宏觀策略

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內品種：甲醇升2.47%，棕櫚升2.43%，錳硅升2.32%，瀝青升2.30%，豆油升2.29%，雞蛋跌3.10%，滬膠跌2.44%，滬鉛跌2.14%，鐵礦跌1.52%，鄭糖跌1.11%，滬深300期貨升1.56%，上證50期貨升0.78%，中證500期貨升2,75%，5年期國債升0.03%，10年期國債升0.11%。

國際商品：黃金跌0.02%，白銀升1.25%，銅升0.52%，鎳升2.51%，布倫特原油升1.41%，天然氣升1.39%，小麥升1.83%，大豆升1.82%，瘦肉豬升1.69%，咖啡跌0.15%：

全球股市：標普500升1.65%，德國DAX升0.27%，富時100升3.11%，日經(jīng)225跌0.860%，上證綜指升1.26%，印度NIFTY升1.53%，巴西IBOVESPA升2.27%，俄羅斯RTS升1.49%。。

外匯市場：美元指數(shù)升0.53%，歐元兌美元跌0.38%，100日元兌美元跌0.05%，英鎊兌美元跌2.49%，澳元兌美元升0.35%，人民幣兌美元跌0.43%。注明：國內期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內新聞：（1）習近平就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定同美國總統(tǒng)特朗普通電話；（2）粵澳將在五大方面推進金融合作。海外新聞：（1）美墨加協(xié)定掃除重要障礙，將貿(mào)易矛頭轉向歐洲;（2）美國第三季度經(jīng)濟增速有所提高；（3）英國通過脫歐協(xié)議法案。

拒絕黑天鵝——特朗普遭彈劾有驚無險，連任影響不大胸有成竹。12月18日，美國眾議院依次以230:197和229:198通過針對總統(tǒng)特朗普的“濫用權力”和“妨礙國會調查”兩項彈劾指控。特朗普成為歷史上第三位正式遭眾議院彈劾的總統(tǒng)。

從歷史經(jīng)驗來看，特朗普在共和黨占據(jù)多數(shù)席位的參議院“主場”獲判無罪幾無懸念。彈劾對于特朗普連任的影響也十分有限。首先，美國民眾更喜歡通過選票而不是彈劾來決定總統(tǒng)命運；第二，美國民眾更看重經(jīng)濟發(fā)展和自身生活水平，特朗普在執(zhí)政時期，美國經(jīng)濟發(fā)展良好；第三，民主黨方面沒有強勁的候選人；最后，冷戰(zhàn)過后，美國歷任總統(tǒng)都成功干滿兩屆，已經(jīng)形成一種規(guī)律；                                                                                                    

全球宏觀綜述：

國內新聞：

（1）中美領導人通電話。中美領導人于20日通電話。特朗普表示，美中達成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，對于美國、中國和整個世界都是一件好事，美中兩國市場和世界對此都作出了十分積極反應。美方愿同中方保持密切溝通，爭取盡快簽署并予以落實。習近平指出，中美兩國在平等和相互尊重基礎上達成了第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。在當前國際環(huán)境極為復雜的背景下，中美達成這樣的協(xié)議有利于中國，有利于美國，有利于整個世界和平和繁榮                          （2）澳門金融藍圖曝光，粵澳將在五大方面推進金融合作。在粵港澳大灣區(qū)建設的大背景下，金融產(chǎn)業(yè)，將成為澳門下一階段發(fā)展的重要版圖。除了研究設立澳門證券交易所，澳門金融合作的大網(wǎng)已經(jīng)全面鋪開，粵澳將在5大方面推進金融合作：一是支持澳門打造中國—葡語國家金融服務平臺；二是推進跨境融資租賃業(yè)務的開展，探索建立融資租賃跨境融資市場；三是積極爭取外匯管理改革創(chuàng)新；四是支持澳門金融機構和企業(yè)通過市場化方式，參與發(fā)起設立粵港澳大灣區(qū)國際商業(yè)銀行；五是繼續(xù)推進澳門青年創(chuàng)業(yè)谷建設，創(chuàng)新金融支持手段，構建全鏈條金融服務。                                                   

海外新聞：

（1）美國第三季度經(jīng)濟增速有所提高。美國三季度實際GDP終值年化季率增長2.1%，預期和前值均為增長2.1%。美國三季度核心PCE物價指數(shù)年化季率終值增長2.1%，符合預期和前值。美國第三季度經(jīng)濟增速有所提高，并且有跡象表明，在強勁的勞動力市場的支撐下，年末經(jīng)濟或多或少保持了適度的增長速度，夏季時金融市場對經(jīng)濟衰退的擔憂已經(jīng)消退。12月消費者信心指數(shù)達到99.3，略高于預期的99.2，也高于11月份的96.8。以上數(shù)據(jù)符合預期也支持了美聯(lián)儲按兵不動的立場。

（2）美墨加協(xié)定掃除重要障礙，美國將貿(mào)易矛頭轉向歐洲。美國國會眾議院12月19日高票批準“美國—墨西哥—加拿大協(xié)定”修訂版，為這一北美地區(qū)自由貿(mào)易新框架的生效掃除重要障礙。取得貿(mào)易進展后，美國政府開始將矛頭轉向歐洲，有意借助關稅手段施壓歐洲聯(lián)盟改變雙邊貿(mào)易現(xiàn)狀。一些市場分析師認為，歐美貿(mào)易摩擦如果升級，將沖擊規(guī)模接近1.3萬億美元的雙邊貿(mào)易，對全球經(jīng)濟前景帶來巨大不確定性。

（3）英國通過脫歐協(xié)議法案。當?shù)貢r間周五下午，英國下議院議員們以358票對234票的結果通過了約翰遜政府的脫歐協(xié)議法案，這意味著，英國將結束持續(xù)3年多的不確定性，于2020年1月31日脫離歐盟。該法案目前正在下議院和上議院進行進一步的審查，該法案還禁止延長2020年后的脫歐過渡期，這意味著，英國需要在11個月內與歐盟達成新的貿(mào)易協(xié)定，增加了英國出現(xiàn)無協(xié)議脫歐的風險。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：無；美國：11月新屋銷售(年化月率)，11月耐用品訂單(月率)初值，上周季調后初請失業(yè)金人數(shù)(千人)；歐元區(qū)：無；英國：無；德國：無；法國：無；日本：11月失業(yè)率，11月季調后零售銷售(月率)；本周重要會議和講話：十三屆全國人大常委會第十五次會議在北京舉行。                                     

金融期貨

股指：戰(zhàn)略上積極，以滬指缺口為錨調整倉位

邏輯：上周五，國家大基金減持芯片股令科技股集中回調，疊加限售解禁高峰到來，短線存在反復的可能。但中期來看，依然建議投資者戰(zhàn)略看多，一方面央行超額投放逆回購，年末資金面無憂，結合專項債發(fā)行，春節(jié)前甚至有降準的可能性，另一方面此輪反彈有基本面的支撐，企業(yè)趕工暗示內外環(huán)境改善。于是，我們建議以滬指上方缺口為錨，若順利突破則積極加倉，否則建議逢低吸納，為明年春躁行情做準備。結構上看好有降準預期、證券法修訂支持的IH。

操作策略：滬指突破上方缺口，順勢加倉，否則逢低吸納

風險：1）限售解禁；2）年末機構業(yè)績考核 

國債：資金投放期震蕩偏暖，短端下移帶動曲線陡峭變化

邏輯：在央行持續(xù)的公開市場凈投放動作之下，節(jié)前的大規(guī)模資金投放期正式開啟。同時對于降準的預期也將隨著春節(jié)的臨近加碼。在此氛圍之下，配置盤入場始終對債市形成托底。不過，又由于中期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的偏暖預期、通脹疑慮和專項債集中發(fā)行的利空，債市仍將是區(qū)間震蕩格局，中期在2020年一季度之前更傾向于偏空操作。而在短期的資金投放氛圍之下，收益率曲線的陡峭變化相對確定，且期債價差的反應要早于現(xiàn)券收益率利差變化。綜上，對于債市的策略仍以震蕩思路看待，多頭不猛追，日內短線為宜。曲線陡峭策略可輕倉跟進。

操作策略：多頭短線操作，陡峭策略輕倉參與

風險：1）公開市場投放量不及預期；2）通脹擔憂加碼

外匯：行情趨淡

邏輯：上周，人民幣匯率再度回歸至低波動狀態(tài)，全周圍繞在7附近窄幅震蕩。驅動因素看，關稅事件暫時告一段落使得市場再度失去指引。目前的分歧集中在第一階段協(xié)議能否順利簽署以及后續(xù)順利執(zhí)行之上。對此，根據(jù)前一周周報分析，中美第一階段協(xié)議達成符合雙方利益，同時，周中中方啟動關稅豁免、周末中美領導人互通電話的消息也暗示雙方進展依然良好，預計協(xié)議順利簽署的難度不會太大。人民幣貶值“紅利窗口”大概率順勢關閉，未來匯率將更多呈現(xiàn)震蕩偏升格局。短期，由于缺乏增量信息，匯率大概率將圍繞6.9~7.0附近進行震蕩，行情將再度歸于平淡。

操作策略：逢高結匯

風險：1）貿(mào)易環(huán)境惡化；2）歐洲經(jīng)濟大幅下滑

黑色建材

鋼材：累庫施壓現(xiàn)貨，需求預期支撐盤面

主要邏輯：

1、供給方面，廢鋼與鐵水價差處于高位，對鐵水產(chǎn)量保護仍存；本周長流程產(chǎn)量回落主要受臨時檢修影響，在煉鋼利潤相對高位、后期軋線檢修減少、廢鋼供需有所改善的情況下，長流程產(chǎn)量仍有回升空間。短流程方面，電爐螺紋產(chǎn)量持穩(wěn)，螺紋價格處于峰、谷電生產(chǎn)成本之間，預計產(chǎn)量將保持高位平穩(wěn)運行。

2、需求方面，上周華北降雪、冬雨侵襲華東，全國范圍內迎來大面積降溫，對下游工地施工產(chǎn)生一定抑制，未來建材表觀消費季節(jié)性回落的趨勢不會改變，螺紋需求將繼續(xù)緩慢回落。

3、庫存方面，供需格局整體偏寬松，螺紋社會庫存和鋼廠庫存均有所累積。目前累庫速度并不快，但隨著需求逐步轉弱，未來高產(chǎn)量的壓力將進一步顯現(xiàn)，螺紋累庫將加快，對現(xiàn)貨價格形成較強壓力。

整體而言，鋼廠帶著高利潤進入需求淡季，疊加后續(xù)檢修減少、廢鋼供需改善，螺紋產(chǎn)量在當前高位下仍有回升空間，供給壓力遠高于往年同期，隨著終端需求轉弱，后期螺紋累庫速度有望加快，施壓現(xiàn)貨。目前明年春季的需求預期較好，疊加電爐成本對05合約有一定支撐；但05基差持續(xù)收窄，從往年經(jīng)驗來看，在1月初05基差收窄有望加速，如果后期接近平水，盤面將重新回歸現(xiàn)貨邏輯，屆時高產(chǎn)量、快速累庫壓力將重新傳導至盤面，為回調買入策略提供入場時機。

操作建議：區(qū)間操作與回調買入相結合。

風險因素：需求轉弱過快，廢鋼價格崩塌（下行風險）；地產(chǎn)韌性超預期，限產(chǎn)力度再度增強（上行風險）

鐵礦：中品澳礦快速累積，鋼廠補庫支撐價格

主要邏輯：

（1）供給來看，四季度淡水河谷周均發(fā)貨量僅550萬噸，仍低于目標值，澳洲發(fā)貨量略有增加，澳巴發(fā)貨整體平穩(wěn)，12月力拓和淡水河谷仍有年底沖量預期。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，未來兩周到港量將繼續(xù)增加。

（2）需求來看，高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅回落。隨著前期檢修產(chǎn)能釋放且鋼廠利潤仍處于高位，預計鐵水產(chǎn)量將保持堅挺。上周由于唐山封港、沿江疏港不暢，疏港大幅縮減，預計封港結束后疏港將會恢復。

（3）庫存來看，45港庫存環(huán)比增加700萬噸，其中PB、金布巴粉庫存大幅累積，卡粉庫存快速去化。

（4）上周港口略有增加，日均成交133萬噸，環(huán)比微增3.1萬噸，貿(mào)易商挺價意愿強烈， 而鋼廠仍按需采購。 

（5）總體來看，品種間結構上，卡粉庫存繼續(xù)下滑，中品澳礦庫存大幅累積，卡粉價格有望繼續(xù)保持強勢；鋼廠鐵礦庫存環(huán)比并預計將繼續(xù)增加；唐山封港恢復后，預計下周疏港將會恢復前期水平，在鐵水產(chǎn)量高位平穩(wěn)的預期下，鐵礦短期需求仍然旺盛。須重點關注封港結束后下周港口庫存以及中品澳礦庫存的累積速幅度。 

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：成材價格大幅上漲、港口庫存快速去化（上行風險），港口庫存開始累積（下行風險）

焦炭：現(xiàn)貨三輪提漲，供需維持緊平衡

主要邏輯：

（1）供給來看，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)量64.58萬噸，減0.66萬噸。上周焦炭產(chǎn)量小幅減少，主要是山東地區(qū)部分焦爐推空，年底去產(chǎn)能有所加強，但焦炭利潤上漲后，開工意愿增加，供給下降空間有限。

（2）需求來看，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量221.55萬噸，環(huán)比降2.8萬噸。鐵水產(chǎn)量下降主要是受上周鋼廠檢修增多影響，而鋼廠利潤仍較高，預計鐵水將維持高位，短期內焦炭需求較為穩(wěn)定。

（3）庫存來看，鋼廠利潤較高，維持按需采購，目前鋼廠庫存已補至較高位，部分鋼廠庫存較低，上周焦化廠庫存去化有所放緩。目前貿(mào)易需求較小，港口庫存回流至鋼廠，總庫存可能繼續(xù)維持相對高位。

（4）上周焦化廠開啟第三輪提漲，目前焦化利潤在150-200元/噸。由于焦炭供需情況總體良好，現(xiàn)貨利潤仍將保持，提漲也將落地，但下游鋼材價格也開始回落，焦化利潤修復至合理水平后，短期內或持穩(wěn)。 

（5）焦炭期價受下游鋼材帶動及供給端擾動影響。目前焦炭供需偏平衡，供應缺口并不大，目前已連續(xù)提漲三輪，去產(chǎn)能擾動變數(shù)較大，鋼材現(xiàn)貨利潤也有所回落，進一步向上的驅動需有供應端的實質收縮。 

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：焦化限產(chǎn)、煤礦停產(chǎn)范圍擴大（上行風險），焦煤成本坍塌、鋼材價格大幅下跌（下行風險）

焦煤：供給有所收緊，焦煤穩(wěn)中有漲

主要邏輯：

（1）12月17日貴州安龍縣煤礦事故，造成16人死亡，貴州省要求30萬噸以下煤礦停產(chǎn)，涉及焦煤產(chǎn)能約700萬噸，12月20日國務院安委會派出16個督查組，對各省份開展安全督查，年底焦煤供給有所收緊。

（2）進口煤方面，年底進口政策有所收緊，海關各港口通關時間較長。目前進口價差較大，市場進口意愿仍較高，預計1月份進口量將增加。蒙古煤通關量近期也有所下降，甘其毛都通關量在300車左右。

（3）需求來看，近期焦炭產(chǎn)量小幅下降，焦化利潤改善后，焦爐開工率下降空間有限，焦煤實際需求穩(wěn)定。

（4）庫存來看，煤礦事故改變市場預期，焦化廠采購意愿增加，加之年底進口的收緊，港口庫存近期也呈下降趨勢，但焦煤絕對庫存仍處于歷史高位，壓制焦煤價格反彈高度。

（5）由于供給有收緊預期，加之下游焦炭提漲落地，上周國內焦煤價格穩(wěn)中偏強運行。期貨價格受焦煤供給收緊、終端韌性持續(xù)、市場預期改善影響，短期內焦煤將維持震蕩，關注煤礦的停復產(chǎn)情況。 

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦停產(chǎn)檢查、進口政策收緊（上行風險）；煤礦復產(chǎn)、鋼價大幅下跌（下行風險）。

動力煤：市場暫存支撐，反彈驅動不足

主要邏輯：

（1）從供給端來看，產(chǎn)地年末開展安全大檢查，對煤礦進行集中整治，但由于晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦經(jīng)過多年整改，安全生產(chǎn)能力較強，實際產(chǎn)出影響較??；而北港貿(mào)易商年底清庫存增加，鐵路調入明顯減少，部分優(yōu)質煤種出現(xiàn)偏緊的情況。

（2）從進口端來看，11月數(shù)據(jù)顯示，進口煤總通關超過3億噸，完全打破市場對今年總量平控的推測，在進口利潤優(yōu)勢保障下，新年度的進口增量可能依舊明顯。

（3）從下游需求來看，北方供暖已經(jīng)開始，南方地區(qū)隨著溫度下降，供暖需求亦會增長，日耗需求連續(xù)回升，庫存消化能力增強；同時冬季水電進入淡季，擠出效應減少，火電仍有增長空間。

（4）總體上來看，在環(huán)渤海港口階段性凈調出的情況下，市場報價較為堅挺，壓價拋貨現(xiàn)象降低，但市場寬松態(tài)勢逐步顯現(xiàn)，利空因素明顯，旺季高消耗難以加速去庫存的進程，價格驅動力度有限，節(jié)前依舊維持震蕩偏弱的格局。 

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結合

風險因素：庫存高位維持、進口持續(xù)增量（下行風險）；復產(chǎn)不及預期、進口政策收緊（上行風險）。

能源化工

甲醇：港口供需和預期都有好轉，甲醇階段性偏強對待

邏輯：上周甲醇價格延續(xù)震蕩回升走勢，驅動在于港口現(xiàn)貨突發(fā)緊張且預期出現(xiàn)好轉，主要有以下幾個方面，第一，近期港口滯港頻發(fā)，船期被迫延長，且到港預報顯示集中到港在25號之后，到港壓力明顯減弱；第二，港口出現(xiàn)集中買盤；第三，國際裝置一季度檢修預期繼續(xù)增多，尤其是東南亞供需偏緊預期明顯增多；最后就是01合約的交割需求仍有釋放可能，甲醇近期進入偏緊格局，中短期支撐增強，不過仍要關注價差壓力的逐步影響，首先是產(chǎn)區(qū)壓力仍在積累，產(chǎn)銷倒掛緩解后，不排除產(chǎn)區(qū)壓力傳導可能，其次就是單體MTO利潤縮水壓力，理論上2180左右盤面會逐步產(chǎn)生壓力。綜上所述，近期港口供需格局偏緊仍對盤面形成支撐，但仍要關注價差壓力積累和增量供應兌現(xiàn)情況。

操作策略：逢低偏多對待，關注價差壓力積累

下跌風險：烯烴價格下跌、新產(chǎn)能提前兌現(xiàn) 

尿素：現(xiàn)貨承壓，而價差和預期支撐，尿素回調謹慎

邏輯：上周主力05合約震蕩偏弱，驅動主要在于現(xiàn)貨壓力出現(xiàn)增大，產(chǎn)區(qū)庫存再次積累，現(xiàn)貨價格轉弱，另外就是12月印標推遲消息的炒作，后市去看，供應端或存在壓力增大可能，雖然氣頭裝置仍有檢修預期，但部分氣頭本周有重啟計劃，且部分煤頭也重啟，而需求端仍是剛需補貨為主，仍較為受限，值得期待的只能是冬儲和印標出口，冬儲方面，整體市場仍偏謹慎，但價格一旦下跌可能會刺激階段性的需求，因此或會起到階段性兜底的作用，限制下跌空間，不具備持續(xù)上推的動力；其次是印標方面，最新的預期是12月27日開始招標，盡管價格和數(shù)量還不清楚，但由于印度需求持續(xù)較好，市場可能會有預熱；第三是05合約的預期，5月對應偏低庫存周期，且3、4月是工業(yè)需求旺季，6、7月是農(nóng)業(yè)需求旺季，而目前1-5和5-9跨期價差都對05合約存在支撐，綜上所述，現(xiàn)貨面雖然壓力維持，但12月印標和低價刺激冬儲會限制下跌空間，我們認為主力跌幅或有限，可能維持1700附近的震蕩格局。

操作策略：回調謹慎，短期仍有反復可能

下跌風險：氣頭重啟增多致企業(yè)庫存繼續(xù)積累

上漲風險：印標價格超預期偏高。 

LLDPE：市場預期逐漸轉暖，但基本面對價格繼續(xù)反彈支撐有限

邏輯：上周LLDPE期貨震蕩走高，主要反映市場對未來一個季度到半年的供需預期轉暖。目前期貨05價格已升水現(xiàn)貨250元/噸，并順掛絕大部分進口美金報價，已經(jīng)一定程度price in對未來供需改善的預期，若期貨價格繼續(xù)上漲，可能刺激后市LLDPE進口增多，理論上會面臨不小的阻力。此外，根據(jù)最新消息，俄羅斯Sibur與馬油的投產(chǎn)都較順利，浙石化也即將開車裂解，明年1-2季度供應增速可能較我們年報預計的10.8%與11.4%有一定提升，盡管供需過剩相對于2019年上半年還是會明顯收窄，但出現(xiàn)缺口的概率已大幅降低，因此我們判斷中短期內LLDPE期價會繼續(xù)偏暖，但并不具備持續(xù)單邊走強的基礎。

操作策略：多單逢高平倉，待回落后可考慮再次建倉

風險因素：

上行風險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：新裝置投產(chǎn)順利、進口壓力回升

PP：多方因素作用穩(wěn)定市場預期，但并不具備持續(xù)反彈條件

邏輯：上周PP現(xiàn)貨持續(xù)下跌，并拖累期貨在上半周走弱，一方面是目前供應壓力確實不低，另一方面也是產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫的結果。上周后半周起，期貨價格逐漸企穩(wěn)，主要是下方成本支撐的預期增強，一則粉料價格連續(xù)下跌后已經(jīng)接近回料價格，二則丙烷價格大漲導致PDH制丙烯利潤由盈轉虧，作為PP成本的丙烯單體有價格上漲的預期?？紤]到PDH利潤轉負，石腦油裂解仍在盈虧邊緣，以及IMO2020可能會降低FCC丙烯產(chǎn)出，我們認為丙烯單體對PP的成本支撐線會逐漸抬升，不過鑒于丙烯到PP的利潤依然不低，談論成本推動型上漲有為時過早之嫌，以及新裝置投產(chǎn)暫時順利，后市PP的供應壓力會持續(xù)存在，我們對PP價格的展望維持謹慎偏空，下跌空間或許不會太大，但上漲的邏輯可能更加牽強。

操作策略：暫時觀望，若繼續(xù)大幅反彈可考慮短空

風險因素：

上行風險：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

苯乙烯：大格局成本仍有支撐，小周期回調風險略增

邏輯：上周EB期貨震蕩偏強，主要還是受到成本端純苯乃至原油表現(xiàn)強勢的影響，就自身基本面而言，由于前期因封航推遲的貨源陸續(xù)到港，以及EPS需求季節(jié)性走弱，是表現(xiàn)出一定累庫壓力的。從長周期看，純苯生產(chǎn)工藝中的TDP與石腦油裂解并未擺脫虧損或盈虧邊緣水平，后續(xù)隨著烯烴下游以及PX產(chǎn)能進一步釋放，還會面臨降負荷的壓力，純苯趨緊的趨勢未發(fā)生變化，中長線對苯乙烯價格的支撐將持續(xù)存在。不過短線而言，我們認為苯乙烯價格回調的風險有所增加，主要驅動可能來自于新裝置的投產(chǎn)預期，據(jù)聞浙石化重整已運行順利，本周有裂解開車的計劃，產(chǎn)能擴張的預期很可能再度發(fā)酵，目前生產(chǎn)利潤仍有可以壓縮的空間。此外，從供需角度看，短期內苯乙烯累庫壓力也會繼續(xù)上升，氛圍也暫時更有利于空頭。

操作策略：5-9反套嘗試建倉

風險因素：

上行風險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強

下行風險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

PTA：震蕩調整

邏輯：從供給來看，漢邦石化裝置恢復，下周中泰化學裝置計劃投產(chǎn)，下月上旬恒力石化4#計劃投產(chǎn)，雖有逸盛大化裝置檢修，總體來看，PTA市場供應依然會維持在高位；從需求端來看，聚酯庫存及現(xiàn)金流均處在低位，聚酯負荷回落速度在加快；從供給與需求評估來看，受逸盛大化裝置檢修影響，供給過剩量有所降低，但累庫之勢并未改變。價格方面，近期現(xiàn)貨價格有所回落，而成本端受PX價格走強而上升較多，這也使得PTA現(xiàn)貨端以及盤面加工費水平均有不同程度的降低；雖然供需端仍將壓制PTA價格，但在成本提升及低加工費情況下短期下行風險不大，短期偏向于震蕩調整；

操作：PTA價格短期震蕩調整，可離場觀望或等待價格回升后再次做空價格或做空加工費。

風險因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：供給提升，需求轉弱

邏輯：近兩周以來國內乙二醇裝置負荷提升明顯，其中，煤制乙二醇裝置負荷重新回到8成以上水平；與此同時，近期包括內蒙榮信、恒力石化及浙江石化在內的乙二醇生產(chǎn)裝置將陸續(xù)展開試車，預計在1月份也將帶來較大的增量；在供給開始低位回升的過程之中，隨著月底以及1月份聚酯檢修的逐步兌現(xiàn)，聚酯負荷回落的勢頭將進一步加速；

操作：12月下旬乙二醇市場供需緊張的狀況將改善，1月份新裝置的投產(chǎn)以及聚酯負荷的下降，供給將存在一定的過剩，庫存面臨累積；操作上，短期以逢低做多思路為主，月底附近逐步轉向空頭配置思路。

風險因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預期、存量裝置負荷調整。

PVC：近期盯緊庫存變化 多空或有轉換

邏輯：當前PVC基本面的特征比較明顯，一方面是整個庫存水平處于歷史同期最低水平，流通貨源偏緊。另一方面是市場對于未來供應寬松的預期較為強烈。供應寬松的預期主要源自于前期檢修的結束以及新增裝置的投產(chǎn)，同時需求面臨淡季。因此在這樣的情況下，PVC現(xiàn)貨價格面臨下行的壓力。期貨面的價格博弈主要在即將交割的01合約存在交割貨源不足、期貨基差過大的多頭驅動以及遠期預期供需走弱的偏空驅動。我們認為從行情發(fā)展來看，在01合約交割前或者社會庫存增加的拐點確定出現(xiàn)之前，期貨向現(xiàn)貨回歸的驅動仍將保持，期貨高貼水下不容易出現(xiàn)明顯下跌。但淡季逐步來臨的客觀情況又使得期貨推高后拋壓日重，因此，預計05價格大概率維持震蕩格局，重心或有上移，但空間不大。操作端，如社會庫存數(shù)據(jù)仍繼續(xù)走低，則期貨短期仍將以偏強走勢為主，震蕩中背靠10日均線短多。如庫存數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點，則建議布局05空頭。

操作：庫存如繼續(xù)走低，期貨背靠10日均線短多。如庫存走高，則布局05空頭為主。多01空現(xiàn)貨。

風險因素：

利空因素：PVC生產(chǎn)企業(yè)復工后供應增加；股市大跌帶來的宏觀預期轉弱；PVC進口大幅增長。

紙漿：基本面利多不足，紙漿期貨重回緩慢下跌狀態(tài)

邏輯：產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)整體處于需求好、庫存下降的狀態(tài)中。但未來預期看，市場將面臨季節(jié)性淡季，且?guī)齑嫠揭琅f在高位水平上，因此，紙漿的價格的上漲空間與上漲驅動當前不足。但下跌空間也不明顯，從全球角度看，當前漿價水平已經(jīng)較低，國內貿(mào)易商針葉漿方面內外倒掛明顯，虧損銷售。外商降價速度不快，但近期有所松動，市場預計的遠期外盤報價有小幅度讓利。但即使讓利，國內當前價格依舊存在虧損，因此，市場下行空間并不巨大。紙漿將維持相對偏弱的格局，利多不足、淡季利空尚未完全發(fā)動。但下行空間受到絕對低價以及內貿(mào)虧損明顯的掣肘，盤面資金端也無行情推動。因此，操作上，中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭持有，突破20日均線止損。

操作：中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭持有，突破20日均線止損。

風險因素：

利多風險：宏觀預期大幅好轉、進口大幅減少、庫存快速下降。

原油：短期宏觀提振情緒，中期或續(xù)維持震蕩

邏輯：上周油價延續(xù)上行。1) 短期中美貿(mào)易對話推進提振金融市場情緒，中美股市油價雙雙上行。周五習近平應約與特朗普通話，雙方表示中美一階段協(xié)議有利世界經(jīng)濟穩(wěn)定和平；習近平對美國近期涉及中國內政消極言論表示關切，特朗普期待經(jīng)常保持聯(lián)絡，相信兩國關系順利發(fā)展。周三美國眾議院通過兩項針對特朗普彈劾條例，國內壓力增大或將推動特朗普修復中美關系動力。2) 中期供應上行需求回落，一季度若油價上行至高位需求疲弱或承壓回落。挪威及圭亞那海油均已提前投產(chǎn)，提振出口增加；煉廠低位開工恢復緩慢，施壓原油需求。3）長期政治訴求塑造油價格局，美國大選年特朗普封頂沙特托底，油價或呈底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：冬儲帶動煉廠大幅去庫,警惕庫存轉移

邏輯：當周美國原油庫存超預期下跌疊加宏觀提振，原油上漲。當周華南、山東瀝青現(xiàn)貨均有不同程度的上漲，期價大幅上漲基差提前回落修復，瀝青煉廠加工利潤繼續(xù)惡化。當周冬儲帶動下煉廠庫存加速去化，煉廠利潤惡化導致開工不及預期不斷強化，期價大幅反彈，基差提前修復或代表市場情緒高漲，但需要警惕煉廠庫存并未降至去年低位行情就開始啟動，且社會庫存開始積累，此次如果是貿(mào)易商需求預期主導的煉廠大規(guī)模去庫，一旦終端需求不及預期，煉廠庫存開始積累，那瀝青現(xiàn)貨市場將面臨更大壓力，好在當下煉廠利潤惡化明顯，煉廠庫存大幅積累預期較弱。明年一月國內委內瑞拉馬瑞到港84萬噸，原料供應逐漸恢復。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：2020年后瀝青需求超預期，高硫燃油需求未有起色。

燃料油：高硫燃油遠期曲線重回遠月貼水，低硫燃油價格飆升

邏輯：當周美國原油庫存超預期下跌疊加宏觀提振，原油上漲。當周新加坡高硫380裂解價差、貼水反彈，高硫燃油遠期曲線近端走強，遠期曲線重回遠月貼水，十二月亞洲燃料油供應大幅增加，但明年一月東西套利空間大幅下降，亞太一月到港或不及預期；中國燃油出口退稅政策遲遲未落實，亞太低硫燃油供需缺口超預期，低硫燃油價格飆升，與柴油價差繼續(xù)收窄。當周外盤1-5價差走強，內外盤價差低位導致兩地月差背離明顯。歐佩克超預期減產(chǎn)，美國輕油出口大幅增加未來全球原油輕質化趨勢強化，全球二級裝置投產(chǎn)，高硫燃油供應降幅超預期；高硫燃油煉廠進料經(jīng)濟性凸顯，美國、印度乃至中國高硫燃油需求都有增加預期。明年運力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升大概率導致運費上漲，支撐內外盤價差，高硫燃油東西價差遠期曲線暗示高硫燃油套利經(jīng)濟性不足，未來高硫燃油供應降幅超預期，需求降幅不及預期。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：2020年后瀝青需求超預期，高硫燃油需求未有起色

有色金屬

銅觀點：現(xiàn)貨貼水擴大，銅價漲勢放緩

邏輯：整體來看，下周西方圣誕節(jié)，宏觀消息趨于平淡。產(chǎn)業(yè)端，國內11月精煉銅產(chǎn)量90.9萬噸，同比增長19.6%，銅企年末沖量，12月精煉銅產(chǎn)量預計繼續(xù)增長，精廢銅價差擴大抑制精銅代廢銅使用，下游趕工對銅消費支撐預計在1月前有效。銅價快速上漲，現(xiàn)貨跟漲表現(xiàn)不理想，削弱快速上漲銅價的上行動力。微觀層面，銅桿終端客戶觀望為主，成交一般；銅板帶市場需求與前一周持平，成交尚可；銅管下游增加排產(chǎn)，小幅拉動銅管需求；銅棒企業(yè)排產(chǎn)期有所增加，但低于去年同期水平。另下周關注：中美貿(mào)易協(xié)定的推進情況。技術圖形上來，倫銅收在5日均線上方，MACD紅柱收縮，周線收小陽線，MACD紅柱擴散，保持偏強態(tài)勢。預計倫銅波動區(qū)間在5920-6200美元/噸。操作上，短線逢低短多波段操作，前期多單可適當兌現(xiàn)利潤。

操作建議：背靠47000多單部分兌現(xiàn)利潤，滾動做多；

風險因素：庫存下降、人民幣升值。

鋁觀點：產(chǎn)業(yè)資本發(fā)力，鋁價短期強勢

邏輯：產(chǎn)業(yè)上，由于11月復產(chǎn)及新投對本月均不產(chǎn)生產(chǎn)量貢獻，原鋁供應量釋放緩慢，而春節(jié)前暖冬趕工行為支撐消費，庫存快速去化至60萬噸相對低位，大戶為完成長單交付在現(xiàn)貨市場收貨加劇現(xiàn)貨貨源緊張程度，助長期貨買興，同時盤面有做買進賣遠套利，使得鋁價保持強勢。從長單交付時間和下游消費持續(xù)時長看，元旦后下游消費訂單將減弱，預計1月中旬將進入累庫，擠倉基礎才會實質性減弱。在此之前鋁價維持偏強勢頭。中長期看，原鋁產(chǎn)量增量會體現(xiàn)在1月及其后月份，增量主要源自：新疆信發(fā)預計11月中旬復產(chǎn)完成15-20萬噸，固陽二期25萬噸新產(chǎn)能11月底完成，一期25萬噸產(chǎn)能在進行并計劃在春節(jié)后完成，四川廣元中孚25萬噸產(chǎn)線點火，百河鋁業(yè)12月復產(chǎn)20萬噸產(chǎn)能。疊加春節(jié)后前后的淡季，預計累庫數(shù)量在50萬噸左右。遠期鋁價承壓不變。由于產(chǎn)業(yè)資金借力下游趕工及產(chǎn)量增長無法突破短期瓶頸的時點發(fā)力，鋁價會保持偏強的勢頭，空單觀望規(guī)避或嘗試建立遠月空頭底單。

操作建議：空單觀望規(guī)避或嘗試建立遠月空頭底單；

風險因素：消費持續(xù)；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預期。

鋅觀點：國內現(xiàn)貨升水有下調可能，短期滬鋅期價進一步上行空間受限

邏輯：高加工費刺激國內冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應上升預期延續(xù)。國內終端下游存韌性，加上春節(jié)前下游趕工，終端消費表現(xiàn)略好于預期。國內鋅錠庫存已去化至相對低位，不改后期累積增加預期。上周國內鋅現(xiàn)貨升水處于相對高位，隨著本周年內最后一批長單交付，預計現(xiàn)貨升水有下調可能。宏觀方面，中美貿(mào)易關系改善，對市場情緒形成支撐。而銅博士上漲趨勢放緩，對板塊利多影響減弱。近日滬鋅期價呈現(xiàn)底部緩慢抬升的走勢，但在供需轉向過剩預期下，預計短期滬鋅期價進一步上行空間受限，有再度弱勢調整可能。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點：上下驅動暫緩，滬鉛期價或繼續(xù)低位震蕩

邏輯：廢電瓶價格抗跌，冶煉利潤擠出至低位，再生鉛生產(chǎn)已呈現(xiàn)小幅收緊態(tài)勢。而12月鉛礦加工費進一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，終端消費整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內鉛錠庫存小幅下調，仍處于相對高位，對鉛價的壓制影響仍在。而LME鉛期價維持小Contango結構。目前來看，廢電瓶價格抗跌對再生鉛成本有支撐，但上方仍受到消費疲弱壓制，故短期鉛價或繼續(xù)低位震蕩。

操作建議：暫時觀望

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

貴金屬觀點：美元上揚美股新高避險回落，貴金屬恐將震蕩偏弱

邏輯：上周多空消息交織，貴金屬震蕩區(qū)間顯著縮小。雖有英國大選約翰遜勝選，但脫歐局勢仍不明朗。而美國眾議院特朗普彈劾門繼續(xù)發(fā)酵，避險情緒微升。但是由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)提振，美股再傳佳音。本周圣誕節(jié)假期來臨交投清淡，數(shù)據(jù)方面主要是周一美國耐用品訂單。短期來看美元走強美股新高，避險情緒恐將下滑，貴金屬偏向震蕩下行。

操作建議：空單持有

風險因素：鮑威爾強化降息期望。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：價差縮窄，油脂輪動上漲

邏輯：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導致庫存高于市場預期。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅或超20%。不過馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費旺季來臨預計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，油脂間強弱近期或將有分化，豆油、菜油接連領漲油脂板塊，棕油跟隨。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預計油脂價格震蕩偏強。

展望：豆油：震蕩偏強；菜油：震蕩偏強；棕櫚油：震蕩偏強。

操作建議：多單持有，逢回調做多；中期關注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風險因素：馬棕產(chǎn)量超預期

棉花觀點：中美關系預期向好 關注下游需求

邏輯：供應端，USDA連續(xù)四個月下調美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄至10%；印度局部澇災，棉花增產(chǎn)預期存在分歧；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗。需求端，中國儲備棉輪入，階段性增加儲備需求；中美第一輪經(jīng)貿(mào)磋商預期良好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預報持續(xù)增加，下游紗線價格走弱。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量變數(shù)不大，消費端存在不確定性，棉市階段性底部基本確認。短期內，新春逐步臨近，下游資金回籠壓力增加，中國儲備棉輪入整體利多，關注內外價差變化，預計鄭棉震蕩運行，長期價格重心上。

操作建議：震蕩思路

風險因素：中國棉花調控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

白糖觀點：投機不足，維持震蕩

邏輯：上周，外盤原糖回落后有所上漲，鄭糖上周維持震蕩。上周，南方開榨糖廠繼續(xù)增加，廣西基本全部開榨，云南、廣東陸續(xù)開榨，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。我們認為，受關稅下調預期影響，鄭糖后期或仍偏弱運行。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤較前段時間有所下滑；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預計依舊較大。

操作建議：5月空單持有

風險因素：進口政策變化、產(chǎn)量不及預期

玉米觀點：階段性供大于求，期價或震蕩偏弱運行

邏輯：供應端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，預計上市壓力后移。需求端，疫情致生豬產(chǎn)能下降幅度較大，產(chǎn)能恢復需時間傳導，禽料增加但難補缺口，當前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預期，節(jié)前的集中出欄或致需求再度出現(xiàn)階段性大幅下降，再者部分地區(qū)仍有疫情爆發(fā)，市場補欄情緒受抑制。深加工方面，階段開機率高位對市場略有支撐，長期看深加工紅利期已過，開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，難對行情形成驅動。綜上，預計期價震蕩偏弱運行。

操作建議：觀望

風險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點：節(jié)日需求帶動，預計豬價震蕩走高

邏輯：供給端，當前國內生豬存欄量持續(xù)下滑，政策刺激復產(chǎn)需時間傳導，短期難改供需偏緊。12月12日中央儲備競價投放4萬噸凍豬肉對豬價產(chǎn)生明顯沖擊，部分養(yǎng)殖戶壓欄等漲意愿逐漸松懈。需求端，今年受豬價高位影響，需求明顯受抑制，但隨著冬至將近，各地區(qū)腌制臘肉的現(xiàn)象較前期有所增多，屠企也有備貨意愿，需求有所好轉。綜上，我們認為市場生豬供應缺口仍存，豬價向下調整空間不大，隨著后期節(jié)日需求刺激，豬價有望繼續(xù)上行。

風險因素：疫情、疫苗研發(fā)進度