宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國70個大中城市住宅銷售價格月度報告

歐元區(qū)9月貿(mào)易帳、10月CPI終值

美國10月零售銷售

全球宏觀觀察：

無懼中美貿(mào)易關(guān)系挑戰(zhàn)，中國將堅持擴大對外開放。金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人巴西利亞會晤昨日舉行，中方在公開會議上表示，中國將堅持擴大對外開放，增加商品和服務(wù)進口，擴大外資市場準入，加強知識產(chǎn)權(quán)保護，形成全方位、多層次、寬領(lǐng)域的全面開放新格局。同時，商務(wù)部也強調(diào)，貿(mào)易戰(zhàn)由加征關(guān)稅起，也應(yīng)由取消加征關(guān)稅止，現(xiàn)在雙方正就此進行深入討論。對此，中方已經(jīng)做出實質(zhì)性努力，海關(guān)總署、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部昨日發(fā)布公告，解除原質(zhì)檢總局、原農(nóng)業(yè)部先后發(fā)布的5份公告對美國禽肉進口的限制，允許符合我國法律法規(guī)要求的美國禽肉進口。

季節(jié)性影響疊加跨年效應(yīng)，中國10月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)再承壓。昨日國家統(tǒng)計局公布中國10月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。(1) 10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.7%，低于前月5.8%的水平；累計同比5.6%，與前月持平。10月北部和中部地區(qū)氣溫開始下降，經(jīng)濟活動活躍度隨之減弱，部分工業(yè)企業(yè)需要配合大氣污染防治的要求，降低工業(yè)產(chǎn)出；但是9月穩(wěn)增長政策的加碼向工業(yè)部門傳導(dǎo)，對工業(yè)產(chǎn)出又有一定支撐效應(yīng)。在上述因素疊加之下，工業(yè)產(chǎn)出增速整體有所回落。（2）10月固定資產(chǎn)投資完成累計同比增長5.2%，略低于前月的5.4%。今年限額內(nèi)地方專項債發(fā)行完畢并在10月底前全部撥付、形成實物工作量，進入11月之后，隨著北方大部分地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，戶外基建項目的建設(shè)將進入季節(jié)性停滯，年底基建增速將隨之出現(xiàn)放緩，等到明年1月新一輪專項債在規(guī)定額度內(nèi)提前發(fā)行，才會形成再次提振。(3)10月房屋新開工面積增長10.0%，竣工面積下降5.5%。從需求端來看，10月商品房銷售面積同比增長0.1%，今年以來首次由負轉(zhuǎn)正，10月新房銷售的增長主要來自房貸利率標價機制調(diào)整對剛需的扭曲，加上當前房地產(chǎn)庫存經(jīng)過三年去化已經(jīng)達到階段性低點，因此新房銷售回升對新開工的邊際效應(yīng)變得顯著。(4) 10月社會消費品零售總額累計同比增速為8.1%，汽車消費對整體消費數(shù)據(jù)仍舊形成拖累。從具體類別來看，消費升級類商品較快增長：通訊器材類和體育娛樂用品類商品分別增長22.9%和11.5%，快于全部社會消費品零售總額增速；國內(nèi)旅游收入、全國電影票房總收入持續(xù)較快增長。在“雙十一”以及雙節(jié)效應(yīng)的推動下，預(yù)計年末消費數(shù)據(jù)將會表現(xiàn)堅韌。

美聯(lián)儲重要官員密集發(fā)聲，確認貨幣政策需要觀察期。北京時間今天凌晨，美聯(lián)儲主席再度發(fā)表講話，內(nèi)容與昨天凌晨的證詞保持一致，認為當前美國經(jīng)濟前景仍然積極，暗示貨幣政策進入觀察期，如有必要才會再度出手。美聯(lián)儲副主席克拉里達的講話顯得略偏鴿，他認為美國即使失業(yè)率達到3.6%，也有可能并未低于充分就業(yè)水平，通脹預(yù)期亦處于低位，暗示寬松政策還有空間。美聯(lián)儲三號人物、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示美聯(lián)儲降息是為了應(yīng)對持續(xù)潛在的風險，寬松空間仍然存在，當經(jīng)濟前景發(fā)生改變時美聯(lián)儲將調(diào)整政策。圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，美國經(jīng)濟強勁，不會采用負利率，當前貨幣政策處于相當寬松的水平，今年的降息將支撐經(jīng)濟和通脹明年處于更好的水平。達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭則預(yù)計明年美國經(jīng)濟增速將達到2%，盡管可能低于今年，但也不至衰退。除密集發(fā)聲之外，紐約聯(lián)儲昨日發(fā)布美聯(lián)儲國債操作安排，在保持每月600億美元的操作規(guī)模不變的前提下，削減了14天期的回購規(guī)模，改為進行28天期和42天期的回購操作。

金融期貨

股指：資金增量有限，短線區(qū)間震蕩

邏輯：周四A股盤面情緒回暖，賺錢效應(yīng)回升，基建及科技板塊漲幅居前，帶動指數(shù)上移。尤其是受國常會釋放政策信號加碼基建投資利好，建材、建筑等基建板塊拉動效應(yīng)明。不過，對于未來走勢，我們認為短線進一步上行還需利好刺激。而從資金維度來看，目前機構(gòu)倉位已經(jīng)處于較高為主，進一步加倉空間有限，同時隨著京滬高鐵IPO的成功過會，發(fā)行進程的加快也將對股市流動性形成一定負面效應(yīng)。因此，短線維持區(qū)間震蕩觀點。

操作建議：觀望

風險：1）中美協(xié)商；2）經(jīng)濟數(shù)據(jù)；

期債：資金面收斂的效應(yīng)繼續(xù)放大

邏輯：昨日，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布。主要特征如下：1）工業(yè)增加值同比4.7%，弱于前月5.8%的水平，季初偏弱的規(guī)律再度顯現(xiàn)。2）固定資產(chǎn)投資累計同比5.2%，弱于前月5.4%?；A(chǔ)設(shè)施投資同比4.2%，地方債發(fā)行結(jié)束、天氣逐漸轉(zhuǎn)冷影響等也將拖累年底基建增速。但考慮近期項目、資金、地方債額度提前申報等政策陸續(xù)出臺，明年開年基建有望再度發(fā)力。3）消費數(shù)據(jù)同比7.2%，小幅走弱，且毫無亮點。明年地產(chǎn)竣工面積提速帶來后周期消費以及汽車消費觸底后回暖有望對消費形成支撐，但收入乏力也將制約消費回暖高度。總體來看，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)承壓，但并未超出市場預(yù)期。對債市的提振有限。反而是近期資金面持續(xù)收斂效應(yīng)值得保持關(guān)注。盡管央行MLF利率下調(diào)一定程度對市場形成安撫，但10月以來資金面階段性邊際收斂的情況依然值得警惕。建議投資者維持謹慎操作思路。

操作策略：觀望

風險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：需求保持韌性，鋼價震蕩偏強

邏輯：現(xiàn)貨價格普遍上漲，上海螺紋3870元/噸，建材成交較好。供給方面，部分前期檢修鋼企復(fù)產(chǎn)，疊加平電利潤恢復(fù)，本周螺紋產(chǎn)量有所回升，但仍不及10月水平；宏觀數(shù)據(jù)顯示，10月地產(chǎn)新開工、施工增速均有較大回升，疊加年前趕工，建材終端需求表現(xiàn)出較強韌性，目前供需格局相對較好，螺紋社會庫存和鋼廠庫存均保持較快去化，對現(xiàn)貨價格形成有力支撐，高基差帶動今日鋼價震蕩上行。在超預(yù)期的需求支撐下，預(yù)計短期鋼價震蕩偏強運行，但近期電爐利潤和南北材價差均有所擴大，未來電爐邊際供給回升和北材南下沖擊的風險仍存。

操作建議：區(qū)間操作。        

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風險）。

鐵礦：港口庫存下移，鐵礦期貨上漲

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，貿(mào)易商心態(tài)轉(zhuǎn)好，但鋼廠仍在壓價，現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有漲，基差再度下跌。當前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大。當前螺紋的強勢帶動了整個黑色的情緒，也帶動了鋼廠補庫買貨的積極性，鐵礦后續(xù)預(yù)計將跟隨成材逐漸走強。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：港口庫存持續(xù)累庫（下行風險）。

焦炭：山西鋼廠再次提降，焦炭期價跟隨鋼材反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，港口貿(mào)易價格暫穩(wěn)，山西晉城鋼廠第三次提降50元/噸。供給來看，山西地區(qū)焦爐開工率變化不大，總體高供給壓力持續(xù)，而高爐焦炭需求較為穩(wěn)定，另外鋼廠控制原料庫存，造成焦化廠庫存累積，本周累庫幅度稍有減弱。原料成本方面，國內(nèi)焦煤價格持續(xù)下跌，焦炭成本支撐下移，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運行。受下游鋼材帶動，昨日焦炭期價大幅反彈，由于焦炭供需格局偏弱，加之焦煤成本下移，反彈高度相對有限，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風險），鋼材價格下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤：煤礦庫存繼續(xù)累積，整體維持寬松格局

邏輯：昨日焦煤弱穩(wěn)運行，近期國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨價格連續(xù)下跌，煤礦開工率維持較高位，焦煤總體供應(yīng)偏寬松。焦煤進口有收緊的預(yù)期，部分港口開始禁止通關(guān)，市場觀望情緒濃厚。進口煤價小幅上漲，但目前進口焦煤價格仍低于國內(nèi)價格，低價進口資源對國內(nèi)市場的沖擊風險并未解除。需求來看，采暖季臨近，焦煤實質(zhì)需求增量有限，焦化廠采購意愿不高，煤礦庫存繼續(xù)累積，加之焦炭價格有下跌壓力，國內(nèi)焦煤價格仍承壓。受黑色系整體帶動，昨日期價小幅反彈，由于供需格局寬松，焦煤短期內(nèi)將仍維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、進口政策放松（下行風險）

動力煤：燃煤旺季到來，現(xiàn)貨暫時維穩(wěn)

邏輯：北方冬季即將到來，民用及熱電冬儲基本結(jié)束，坑口銷售冷清，轉(zhuǎn)向港口的調(diào)入同步增加，一定程度上維持了北港庫存高基數(shù)的穩(wěn)定性；但下游電廠為保障旺季需求，仍然需要開啟常備庫存維護工作，北港吞吐發(fā)運量增加，在一定程度上支撐市場，市場情緒暫時維穩(wěn)。綜合來看，市場貿(mào)易心態(tài)雖有所好轉(zhuǎn)但供需寬松態(tài)勢仍在，預(yù)計價格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：進口政策收緊，下游需求超預(yù)期（上行風險）

能源化工

原油：秋末庫存結(jié)構(gòu)過渡，單邊油價延續(xù)震蕩

邏輯：昨日油價延續(xù)震蕩。消息方面，EIA數(shù)據(jù)顯示美國原油、汽油、餾分油、庫欣庫存 +222、-186、-248、-123萬桶。原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，煉廠開工小幅回升；進口減少出口增加，導(dǎo)致原油延續(xù)累庫。Keystone管道故障供應(yīng)中斷效應(yīng)顯現(xiàn)，自加拿大進口大幅下降，部分貢獻庫欣去庫。柴油降至低位，汽柴價差收窄。后期隨開工回升，或支撐原油去庫施壓成品累庫。

價格方面：1）政治影響中期邊界：上方壓力來自特朗普對油價壓制，下方支撐來自歐佩克挺價意愿。3）宏觀影響市場情緒：中美貿(mào)易談判暫現(xiàn)緩和跡象，中期反復(fù)風險仍存。3）供需影響階段走勢：冬季煉廠開工回升原油需求增加，成品產(chǎn)量增加需求疲弱利潤承壓。4）單邊或?qū)⒀永m(xù)震蕩；目前處震蕩區(qū)間低位，上方空間大于下方。晚間關(guān)注0點發(fā)布的EIA周報數(shù)據(jù)。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：瀝青現(xiàn)貨小幅下跌，庫存矛盾突出

邏輯：當日華東、山東現(xiàn)貨價格小幅下跌，主力期價震蕩，月差小幅走強，當下庫存矛盾較為突出，煉廠庫存不斷積累，社會庫存不斷去化但速度偏慢，過高的價格對貿(mào)易商冬儲的吸引不大，但原油比去年同期較高，現(xiàn)貨價格成本支撐較為明顯，近期主力1912合約與現(xiàn)貨價格聯(lián)動增強，煉廠庫存如繼續(xù)積累現(xiàn)貨下跌將會拖累期價。十月國內(nèi)馬瑞原油均為轉(zhuǎn)口，十一月到港超過100萬噸相對充足。

操作策略：震蕩

風險因素：上行風險：原油大漲，下行風險：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比微降，新加坡380貼水繼續(xù)下跌

邏輯：新加坡380貼水已為負值，F(xiàn)u主力2001繼續(xù)大跌，2001-2005價差大跌，目前內(nèi)外盤無風險套利空間已打開，或吸引更多空頭入場對期價帶來壓制。新加坡裂解價差仍不斷創(chuàng)新低，月差繼續(xù)下降，大跌后的2001與新加坡1912價差仍在高位，增倉下跌反映多空分歧仍較大，未來交割燃油仍面臨一定的壓力。

操作策略：空Fu2001-2005

風險因素：上行風險：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：期貨價格低位震蕩

邏輯：供給端來看，亞東石化（75萬噸）、嘉興石化（150萬噸）裝置檢修，蓬威石化（90萬噸）、寧波臺化（120萬噸）裝置短停；新增供應(yīng)方面，獨山能源（新鳳鳴）一條生產(chǎn)線10月30日出料，另一條線計劃11月份試車；從數(shù)據(jù)來看，PTA國內(nèi)裝置負荷在88.28%，較前一周提升6.34%；需求端來看，聚酯裝置負荷總體穩(wěn)定，產(chǎn)品庫存水平處在低位，但產(chǎn)品價格下跌同時現(xiàn)金流較前一周收縮并降至低位。

操作：新裝置投產(chǎn)在即及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費為主；

風險因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：基差走強，逢低做多

邏輯：國內(nèi)乙二醇市場供給恢復(fù)不及預(yù)期，一方面，當前乙二醇進口到港量依然偏低，市場反應(yīng)月底到港量會有所提升；另一方面，當前國內(nèi)乙二醇檢修裝置較前期下降，但總體負荷并不高。同期，港口乙二醇發(fā)貨量穩(wěn)定，也導(dǎo)致港口乙二醇庫存繼續(xù)去化。繼續(xù)去庫存下，市場主體反應(yīng)貨源緊張，周轉(zhuǎn)不暢，現(xiàn)貨價格提高，基差走強；

操作：基差走強，短期關(guān)注單邊做多機會及正套交易機會。

風險因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：現(xiàn)貨偏弱，甲醇弱企穩(wěn)

邏輯：近期盤面跌勢趨緩，永安凈空持倉繼續(xù)新高，其他空頭變動不大，資金壓力仍來自于永安，繼續(xù)關(guān)注其持倉的變動?；久嫒タ矗唐诋a(chǎn)區(qū)價格弱勢，繼續(xù)施壓盤面，不過我們?nèi)哉J為目前價格上已進入到逐步平衡過程，一個是盤面已跌破產(chǎn)區(qū)成本，產(chǎn)銷套利窗口將持續(xù)關(guān)閉，有利于港口去庫，另外內(nèi)外順掛持續(xù)縮窒100以內(nèi)，進口安全邊際減弱，不過供需面變動仍不大，盡管看到了港口持續(xù)去庫，產(chǎn)區(qū)庫存壓力不大，但由于整體市場預(yù)期的悲觀，現(xiàn)貨價格仍相對偏弱，并未給盤面帶來支撐。

操作策略：短期仍謹慎偏弱，關(guān)注現(xiàn)貨走勢和主力席位持倉

下跌風險：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：庫存繼續(xù)積累，但階段性預(yù)期仍有好轉(zhuǎn)，尿素回調(diào)偏謹慎

邏輯：尿素01合約昨日收盤1635元/噸，盤中再創(chuàng)新低，市場對印標預(yù)期偏低，疊加持續(xù)積累的國內(nèi)庫存，市場整體氛圍仍偏弱，不過近期現(xiàn)貨價格企穩(wěn)反彈，再加上基差縮窄，盤面短期支撐仍存在。且基本面去看，首先是目前盤面價格已跌破固定床和氣頭生產(chǎn)成本，成本支撐或逐步增強，且11月中下旬后氣頭檢修將陸續(xù)增多，當前日廠量已低于去年同期水平，供應(yīng)端支撐仍在逐步積累，其次需求方面，近日印標正式競拍，盡管預(yù)期價格支撐不強，但釋放后仍能緩解部分庫存壓力，且復(fù)合肥冬季儲備也將陸續(xù)展開，開機率已有回升，且三聚氰胺開機率也有所回升，再加上磷復(fù)肥會議后，冬儲需求也開始逐步釋放，價格支撐或逐步增強，后期繼續(xù)關(guān)注檢修、印標和冬儲是否超預(yù)期。

操作策略：短期企穩(wěn)為主，關(guān)注階段性需求回升情況

下跌風險：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預(yù)期大跌

LLDPE：短線還會相對承壓，但進一步下行空間或亦有限

邏輯：期貨繼續(xù)偏弱，現(xiàn)貨成交尚可。短期來看，L相對承壓的狀態(tài)還會延續(xù)，主要就是基本面壓力在持續(xù)上升，農(nóng)膜旺季已過，訂單開始逐漸減少，而進口正在逐漸回升，國內(nèi)開工也一直保持高位，此外，浙江石化12月試車的確定性也在繼續(xù)升高；不過我們認為進一步下行的空間也沒有太大，外盤部分裝置已有推遲，明年檢修也可能會明顯增加。上方壓力7250，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：供應(yīng)壓力持續(xù)釋放，但高基差將繼續(xù)構(gòu)成期價支撐

邏輯：期貨震蕩偏弱，主要驅(qū)動仍源于現(xiàn)貨供應(yīng)壓力的上升，不過下游需求與成交暫時并未太弱。近期PP期價的交易邏輯基本都在供應(yīng)回升與貼水修復(fù)之間反復(fù)搖擺，短期來看，這一局面可能還會延續(xù)，隨著開工率的不斷提升，現(xiàn)貨實際感受到的壓力也會即將增加，在此狀態(tài)下期貨上行驅(qū)動會相對有限，不過目前基差依然維持在較高的水平，下游需求也無明顯走弱跡象，在主力換月即將臨近的情況下，現(xiàn)貨的走弱或難以給貼水較深的期貨帶來更多的沖擊，反而一旦供應(yīng)全開但現(xiàn)貨跌幅仍有限的話，需注意期貨向上補基差的風險。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：暫時觀望，若中美協(xié)議超預(yù)期（大比例取消之前關(guān)稅），做多01；若中美初步協(xié)議實質(zhì)內(nèi)容有限而市場出現(xiàn)回升，沽空05。

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：現(xiàn)貨矛盾暫時有限，期貨壓力仍源于悲觀預(yù)期

邏輯：期貨繼續(xù)承壓，主要還是悲觀預(yù)期的體現(xiàn)與市場博弈的原因，由于目前正處于進口到港的空窗期，現(xiàn)貨壓力暫時并不高。展望后市，我們對EB暫時維持偏弱震蕩的判斷，盡管目前期價因悲觀預(yù)期的發(fā)酵有提前搶跑下跌的情況，卻確實找不到對其修復(fù)的利多，浙石化12月試車的確定性正在上升，供應(yīng)增加的預(yù)期不單本身會對遠期價格產(chǎn)生沖擊，也會促使產(chǎn)業(yè)鏈提前去庫，給現(xiàn)實帶來壓力，預(yù)計今年春節(jié)前后實體企業(yè)承擔庫存的意愿會明顯降低，后續(xù)生產(chǎn)裝置的檢修消息也依然寥寥。不過好消息是韓國出口價格已接近現(xiàn)金流成本，期貨05價格也已接近國內(nèi)生產(chǎn)裝置的現(xiàn)金流成本，并且目前市場的實際供需并不差，因此一旦資金圍獵某席位的行動結(jié)束，悲觀預(yù)期的表達就可能隨時告一段落，價格見底回升，信號可能是盤面持倉的大幅減少。

操作策略：空單暫時持有，若有機會觸及6800點一線或盤面出現(xiàn)明顯減倉，止盈離場

風險因素：

上行風險：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：資金加速上推 關(guān)注上漲衛(wèi)生可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)折信號

邏輯：昨日期貨繼續(xù)上行，甚至有明顯的加速上行的態(tài)勢。盤面驅(qū)動看，庫存走低及供應(yīng)偏緊推動01合約強勢運行，庫存回歸正常水平且仍有走低預(yù)期的情況下，1月合約交割時期的貨源緊張可能會發(fā)生，因此，主力當前率先向現(xiàn)貨靠攏?，F(xiàn)貨反受期貨帶動上漲。因此，階段呈現(xiàn)兩者滾動上行?，F(xiàn)貨端占時未見明顯的上漲抵抗，而期貨端資金的增倉放量上漲也未見停止，因此可見短期的強勢格局未見終止跡象。從盤面上漲目標看，暫不明確，但一旦現(xiàn)貨端出現(xiàn)價格滯漲或庫存數(shù)據(jù)增高，則是此輪上漲明顯的完結(jié)信號。操作端，資金呈現(xiàn)加速上漲，多為順勢，但操作難度加大，觀望為主。

操作：觀望為主

風險因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：期貨依舊弱勢，但近期可能反彈

邏輯：期貨繼續(xù)弱勢，價格繼續(xù)走出階段新低，但整體跌速并不大。基本面端看，近期并未有基本面惡化。供應(yīng)11、12月的供應(yīng)預(yù)期是下降的，需求端11、12月存在轉(zhuǎn)弱的可能，但今年春節(jié)較早，因此年末備貨需求或也能有所支撐。外盤報價方面，階段走低可能不大。因此，就篩查看，近期盤面的利空因素主要就剩下人民幣升值以及交割臨近壓縮升水的需求。但從邏輯上看，當前利空并不足以促使現(xiàn)貨價格大幅下跌，因此，盤面弱勢更多的是交割壓力帶來的結(jié)構(gòu)性走弱。技術(shù)端看，持續(xù)性的下跌帶來盤面的反彈需求。操作端，維持低吸策略，反彈離場。

操作：小倉位低吸。

風險因素：

利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

有色金屬

銅觀點：滬銅供需兩弱或?qū)⒊掷m(xù)震蕩

邏輯：滬銅進口套利窗關(guān)閉，進口銅對市場沖擊減弱。雖然上游銅精礦擾動猶存，但加工費上揚表明精礦供給逐步寬松。結(jié)合智利銅企Codelco表示未參與罷工，市場炒作熱情進一步下移。結(jié)合消費端表現(xiàn)疲軟，中汽協(xié)數(shù)據(jù)中國10月汽車銷量同比下降4%，房地產(chǎn)表現(xiàn)不佳開工率同比下滑?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風險因素：庫存增加

鋁觀點：短期去庫&遠期悲觀，強化鋁市back結(jié)構(gòu)

邏輯：昨日LME鋁倉庫大幅交倉，對鋁價構(gòu)成壓制，LME鋁價顯著承壓。國內(nèi)鋁現(xiàn)貨對近月盤面貼水幅度拉大，注冊倉單回流，但現(xiàn)貨對次月1912保持升水100元/噸，需關(guān)注1912持倉變動。短期國內(nèi)維持去庫，但遠期預(yù)期悲觀，導(dǎo)致back結(jié)構(gòu)強化。中長期，電解鋁供應(yīng)上11、12月仍有新產(chǎn)能投入，供應(yīng)回升的路徑清晰，而消費上，面臨季節(jié)性消費拐點，近期去庫力度放緩，值得引發(fā)注意。即，由于供應(yīng)環(huán)比的回升以及消費、成本邊際的下降，特別是出口市場遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風險因素：消費持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點：滬鋅指數(shù)增倉并創(chuàng)出年內(nèi)新低，短期調(diào)整態(tài)勢將延續(xù)

邏輯：基建刺激政策再度加碼，加上10月鋅終端數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定韌性，仍未能對昨日鋅價形成支撐。在國內(nèi)產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期的壓力下，目前內(nèi)外鋅價弱勢明顯，昨日滬鋅指數(shù)已創(chuàng)出年內(nèi)新低。隨著今年后期消費季節(jié)性的轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)鋅錠庫存有望緩慢累積。此外，短期關(guān)注LME鋅進一步交倉的可能。故短期鋅價內(nèi)外比值有修復(fù)性回升可能，同時滬鋅期價調(diào)整態(tài)勢將延續(xù)。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛有效跌破萬六關(guān)口，庫存累積壓力將繼續(xù)發(fā)酵

邏輯：從國內(nèi)鉛基本面來看，偏弱預(yù)期不改。環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，安徽、河北等地區(qū)再生鉛生產(chǎn)逐漸恢復(fù)；鉛礦加工費上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費淡季凸顯，汽車電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補庫需求減弱，整體消費季節(jié)性趨弱。出口方面，隨著鉛出口再度轉(zhuǎn)向虧損，近日進一步出口流出量有限?？偟膩砜?，國內(nèi)鉛錠庫存已加速累積回升，且后期進一步增加的預(yù)期明顯，對滬鉛期價將形成持續(xù)壓制。而LME鉛價也缺乏向上驅(qū)動，LME鉛期價已轉(zhuǎn)為基本平水結(jié)構(gòu)，近日倫鉛期價下行趨勢良好。故昨日滬鉛期價有效跌破萬六關(guān)口，短期有望延續(xù)偏弱運行態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點: 避險情緒回升，貴金屬受到支撐

邏輯: 美聯(lián)儲今年已降息三次，累計降息75個基點，美股新高整體經(jīng)濟表現(xiàn)尚佳，美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)降溫。結(jié)合中美貿(mào)易和解預(yù)期助推人民幣強勢回歸，結(jié)合前期貶值節(jié)奏升值仍有空間。美元價值凸顯風險偏好上升利空黃金。

操作建議：空單持有

風險因素：美債收益率上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：中美討論取消加征關(guān)稅，市場等待更多指引

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，11月供需報告變動不大，無亮點。美豆供需相對平衡。當前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認，或在12月供需報告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆播種進度加快，后續(xù)生長期天氣至關(guān)重要。中美關(guān)系仍存不確定性。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。東北疫情復(fù)發(fā)影響補欄積極性。預(yù)計12月中旬殺年豬后或沖擊豆粕需求。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預(yù)計見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕弱勢延續(xù)，中期警惕春節(jié)前急跌風險，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：供應(yīng)端，印尼產(chǎn)量降低，出口強勁，利多棕油價格。油脂整體庫存同比下降，春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。消費端，產(chǎn)地生物柴油需求預(yù)增。油脂進入消費旺季。綜上，預(yù)計油脂強勢延續(xù)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。做多豆菜粕價差。

油脂：多單續(xù)持，做縮豆棕，菜棕價差。

風險因素：美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價格。

白糖觀點：關(guān)注開榨情況，短期維持震蕩

邏輯：廣西本月逐漸開榨，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點：供需邊際改善 鄭棉價格重心或上移

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；因部分地區(qū)降水過多，印度棉花增產(chǎn)預(yù)期減弱；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期明確，具體幅度有待確認。需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期整體向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格補漲。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，棉市供需邊際改善，宏觀及政策預(yù)期利好，預(yù)計鄭棉區(qū)間偏強運行。

操作建議：震蕩偏多思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：現(xiàn)貨偏弱運行，期價跌勢延續(xù)

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新作收割進度略偏慢，同時貿(mào)易商收購較為謹慎壓低收購價，前期農(nóng)民有惜售情緒，不過隨著價格反彈，惜售情緒有所松動，供應(yīng)量增加。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，中短期難以恢復(fù)，長期看，政策鼓勵加高利潤刺激，利多消費需求，需注意的是，當前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，但需注意的是，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降，關(guān)注后期預(yù)期補欄情況。深加工方面，階段開機率回升，補庫對市場略有支撐，長期看開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，深加工紅利期已過難對行情形成驅(qū)動。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，隨著新糧上市壓力的增大，期價仍有下跌空間，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：區(qū)間偏空操作

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情