價(jià)格

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易摩擦升溫；2）英國(guó)硬脫歐

黑色建材

鋼材：旺季需求延續(xù)，鋼價(jià)支撐仍存

邏輯：

（1）供給方面，上周長(zhǎng)短流程產(chǎn)量均有所回升：長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)保持相對(duì)穩(wěn)定，多地產(chǎn)量已接近甚至超過(guò)節(jié)前水平，未來(lái)增量預(yù)計(jì)主要來(lái)自于山東、河南等地，回升空間有限；上周廢鋼與螺紋價(jià)格均連續(xù)下跌，電爐利潤(rùn)變動(dòng)不大，短流程產(chǎn)量回升主要來(lái)自于調(diào)坯螺紋，預(yù)計(jì)近期螺紋總產(chǎn)量有望穩(wěn)定在350-360萬(wàn)噸附近。

（2）需求方面，地產(chǎn)企業(yè)“保開(kāi)盤(pán)”、“保交付”動(dòng)力仍存，但隨著需求淡季逐漸臨近，建材表觀消費(fèi)繼續(xù)上升空間有限，預(yù)計(jì)近兩周維持相對(duì)高位水平。

（3）庫(kù)存方面，前期被抑制的旺季需求在上周快速回歸，疊加產(chǎn)量增幅逐漸開(kāi)始放緩，建材鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存雙雙大幅下降。從往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，10月較快的去庫(kù)速度仍有望保持，短期對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的支撐仍存。

（4）成本支撐方面，隨著廢鋼到貨量逐漸增加，華東廢鋼均價(jià)回落80元/噸，電爐利潤(rùn)略有回升。但上周廢鋼價(jià)格隨成材連續(xù)下跌，可見(jiàn)當(dāng)廢鋼價(jià)格價(jià)格處于相對(duì)高位時(shí)，電爐成本支撐作用也會(huì)隨之下降。目前廢鋼均價(jià)在8月低位2150處有較強(qiáng)支撐，對(duì)應(yīng)電爐谷電成本的支撐位在3350元左右。

整體而言，在終端需求較好、庫(kù)存快速去化的情況下，國(guó)內(nèi)供需矛盾并不明顯，壓力主要在于進(jìn)口鋼坯帶來(lái)的情緒波動(dòng)，但如果旺季需求延續(xù)、廢鋼價(jià)格堅(jiān)挺，則進(jìn)口沖擊影響有限，現(xiàn)貨價(jià)格支撐仍存。但受制于四季度終端需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，現(xiàn)貨對(duì)01合約帶動(dòng)有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；廢鋼價(jià)格崩塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：港口庫(kù)存持續(xù)增加，鐵礦存在反彈需求

主要邏輯：

1、供給來(lái)看，澳洲發(fā)貨明顯回升，巴西發(fā)貨環(huán)比下降，澳巴整體發(fā)貨小幅回落，后期增量壓力仍主要來(lái)自于淡水河谷和非主流礦。根據(jù)推算，本周到港數(shù)據(jù)將繼續(xù)回落。

2、需求來(lái)看，節(jié)后高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅回升，節(jié)后迅速恢復(fù)，但仍不及去年同期，受成材價(jià)格弱勢(shì)，利潤(rùn)限制，后期鐵礦需求增長(zhǎng)空間不大。

3、庫(kù)存來(lái)看，上周45港庫(kù)存增庫(kù)約70萬(wàn)噸。

4、市場(chǎng)情緒來(lái)看，上周港口成交萎靡。

5、總體來(lái)看，品種間價(jià)差區(qū)間波動(dòng)，結(jié)構(gòu)性矛盾不再突出；鋼廠鐵礦庫(kù)存小幅回落，12月份之前難有增加；鐵礦港口庫(kù)存增庫(kù)約70萬(wàn)噸，總量矛盾仍偏利空。鐵礦石基本面矛盾仍然利空四季度價(jià)格，但黑色下游需求仍較為堅(jiān)韌，黑色短期下行過(guò)快，存在反彈需求。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)壘庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供需整體偏寬松，期價(jià)跟隨鋼材震蕩

主要邏輯：

（1）供給來(lái)看，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)平均日產(chǎn)量67.15萬(wàn)噸，環(huán)比增1.01萬(wàn)噸。各地焦化廠開(kāi)工率較高，目前產(chǎn)量已恢復(fù)至國(guó)慶前水平，焦炭供給仍面臨一定的壓力。

（2）需求來(lái)看，上周高爐產(chǎn)能利用率回升，247家樣本鋼廠產(chǎn)能利用率78.6%，環(huán)比增1.66%，日均鐵水產(chǎn)量219.8萬(wàn)噸，環(huán)比增4.64萬(wàn)噸，10月份唐山限產(chǎn)比例較高，焦炭需求總體受抑制。

（3）庫(kù)存來(lái)看，焦化廠庫(kù)存小幅累積，鋼廠庫(kù)存小幅下降。港口產(chǎn)地價(jià)差低于運(yùn)費(fèi)，貿(mào)易需求較小，總庫(kù)存可能維持相對(duì)高位，后期仍有一定的累積風(fēng)險(xiǎn)。

（4）山東、河北、山西等地鋼廠提降50元/噸，預(yù)計(jì)下周落地，由于國(guó)內(nèi)焦煤承壓下跌，焦炭成本支撐減弱，目前焦化平均利潤(rùn)在50-100元/噸。而鋼廠利潤(rùn)下滑，焦化利潤(rùn)短期內(nèi)或小幅下降。

（5）期貨價(jià)格主要受鋼材及焦炭自身供需影響，焦炭供需整體偏寬松，上周鋼價(jià)大幅下跌，但終端需求韌性較好，鋼材價(jià)格在成本端或有支撐，進(jìn)而影響焦炭，將跟隨鋼材維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：進(jìn)口煤價(jià)已企穩(wěn)，期貨價(jià)格維持震蕩

主要邏輯：

（1）上周國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，煤礦開(kāi)工率環(huán)比增3.38%，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)較為充足。

（2）進(jìn)口煤方面，短期進(jìn)口量平穩(wěn)，其中海運(yùn)煤進(jìn)口價(jià)差有所收窄，近期焦煤進(jìn)口相關(guān)企業(yè)進(jìn)口意愿增加，主要是利用明年配額，澳洲一二線焦煤價(jià)格周度環(huán)比上漲5美金，進(jìn)口煤價(jià)已企穩(wěn)，低價(jià)進(jìn)口資源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有一定沖擊。蒙古煤通關(guān)量逐漸恢復(fù)，上周甘其毛都平均通關(guān)量1000車左右。

（3）需求來(lái)看，目前焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度較弱，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率穩(wěn)步回升，焦煤實(shí)際需求好轉(zhuǎn)。

（4）庫(kù)存來(lái)看，煤礦庫(kù)存壓力仍未明顯緩解，港口庫(kù)存繼續(xù)攀升，供給端庫(kù)存有所累積、焦化廠維持按需采購(gòu)，焦煤總庫(kù)存仍處于歷史高位，高庫(kù)存透支高庫(kù)存壓制焦煤價(jià)格。

（5）由于供給較為寬松，加之低價(jià)進(jìn)口資源沖擊市場(chǎng)，上周國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格承壓下跌，仍面臨一定降價(jià)壓力，進(jìn)口煤價(jià)開(kāi)始企穩(wěn)，期貨價(jià)格已下跌較多，風(fēng)險(xiǎn)已有所釋放，短期或跟隨產(chǎn)業(yè)鏈震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期

動(dòng)力煤：進(jìn)口增量超預(yù)期，寬松態(tài)勢(shì)明顯

主要邏輯：

1、從供給端來(lái)看，節(jié)后產(chǎn)地安檢放松，坑口復(fù)產(chǎn)逐步增加，陜西復(fù)產(chǎn)存在超預(yù)期的可能，產(chǎn)量增加明顯，部分煤礦、站臺(tái)庫(kù)存大幅增加；同時(shí)北方尤其是東北、內(nèi)蒙地區(qū)十月份將逐步開(kāi)始供暖，熱電儲(chǔ)備及民用冬儲(chǔ)已補(bǔ)充結(jié)束，坑口銷售下降，坑口市場(chǎng)支撐力度較弱。

2、從進(jìn)口端來(lái)看，9月數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口煤再次大幅通關(guān)超過(guò)3000萬(wàn)噸，超出市場(chǎng)預(yù)期，幾乎打破市場(chǎng)對(duì)今年總量平控的推測(cè)，在進(jìn)口利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)保障下，市場(chǎng)對(duì)四季度煤炭供應(yīng)持寬松的態(tài)度。

3、從下游需求來(lái)看，淡季到來(lái)日耗上行乏力，電廠去庫(kù)存能力被動(dòng)下降，主流大型電廠冬儲(chǔ)意愿下降，被動(dòng)累庫(kù)下庫(kù)存量再次攀升至高位；盡管冬季水電淡季，對(duì)火電替代減小，但總發(fā)電增速降低情況下，火電可有增量難言樂(lè)觀。

4、總體上來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)多空因素均在，市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存的消化能力依舊有限，價(jià)格驅(qū)動(dòng)力度有限，短期內(nèi)依舊維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、進(jìn)口持續(xù)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：宏觀動(dòng)蕩單邊震蕩，繼續(xù)關(guān)注價(jià)差空間

邏輯：上周油價(jià)小幅上行。政治方面，局勢(shì)維持動(dòng)蕩。1）10月17日英國(guó)首相鮑里斯宣布與歐盟達(dá)成新脫歐協(xié)議，10月19日被英國(guó)議會(huì)表決再次推遲至1月31日。2）10月6日美國(guó)宣布不干涉土耳其，10月9日土耳其進(jìn)軍敘利亞。10月14日特朗普宣布制裁土耳其，10月17日土耳其同意暫停行動(dòng)5天讓庫(kù)爾德武裝主動(dòng)撤離。經(jīng)濟(jì)方面，增速繼續(xù)放緩。1）中國(guó)三季度GDP同比增加6%，降至1992年有記錄以來(lái)最低值。2）IMF最新經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告將年度增長(zhǎng)預(yù)期再度下調(diào)0.2%至3%，至2008年金融危機(jī)以來(lái)最低值。原油方面，庫(kù)存延續(xù)去化。1）9月中國(guó)原油加工量同比增加9.4%，再創(chuàng)歷史新高。新煉廠逐漸投產(chǎn)提振原油加工，支撐原油進(jìn)口需求。2）美國(guó)原油累庫(kù)成品去庫(kù)，總庫(kù)存維持下降。煉廠正處檢修高峰，綜合利潤(rùn)持續(xù)上行；月底檢修逐漸結(jié)束，原油恢復(fù)去庫(kù)或支撐月差。價(jià)格方面，1）單邊油價(jià)或延續(xù)震蕩；宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。2）關(guān)注價(jià)差交易空間；秋季檢修提振利潤(rùn)，冬季開(kāi)工提振月差。關(guān)注美國(guó)煉廠開(kāi)工及庫(kù)存拐點(diǎn)節(jié)奏。

策略建議：Nymex 321 煉廠利潤(rùn)多單持有（9/7日入場(chǎng)）；Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)，檢修季壓力較大，若回撤至入場(chǎng)點(diǎn)位則離場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：北瀝南下壓制瀝青期價(jià)，山東庫(kù)存去化是期價(jià)反彈關(guān)鍵

邏輯：當(dāng)周美國(guó)煉廠檢修高位原油庫(kù)存大漲，但成品油大幅去庫(kù)支撐油價(jià)。當(dāng)周瀝青期價(jià)大幅下挫，現(xiàn)貨維穩(wěn)，基差重回季節(jié)性高位，瀝青-WTI價(jià)差低位，煉廠利潤(rùn)繼續(xù)下挫；當(dāng)下瀝青煉廠庫(kù)存+社會(huì)庫(kù)存總量去化速度同比去年放緩，但考慮上產(chǎn)量增幅后瀝青需求尚可，利潤(rùn)高企山東煉廠開(kāi)工提升預(yù)期較足，隨著氣溫降低北方瀝青需求下降，華東-東北地區(qū)套利空間打開(kāi)北瀝南送增多施壓期價(jià)，但好在東北地區(qū)開(kāi)工增幅不大，南下量或有限，未來(lái)山東高位庫(kù)存有效去化是期價(jià)反彈的關(guān)鍵，中石油連續(xù)三月停止直接進(jìn)口委內(nèi)原油，旗下煉廠開(kāi)工或受影響，地?zé)捰民R瑞原油仍以馬來(lái)西亞轉(zhuǎn)口為主。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大跌，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：原油船運(yùn)力收縮驅(qū)動(dòng)成品油船運(yùn)費(fèi)暴漲，高低硫轉(zhuǎn)換速度加快

邏輯：當(dāng)周美國(guó)煉廠檢修高位原油庫(kù)存大漲，但成品油大幅去庫(kù)支撐油價(jià)。IMO臨近船舶拆解數(shù)量高位新船舶訂單低位，9月25日美國(guó)制裁中遠(yuǎn)海運(yùn)子公司后誘發(fā)了全球VLCC運(yùn)費(fèi)的大漲，后從高位回落，但VLCC運(yùn)力不足驅(qū)動(dòng)成品油船只轉(zhuǎn)運(yùn)原油，成品油船運(yùn)費(fèi)漲幅更加驚人，ARA-新加坡、新加坡-舟山油輪運(yùn)費(fèi)大漲，侵蝕了套利空間，間接支撐了新加坡高硫380貼水，但裂解價(jià)差已下滑至八年歷史新低證實(shí)高硫燃油需求正在崩塌，當(dāng)周三地燃料油總庫(kù)存仍在季節(jié)性高位，十月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)環(huán)比同比大降。低硫380遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實(shí)低硫需求正逐步啟動(dòng)，新加坡九月低硫燃油銷量同比大漲證實(shí)高低硫轉(zhuǎn)換加速，目前運(yùn)費(fèi)大漲BDI仍在高位，貼水的支撐仍存，亞洲高硫供應(yīng)環(huán)比下降，但貼水崩塌后前期支撐內(nèi)外盤(pán)的強(qiáng)貼水預(yù)期不再，內(nèi)盤(pán)Fu2001隨時(shí)有崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求超預(yù)期

甲醇：盤(pán)面引導(dǎo)現(xiàn)貨釋放壓力，甲醇回調(diào)偏謹(jǐn)慎

邏輯：上周甲醇價(jià)格加速回落，短期持續(xù)在2200一線博弈，目前壓力主要是空頭主導(dǎo)的悲觀預(yù)期兌現(xiàn)以及現(xiàn)貨價(jià)格高位回落的配合，導(dǎo)致整體市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)區(qū)價(jià)格偏高，而盤(pán)面和港口價(jià)格偏低，產(chǎn)銷窗口持續(xù)關(guān)閉，短期去看，目前基差已回落至100附近，且01理性應(yīng)該給一定升水，因此基差上或存在支撐，不過(guò)需要現(xiàn)貨價(jià)格反彈才會(huì)有效，而現(xiàn)貨方面，產(chǎn)區(qū)謹(jǐn)慎跟跌盤(pán)面和港口，且出現(xiàn)了港口現(xiàn)貨流入周邊地區(qū)的情況，這將逐步對(duì)沖港口庫(kù)存壓力，因此短期我們維持謹(jǐn)慎偏弱的看法，而中期去看，港口高庫(kù)存壓力可能持續(xù)存在，進(jìn)口量不會(huì)出現(xiàn)很大下降，因此未來(lái)決定行情波動(dòng)還在于需求，今年整體需求是持續(xù)打壓的，而四季度烯烴需求回升趨勢(shì)或不變，且甲醇能源需求有望回升，再加上氣頭檢修漸增的配合，我們?nèi)灾?jǐn)慎看好甲醇價(jià)格。

操作策略：短期偏弱仍謹(jǐn)慎，關(guān)注港口去庫(kù)和現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：需求回升預(yù)期落空，裝置重啟大幅超出預(yù)期，原油持續(xù)大跌

上漲風(fēng)險(xiǎn)：突發(fā)檢修偏多，商品氛圍好轉(zhuǎn)

尿素：短期供需壓力仍存，尿素謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：上周UR001合約繼續(xù)回調(diào)，最低到1711元/噸，壓力仍是需求偏弱，庫(kù)存積累，且短期還看不到去庫(kù)驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走弱，進(jìn)而拖累盤(pán)面，我們認(rèn)為本周邏輯或不會(huì)有太大變動(dòng)，維持震蕩偏弱觀點(diǎn)。不過(guò)中期去看，首先1700附近的價(jià)格，或已經(jīng)到了主廠區(qū)折算到交割地的生產(chǎn)成本，繼續(xù)下行空間或可能受限，畢竟產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力不是非常大，其次是11月份氣頭裝置檢修或陸續(xù)開(kāi)始，且今年晉城尿素生產(chǎn)企業(yè)冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)，四季度供應(yīng)可能將加速下降，第三就是低價(jià)疊加好轉(zhuǎn)預(yù)期或刺激投機(jī)需求出現(xiàn)，因此綜上所述，我們對(duì)后市尿素價(jià)格并不悲觀，但也沒(méi)有非常樂(lè)觀，畢竟淡季需求下，價(jià)格持續(xù)反彈仍要依靠供應(yīng)端集中減產(chǎn)。

操作策略：短期仍謹(jǐn)慎回調(diào)，關(guān)注1700以下中下游企業(yè)是否出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)行為。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：庫(kù)存超預(yù)期積累，印標(biāo)價(jià)格持續(xù)下跌

上漲風(fēng)險(xiǎn)：檢修超預(yù)期集中，工業(yè)需求回升明顯，中下游集中補(bǔ)庫(kù)

LLDPE：下游正值旺季高峰，供需矛盾仍較有限

邏輯：農(nóng)膜開(kāi)工接近高峰，國(guó)慶前受環(huán)保安監(jiān)抑制的其他需求也在集中釋放，PE消費(fèi)有望延續(xù)不錯(cuò)的表現(xiàn)，再加上進(jìn)口壓力暫仍不高，短期內(nèi)供需將繼續(xù)相對(duì)均衡，不過(guò)中長(zhǎng)期而言，全球產(chǎn)能擴(kuò)張仍在持續(xù)進(jìn)行，四季度國(guó)內(nèi)PE檢修也明顯偏少，壓力會(huì)逐漸再升，因此價(jià)格走弱還將是主要趨勢(shì)。上方壓力7500，下方支撐7050。

操作策略：等待中線做空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：供應(yīng)壓力逐漸積累，但低庫(kù)存與高基差仍構(gòu)成潛在支撐

邏輯：上周現(xiàn)貨逐漸承壓，一方面原因是國(guó)內(nèi)開(kāi)工回升，另一方面則是下游采購(gòu)不積極，原料去庫(kù)明顯。后市而言，隨著檢修重啟與新裝置穩(wěn)定運(yùn)行，PP供應(yīng)還會(huì)繼續(xù)增加，不過(guò)下游在訂單與開(kāi)工未明顯惡化的狀態(tài)下，補(bǔ)庫(kù)需求回升的空間也大于進(jìn)一步減少，因此基本面會(huì)是壓力緩慢積累的狀態(tài)。價(jià)格方面，現(xiàn)貨走弱無(wú)疑是主要趨勢(shì)，期貨的深度貼水已大部分但未完全反映利空預(yù)期，因此在生產(chǎn)裝置運(yùn)行基本順利的假設(shè)下，期價(jià)仍有震蕩走弱空間，不過(guò)一旦有一定產(chǎn)能的供應(yīng)出現(xiàn)意外，就應(yīng)謹(jǐn)慎多頭囤積現(xiàn)貨人為制造供需平衡，并在期貨發(fā)動(dòng)向上補(bǔ)貼水行情的風(fēng)險(xiǎn)。上方壓力8300，下方支撐7950。

操作策略：目前期貨定價(jià)中性，買(mǎi)入與賣出套保均可參與，投機(jī)建議繼續(xù)觀望，根據(jù)新裝置運(yùn)行情況靈活操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：短暫喘息過(guò)后，弱勢(shì)格局仍將延續(xù)

邏輯：展望后市，我們判斷苯乙烯下跌趨勢(shì)會(huì)暫時(shí)放緩，不過(guò)之后還將延續(xù)弱勢(shì)下行的表現(xiàn)?；诤暧^高頻數(shù)據(jù)生產(chǎn)端已有企穩(wěn)的跡象，以及地產(chǎn)進(jìn)入竣工周期利多家電需求的判斷，我們認(rèn)為終端需求暫時(shí)無(wú)虞，下游EPS/PS/ABS工廠原料繼續(xù)去庫(kù)的空間也較有限，而進(jìn)口船貨在短期再經(jīng)歷一波集中到港后，后續(xù)會(huì)逐漸放緩，領(lǐng)先指標(biāo)如進(jìn)口利潤(rùn)、中歐價(jià)差已回落至正常水平，因此在周初再度累庫(kù)后，苯乙烯供需將暫時(shí)回歸相對(duì)均衡的水平。不過(guò)中線來(lái)看，11-12月檢修偏少可能會(huì)成為苯乙烯再度下跌的驅(qū)動(dòng)，新裝置投產(chǎn)預(yù)期也會(huì)壓制終端補(bǔ)庫(kù)需求，弱勢(shì)格局并未發(fā)生變化?？紤]到明年5月前浙石化、恒力與寶來(lái)至少有2套有望投產(chǎn)，而期貨2005目前僅貼水現(xiàn)貨200元/噸，貼水12月紙貨50元/噸，且無(wú)明顯成本支撐（高于現(xiàn)貨300元/噸以上），苯乙烯期貨仍處于相對(duì)高估的水平。

操作策略：反彈拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PTA:供應(yīng)減量有助企穩(wěn)

邏輯：近期國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)裝置平均負(fù)荷高位回落，當(dāng)前負(fù)荷與7月份中下旬相當(dāng)；受生產(chǎn)收縮提振，PTA流通環(huán)節(jié)庫(kù)存有所回落，但仍顯著高于去年同期水平；需求方面，聚酯當(dāng)前生產(chǎn)負(fù)荷總體穩(wěn)定，但產(chǎn)銷回落、庫(kù)存回升環(huán)境下，需求也存在轉(zhuǎn)弱的預(yù)期；

操作策略：當(dāng)前市場(chǎng)相對(duì)較弱，月內(nèi)裝置檢修有利于價(jià)格階段性企穩(wěn)，關(guān)注低位短多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

MEG：緊現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期

邏輯：乙二醇市場(chǎng)供應(yīng)再平衡下，緊現(xiàn)實(shí)的局面當(dāng)前仍在延續(xù)，從國(guó)內(nèi)供應(yīng)來(lái)看，雖然煤制裝置自國(guó)慶節(jié)后陸續(xù)恢復(fù)，但上海石化/中海殼牌/遠(yuǎn)東聯(lián)裝置的檢修導(dǎo)致短期供給仍難以擴(kuò)張；從需求來(lái)看，聚酯當(dāng)前生產(chǎn)仍然穩(wěn)定，但產(chǎn)銷以及庫(kù)存預(yù)示轉(zhuǎn)弱的跡象。

操作策略 ：新裝置投產(chǎn)/需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期仍壓制市場(chǎng)情緒，但價(jià)格已出現(xiàn)較大幅度的下跌，短期對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏及幅度持謹(jǐn)慎態(tài)度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

紙漿觀點(diǎn)：短期或有反彈，把握區(qū)間高低檔的交易機(jī)會(huì)

邏輯：本周驅(qū)動(dòng)角度看，雖然整個(gè)市場(chǎng)利多趨動(dòng)依舊不足，但利空也無(wú)明顯的體現(xiàn)。從近期消息看，近期公布的供應(yīng)國(guó)向國(guó)內(nèi)發(fā)貨的針闊葉數(shù)量有所降低，但絕對(duì)值不大。因此預(yù)計(jì)10月、11月供應(yīng)壓力有所緩解。11月外盤(pán)針葉報(bào)價(jià)繼續(xù)上漲，在內(nèi)外長(zhǎng)期倒掛也內(nèi)貿(mào)企業(yè)持續(xù)虧損的情況下無(wú)降價(jià)沖動(dòng)。因此，雖然隨著時(shí)間推移，文化紙旺季結(jié)束的利空會(huì)逐步顯現(xiàn)，但當(dāng)前市場(chǎng)仍處于弱平衡，上漲困難但下跌沒(méi)有實(shí)錘。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)氛圍看，上周整體下跌，但周四開(kāi)始緩和。因此，短期國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)氛圍略有回暖。技術(shù)端，主力合約有短期反彈需求，30分鐘級(jí)別顯示出底背離。但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格隨著交割時(shí)間的接近，當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)窗口下移至4690一線。因此，本周預(yù)期價(jià)格有反彈動(dòng)能，但上漲空間有限。

操作策略：操作端，我們認(rèn)為價(jià)格均衡區(qū)間在4550-4700，如果價(jià)格的到達(dá)區(qū)間上下軌正負(fù)10個(gè)點(diǎn)左右時(shí)可上拋下買(mǎi)，否則，等待為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：全球股市下行帶來(lái)的商品普跌；紙漿進(jìn)口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開(kāi)工降低。利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購(gòu)超預(yù)期；人民幣大幅貶值

有色金屬

銅觀點(diǎn):英國(guó)有望盡快脫歐，銅價(jià)持續(xù)震蕩回升

邏輯：英國(guó)脫歐或成利好，銅價(jià)繼續(xù)震蕩回升。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)第三季度GDP年率錄得6%，相較于前值6.2%出現(xiàn)預(yù)期外下跌，中美貿(mào)易摩擦產(chǎn)生的不良影響逐漸顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的頹勢(shì)。第四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力還將延續(xù)，央行逆周期調(diào)節(jié)以及基建等仍將發(fā)力。微觀層面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布9月精煉銅產(chǎn)量83.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.6%;1-9月總產(chǎn)量698.6萬(wàn)噸，同比上升6.4%。9月銅材產(chǎn)量175.6萬(wàn)噸，同比增加11.1%;1-9月總產(chǎn)量1429.7萬(wàn)噸，同比上升9.3%。另下周關(guān)注：英國(guó)脫歐進(jìn)展。技術(shù)圖形上來(lái)，倫銅日線突破20日均線的阻力；周線MACD紅柱擴(kuò)大，DIFF、DEA金叉，預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5750-5950美元/噸。

操作上，繼續(xù)短線逢低買(mǎi)入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：英國(guó)繼續(xù)推遲脫歐、人民幣沖高回落

鋁觀點(diǎn)：消費(fèi)支撐短期鋁價(jià)，但難撼中期弱勢(shì)格局

邏輯：宏觀上，國(guó)內(nèi)公布的CPI增長(zhǎng)3%，略超預(yù)期，但三季度GDP增長(zhǎng)為6%，不及預(yù)期，滯脹的征兆使得國(guó)家在貨幣政策和財(cái)政政策的實(shí)施更為謹(jǐn)慎，或陷入政策觀察期。產(chǎn)業(yè)上，上周下游消費(fèi)的回歸及低位鋁價(jià)刺激買(mǎi)盤(pán)，促成鋁價(jià)反彈，但我們認(rèn)為鋁價(jià)反彈的空間有限，主力合約在13900-14000元/噸區(qū)間會(huì)有明顯阻力。阻力分別源自供應(yīng)邊際的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降。供應(yīng)上，盡管百礦、神火的投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，但四季度不乏其他項(xiàng)目的投產(chǎn)，產(chǎn)量增速將回升。消費(fèi)端，從中間材加工的訂單看，10月的消費(fèi)表現(xiàn)基本與9月持平，未見(jiàn)有明顯好轉(zhuǎn)；內(nèi)外鋁價(jià)比值高企，基礎(chǔ)鋁材出口盈利窗口微小，持續(xù)對(duì)鋁材出口造成壓力。成本上，原料端的氧化鋁價(jià)格小幅上攻，但向上基本沒(méi)有更多空間，相反面臨下跌壓力?？傮w上，短期消費(fèi)回歸給鋁價(jià)帶來(lái)支撐，但難推動(dòng)鋁價(jià)往上走得更遠(yuǎn)。操作上，空單持有或繼續(xù)逢高沽空。

操作建議：中長(zhǎng)線空單持有或逢高沽空為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒快速切換；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

鉛觀點(diǎn)：擠倉(cāng)擔(dān)憂或難敵供需偏弱預(yù)期，短期滬鉛期價(jià)上方空間或受限

邏輯：倫鉛期價(jià)高位波動(dòng)，對(duì)滬鉛期價(jià)的提振有限。國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應(yīng)均有望明顯回升。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)已轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛深貼水使得下游采購(gòu)偏向于再生鉛，整體消費(fèi)將季節(jié)性趨弱。短期國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存已開(kāi)始現(xiàn)回升跡象。不過(guò)，近期河南地區(qū)鉛冶煉企業(yè)常規(guī)檢修，加上滬鉛1911合約持倉(cāng)量較為集中，市場(chǎng)存擠倉(cāng)擔(dān)憂，但基于供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)實(shí)際擠倉(cāng)空間或受限。因此，短期滬鉛期價(jià)上方空間或受限，有望再度偏弱運(yùn)行。

操作建議：滬鉛期價(jià)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出將進(jìn)一步爬坡，鋅價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)態(tài)勢(shì)或延續(xù)

邏輯：從國(guó)內(nèi)鋅基本面來(lái)看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢(shì)，10月份漢中鋅業(yè)和馳宏曲靖產(chǎn)出呈現(xiàn)恢復(fù)，疊加后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，冶煉產(chǎn)出將繼續(xù)釋放增加；消費(fèi)以穩(wěn)為主，節(jié)后下游開(kāi)工尚可。短期國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存小幅去化，后期將緩慢累積。而國(guó)外由于鋅供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化。宏觀方面，中美談判具體協(xié)議仍存不確定性，目前關(guān)注英國(guó)脫歐協(xié)議的動(dòng)態(tài)。預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，且滬鋅期價(jià)有望走弱。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買(mǎi)銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

貴金屬觀點(diǎn)：英國(guó)或?qū)⑼七t脫歐，歐銀議息來(lái)襲

邏輯：英國(guó)議會(huì)下院決定將英國(guó)最終脫歐期限將拖延到新脫歐協(xié)議通過(guò)并立法之后。約翰遜首相在修正案通過(guò)后明確表示，不會(huì)再和歐盟商談再次延期。本次投票結(jié)果并不以利于目前已有的脫歐成果。與首相約翰遜的預(yù)期相反，反而更大可能是促使約翰遜首相延長(zhǎng)脫歐期限。同時(shí)英國(guó)政府把新脫歐協(xié)議的議會(huì)投票推遲到10月22日，也就本周二。周二最終的投票結(jié)果無(wú)法預(yù)期，如果新一輪脫歐草案再次被否，那么市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將再次重燃。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息

農(nóng)產(chǎn)品

豆粕觀點(diǎn)：美豆收割率超預(yù)期，蛋白粕料重回區(qū)間運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫(kù)存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度降至6年同期低點(diǎn)，關(guān)注天氣炒作可能。節(jié)后油廠開(kāi)機(jī)率偏低，蛋白粕供應(yīng)緊張。中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)，后續(xù)中國(guó)或大量采購(gòu)美豆。需求端，9月生豬存欄環(huán)比降幅收窄，但同比降幅過(guò)大限制豆粕需求增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見(jiàn)底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕重回區(qū)間運(yùn)行，中長(zhǎng)期看漲。

操作建議：短期區(qū)間偏空操作，長(zhǎng)期逢低布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

玉米觀點(diǎn)：上市壓力漸增，預(yù)計(jì)期價(jià)反彈空間受限

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣10月18日暫停，年度拍賣告一段落，新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長(zhǎng)期天氣影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，當(dāng)前新作上市量漸增，下游企業(yè)壓價(jià)收購(gòu)，但集港量處于同比偏低。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國(guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，中長(zhǎng)期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫(kù)存偏低，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫(kù)開(kāi)啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開(kāi)機(jī)率回升，對(duì)市場(chǎng)略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞供給端黑龍江減產(chǎn)和新糧上市壓力之間的博弈，預(yù)計(jì)在新糧上市壓力高峰未過(guò)之前，期價(jià)反彈空間受限，長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂(lè)觀態(tài)度。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點(diǎn)：供需繼續(xù)收緊，豬價(jià)繼續(xù)上漲

邏輯：供給端，當(dāng)前國(guó)內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策鼓勵(lì)鼓勵(lì)復(fù)產(chǎn)需時(shí)間傳導(dǎo)，短期難改供需偏緊，當(dāng)前養(yǎng)殖利潤(rùn)異常豐厚令部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，屠企不得不不斷上調(diào)收購(gòu)價(jià)以緩解生豬采購(gòu)難度。需求端，隨著全國(guó)大部分地區(qū)氣溫逐步下降影響，肉類需求略有好轉(zhuǎn)，供需雙面利好豬價(jià)。綜上預(yù)計(jì)生豬價(jià)格持續(xù)保持高位上漲。

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、疫苗研發(fā)進(jìn)度提前

油脂觀點(diǎn)：多空并存，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格維持震蕩走勢(shì)

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，10月馬棕產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到年內(nèi)峰值，出口受抑，料期末庫(kù)存繼續(xù)回升，施壓油脂市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷不利于棕櫚油消費(fèi)，豆油消費(fèi)即將迎來(lái)旺季。綜上，多空并存，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格延續(xù)震蕩走勢(shì)。

展望：棕櫚油：震蕩 豆油：震蕩 菜油：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨維持高升水，期貨高位震蕩

邏輯：上周，外盤(pán)原糖小幅下跌，鄭糖小幅震蕩。9月銷售數(shù)據(jù)顯示，糖廠庫(kù)存只有36萬(wàn)噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。本周關(guān)注9月進(jìn)口數(shù)據(jù)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來(lái)不確定性。鄭糖短期預(yù)計(jì)無(wú)太大利空打壓，現(xiàn)貨難有深跌，季節(jié)性因素主導(dǎo)行情。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。05合約受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，食糖出口補(bǔ)貼消息陰影仍然存在，關(guān)注印度出口情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：?jiǎn)芜呌^望， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：中美磋商利好持續(xù)發(fā)酵 外盤(pán)保持強(qiáng)勢(shì)

邏輯：供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，USDA預(yù)期產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉花種植面積增加，預(yù)期增產(chǎn)；國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存同比增加，新棉收購(gòu)集中展開(kāi)，新棉收購(gòu)價(jià)整體上行。

需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期良好，紡織服裝出口訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)凈流入，下游紗線價(jià)格穩(wěn)定，訂單季節(jié)性緩慢恢復(fù)。

綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，中美新一輪磋商利好持續(xù)發(fā)酵，美棉保持強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩走勢(shì)，關(guān)注新棉收購(gòu)情況。

展望：震蕩

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率