宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

德國(guó)11月PPI、12月IFO商業(yè)景氣指數(shù)

歐元區(qū)11月CPI

泰國(guó)央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

商務(wù)部：推動(dòng)商務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。昨日，商務(wù)部黨組擴(kuò)大會(huì)議在京召開(kāi)，對(duì)今年工作進(jìn)行總結(jié)，并結(jié)合當(dāng)前環(huán)境對(duì)明年工作進(jìn)行部署。會(huì)議要求，明年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，應(yīng)推動(dòng)商務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，全面深化改革、擴(kuò)大開(kāi)放，做好“一促兩穩(wěn)”，推進(jìn)八大行動(dòng)計(jì)劃，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)中提質(zhì)，穩(wěn)定和擴(kuò)大利用外資，創(chuàng)新對(duì)外投資合作，加強(qiáng)多雙邊區(qū)域合作。要突出做好“6+1”重點(diǎn)工作，即深化“一帶一路”國(guó)際合作、推進(jìn)步行街改造提升、推動(dòng)工業(yè)品下鄉(xiāng)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城、辦好第三屆進(jìn)博會(huì)、推進(jìn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)和自貿(mào)港建設(shè)、鞏固商務(wù)扶貧成效，加上做好中美經(jīng)貿(mào)摩擦應(yīng)對(duì)。

美眾議院通過(guò)1.4萬(wàn)億美元支出計(jì)劃，但赤字不斷擴(kuò)大存隱憂。昨日，美國(guó)眾議院通過(guò)1.4萬(wàn)億美元的支出方案，下一步將移交參議院，該計(jì)劃旨在防止政府停擺。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘發(fā)出警告，稱隨著美國(guó)赤字的不斷上升，通脹就對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成更大的威脅。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)更多的寬松計(jì)劃亦表現(xiàn)出克制，美聯(lián)儲(chǔ)官員卡普蘭和羅森格倫在講話中均支出目前的政策適宜，預(yù)計(jì)2020年不需要更多的寬松舉措。而紐約聯(lián)儲(chǔ)昨日在二級(jí)市場(chǎng)上的再投資購(gòu)買計(jì)劃中購(gòu)入18.01億美元國(guó)庫(kù)券，低于其購(gòu)入18.25億美元證券的原計(jì)劃。

英國(guó)脫歐波瀾再起，無(wú)協(xié)議脫歐概率仍存。12月12日英國(guó)議會(huì)選舉中，保守黨獲得絕對(duì)多數(shù)席位，而根據(jù)英國(guó)每日電訊報(bào)道，英國(guó)首相約翰遜將利用絕對(duì)多數(shù)席位通過(guò)一項(xiàng)法案，旨在阻止議會(huì)將脫歐過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年12月31日之后，英國(guó)議會(huì)將就這一法案在本周五進(jìn)行投票。如果該法案最終得以通過(guò)，那么英國(guó)退出歐盟必須在明年年底結(jié)束，屆時(shí)需要完成同歐盟的自貿(mào)協(xié)定談判。鑒于約翰遜希望英國(guó)同歐盟的的協(xié)議效仿加拿大和歐盟的協(xié)議，而加拿大相關(guān)協(xié)議的談判長(zhǎng)達(dá)七年，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為約翰遜的上述安排將令英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐的概率大大提升。該消息以及前期英鎊多頭獲利了結(jié)的共同助推之下，英鎊兌美元較日內(nèi)高點(diǎn)回落超過(guò)100點(diǎn)。

澳洲聯(lián)儲(chǔ)：如有必要將有能力進(jìn)一步實(shí)施刺激政策。澳洲聯(lián)儲(chǔ)昨日公布12月會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要中澳洲聯(lián)儲(chǔ)表示將于明年2月重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)前景，并指出盡管全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所小托，但是家庭收入持續(xù)低增長(zhǎng)令人擔(dān)憂，需要延長(zhǎng)低利率維持的時(shí)間以實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)，如果有必要，將采取進(jìn)一步的刺激措施。

金融期貨

股指：放量反攻，滬指缺口大概率回補(bǔ)

邏輯：昨日盤(pán)面延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，上證綜指站上3000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)突破年內(nèi)前高，同時(shí)多只券商股漲停，指數(shù)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)上行通道。短線來(lái)看，盡管上證綜指3050缺口帶來(lái)技術(shù)上的壓力，但考慮到杠桿、游資、外資等多路資金加碼，以及政策偏松短線難證偽，市場(chǎng)處在相對(duì)安全期。于是仍建議投資者偏多思路對(duì)待，繼續(xù)持有股指多單。

操作策略：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)：1）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績(jī)需求；2）限售解禁

期債：資金面邊際收斂，債市謹(jǐn)慎情緒漸起

邏輯：昨日，市場(chǎng)平開(kāi)后震蕩走弱，直至尾盤(pán)才略有修復(fù)。從整日波動(dòng)節(jié)奏來(lái)看，與資金面及權(quán)益市場(chǎng)變化相呼應(yīng)。一方面，資金面延續(xù)前日午后邊際收斂的情況，直至尾盤(pán)才有所松動(dòng)；另一方面，權(quán)益市場(chǎng)高開(kāi)高走，直至尾盤(pán)才有所回落。近兩日行情來(lái)看，隨著資金面的寬裕被打破，且短期數(shù)據(jù)修復(fù)疊加中美貿(mào)易環(huán)境緩和將使得風(fēng)險(xiǎn)偏好改善有所延續(xù)，債市似乎從此前幾乎屏蔽一切利空的環(huán)境中走出，謹(jǐn)慎情緒漸起。建議投資者保持觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：建材繼續(xù)累庫(kù)，鋼價(jià)震蕩為主

邏輯：螺紋現(xiàn)貨普遍下跌，上海螺紋3860元/噸，建材整體成交繼續(xù)回落，北方昨日降雪抑制的成交有所回升。當(dāng)前利潤(rùn)仍支持生產(chǎn)，大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，中西南建材產(chǎn)量增幅繼續(xù)擴(kuò)大；終端需求季節(jié)性回落趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，建材庫(kù)存繼續(xù)累積，冬儲(chǔ)預(yù)期施壓現(xiàn)貨價(jià)格。前期快速上漲后，今日期價(jià)震蕩整理，終端需求對(duì)明年春季的用鋼需求支撐仍存，如05合約進(jìn)一步回調(diào)，可考慮擇機(jī)買入。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢

鐵礦：港口成交小幅萎縮，鐵礦價(jià)格逐漸回調(diào)

邏輯：昨日港口成交小幅萎縮，主流現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，01合約與金布巴基本平水，卡粉和pb粉價(jià)差再度擴(kuò)大。受益于當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)大增及檢修減少，長(zhǎng)流程鐵水產(chǎn)量快速增加，疏港量逆季節(jié)性走強(qiáng)，若保持當(dāng)前同比增量水平，僅12月份鐵礦同比需求將會(huì)大增，另外淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，更是下調(diào)明年一季度目標(biāo)，鐵礦供需缺口再次凸顯。疊加12月份鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，鐵礦近期價(jià)格仍將保持堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫(kù)存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：庫(kù)存去化放緩，焦炭震蕩調(diào)整

邏輯：昨日江蘇、河北、山西焦化廠開(kāi)始第三輪提漲，現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，港口貿(mào)易成交價(jià)在1820左右。山東臨沂、聊城焦化廠執(zhí)行去產(chǎn)能，涉及產(chǎn)能約200萬(wàn)噸，全省范圍內(nèi)是否執(zhí)行仍取決于政策要求。供需來(lái)看，近期焦炭利潤(rùn)修復(fù)后，產(chǎn)量有小幅回升，而鋼廠鐵水產(chǎn)量下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫(kù)存去化開(kāi)始放緩。由于焦煤供給的收緊，焦炭成本有支撐，整體來(lái)看，焦炭基本面偏穩(wěn)，昨日焦炭期價(jià)震蕩反彈，主要是受現(xiàn)貨提漲及去產(chǎn)能帶動(dòng)，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼價(jià)上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：安全檢查頻繁，焦煤供給繼續(xù)收緊    

邏輯：昨日焦煤價(jià)格穩(wěn)中有漲，山西安澤低硫主焦上漲30元/噸。17日貴州省安龍縣廣隆煤礦發(fā)生一起煤與瓦斯突出事故，造成14人死亡，由于煤礦事故頻發(fā)，國(guó)內(nèi)煤礦開(kāi)展為期三個(gè)月的安全整治，上周國(guó)務(wù)院安委會(huì)就煤礦事故問(wèn)題約談晉中市政府，近日主產(chǎn)地煤礦安全檢查較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，年底進(jìn)口同樣有所收緊，蒙煤通關(guān)量低位，港口庫(kù)存均有所下降，預(yù)計(jì)1月份后進(jìn)口開(kāi)始恢復(fù)，市場(chǎng)進(jìn)口意愿較高。需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量變動(dòng)不大，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，焦化廠采購(gòu)意愿增加，市場(chǎng)整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭?jī)r(jià)格上漲后，焦煤價(jià)格探漲?？傮w來(lái)看，年底焦煤供有所收緊，但總體庫(kù)存水平仍較高，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：暴雪再次來(lái)襲，產(chǎn)地發(fā)運(yùn)受阻

邏輯：華北再次遭遇嚴(yán)寒天氣，主產(chǎn)區(qū)多地遭遇暴雪，道路結(jié)冰影響汽車運(yùn)輸，煤炭上站能力受到影響，短期內(nèi)可能會(huì)影響鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量；而下游電廠在長(zhǎng)協(xié)保障的前提下，庫(kù)存持續(xù)居于歷史較高位置，近期日耗提升，庫(kù)存雖有小幅回落，但總體降幅不大，且下一年度即將到來(lái)，進(jìn)口補(bǔ)充預(yù)期仍在。綜合來(lái)看，市場(chǎng)供需寬松環(huán)境依舊維持，價(jià)格處于歷年來(lái)絕對(duì)低位，暫時(shí)有一定抗跌能力，但煤價(jià)弱勢(shì)仍舊難以改變。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：現(xiàn)貨和預(yù)期支撐有增，甲醇05偏多謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約延續(xù)反彈，驅(qū)動(dòng)或在于國(guó)內(nèi)外宏觀利好改善遠(yuǎn)月預(yù)期，另外就是05預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，外盤(pán)檢修預(yù)期疊加壓力延后預(yù)期，且近期現(xiàn)貨面也在逐步改善，港口大霧繼續(xù)影響到港，也在改善短期預(yù)期，不過(guò)價(jià)差壓力在逐步積累，一個(gè)是05合約升水接近偏高位置，另外就是近期乙烯單體價(jià)格回調(diào)，烯烴壓力位持續(xù)縮窄至2120附近，或逐步限制現(xiàn)貨和盤(pán)面的反彈空間，另外就是01基差縮窄，套保貨源流出對(duì)現(xiàn)貨有一些壓力，且港口反彈，產(chǎn)銷出現(xiàn)一定壓力。綜合來(lái)看，盤(pán)面反彈支撐有增，但繼續(xù)關(guān)注價(jià)差壓力積累。

操作策略：現(xiàn)貨支撐仍存，短期謹(jǐn)慎偏多

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：弱現(xiàn)貨強(qiáng)預(yù)期，尿素回調(diào)謹(jǐn)慎

邏輯：尿素05合約昨日收盤(pán)1729元/噸，盤(pán)面回調(diào)后有所企穩(wěn)，昨日現(xiàn)貨價(jià)格止跌，且上游庫(kù)存壓力不大，不過(guò)短期買盤(pán)支撐不足，前期備貨暫告段落，印標(biāo)集港接近尾聲，短期仍有僵持。不過(guò)后市去看，首先盤(pán)面跌至基差縮窄后，如果現(xiàn)貨繼續(xù)止跌，可能刺激多頭再次進(jìn)場(chǎng)，其次是備貨需求仍有持續(xù)可能，東北市場(chǎng)備貨有所啟動(dòng)，且12月印標(biāo)陸續(xù)臨近，考慮到外盤(pán)近期強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)普遍預(yù)期印標(biāo)價(jià)格和量上或都有支撐，保持關(guān)注；第三是價(jià)差和預(yù)期去看，近期無(wú)煙煤價(jià)格企穩(wěn)反彈，固定床完全成本抬升1700附近，另外05合約是旺季合約，多頭合約。綜上所述，盡管短期現(xiàn)貨支撐不足，略顯壓力，不過(guò)后市去看，價(jià)格仍有向上驅(qū)動(dòng)，或繼續(xù)謹(jǐn)慎偏多。

操作策略：回調(diào)謹(jǐn)慎，等待偏多機(jī)會(huì)，關(guān)注工廠庫(kù)存和12月印標(biāo)兌現(xiàn)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：短線如期調(diào)整，中線仍不悲觀

邏輯：期貨展開(kāi)調(diào)整，重心略有回落，主要原因就是我們?nèi)請(qǐng)?bào)里說(shuō)的近期到港集中，且進(jìn)口已轉(zhuǎn)入順掛，繼續(xù)上漲的空間與動(dòng)能有限。不過(guò)展望后市，我們中線觀點(diǎn)依然不悲觀，明年一季度供需壓力已不高，期貨走強(qiáng)的基礎(chǔ)會(huì)一直存在，調(diào)整過(guò)后表現(xiàn)還會(huì)相對(duì)偏強(qiáng)。

操作策略：05多單繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力持續(xù)回升

PP：偏空格局未改，但后續(xù)建議逐步關(guān)注成本支撐

邏輯：期貨再度轉(zhuǎn)弱，一方面是現(xiàn)貨實(shí)際存在壓力，另一方面也是產(chǎn)能擴(kuò)張的利空預(yù)期驅(qū)動(dòng)?；久娑?，PP的供需壓力還將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，價(jià)格向下的大趨勢(shì)沒(méi)有變化，不過(guò)考慮到石腦油裂解與PDH制丙烯均已進(jìn)入虧損，尤其是LPG隔夜又有利多消息出現(xiàn)，向下的空間暫時(shí)也不宜太過(guò)悲觀，后續(xù)成本支撐可能會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利

苯乙烯：純苯繼續(xù)推動(dòng)EB上行，但短線漲幅有過(guò)于亢奮之嫌

邏輯：期貨繼續(xù)走強(qiáng)，主要驅(qū)動(dòng)仍來(lái)自純苯的推動(dòng)，上游石腦油裂解與TDP的經(jīng)濟(jì)性依然偏低，因此繼續(xù)對(duì)純苯價(jià)格有支撐。不過(guò)對(duì)于苯乙烯期貨而言，近期的漲幅略有超過(guò)成本推動(dòng)的范疇，生產(chǎn)利潤(rùn)已有所恢復(fù)，而這與浙石化的投產(chǎn)預(yù)期并不相襯，與近期累庫(kù)壓力增加的基本面也不相符，因此我們認(rèn)為EB期貨進(jìn)一步上漲的動(dòng)力與空間有限，短線需要注意回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PTA：累庫(kù)預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，當(dāng)前供給量處在高位，后期仍有部分增量，包括計(jì)劃恢復(fù)的漢邦石化、計(jì)劃投產(chǎn)的中泰化學(xué)，恒力石化4#投產(chǎn)由月底延期至1月份；需求端看，聚酯終端織造及加彈已陸續(xù)有停車，12月下旬后有加速的跡象，另外，聚酯已陸續(xù)公布12月至1月的檢修計(jì)劃，聚酯負(fù)荷回落之勢(shì)依然會(huì)延續(xù)；

操作：短期成本推動(dòng)PTA價(jià)格上行，但預(yù)計(jì)空間相對(duì)有限，操作上，仍以逢高做空價(jià)格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：庫(kù)存下降，基差堅(jiān)挺

邏輯：乙二醇供應(yīng)緊張的局面在延續(xù)，其中，港口庫(kù)存繼續(xù)下降并創(chuàng)近幾年以來(lái)的新低；從后期變動(dòng)來(lái)看，供給提升、需求減弱是預(yù)期的方向，一方面，受現(xiàn)貨價(jià)格提升帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷提升，同時(shí)，恒力煉化乙二醇項(xiàng)目下周計(jì)劃試車；另一方面，終端織造及加彈已陸續(xù)有停車，預(yù)期12月下旬之后有加速，另外，聚酯已陸續(xù)公布12月至1月的檢修計(jì)劃，總體來(lái)看， 聚酯負(fù)荷回落之勢(shì)依然會(huì)延續(xù)；

操作：現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)以及高基差的市場(chǎng)環(huán)境之下，對(duì)期貨1月合約價(jià)格形成較強(qiáng)的帶動(dòng)作用，短期依然持逢低買入的觀點(diǎn)，同時(shí)，可以關(guān)注期貨1月與5月合約價(jià)差的擴(kuò)大機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫(kù)存超預(yù)期累積。

PVC：震蕩仍將繼續(xù)，區(qū)間上軌高拋為主

邏輯：現(xiàn)貨端近期聚隆化工與滄州金牛的新增裝置開(kāi)始試車，12月檢修大幅減少。市場(chǎng)供應(yīng)端壓力增大，表現(xiàn)為預(yù)售環(huán)境較差，遠(yuǎn)期價(jià)格走低。雖然現(xiàn)貨價(jià)格還未開(kāi)始明顯下跌，但市場(chǎng)氛圍已經(jīng)明顯走弱。需求端，春節(jié)淡季將臨。按照供需變化差異看，理應(yīng)可以看到供需緊張的環(huán)境，庫(kù)存的增加。但目前看社會(huì)庫(kù)存仍在減少，因此01合約的交割矛盾仍待解決。期貨大幅貼水，或許已經(jīng)充分反映了供需未來(lái)走弱的預(yù)期。盤(pán)后資金看，多空實(shí)力均衡，短期資金流入也無(wú)明顯指引。因此，維持震蕩判斷，震蕩區(qū)間6430-6630。

操作：震蕩區(qū)間6430-6630內(nèi)近期高拋為主；套利策略買期賣現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開(kāi)工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：又是震蕩，紙漿進(jìn)入僵局

邏輯：近期紙漿維持小幅度波動(dòng)，期貨呈現(xiàn)無(wú)方向橫盤(pán)走勢(shì)?，F(xiàn)貨端沒(méi)有明顯的指引，基本跟隨期貨。中期基本面主要面對(duì)的是需求淡季的到來(lái)。從下游銷售角度看已經(jīng)明顯走弱，但價(jià)格還未出現(xiàn)下行。供應(yīng)端，進(jìn)口維持在高位水平，針葉漿報(bào)價(jià)有所松動(dòng)。因此，紙漿供應(yīng)維持充足，需求當(dāng)期高位，但遠(yuǎn)期大概率走弱。技術(shù)上，主力受制于20日均線，但紙漿的震蕩行情從技術(shù)有效性考慮，即使突破了20日均線，也不表示進(jìn)入趨勢(shì)上漲，但操作端需要有明確的止損。整體資金驅(qū)動(dòng)較弱，現(xiàn)貨矛盾不清的背景下，紙漿目前難有大行情。操作端，中期以觀望對(duì)待。短線博弈者則建議反彈中偏空交易為主，突破20日均線止損。

操作：中期以觀望對(duì)待。短線博弈者則建議反彈中偏空交易為主，突破20日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤(pán)獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購(gòu)；臨近交割帶來(lái)的盤(pán)面價(jià)格巨幅波動(dòng)

原油：中美對(duì)話改善情緒，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)延續(xù)上行

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)上行。中美貿(mào)易對(duì)話推進(jìn)繼續(xù)提振金融資產(chǎn)價(jià)格。短期來(lái)看，中美一階段貿(mào)易協(xié)定達(dá)成對(duì)市場(chǎng)情緒起到明顯提振。人民幣匯率急升、美油美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)下跌。中期來(lái)看，目前中美雙方各自聲明存在一定差異，后續(xù)是否能夠順利推進(jìn)以及最終文本仍有待觀察。長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普即將迎來(lái)總統(tǒng)大選，國(guó)內(nèi)面臨彈劾現(xiàn)狀下，中美關(guān)系作為政治籌碼更顯重要?？傮w方向或?qū)⑾蚝?，后期重點(diǎn)或轉(zhuǎn)向措詞及具體條款商榷。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；SC多單持有（12/6日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：華南瀝青現(xiàn)貨上漲，基差繼續(xù)向下修復(fù)

邏輯：近期瀝青期價(jià)上漲，華南現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，各地冬儲(chǔ)政策推出后貿(mào)易商拿貨積極，瀝青現(xiàn)貨需求有一定的改觀，近期期價(jià)漲幅超過(guò)現(xiàn)貨漲幅，山東基差已提前轉(zhuǎn)為負(fù)值，基差提前修復(fù)或反映市場(chǎng)對(duì)于基建的預(yù)期較足，但我們觀察近期庫(kù)存、開(kāi)工大致與去年持平，變動(dòng)符合季節(jié)性預(yù)期，宏觀政策的推動(dòng)還需落實(shí)到基本面數(shù)據(jù)的變化上，且近期瀝青-原油價(jià)差持續(xù)拉大，盤(pán)面利潤(rùn)修復(fù)較快，未來(lái)供應(yīng)端出現(xiàn)缺口的概率較小。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：個(gè)人最后持倉(cāng)日01減倉(cāng)大跌，內(nèi)外盤(pán)回歸低位

邏輯：12月17日是個(gè)人最后持倉(cāng)日，01合約減倉(cāng)下跌一度觸及跌停，減倉(cāng)后持倉(cāng)實(shí)貨量與目前總倉(cāng)單注冊(cè)量大致持平，受此拖累，05合約也大幅下挫，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差重回低位。我們認(rèn)為燃油遠(yuǎn)月相對(duì)樂(lè)觀，明年運(yùn)力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升，傳統(tǒng)的內(nèi)外盤(pán)套利空間不再適用2020年后的合約，疊加高硫燃油套利經(jīng)濟(jì)性不足，市場(chǎng)高硫燃油運(yùn)送船只或更少，未來(lái)中國(guó)仍有高硫燃油需求，近期美灣與地中海高硫價(jià)差仍在高位，或刺激煉廠高硫進(jìn)料需求，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差維持高位或是大概率事件，明年三月IMO開(kāi)始實(shí)行高硫燃油禁運(yùn)令，目前對(duì)高硫燃油作為Cargo運(yùn)輸是否違反禁運(yùn)還有爭(zhēng)議，我們認(rèn)為該禁運(yùn)也是高硫燃油潛在的利多因素。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：利好集中兌現(xiàn)，銅價(jià)漲勢(shì)放緩

邏輯：江銅2020年CIF進(jìn)口粗銅長(zhǎng)單Benchmark為128美元/噸，凸顯粗銅供應(yīng)緊張預(yù)期，但由于短期利好集中兌現(xiàn)，銅價(jià)繼續(xù)上行面臨動(dòng)力減弱。中期看，中央政治局釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升。另外，流動(dòng)性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤(rùn)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀數(shù)據(jù)負(fù)面；庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：現(xiàn)貨升水走高，鋁價(jià)維持高位運(yùn)行

邏輯：昨日市場(chǎng)有企業(yè)生產(chǎn)受影響的消息傳出，刺激鋁價(jià)突破“萬(wàn)四”關(guān)口，長(zhǎng)單交付壓力推算市場(chǎng)買興，現(xiàn)貨升水抬升，關(guān)于生產(chǎn)消息需要進(jìn)一步跟進(jìn)。由于11、12月產(chǎn)能投放在無(wú)法體現(xiàn)在短期產(chǎn)量上，暖冬使得去庫(kù)在延續(xù)，這短期鋁價(jià)呈現(xiàn)高位偏強(qiáng)震蕩態(tài)勢(shì)。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1月流入市場(chǎng)，春季累庫(kù)數(shù)量預(yù)計(jì)50萬(wàn)噸左右。操作上，觀望或建立中長(zhǎng)線空單底倉(cāng)。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點(diǎn)：LME鋅價(jià)再度呈現(xiàn)小BACK結(jié)構(gòu)，滬鋅期價(jià)偏弱格局未改

邏輯：高加工費(fèi)刺激國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國(guó)內(nèi)終端下游存韌性，加上春節(jié)前下游趕工，終端消費(fèi)表現(xiàn)略好于預(yù)期。國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存已去化至相對(duì)低位，不過(guò)后期存累積增加預(yù)期。持貨商維持出貨，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水有繼續(xù)下調(diào)可能。宏觀方面，中美之間達(dá)成貿(mào)易談判的第一階段協(xié)議，年內(nèi)宏觀最大不確定性的靴子落地。從板塊表現(xiàn)來(lái)看，銅博士重心進(jìn)一步小幅走高，對(duì)有色板塊仍形成提振，但滬鋅期價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平靜。在供需轉(zhuǎn)向過(guò)剩預(yù)期下，短期鋅價(jià)弱勢(shì)格局難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：廢電瓶?jī)r(jià)格維穩(wěn)，或限制短期滬鉛期價(jià)的下行空間

邏輯：廢電瓶?jī)r(jià)格企穩(wěn)，鉛價(jià)轉(zhuǎn)弱下，冶煉利潤(rùn)再度收窄，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。而12月鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，原生鉛開(kāi)工將維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，終端消費(fèi)整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存再度累積增加，對(duì)鉛價(jià)的壓制影響再度顯現(xiàn)。而LME鉛期價(jià)維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來(lái)看，廢電瓶?jī)r(jià)格企穩(wěn)對(duì)再生鉛成本有支撐，但上方仍受到消費(fèi)疲弱以及庫(kù)存累積增加所壓制，故短期鉛價(jià)或繼續(xù)弱勢(shì)調(diào)整，但下方空間或不大。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：脫歐疑云重現(xiàn)英鎊重挫美元企穩(wěn)，貴金屬震蕩整理

邏輯：中美第一階段貿(mào)易協(xié)議利好逐步被市場(chǎng)消化，昨夜美國(guó)制造業(yè)和住房數(shù)據(jù)超預(yù)期，美元指數(shù)止跌回升，三天來(lái)首次錄得上漲。歐洲方面由于英國(guó)首相約翰遜計(jì)劃堅(jiān)持2020年脫歐過(guò)渡期，使英國(guó)再次面臨與歐盟的關(guān)系突然中斷風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)協(xié)議脫歐疑慮重現(xiàn)，英鎊兌美元重挫逾200點(diǎn)。貴金屬由于消息面指引有限，目前仍以震蕩為主。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：馬棕12月產(chǎn)量降幅或超20%，油脂節(jié)前有望保持強(qiáng)勢(shì)

邏輯：蛋白粕:供應(yīng)端，12月供需報(bào)告與我們預(yù)判一致，沒(méi)有亮點(diǎn)，所有項(xiàng)目與11月持平。CPC預(yù)計(jì)今冬明春氣候中性概率較大，南美19/20年度或豐產(chǎn)。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，美豆加征關(guān)稅或逐步取消，中國(guó)或加大美豆采購(gòu)。但預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)短期影響有限。蛋白粕價(jià)格目前更多受需求端影響。需求端，預(yù)計(jì)殺年豬漸次開(kāi)啟，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令下降減緩。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國(guó)際市場(chǎng)，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導(dǎo)致庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價(jià)格上漲的邏輯未變。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，油脂整體庫(kù)存同比下降，豆、菜油庫(kù)存走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來(lái)臨預(yù)計(jì)油脂庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)。綜上，油脂間強(qiáng)弱近期或?qū)⒂蟹只?，豆油或領(lǐng)漲油脂板塊，棕油跟隨。中長(zhǎng)期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期逢低布局多單。

油脂：短期多單持有，逢回調(diào)做多；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長(zhǎng)期看印尼馬來(lái)生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。。

白糖觀點(diǎn)：持倉(cāng)回落，行情低迷

邏輯：近期，新糖大量上市，現(xiàn)貨持續(xù)疲弱；10月進(jìn)口量同比大幅增加，超市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)11月產(chǎn)糖量同比大幅增加，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落。其次，我們認(rèn)為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期或仍偏弱運(yùn)行。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：05空單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：供需驅(qū)動(dòng)不足 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明確，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美關(guān)系對(duì)市場(chǎng)的情緒影響減弱，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)增幅減緩，下游紗線價(jià)格乏力。綜合分析，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，儲(chǔ)備棉輪入整體利多，受內(nèi)外價(jià)差制約，預(yù)計(jì)鄭棉短期震蕩，長(zhǎng)期價(jià)格重心上。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：新糧上市進(jìn)度仍偏慢，期價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進(jìn)度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，預(yù)計(jì)上市壓力后移。需求端，疫情致生豬產(chǎn)能下降幅度較大，產(chǎn)能恢復(fù)需時(shí)間傳導(dǎo)，禽料增加但難補(bǔ)缺口，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求再度出現(xiàn)階段性大幅下降，再者部分地區(qū)仍有疫情爆發(fā)，市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒受抑制。深加工方面，階段開(kāi)機(jī)率高位對(duì)市場(chǎng)略有支撐，長(zhǎng)期看深加工紅利期已過(guò)，開(kāi)機(jī)率同比下滑對(duì)沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，難對(duì)行情形成驅(qū)動(dòng)。綜上，預(yù)計(jì)期價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情