宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國10月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)終值

俄羅斯央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

歐元區(qū)服務(wù)業(yè)擴(kuò)張難掩制造業(yè)收縮，經(jīng)濟(jì)仍徘徊于停滯邊緣。昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值45.7，與前值持平，低于預(yù)期的46；服務(wù)業(yè)PMI初值51.8，高于前值51.6但低于預(yù)期51.9。綜合PMI初值50.2，高于前值50.1但低于預(yù)期50.3，在制造業(yè)持續(xù)衰退的情形下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍處在擴(kuò)張與收縮的邊緣。

超級議息日各大央行“鴿聲”依舊。昨日，多家央行舉行議息會議并公布利率決議。(1)印尼央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)至5%，符合市場預(yù)期，且是該央行年內(nèi)第四次降息。(2)土耳其央行降息250個基點(diǎn)至14%，超出市場預(yù)期的降息100個基點(diǎn)，是其年內(nèi)第三次降息。(3)菲律賓央行宣布從12月開始下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率100個基點(diǎn)。(4)與上述央行不同，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)勁，瑞典央行預(yù)計12月加息，但是考慮到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)疲軟的大環(huán)境，該央行表示此后可能在較長時間內(nèi)將保持基準(zhǔn)利率不變，其政策導(dǎo)向在12月預(yù)計將由鷹派轉(zhuǎn)為中性。(5)歐洲央行維持三大基準(zhǔn)利率不變，并重申自11月1日起重啟凈資產(chǎn)購買計劃，每月規(guī)模為200億歐元，這一計劃將在加息前不久停止，在首次加息后會用滾動操作的方式進(jìn)行再投資，維持存量規(guī)模。這是德拉吉在任期內(nèi)的最后一次利率決議，在會后的講話中，德拉吉提示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，認(rèn)為增長乏力會推遲通脹的傳導(dǎo)，他呼吁推進(jìn)改革，并呼吁有財政空間的政府應(yīng)該采取行動。(6)相較上述央行，挪威央行的口風(fēng)最“緊”，本次議息會議挪威央行維持利率不變，并指出當(dāng)前疲弱的挪威克朗可能導(dǎo)致通脹走高。

英國退歐時間表最新進(jìn)展。昨日，英國首相約翰遜表示歐盟可能會允許英國延遲退歐期限，可能將延期至11月15日或者11月30日。這將給英國議會更多時間討論新退歐協(xié)議，但是前提是11月6日解散議會并于12月12日舉行大選。

金融期貨

股指：即將抉擇方向，向下調(diào)整概率稍大

邏輯：昨日A股除天然氣、醫(yī)美概念外，并無太多亮點(diǎn)，中國國旅、海天味業(yè)等權(quán)重調(diào)整暗示部分資金正在調(diào)倉換股，同時近期主題概念持續(xù)性普遍不佳，市場主線渙散。趨勢維度，我們認(rèn)為大盤即將抉擇方向，現(xiàn)階段傾向向下調(diào)整概率稍大，有幾個理由。一是新一批科創(chuàng)板新股本周集中上市，若有賺錢效應(yīng)，或分流場內(nèi)資金，二是市場擔(dān)憂減持新規(guī)松動會加速產(chǎn)業(yè)資本的流出速度，三是財政、貨幣難有亮點(diǎn)，CPI、樓市收緊制約政策空間。于是在存量市下，增量資金不足可能導(dǎo)致盤面中樞進(jìn)一步下行，短期謹(jǐn)慎為宜。

操作策略：觀望

風(fēng)險：1）三季報惡化；2）新股集中申購；

期債：TMLF繼續(xù)缺席，交投清淡

邏輯：昨日，央行延續(xù)資金投放600億，資金面繼續(xù)改善。但市場整體交投清淡。期盼中的TMLF始終缺席，引發(fā)市場擔(dān)憂貨幣政策傾向邊際收斂。同時，下周5600億巨額資金到期也使得多頭相對謹(jǐn)慎。短期央行動向仍是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，大方向上，債市的博弈邏輯沒有變。不過，由于前期市場調(diào)整已經(jīng)產(chǎn)生出一定程度的安全邊際，在資金面逐步緩和之后，可能會帶來一波短線交易機(jī)會，積極投資者可適當(dāng)參與，謹(jǐn)慎投資者延續(xù)觀望。不過，由于下周大額資金到期仍將產(chǎn)生一定擾動，近期仍需保持對繳稅期資金面變化的關(guān)注。

操作策略：觀望或短線試多

風(fēng)險：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：熱卷產(chǎn)量大幅下降，鋼價震蕩反彈

邏輯：現(xiàn)貨價格小幅下跌，上海螺紋維持3670元/噸；建材成交略有下滑。近期唐山限產(chǎn)力度有所加強(qiáng)，疊加熱卷利潤下降，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，熱卷產(chǎn)量降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，熱卷鋼廠庫存和社會庫存去化速度均有所加快，對現(xiàn)貨支撐增強(qiáng)，熱卷期價今日震蕩反彈。螺紋方面，產(chǎn)量恢復(fù)至節(jié)前水平后保持相對平穩(wěn)，預(yù)計后期攀升空間有限，隨著淡季需求漸進(jìn)和地產(chǎn)周期性下滑，表觀消費(fèi)開始回落，但仍保持380萬噸以上的相對高位，預(yù)計需求走弱將較為緩慢；螺紋供需格局總體健康，社會庫存仍保持較快去化，但貿(mào)易商對未來預(yù)期偏謹(jǐn)慎，接貨意愿較差，鋼廠有累庫壓力，疊加鋼坯進(jìn)口增加及鋼材出口受阻導(dǎo)致供給預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)計現(xiàn)貨對螺紋01合約帶動有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

鐵礦：山東價格走強(qiáng)，期貨反彈持續(xù)

邏輯：昨日港口成交繼續(xù)增加，貿(mào)易商心態(tài)好轉(zhuǎn)，挺價意愿增強(qiáng)，但鋼廠仍多保持觀望態(tài)度，現(xiàn)貨價格回升，且以山東港口價格較為強(qiáng)勢。品種間以主流中品澳礦價格增加較多，但金布巴、羅伊山粉價格下滑，基差大幅縮窄。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫存累庫明顯，總量矛盾利空。短期山東港口價格較為強(qiáng)勢，鐵礦存在反彈需求，四季度整體仍需關(guān)注成材強(qiáng)弱。

操作建議：區(qū)間震蕩

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上行風(fēng)險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險）。

焦炭：現(xiàn)貨價格疲軟，期價跟隨鋼材震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏弱運(yùn)行，港口貿(mào)易價格下跌10元/噸，鋼廠50元/噸提降已落地，后期仍仍有壓價意愿，市場情緒偏悲觀。供給來看，焦炭產(chǎn)量已恢復(fù)至高位，近日山西開工率稍有減弱，但總體高供給壓力持續(xù)，而需求側(cè)唐山地區(qū)限產(chǎn)比例較高，需求受到部分抑制，焦化廠庫存小幅累積。原料成本方面，焦煤供應(yīng)較為充足，進(jìn)口煤價格企穩(wěn)，國內(nèi)外價差縮小，國內(nèi)焦煤價格仍承壓，焦炭成本支撐下移，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運(yùn)行。期貨價格受供需及鋼價影響較大，焦炭供需格局偏弱，期貨價格短期內(nèi)將跟隨鋼價震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險），鋼材價格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：國內(nèi)煤價承壓下跌，期貨價格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏弱穩(wěn)運(yùn)行，山西地區(qū)安澤主焦煤下跌20元/噸，部分配焦煤價格也有下跌。供給來看，近兩周來國內(nèi)煤礦已基本復(fù)產(chǎn)，開工率回升，產(chǎn)量持續(xù)增加。進(jìn)口焦煤價格已企穩(wěn)，部分貿(mào)易進(jìn)口意愿增加，低價進(jìn)口資源對國內(nèi)市場的沖擊仍在。需求來看，焦?fàn)t開工率回升，焦煤實(shí)質(zhì)需求好轉(zhuǎn)，焦化廠維持按需采購，煤礦庫存累積，加之焦炭價格有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)影響，國內(nèi)焦煤價格仍承壓。而期貨價格前期已下跌較多，加之進(jìn)口價格企穩(wěn)，對價格有部分支撐，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤：庫存高位累積，煤價緩慢下行

邏輯：隨著陜西、內(nèi)蒙等主產(chǎn)地的逐步復(fù)產(chǎn)，礦上產(chǎn)量增加，而坑口銷售在冬儲結(jié)束后有所下降，坑口價格緩慢下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費(fèi)淡季，煤耗消耗減少，在終端庫存高位下，下游拉運(yùn)較為消極，導(dǎo)致港口庫存進(jìn)一步大幅累積；近期部分港口進(jìn)口通關(guān)額度增加，增加了市場對進(jìn)口放松的預(yù)期，悲觀情緒進(jìn)一步發(fā)酵。綜合來看，市場利空因素逐步明顯，但長協(xié)制度下的價格機(jī)制繼續(xù)影響價格波動區(qū)間，市場繼續(xù)維持窄幅震蕩的趨勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險）；下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

原油：北海管道短期停供，煉廠復(fù)產(chǎn)支撐油價

邏輯：昨日油價小幅上行。消息方面：1）昨日北海Forties管道因電力故障導(dǎo)致供應(yīng)中斷，此前10月18日亦因電力問題停供數(shù)小時。Forties管道是北海原油出口主要管道之一，斷供短期影響原油輸運(yùn)出口。2）美國將中遠(yuǎn)海運(yùn)制裁延長60天豁免，12月20日前相關(guān)交易暫不受影響。油輪運(yùn)費(fèi)大幅回落，中東至中國航線運(yùn)費(fèi)自10月11日WS 313 高點(diǎn)已降至 WS 97。3）德國制造業(yè)PMI十月維持41.9低位；預(yù)計四季度經(jīng)濟(jì)增速或繼續(xù)進(jìn)入收縮。全球宏觀經(jīng)濟(jì)依舊承壓。價格方面：1）單邊多空制衡: 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險，供應(yīng)下降對沖需求走弱。上方壓力來自特朗普對油價壓制，下方支撐來自歐佩克挺價意愿。目前處于震蕩區(qū)間偏低位，上方空間略大于下方空間。2) 關(guān)注價差交易空間：秋季檢修提振煉廠裂解，裂解價差自九月至今大幅上行。秋季檢修逐漸結(jié)束，關(guān)注對成品利潤壓制以及對原油月差提振。

策略建議：Nymex 321 煉廠利潤多單持有（9/7日入場）；Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：華南重交瀝青價格下調(diào)，期價受原油支撐

邏輯：當(dāng)周美國原油庫存意外下降，原油大漲，但當(dāng)日華南現(xiàn)貨價格下調(diào)，瀝青期價小幅上漲，百川顯示當(dāng)周煉廠開動環(huán)比下降3%（東北、華東降幅較大），庫存小幅去化，華東-東北地區(qū)套利空間打開北瀝南送增多施壓期價，東北地區(qū)開工繼續(xù)下降，大幅累庫概率降低，未來對華東的壓力也相應(yīng)降低，但需求仍未見明顯起色。中石油連續(xù)三月停止直接進(jìn)口委內(nèi)原油，旗下煉廠開工或受影響，地?zé)捰民R瑞原油仍以馬來西亞轉(zhuǎn)口為主。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比下降，F(xiàn)u月差繼續(xù)下降

邏輯：當(dāng)周富查伊拉、新加坡燃料油庫存環(huán)比微降，11月限倉在即，今日FU主力合約2001持倉大幅下降，內(nèi)盤1-5月差繼續(xù)向下修復(fù)。裂解價差已下滑至八年歷史新低證實(shí)高硫燃油需求正在崩塌，但近期新加坡高硫380貼水持續(xù)上漲，成交較差，貼水波動較大。低硫380遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實(shí)低硫需求正逐步啟動，新加坡九月低硫燃油銷量同比大漲證實(shí)高低硫轉(zhuǎn)換加速，目前運(yùn)費(fèi)大漲BDI仍在高位，貼水的支撐仍存，亞洲高硫供應(yīng)環(huán)比下降，但貼水崩塌后前期支撐內(nèi)外盤的強(qiáng)貼水預(yù)期不再，內(nèi)盤Fu2001隨時有崩塌的風(fēng)險。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌。

PTA：期價低位回升

邏輯：近期國內(nèi)PTA生產(chǎn)裝置平均負(fù)荷高位回落，當(dāng)前負(fù)荷與7月份中下旬相當(dāng)；受生產(chǎn)收縮提振，PTA流通環(huán)節(jié)庫存有所回落，但仍顯著高于去年同期水平；需求方面，聚酯當(dāng)前生產(chǎn)負(fù)荷總體穩(wěn)定，但需求存在轉(zhuǎn)弱的預(yù)期；

操作：新裝置投產(chǎn)臨近及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：現(xiàn)實(shí)偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：乙二醇庫存繼續(xù)下降，但降幅減弱；從國內(nèi)供應(yīng)來看，煤制裝置自國慶節(jié)后陸續(xù)恢復(fù)，內(nèi)蒙榮信裝置計劃試車，前期停車的上海石化乙二醇裝置已重啟，中海殼牌11月月初重啟，供給預(yù)期增加；從需求來看，聚酯當(dāng)前生產(chǎn)仍然穩(wěn)定，但存在轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。

操作：新裝置投產(chǎn)/需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期仍壓制市場情緒，但價格已出現(xiàn)較大幅度的下跌，短期對市場節(jié)奏及幅度持謹(jǐn)慎態(tài)度。

風(fēng)險因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：階段性壓力減弱，部分空頭離場，短期或弱企穩(wěn)為主

邏輯：近期盤面有所企穩(wěn)，但仍是華泰和海通部分空頭減倉所致，因此仍可以感覺到盤面整體偏弱，基本面去看，首先是現(xiàn)貨價格仍相對偏弱，不過跌勢已有放緩，一旦企穩(wěn)，不排除中下游階段性補(bǔ)庫形成支撐，且盤面升水不大，進(jìn)而會有支撐傳導(dǎo)，保持關(guān)注，另外就是甲醇階段性到港高峰或已過，10月底到港預(yù)報去看并不大，或有利于港口庫存去化，且本周繼續(xù)庫存，流通去化幅度較大，廠區(qū)累庫明顯，表明了產(chǎn)銷之間仍是不可分離的；第三就是下游利潤持續(xù)修復(fù)，尤其是烯烴，不排除刺激需求回升的預(yù)期;最后是下跌空間問題，產(chǎn)銷兩地沒辦法完全分離，一旦港口價格跌破產(chǎn)區(qū)成本，那產(chǎn)銷窗口打開可能性不大，進(jìn)而持續(xù)對港口形成去庫支撐，據(jù)此我們認(rèn)為理性的底部應(yīng)該在2100附近，且目前這個位置主力席位上已有部分主力離場，短期壓力有所減緩。綜上所述，短期壓力釋放后，價格存企穩(wěn)反彈可能，不過長期供應(yīng)壓力仍在，不過于悲觀也不樂觀。

操作策略：短期或企穩(wěn)為主，關(guān)注現(xiàn)貨價格情況

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期，原油大跌

尿素：需求疲軟壓力仍在，尿素繼續(xù)謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素01合約昨日收盤1683元/噸，目前價格邏輯變化不大，仍是整體需求偏弱，環(huán)保趨嚴(yán)仍壓制工業(yè)需求，復(fù)合肥開機(jī)率持續(xù)下降，現(xiàn)貨價格繼續(xù)陰跌，我們認(rèn)為短期下行驅(qū)動仍存。不過后市去看，首先是近期冷空氣來襲，北方地區(qū)出現(xiàn)雨雪天氣，對尿素運(yùn)輸或有一定影響，會有階段性支撐，另外是北方主廠區(qū)折算到交割地生產(chǎn)成本為1692元/噸，盤面越跌可能支撐越強(qiáng)，繼續(xù)關(guān)注其影響；第三是11月后氣頭裝置檢修或陸續(xù)開展，雖然預(yù)期檢修量不及往年，但檢修還是確定的，或?qū)p弱部分供應(yīng)壓力；最后，11月后復(fù)合肥企業(yè)開工有逐步回升預(yù)期，且印標(biāo)可能11月份再次出現(xiàn)，再加上低價可能提高冬儲積極性，這或是未來價格反彈的主要驅(qū)動，保持關(guān)注。綜上所述，盡管短期繼續(xù)承壓，但我們對1700以下尿素價格不過于悲觀，目前繼續(xù)持弱企穩(wěn)觀點(diǎn)。

操作策略：短期仍謹(jǐn)慎偏弱

下跌風(fēng)險：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預(yù)期大跌

LLDPE：遠(yuǎn)期壓力有增，進(jìn)一步上行空間有限

邏輯：期貨震蕩偏強(qiáng)，主要反映PE近期供需平衡、壓力不大的現(xiàn)況。不過后市而言，我們認(rèn)為進(jìn)一步上行空間有限，仍維持短期震蕩中線偏空的判斷，主要原因是下游需求正值旺季高峰，目前強(qiáng)度還能維持一段時間但難以貫穿整個四季度，同時進(jìn)口壓力不高的局面也在逐漸發(fā)生變化，近期外盤成交已再度增多，俄羅斯Sibur的PE裝置（150萬噸/年）也有消息已經(jīng)投產(chǎn)，此外，四季度PE裝置檢修同比偏少也仍不可忽略。上方壓力7500，下方支撐7050。

操作策略：中線反彈拋空

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：短期檢修回升，繼續(xù)關(guān)注博弈風(fēng)險

邏輯：期貨震蕩反彈，主要原因是近期計劃外停車又有所增多，包括中安、福煉二線等，現(xiàn)貨走弱勢頭暫時停止，期貨出現(xiàn)了向上補(bǔ)基差的驅(qū)動。展望后市，我們暫時維持中性的觀點(diǎn)，若無更多或者更長期的意外停車出現(xiàn)，期貨繼續(xù)向上修復(fù)基差的空間并不會很大，檢修在月底就會陸續(xù)恢復(fù)，在裝置運(yùn)行基本順利的假設(shè)下，目前的貼水并不安全，期價下跌仍有空間，不過我們也認(rèn)為對于期貨2001合約的分析可能要逐漸轉(zhuǎn)向博弈的角度，現(xiàn)貨壓力的明顯積累很可能會在11月中上旬也就是主力合約換月前后，在此之前多頭資金利用暫時的優(yōu)勢對空頭進(jìn)行擠倉的概率并不低，倚仗就是現(xiàn)貨壓力積累速度不會很快、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)、以及下游庫存不高，因此多空博弈或許仍會是接下來一段時間的主題。上方壓力8300，下方支撐7950。

操作策略：逢高拋空

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：前期矛盾基本釋放，短線有企穩(wěn)跡象

邏輯：期貨延續(xù)震蕩，現(xiàn)貨止跌回升。短期來看，苯乙烯價格企穩(wěn)的可能性正在增加，主要原因就是前期矛盾已大部分釋放，進(jìn)一步下跌的邊際驅(qū)動暫時有限，港口庫存積累放緩，生產(chǎn)企業(yè)庫存也在持續(xù)降低，而價格企穩(wěn)本身就會吸引促進(jìn)下游乃至終端的進(jìn)行補(bǔ)庫，不過反彈的動能與空間并不會很大，近期進(jìn)口還將集中到港，11月中旬后苯乙烯檢修也將減少，而下游消費(fèi)會逐漸走淡，因此中長線走弱仍是主要趨勢。

操作策略：反彈拋空

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：PVC依舊偏空，市場變化不大

邏輯：PVC昨日期現(xiàn)貨均無明顯變化。現(xiàn)貨端對遠(yuǎn)期較為悲觀，因此對于采購維持剛需采購。2019以來，電石對PVC期貨價格影響加大，而近期電石價格的偏弱運(yùn)行將對盤面有壓制。短期主要的矛盾點(diǎn)在于，集中檢修使得現(xiàn)貨價格維持高位，而期貨貼水較大后，追空風(fēng)險偏高。遠(yuǎn)期角度看，近期的供需偏緊會隨著需求淡季以及檢修結(jié)束而終止。加之供應(yīng)端投產(chǎn)，因此PVC維持中期看空。操作端，短期謹(jǐn)慎偏空，空頭持倉短期突破6370止損。

操作：短期謹(jǐn)慎偏空，空頭持倉短期突破6370止損。

風(fēng)險因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。利空因素：宏觀預(yù)期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及預(yù)期。

紙漿：逐步貼近上軌，區(qū)間高賣低買

邏輯：昨日期貨市場延續(xù)反彈，價格回到4640附近震蕩雖然期貨價格出現(xiàn)連續(xù)三日的反彈，但是現(xiàn)貨價格并沒有隨之出現(xiàn)回暖。現(xiàn)貨采購氛圍依舊，并沒有由于價格的下跌出現(xiàn)明顯的增長。驅(qū)動角度說，近期利多呈現(xiàn)后繼乏力的情況。遠(yuǎn)期供需看，短期利空增加，一方面后期旺季將要完結(jié)，另一方面，闊葉漿的非標(biāo)套給盤面增加額外拋壓。但大格局上并無明顯失衡，國內(nèi)供需雙高格局未變。加之價格處于歷史低位，因此，下行空間相對有限。維持區(qū)間震蕩盤面，但區(qū)間有所下移，至4500-4660。操作，昨日軌道下沿介入的多單上軌附近擇機(jī)離場。新入場單邊頭寸區(qū)間上下軌附近高拋低吸。

操作：單邊頭寸可在區(qū)間上下軌附近高拋低吸，區(qū)間上下軌正負(fù)10點(diǎn)可建倉，否則維持觀望。

風(fēng)險因素：利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。利多風(fēng)險：罷工事件持續(xù)擴(kuò)散且時間較長；國內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：智利罷工緩解，滬銅震蕩整理

邏輯：智利總統(tǒng)22日發(fā)表電視講話公開道歉，并宣布了一系列整改措施，銅礦職工總會（FTC）同意結(jié)束罷工。中美貿(mào)易緊張銅需求下降，特別是來自最大消費(fèi)國中國的需求；貿(mào)易紛爭抑制全球經(jīng)濟(jì)增長損及價格?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險因素：庫存增加

鋁觀點(diǎn)：去庫持續(xù)性存疑，鋁價反彈乏力

邏輯：昨日公布鋁錠及鋁棒庫存數(shù)據(jù)，去庫幅度中性偏多，但對消費(fèi)的持續(xù)性仍缺乏信心，削弱鋁價沖高動力。短期市場博弈聚焦庫存去化幅度，近期公布社會庫存去化幅度尚可，給短期鋁價以一定支撐，但中長期看，供應(yīng)增長確定性強(qiáng)，消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)，將使得鋁價呈現(xiàn)弱勢局。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險因素：消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期；電解鋁投產(chǎn)進(jìn)度緩慢。

鋅觀點(diǎn)：鋅價內(nèi)弱外強(qiáng)態(tài)勢凸顯，短期滬鋅期價有望走弱

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢，10月份漢中鋅業(yè)和馳宏曲靖產(chǎn)出恢復(fù)，疊加后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，冶煉產(chǎn)出將繼續(xù)釋放增加；消費(fèi)暫時以穩(wěn)為主，但今年后期面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。短期國內(nèi)鋅錠庫存小幅波動，后期將緩慢累積。而國外由于鋅供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化。預(yù)計短期鋅價內(nèi)弱外強(qiáng)態(tài)勢延續(xù)，且滬鋅期價有望走弱。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛1911合約擠倉風(fēng)險減弱，短期滬鉛期價有望偏弱運(yùn)行

邏輯：倫鉛期價高位波動，但對滬鉛期價的提振有限，目前來看，滬鉛期價運(yùn)行以國內(nèi)基本面所主導(dǎo)。國內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，環(huán)保限產(chǎn)對冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應(yīng)環(huán)比均有望回升。消費(fèi)上，電動車電池消費(fèi)已轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫需求轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛維持深貼水，使得下游采購偏向于再生鉛，整體消費(fèi)將季節(jié)性趨弱。短期國內(nèi)鉛錠庫存向上拐點(diǎn)已基本確認(rèn)。目前關(guān)注鉛出口情況，預(yù)計實(shí)際通過出口轉(zhuǎn)移國內(nèi)供應(yīng)壓力的幅度或不大。此外，滬鉛1911合約持倉量加快減少，其擠倉風(fēng)險正逐漸緩解。因此，短期滬鉛期價有望呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 德拉基謝幕歐銀按兵不動，貴金屬震蕩整理

邏輯: 盡管德拉基在周四卸任前的最后一次新聞發(fā)布會上表達(dá)了一些樂觀情緒，但歐元頹勢依舊，因企業(yè)調(diào)查顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動能停滯。金價周四觸及近兩周高位，因美國疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提升市場對美聯(lián)儲將再次降息的預(yù)期。短期貴金屬價格被避險因素左右，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期，貴金屬價格重心恐將繼續(xù)下移。市場關(guān)注點(diǎn)向下周美聯(lián)儲議息轉(zhuǎn)移。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美國遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：國內(nèi)豆油成交持續(xù)放量 提振油脂市場

邏輯：國際市場，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，外盤漲勢強(qiáng)勁，但預(yù)計10月馬棕庫存回升，限制上漲空間。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，近期豆油成交持續(xù)放量。綜上，多空并存，油脂謹(jǐn)慎看多。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價格。

蛋白粕觀點(diǎn)：中美談判協(xié)議落地前，蛋白粕預(yù)計震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度加快。中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)，后續(xù)中國或大量采購美豆。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價導(dǎo)致生豬壓欄情緒升溫。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預(yù)計見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢，中長期看漲。

操作建議：短期偏空操作，長期逢低布局多單。

風(fēng)險因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。        

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨穩(wěn)中下調(diào)，期貨延續(xù)高位震蕩

邏輯：本榨季糖廠轉(zhuǎn)結(jié)庫存只有36萬噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加    

棉花觀點(diǎn)：現(xiàn)實(shí)vs預(yù)期 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉播種面積同比增加，產(chǎn)量預(yù)期增加；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，終端訂單有待觀察。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好，新棉收購價上漲，鄭棉底部震蕩。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點(diǎn)：新糧上市壓力漸增，期價或繼續(xù)弱勢運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，臨儲玉米拍賣以停止投放對市場心態(tài)略有支撐。新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長期天氣影響，預(yù)計減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，當(dāng)前玉米現(xiàn)貨收購價格持續(xù)走低，但集港量偏低，一是反映新糧上仍未顯著增加，二是當(dāng)前貿(mào)易商與農(nóng)戶就價格的博弈，悲觀預(yù)期下，貿(mào)易商壓低收購價，農(nóng)民有惜售情緒。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，中長期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫存偏低，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫開啟時間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升，對市場略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊在供給端，預(yù)計在新糧上市壓力高峰未過之前，期價反彈空間受限，反彈過后或繼續(xù)偏弱運(yùn)行，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：震蕩

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情