宏觀策略

政策支撐效應(yīng)退潮，10月社融數(shù)據(jù)顯著回落。中國(guó)人民銀行公布10月最新金融數(shù)據(jù)。(1)10月新增中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模錄得6189億人民幣，低于前值2.27萬(wàn)億人民幣。除季末融資跨月的季節(jié)性因素以外，9月公布的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)當(dāng)月社融數(shù)據(jù)有明顯支撐：對(duì)年內(nèi)地方債額度在9月發(fā)行完畢、10月到位形成實(shí)際量的要求，直接刺激地方專(zhuān)項(xiàng)債放量；實(shí)體企業(yè)響應(yīng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，同樣帶來(lái)的人民幣貸款量的拉升。但是，上述效應(yīng)在10月出現(xiàn)退潮，加上10月上旬又逢長(zhǎng)假，從而加劇了數(shù)據(jù)的回落。（2）10月新增人民幣貸款6613億元，低于前值1.69萬(wàn)億元的水平。分期限來(lái)看，短融的上升勢(shì)頭被遏制，從增長(zhǎng)7047億元的高位轉(zhuǎn)為下滑341億元；中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)5803億元，與前值10580億元的水平相比顯著回落，但是與短融相比增量仍然可觀。進(jìn)入10月，購(gòu)房剛需被提前消耗之后顯示出疲態(tài)，這一狀況將在未來(lái)延續(xù)，令居民部門(mén)中長(zhǎng)期融資收到抑制。但是居民部門(mén)短期融資在進(jìn)入11月之后預(yù)計(jì)將因“雙十一”以及隨后的雙節(jié)效應(yīng)顯示出新的活力。(3) 中國(guó)10月M2同比8.4%，與前值持平，這與10月央行整體持穩(wěn)的政策導(dǎo)向保持一致。10月公布的CPI增速持續(xù)攀升，這似乎正在進(jìn)一步擠壓央行的寬松空間，但結(jié)構(gòu)性通脹的問(wèn)題需要用結(jié)構(gòu)性政策加以化解。我們認(rèn)為針對(duì)蛋白類(lèi)價(jià)格調(diào)控的精準(zhǔn)政策會(huì)大概率先行，而貨幣政策則將徐徐圖之。

房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整吹響前哨，深圳“豪宅稅”征收標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整。昨日，深圳市住建局對(duì)深圳調(diào)整“豪宅稅”標(biāo)準(zhǔn)予以回應(yīng)，稱(chēng)在“房住不炒”的定位下，為落實(shí)國(guó)家減稅降費(fèi)精神， 11月11日起，從2019年11月11日起，容積率在1.0以上、單套建筑面積在144㎡以下的房子為普通住宅，滿(mǎn)兩年可免征增值稅。在政策修訂前，深圳使用的普通商品住房標(biāo)準(zhǔn)是2015年9月公布實(shí)施的標(biāo)準(zhǔn)，與當(dāng)前居民合理住房需求日益不匹配，導(dǎo)致大量中小戶(hù)型住房交易需要交納增值稅，加重了剛需購(gòu)房的負(fù)擔(dān)，進(jìn)過(guò)調(diào)整之后，購(gòu)房成本有所下降，對(duì)剛需進(jìn)入二手房市場(chǎng)將會(huì)形成支撐。正如我們的預(yù)測(cè)，當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在增量方面的限制政策不會(huì)放松，盤(pán)活存量才是未來(lái)政策的重點(diǎn)。通過(guò)對(duì)二手房、房屋租賃市場(chǎng)的政策傾斜以帶動(dòng)剛需，將會(huì)有效激發(fā)家居裝飾、家具家電等房地產(chǎn)后續(xù)消費(fèi)板塊的活力。

金融期貨

股指：雙十一股指單邊下行，短線(xiàn)或延續(xù)調(diào)整

邏輯：周一滬深兩市低開(kāi)后單邊下行，市場(chǎng)呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為主要因素在于對(duì)周末消息反應(yīng)的計(jì)價(jià)：一是再融資新規(guī)短線(xiàn)帶來(lái)的減持壓力；二是10月CPI大幅超過(guò)預(yù)期之后，對(duì)滯漲擔(dān)憂(yōu)以及對(duì)寬松政策制約帶來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的調(diào)整壓力。從目前來(lái)看，在宏觀邏輯作為影響權(quán)益盤(pán)面主線(xiàn)背景下，疊加10月社融規(guī)模大幅低于預(yù)期及前值暗示實(shí)體融資需求減弱，權(quán)益市場(chǎng)暫時(shí)看不到上行動(dòng)力。因此，短線(xiàn)依舊面臨調(diào)整壓力，可適當(dāng)進(jìn)行對(duì)沖。

操作建議：觀望or對(duì)沖

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美協(xié)商；2）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；

期債：社融超預(yù)期提振市場(chǎng)，但結(jié)構(gòu)尚可不宜過(guò)度解讀

邏輯：昨日，債市并未受周末超出市場(chǎng)預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)的影響，現(xiàn)券收益率小幅高開(kāi)后便一路震蕩下行，期債也震蕩上揚(yáng)。推動(dòng)力主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面，其一，周末特朗普否認(rèn)同意分階段取消關(guān)稅，疊加A股下跌抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好；其二，盤(pán)后公布的10月信貸數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，刺激收益率下行。不過(guò)，6613億新增人民幣貸款的背后，除受季節(jié)性影響之外，主要是短期融資出現(xiàn)下滑，其中，居民短貸下滑1284億元，這或與監(jiān)管加大查處違規(guī)消費(fèi)貸力度有關(guān)；另外，企業(yè)票據(jù)融資萎縮1576億元。但結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長(zhǎng)貸占比繼續(xù)走升，中長(zhǎng)端融資仍體現(xiàn)出一定的穩(wěn)健性。從這個(gè)角度看，市場(chǎng)選擇性放大了社融超預(yù)期的情緒，但前期利空因素并未明顯好轉(zhuǎn)，上漲持續(xù)性有待觀察，建議投資者短線(xiàn)觀望。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：鋼價(jià)震蕩為主，關(guān)注需求季節(jié)性變化

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始回落，上海螺紋3770元/噸，建材成交保持高位。上周長(zhǎng)流程鋼企檢修較多，本周將逐漸復(fù)產(chǎn)，在利潤(rùn)較高情況下，未來(lái)螺紋產(chǎn)量仍有一定恢復(fù)空間；旺季需求暫時(shí)延續(xù)，螺紋表觀消費(fèi)仍維持高位，螺紋社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存均大幅去化，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。但上周南北材價(jià)差開(kāi)始擴(kuò)大，北材南運(yùn)量有所上升，北方需求或已開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，隨著淡季臨近，短期01合約震蕩為主。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。        

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：鐵礦期現(xiàn)下行，淡水河谷下調(diào)財(cái)年目標(biāo)

邏輯：昨日港口萎靡，貿(mào)易商出貨出貨意愿不強(qiáng)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不佳，港口現(xiàn)貨價(jià)格及基差再度下跌。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫(kù)存累庫(kù)明顯，現(xiàn)貨流動(dòng)性較差，總量矛盾利空，鋼廠難見(jiàn)補(bǔ)庫(kù)。鐵礦當(dāng)前節(jié)奏上仍需關(guān)注成材走勢(shì)強(qiáng)弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：鋼廠再次提降，焦炭?jī)r(jià)格弱勢(shì)震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)格下跌10元/噸，河北鋼廠第三次提降50元/噸。供給來(lái)看，焦炭產(chǎn)量小幅回升，總體高供給壓力持續(xù)，而高爐焦炭需求恢復(fù)空間有限，另外鋼廠控制原料庫(kù)存，造成焦化廠庫(kù)存累積。原料成本方面，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格持續(xù)下跌，焦炭成本支撐下移，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運(yùn)行。昨日焦炭期價(jià)震蕩下跌，由于焦炭供需格局偏弱加之焦煤成本下移，短期內(nèi)將維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下跌，焦煤價(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏弱運(yùn)行，山西安澤地區(qū)部分主焦煤價(jià)格下跌20元。供給來(lái)看，煤礦開(kāi)工率小幅增加，總體供應(yīng)偏寬松。焦煤進(jìn)口政策有收緊的預(yù)期，但短期進(jìn)口量穩(wěn)定，進(jìn)口焦煤價(jià)格下跌，低價(jià)進(jìn)口資源持續(xù)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。需求來(lái)看，焦?fàn)t開(kāi)工率小幅回升，采暖季臨近，焦煤實(shí)質(zhì)需求增量有限，焦化廠采購(gòu)意愿不高，煤礦庫(kù)存繼續(xù)累積，加之焦炭?jī)r(jià)格有下跌壓力，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓，期貨價(jià)格短期內(nèi)將維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：現(xiàn)貨暫時(shí)維穩(wěn)，悲觀態(tài)勢(shì)難改

邏輯：迎峰度冬旺季即將到來(lái)，下游電廠為保障旺季需求，已開(kāi)啟庫(kù)存儲(chǔ)備工作，北港發(fā)運(yùn)量增加，在一定程度上支撐市場(chǎng)；但坑口銷(xiāo)售冷清，轉(zhuǎn)向港口的調(diào)入同步增加，北港庫(kù)存雖有減少，但庫(kù)存基數(shù)仍然較高，且調(diào)入量仍在持續(xù)，不利于庫(kù)存下降；而下游終端在同樣高基數(shù)的庫(kù)存下，補(bǔ)庫(kù)存空間較小，壓價(jià)現(xiàn)象廣泛存在。在產(chǎn)地港口兩大市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)下行的前提下，期價(jià)跌破550元/噸的重要?dú)v史位置，可能推動(dòng)市場(chǎng)情緒進(jìn)一步弱化。短期來(lái)看，市場(chǎng)供需與貿(mào)易心態(tài)均較為悲觀，價(jià)格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：基金凈多增倉(cāng)，市場(chǎng)情緒回升

邏輯：昨日油價(jià)小跌，整體維持震蕩。宏觀方面，中美貿(mào)易磋商推進(jìn)提振市場(chǎng)情緒。11月7日商務(wù)部稱(chēng)雙方同意分階段取消加征關(guān)稅。11月8日白宮發(fā)言人稱(chēng)若能達(dá)成協(xié)議可以取消部分關(guān)稅；特朗普稱(chēng)沒(méi)有同意取消關(guān)稅。11月9日特朗普再次表示談判進(jìn)展良好?？偨y(tǒng)大選臨近特朗普達(dá)成協(xié)議壓力或?qū)⒃黾樱笃谌源嬖诜磸?fù)可能。地緣方面，中東地緣事件發(fā)酵繼續(xù)影響油價(jià)。自十月初伊拉克民眾游行已逐漸升級(jí)為暴亂，目前已導(dǎo)致250多人死亡，5500多人受傷。目前暫未影響原油供應(yīng)，后期繼續(xù)關(guān)注事態(tài)發(fā)展。原油方面，歐佩克繼續(xù)進(jìn)行預(yù)期管理。上周代表稱(chēng)沙特準(zhǔn)備繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)，本周表示暫無(wú)動(dòng)力擴(kuò)大減產(chǎn)。

油價(jià)方面，1）政治影響中期邊界：上方壓力來(lái)自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來(lái)自歐佩克挺價(jià)意愿。3）宏觀影響市場(chǎng)情緒：中美貿(mào)易談判暫現(xiàn)緩和跡象，中期反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)仍存。3）供需影響階段走勢(shì)：冬季原油開(kāi)工回升需求增加，成品產(chǎn)量增加需求疲弱利潤(rùn)承壓。4）中期單邊或?qū)⒀永m(xù)震蕩；目前處震蕩區(qū)間低位，上方空間大于下方。關(guān)注煉廠開(kāi)工回升帶來(lái)月差支撐及利潤(rùn)壓力。本周關(guān)注機(jī)構(gòu)月報(bào)發(fā)布。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，商品氛圍差期價(jià)大跌

邏輯：今日主力期價(jià)大幅下挫，2001-2005月差下跌至低位。新加坡裂解價(jià)差歷史低位，月差隨著換月也大幅下降，東西方套利空間大幅上漲，預(yù)示12月西部-亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)有望增長(zhǎng)，今日Fu2001下跌后內(nèi)外盤(pán)價(jià)差小幅下跌，目前多空對(duì)于貼水有較大分歧，因此多空增倉(cāng)。我們認(rèn)為低硫380遠(yuǎn)期曲線(xiàn)遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實(shí)低硫需求正逐步啟動(dòng)，隨著高低硫轉(zhuǎn)換深入，亞太高硫燃油供應(yīng)增加，支撐Fu2001強(qiáng)勢(shì)的貼水/運(yùn)費(fèi)將不再，絕對(duì)價(jià)格承壓。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：燃油主力期價(jià)大幅下挫，月差下跌

邏輯：今日主力期價(jià)大幅下挫，2001-2005月差下跌至低位。新加坡裂解價(jià)差仍不斷創(chuàng)新低，月差繼續(xù)下降，東西方套利空間高位預(yù)示12月西部-亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)有增長(zhǎng)預(yù)期。10月我國(guó)5-7號(hào)燃料油進(jìn)口量超過(guò)90萬(wàn)噸，證實(shí)貼水雖高我國(guó)進(jìn)口不減，疊加需求不斷下滑出口萎靡，國(guó)內(nèi)高硫燃油供應(yīng)仍相對(duì)充足，主力2001期價(jià)大幅下挫，但與新加坡1912價(jià)差仍在高位，且大規(guī)模的高低硫轉(zhuǎn)換仍未開(kāi)始，燃油仍面臨一定的壓力。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：弱預(yù)期下，期價(jià)走低

邏輯：供給端來(lái)看，11月份計(jì)劃?rùn)z修裝置僅亞?wèn)|石化、嘉興石化部分裝置，涉及規(guī)模顯著低于10月份水平；獨(dú)山能源（新鳳鳴）一條生產(chǎn)線(xiàn)10月30日出料，另一條線(xiàn)計(jì)劃11月份試車(chē)；從數(shù)據(jù)來(lái)看，PTA國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷在88.28%，較前一周提升6.34%；需求端來(lái)看，產(chǎn)品庫(kù)存水平處在低位，現(xiàn)金流受益于原料價(jià)格的下跌而有所提升，當(dāng)前聚酯裝置負(fù)荷在89.7%，總體仍處在較高水平。

操作：新裝置投產(chǎn)在即及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：供給恢復(fù)不及預(yù)期，價(jià)格或有反復(fù)

邏輯：供給端來(lái)看，前期檢修裝置恢復(fù)以及新增檢修規(guī)模減少，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷明顯提升，從數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷在72.93%，較前一周提升5.74%，負(fù)荷也創(chuàng)年中以來(lái)的新高；需求端看，產(chǎn)品庫(kù)存水平處在低位，現(xiàn)金流受益于原料價(jià)格的下跌而有所提升，當(dāng)前聚酯裝置負(fù)荷在89.7%，總體仍處在較高水平；

操作：供給恢復(fù)，但庫(kù)存端尚未體現(xiàn)，且近期仍有下滑，現(xiàn)貨趨穩(wěn)并回升，短期價(jià)格或有反復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：預(yù)期悲觀，現(xiàn)貨跟隨盤(pán)面下跌，甲醇謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：近期盤(pán)面加速回落，繼續(xù)新低，永安連續(xù)大幅增倉(cāng)后昨日出現(xiàn)減倉(cāng)，不過(guò)國(guó)投安信和海通接上，盤(pán)面資金壓力仍存，近期下跌仍是延續(xù)市場(chǎng)對(duì)化工品預(yù)期悲觀，而甲醇多頭缺乏進(jìn)場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，且現(xiàn)貨價(jià)格能跟隨盤(pán)面下跌，短期未見(jiàn)改觀。基本面去看，我們認(rèn)為價(jià)格上已進(jìn)入到逐步平衡過(guò)程，一個(gè)是盤(pán)面已跌破產(chǎn)區(qū)成本，產(chǎn)銷(xiāo)套利窗口將持續(xù)關(guān)閉，有利于港口去庫(kù)，另外內(nèi)外順掛持續(xù)縮窒100以?xún)?nèi)，考慮船期20天以上，順掛縮窄致進(jìn)口安全邊際減弱，且前期國(guó)外持續(xù)清庫(kù)后，外盤(pán)壓力或逐步減弱，只是供需面變動(dòng)不大，盡管看到了港口持續(xù)去庫(kù)，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力不大，但由于整體市場(chǎng)預(yù)期的悲觀，現(xiàn)貨價(jià)格仍能跟隨盤(pán)面去下跌，仍未給盤(pán)面帶來(lái)支撐。

操作策略：短期仍謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注現(xiàn)貨走勢(shì)和主力席位持倉(cāng)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：高庫(kù)存現(xiàn)狀下，印標(biāo)和冬儲(chǔ)需求將陸續(xù)開(kāi)始，尿素下行空間或受限

邏輯：尿素01合約昨日收盤(pán)1636元/噸，繼續(xù)新低，壓力或來(lái)自于外盤(pán)價(jià)格較大幅度回調(diào)，或抑制出口需求釋放，給國(guó)內(nèi)疲軟的需求雪上加霜，不過(guò)山東和河南地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)反彈，對(duì)沖了部分利空因素?；久嫒タ矗唐诟邘?kù)存壓力已陸續(xù)釋放，邊際利空減弱，且盤(pán)面價(jià)格已跌破固定床和氣頭生產(chǎn)成本，不排固定床和氣頭尿素供應(yīng)繼續(xù)縮量的可能性，另外就是印標(biāo)需求仍將繼續(xù)釋放，盡管價(jià)格支撐不強(qiáng)，但仍會(huì)釋放部分庫(kù)存壓力，且復(fù)合肥冬季儲(chǔ)備也將陸續(xù)展開(kāi)，在預(yù)期需求支撐下，下行空間也將受限，當(dāng)然這些都只是限制價(jià)格下跌的邏輯，大幅反彈仍然缺乏驅(qū)動(dòng)，除非檢修、印標(biāo)和冬儲(chǔ)出現(xiàn)超預(yù)期的情況，中短期我們?nèi)钥凑鹗幹住?/p>

操作策略：短期弱企穩(wěn)為主，下行空間或有限

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無(wú)煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：弱勢(shì)格局不易打破，但進(jìn)一步下行空間暫時(shí)也較有限

邏輯：盤(pán)面繼續(xù)震蕩，現(xiàn)貨暫維持平穩(wěn)。關(guān)于后市，我們暫時(shí)維持弱勢(shì)震蕩的判斷，但認(rèn)為進(jìn)一步下行的空間也較有限。一方面，近期基本面的壓力正在增加，農(nóng)膜旺季已過(guò)，訂單開(kāi)始逐漸減少，而進(jìn)口卻在逐漸回升，同時(shí)國(guó)內(nèi)開(kāi)工也始終保持在高位，這從近期石化庫(kù)存再度積累可以看出；另一方面，后續(xù)中遠(yuǎn)期的壓力有所緩解，美國(guó)與俄羅斯的新裝置均有一定推遲，明年的檢修也可能會(huì)明顯增多。上方壓力7250，下方支撐7000。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：現(xiàn)貨壓力緩步升高，但期貨下行驅(qū)動(dòng)依然有限

邏輯：期貨延續(xù)震蕩，現(xiàn)貨緩步下行。展望后市，我們維持“現(xiàn)貨將繼續(xù)走弱，但期貨下跌驅(qū)動(dòng)有限，大概率會(huì)延續(xù)震蕩的判斷”，一方面隨著檢修裝置恢復(fù)、新裝置運(yùn)行流暢以及粉料開(kāi)工增加，現(xiàn)貨的下跌壓力正在持續(xù)升高，但另一方面期貨的貼水已反映對(duì)供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)期，在目前下游需求無(wú)明顯趨弱跡象且原料庫(kù)存不高，以及宏觀預(yù)期尚未轉(zhuǎn)冷、中美初步協(xié)議仍有希望達(dá)成的情況下，預(yù)期內(nèi)的供應(yīng)增加難以給期價(jià)帶來(lái)太大的沖擊。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：暫時(shí)觀望，若中美協(xié)議超預(yù)期（大比例取消之前關(guān)稅），做多01；若中美初步協(xié)議實(shí)質(zhì)內(nèi)容有限而市場(chǎng)出現(xiàn)回升，沽空05。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：偏弱預(yù)期繼續(xù)主導(dǎo)，但下方空間或逐漸趨窄

邏輯：期貨繼續(xù)破位下行，帶動(dòng)現(xiàn)貨進(jìn)一步走低，一方面是市場(chǎng)在表達(dá)悲觀的未來(lái)預(yù)期，另一方面也有資金博弈的成分。短期來(lái)看，我們的觀點(diǎn)由偏空轉(zhuǎn)為中性，認(rèn)為EB期價(jià)進(jìn)一步下跌的空間逐漸趨窄，主要原因就是悲觀預(yù)期在期貨價(jià)格中已體現(xiàn)相對(duì)充分，長(zhǎng)線(xiàn)新裝置的投產(chǎn)仍有不確定性，短期累庫(kù)也還需要時(shí)間，根據(jù)船期與檢修恢復(fù)的進(jìn)度大概率要等下周，考慮到下游需求暫時(shí)不差，以及宏觀氛圍并未明顯轉(zhuǎn)弱，當(dāng)前直接跌破現(xiàn)金流生產(chǎn)成本的邏輯并不十分令人信服。

操作策略：空單逐步止盈

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：上行動(dòng)能未消散，PVC期貨向現(xiàn)貨靠攏

邏輯：PVC昨日異常強(qiáng)勢(shì)，刷新階段高點(diǎn)?，F(xiàn)貨當(dāng)前主要呈現(xiàn)貨源偏緊，且?guī)齑婵焖傧陆档臓顟B(tài)。需求端依舊維持剛需采購(gòu)。終端需求訂單不足以及需求增長(zhǎng)點(diǎn)不清晰的情況長(zhǎng)期存在，抑制了采購(gòu)追漲熱情，而上游及周邊塑料產(chǎn)品弱勢(shì)的環(huán)境也壓制了PVC的上漲進(jìn)程。因此，PVC當(dāng)前處于現(xiàn)貨偏僵持，期貨補(bǔ)基差強(qiáng)勢(shì)格局。技術(shù)端，目前看PVC仍有上漲動(dòng)能尚未完全消散，上方目標(biāo)6560-6600。操作端，預(yù)計(jì)價(jià)格往現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，維持觀望。

操作：觀望為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

利空因素：下游開(kāi)工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：期貨短期偏弱，低位區(qū)間偏多

邏輯：昨日紙漿期貨延續(xù)下跌，期貨盤(pán)面重心依舊下跌。現(xiàn)貨市場(chǎng)無(wú)變化，最低可交割品牌依舊在4500元/噸。短期盤(pán)面下跌一方面是期貨升水幅度的縮窄，另一方面可能來(lái)自與近期人民幣升值帶來(lái)的影響。驅(qū)動(dòng)角度上，漿廠庫(kù)存的明顯降低，表明漿廠的降價(jià)壓力有所減少。國(guó)內(nèi)從下往上看，下游紙品利潤(rùn)在高位，這對(duì)紙漿現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)產(chǎn)生拉動(dòng)效果。因此，就供需角度說(shuō)，整體下跌壓力很小。木漿，尤其是針葉漿，已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)超過(guò)4個(gè)月的橫盤(pán)，在利空需求消失，但流通貨需求低迷、萎縮的背景下，現(xiàn)貨端上漲出現(xiàn)無(wú)人承接的情況，因此現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)的僵持。操作端，近期期貨短期走弱，下跌的空間取決于期貨升水可縮窄的幅度。操作上，本周可低吸為主，到達(dá)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格附近離場(chǎng)，目前該價(jià)格在4620元/噸。

操作：本周可低吸為主，到達(dá)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格附近離場(chǎng)，目前該價(jià)格在4620元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤(pán)獲利解鎖。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：下游需求疲弱，滬銅震蕩整理

邏輯：智利國(guó)家銅業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月智利的銅出口量下降10.7%，至160萬(wàn)噸，低于去年同期的180萬(wàn)噸，其主要原因是2月智利北部暴雨，6月份Chuquicamata的罷工，以及礦石品位的下降。消費(fèi)端表現(xiàn)疲軟，中汽協(xié)數(shù)據(jù)中國(guó)10月汽車(chē)銷(xiāo)量同比下降4%，結(jié)合房地產(chǎn)表現(xiàn)不佳，致使開(kāi)工率也全年同比下滑?？傮w看銅市喜憂(yōu)參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加

鋁觀點(diǎn)：現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)在下降

邏輯：特朗普否認(rèn)同意削減對(duì)華關(guān)稅，加上10月國(guó)內(nèi)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成壓制，有色板塊悉數(shù)下跌。昨日公布社會(huì)庫(kù)存，去庫(kù)幅度明顯減弱，現(xiàn)貨貼水于近月100，可交割的現(xiàn)貨亦貼水約70元，一定程度降低擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，但仍需關(guān)注近月的減倉(cāng)與倉(cāng)單的匹配情況。中長(zhǎng)期，由于供應(yīng)環(huán)比的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降，特別是出口市場(chǎng)遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點(diǎn)：中國(guó)10月宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，滬鋅期價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)

邏輯：從國(guó)內(nèi)鋅基本面來(lái)看，高冶煉利潤(rùn)繼續(xù)支持冶煉維持高開(kāi)工，疊加后續(xù)國(guó)內(nèi)冶煉檢修計(jì)劃尚較少，冶煉產(chǎn)出將進(jìn)一步釋放提升；鋅錠進(jìn)口將延續(xù)于相對(duì)低位；今年后期消費(fèi)面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力，同比偏穩(wěn)。目前國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存暫時(shí)小幅波動(dòng)，需進(jìn)一步確認(rèn)其增加的趨勢(shì)。宏觀方面，中國(guó)10月份CPI超預(yù)期回升，中國(guó)滯漲壓力上升，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將形成不利影響；中國(guó)10月社融增量和新增人民幣貸款均不及預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注中國(guó)10月宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和影響。對(duì)于鋅價(jià)，近日滬鋅期貨資金流入逐漸增加，市場(chǎng)關(guān)注度有所提升；預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)內(nèi)外比值有修復(fù)性回升可能，同時(shí)滬鋅期價(jià)將延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鋅期價(jià)空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)暫時(shí)于萬(wàn)六關(guān)口反復(fù)波動(dòng)，短期將偏弱運(yùn)行

邏輯：滬鉛期價(jià)下跌至萬(wàn)六下方后，部分空頭止盈，使得價(jià)格暫時(shí)于萬(wàn)六關(guān)口有所反復(fù)。從國(guó)內(nèi)鉛基本面來(lái)看，偏弱預(yù)期不改。環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，安徽、河北等地區(qū)再生鉛生產(chǎn)逐漸恢復(fù)；鉛礦加工費(fèi)上漲下，原生鉛開(kāi)工維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車(chē)電池消費(fèi)淡季凸顯，汽車(chē)電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求減弱，整體消費(fèi)季節(jié)性趨弱。出口方面，隨著鉛出口再度轉(zhuǎn)向虧損，近日進(jìn)一步出口流出量或有限。總的來(lái)看，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存已加速累積回升，后期有望進(jìn)一步增加。而LME鉛價(jià)也缺乏向上驅(qū)動(dòng)，LME鉛期價(jià)已轉(zhuǎn)為基本平水結(jié)構(gòu)。故短期滬鉛期價(jià)有望延續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 人民幣回歸強(qiáng)勢(shì)，貴金屬震蕩偏弱

邏輯: 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上揚(yáng)，避險(xiǎn)資產(chǎn)受到打壓。美股再創(chuàng)新高，此外中美貿(mào)易端呈現(xiàn)良性互動(dòng)，中美或?qū)⒔档完P(guān)稅達(dá)成第一階段的協(xié)議。英國(guó)央行如期維持利率不變，而降息之后美聯(lián)儲(chǔ)多位官員認(rèn)為短期不適合進(jìn)一步降息。盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普本人仍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持批評(píng)態(tài)度，但非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，進(jìn)一步緩解了美聯(lián)儲(chǔ)面臨的降息壓力，短期來(lái)看美元有望保持強(qiáng)勢(shì)利空貴金屬。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美債收益率上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：豆菜粕價(jià)差擴(kuò)大，油粕比值仍有上行空間

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，11月供需報(bào)告變動(dòng)不大，無(wú)亮點(diǎn)。美豆供需相對(duì)平衡。當(dāng)前美豆收割近尾聲，低溫過(guò)程是否影響產(chǎn)量仍需確認(rèn)，或在12月供需報(bào)告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆播種進(jìn)度加快，后續(xù)生長(zhǎng)期天氣至關(guān)重要。中美關(guān)系向好，若逐漸取消加征關(guān)稅，2020年中國(guó)或加大采購(gòu)美豆。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。東北疫情復(fù)發(fā)影響補(bǔ)欄積極性。預(yù)計(jì)12月中旬殺年豬后或沖擊豆粕需求。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見(jiàn)底回升，利好豆粕需求。總體上，短期內(nèi)蛋白粕弱勢(shì)延續(xù)，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：供應(yīng)端，MPOB報(bào)告利多再次引燃做多熱情。油脂整體庫(kù)存同比下降，春節(jié)消費(fèi)旺季來(lái)臨預(yù)計(jì)油脂庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)。消費(fèi)端，產(chǎn)地生物柴油需求預(yù)增。油脂進(jìn)入消費(fèi)旺季。綜上，預(yù)計(jì)油脂強(qiáng)勢(shì)延續(xù)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期逢低布局多單。做多豆菜粕價(jià)差。

油脂：多單續(xù)持，做縮豆棕，菜棕價(jià)差。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格。

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨穩(wěn)中有降，期貨高位震蕩

邏輯：受現(xiàn)貨堅(jiān)挺影響，近期鄭糖大幅上漲，近期持倉(cāng)量大增，積累了大量風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格下跌導(dǎo)致踩踏出現(xiàn)；市場(chǎng)預(yù)計(jì)后期隨著南方糖廠逐漸開(kāi)榨，現(xiàn)貨供應(yīng)將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落；我們認(rèn)為，短期內(nèi)現(xiàn)貨或難有深調(diào)，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來(lái)不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：USDA報(bào)告利多兌現(xiàn) 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)三個(gè)月下調(diào)美國(guó)棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期減弱，USDA環(huán)比調(diào)降印棉產(chǎn)量；國(guó)內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期明確，具體幅度有待確認(rèn)。需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期整體向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)持續(xù)增加，下游紗線(xiàn)價(jià)格跟漲。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，中美新一輪磋商利好持續(xù)發(fā)酵，全球棉花增產(chǎn)預(yù)期減弱，鄭棉區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：震蕩偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：供強(qiáng)需弱，期價(jià)延續(xù)偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購(gòu)較為謹(jǐn)慎壓低收購(gòu)價(jià)，前期農(nóng)民有惜售情緒，不過(guò)隨著價(jià)格反彈，惜售情緒有所松動(dòng)，供應(yīng)量增加。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，中短期難以恢復(fù)，長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)加高利潤(rùn)刺激，利多消費(fèi)需求，需注意的是，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，但需注意的是，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降，關(guān)注后期預(yù)期補(bǔ)欄情況。深加工方面，階段開(kāi)機(jī)率回升，補(bǔ)庫(kù)對(duì)市場(chǎng)略有支撐，長(zhǎng)期看開(kāi)機(jī)率同比下滑對(duì)沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，長(zhǎng)期看深加工紅利期已過(guò)難對(duì)行情形成驅(qū)動(dòng)。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運(yùn)行，長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂(lè)觀態(tài)度。

操作建議：區(qū)間偏空操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情