股指期貨的上市意味著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展面臨重大歷史機(jī)遇，國(guó)內(nèi)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理凸顯出更重要的意義。在這里，筆者從實(shí)際應(yīng)用角度，淺談ERM在國(guó)內(nèi)期貨公司的應(yīng)用設(shè)想。

ERM的概念

ERM，即Enterprise—wide Risk Management，應(yīng)該準(zhǔn)確的翻譯為全面風(fēng)險(xiǎn)管理，與此類似的還有IRM。ERM沒有一個(gè)公認(rèn)的定義，一般而言，ERM是一種連續(xù)的、積極的、系統(tǒng)的和全面的過程，通過一套風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)交流機(jī)制，用以理解、控制和交流來自企業(yè)各個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，圍繞企業(yè)戰(zhàn)略決策關(guān)注的問題制定發(fā)展規(guī)劃，目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)。

ERM是上世紀(jì)90年代興起的風(fēng)險(xiǎn)管理理論，由于風(fēng)險(xiǎn)管理理論本身就是在多學(xué)科基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，不是一個(gè)內(nèi)涵和外延都很清晰嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)科，因此，ERM從某種程度上講是一種理念、一種框架、一種方法、一種規(guī)范。

國(guó)內(nèi)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

目前，國(guó)內(nèi)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理體系大多是分散、獨(dú)立、局部的，雖然覆蓋的領(lǐng)域基本上是全面的，但是缺乏內(nèi)部聯(lián)動(dòng)機(jī)制和整體管理思路。例如，期貨公司的傳統(tǒng)部門——風(fēng)險(xiǎn)管理部一般是通過保證金比率設(shè)定、實(shí)時(shí)監(jiān)控、強(qiáng)行平倉(cāng)等手段控制客戶保證金風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上應(yīng)對(duì)的僅僅是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；最近幾年各公司設(shè)立的合規(guī)部一般是解決公司內(nèi)部稽核與審計(jì)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)等；財(cái)務(wù)部則是從資金、財(cái)務(wù)紀(jì)律等角度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，有點(diǎn)類似于信用風(fēng)險(xiǎn)控制；行政部和人力資源部等應(yīng)對(duì)的是公司的操作風(fēng)險(xiǎn)和員工隊(duì)伍的道德風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)管理體系，既是期貨公司作為一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)不斷演化的內(nèi)在主動(dòng)結(jié)果，同時(shí)也是應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)行業(yè)監(jiān)管或者股東資本約束等的外在被動(dòng)結(jié)果，容易造成期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理工作出現(xiàn)被動(dòng)化、碎片化、高成本低效率等現(xiàn)象。

ERM的應(yīng)用設(shè)想

我們從西方ERM的理念和方法出發(fā)，從其所借鑒的眾多現(xiàn)代金融理論和管理學(xué)知識(shí)中，探討一下國(guó)內(nèi)期貨公司不同層面應(yīng)用ERM的設(shè)想。

１．董事會(huì)層面

從期貨公司整體角度分析，ERM理論可以幫助公司董事會(huì)解決公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，也就是公司價(jià)值。ERM可以幫助董事會(huì)通過一系列量化指標(biāo)或手段來確定公司風(fēng)險(xiǎn)容忍度，或者說是確定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊界，對(duì)公司整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)承受水平以及各個(gè)不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)承受水平設(shè)立量化標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控并動(dòng)態(tài)調(diào)整。這種風(fēng)險(xiǎn)容忍度可以充分反映公司戰(zhàn)略發(fā)展的短期與長(zhǎng)期、局部與整體的相互關(guān)系。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)容忍度需要風(fēng)險(xiǎn)資本與之相對(duì)應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該是比期貨公司的現(xiàn)金流、資產(chǎn)、凈資產(chǎn)以及外部監(jiān)管機(jī)關(guān)要求的凈資本等更加量化和專業(yè)化的產(chǎn)物，是期貨公司可以根據(jù)自身實(shí)際情況以及對(duì)外部環(huán)境判斷進(jìn)行個(gè)性化研究的，是化解風(fēng)險(xiǎn)的緩沖墊。

期貨公司整體績(jī)效體系也在董事會(huì)的職權(quán)范圍之內(nèi)，ERM理論有助于“透過現(xiàn)象看本質(zhì)”，目前，國(guó)資委對(duì)大型央企試行了EVA績(jī)效考核體系，現(xiàn)在西方企業(yè)實(shí)踐中也對(duì)EVA引入了大量風(fēng)險(xiǎn)修正因素，強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)績(jī)效考核的重要性。

２．公司經(jīng)營(yíng)層面

ERM理論強(qiáng)調(diào)了一個(gè)企業(yè)內(nèi)部不同風(fēng)險(xiǎn)之間相互作用、相互傳導(dǎo)、彼此中和或提高風(fēng)險(xiǎn)水平的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)事件不是孤立的、隔離的，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多樣性和金融市場(chǎng)的高度關(guān)聯(lián)性，決定了公司面臨的眾多風(fēng)險(xiǎn)是矩陣分布的，是彼此互為因果、緊密互動(dòng)的。

下面以資產(chǎn)負(fù)債管理理論ALM來說明ERM的效用。目前期貨公司只有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)brokerage一種業(yè)務(wù)類型，由于期貨客戶保證金是賬戶隔離的封閉式管理，期貨公司的資產(chǎn)負(fù)債表上客戶資金作為負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不大，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格限制期貨公司自有資金運(yùn)用渠道，只能投資于銀行存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品和部分新股認(rèn)購(gòu)，因此，期貨公司的ALM管理相對(duì)簡(jiǎn)單和安全。但是，由于金融期貨合約金額巨大，導(dǎo)致突發(fā)行情出現(xiàn)時(shí)穿倉(cāng)損失驚人，而且將來期貨公司經(jīng)營(yíng)范圍要擴(kuò)展到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨公司的負(fù)債有可能面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投資范圍放開，期貨公司資產(chǎn)也有可能因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)，那么ALM的負(fù)債和資產(chǎn)方面同時(shí)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)對(duì)期貨公司的安全穩(wěn)定造成成倍沖擊。ERM強(qiáng)調(diào)的就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)性和放大效應(yīng)進(jìn)行整體管理，一種風(fēng)險(xiǎn)因素可能對(duì)期貨公司的資產(chǎn)與負(fù)債同時(shí)產(chǎn)生同方向影響，其綜合效應(yīng)要大大高于我們對(duì)單一風(fēng)險(xiǎn)的孤立分析。

ERM強(qiáng)調(diào)的原則也適用于期貨公司的單一客戶，目前期貨法規(guī)原則上允許客戶以有價(jià)證券充抵期貨保證金，那么對(duì)期貨公司而言，金融期貨合約價(jià)格波動(dòng)會(huì)造成客戶期貨保證金快速下降，同時(shí)，作為抵押物的倉(cāng)單、國(guó)債、股票等有價(jià)證券也有可能隨著金融市場(chǎng)變化同時(shí)快速貶值，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)成倍放大。當(dāng)然，不同風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性不僅僅是放大風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，有時(shí)候也會(huì)帶來中和或抵消效應(yīng)，也就是不同風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)運(yùn)動(dòng)，產(chǎn)生了類似投資組合理論化解風(fēng)險(xiǎn)的效果。從這個(gè)角度講，ERM的管理有助于期貨公司節(jié)約資本和提高資本配置的效率。

３．業(yè)務(wù)部門的績(jī)效考核

期貨公司的市場(chǎng)部或者營(yíng)業(yè)部是公司的利潤(rùn)創(chuàng)造單位，單純依靠客戶保證金規(guī)模、市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)等傳統(tǒng)考核指標(biāo)都不足以揭示金融期貨行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)含量。相同數(shù)額的利潤(rùn)額，背后反映的可能是迥然不同的客戶結(jié)構(gòu)（機(jī)構(gòu)戶為主、大戶為主或者散戶為主）、客戶交易偏好（高頻交易、滿倉(cāng)投機(jī)交易、套保套利交易）、手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（高、中、低）、保證金比率設(shè)定水平、客戶投訴率等，代表著不同的風(fēng)險(xiǎn)含量。西方ERM理論實(shí)踐要求公司的績(jī)效考核體系要對(duì)利潤(rùn)中心進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)修正或調(diào)整，最終目的是使不同類型的業(yè)務(wù)可以在一致的基礎(chǔ)上進(jìn)行業(yè)績(jī)比較，使激勵(lì)產(chǎn)生正面導(dǎo)向。

例如，平衡記分卡曾經(jīng)是風(fēng)靡一時(shí)的企業(yè)績(jī)效考核工具，近期有人把風(fēng)險(xiǎn)因素引入而提出了平衡記分卡風(fēng)險(xiǎn)管理模型，在財(cái)務(wù)、客戶、流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)維度加入了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估，要求企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)戰(zhàn)略管理、績(jī)效考核、組織成長(zhǎng)等進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。這種考核方法，可以有效防止期貨公司業(yè)務(wù)單元追求業(yè)務(wù)而忽視風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，強(qiáng)調(diào)絕對(duì)業(yè)績(jī)結(jié)果而無視相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)含量，培養(yǎng)兼顧長(zhǎng)期目標(biāo)與短期行為的績(jī)效導(dǎo)向，讓員工從四個(gè)維度清晰認(rèn)識(shí)不同風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性，正確認(rèn)識(shí)管理決策和風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的重大影響。

４．后臺(tái)部門的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

ERM關(guān)注于公司所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)，因此期貨公司的交易、結(jié)算、行政、信息技術(shù)、財(cái)務(wù)等后臺(tái)部門也是風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象，因?yàn)檫@些部門涉及了操作風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等諸多范疇，尤其合規(guī)管理與反洗錢也日益成為期貨公司越來越重要的工作，這一切都要求風(fēng)險(xiǎn)管理的手段和方法不斷推陳出新。

VaR是目前應(yīng)用比較廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，1996年JP摩根創(chuàng)立了以VaR為核心的Risk Metrics方法，一時(shí)引領(lǐng)風(fēng)氣之先，它主要是衡量公司資產(chǎn)或投資組合所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。之后JP摩根又設(shè)計(jì)了Credit Metrics，試圖把成功經(jīng)驗(yàn)引入信用風(fēng)險(xiǎn)的量化處理，接著有人又嘗試?yán)肰aR來量化操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。雖然有情景分析和壓力測(cè)試作為補(bǔ)充驗(yàn)證手段，但是VaR的風(fēng)險(xiǎn)管理工具還是有很大不足或局限性，它依賴于大量的歷史數(shù)據(jù)和有可能存在厚尾現(xiàn)象，而企業(yè)后臺(tái)部門又面臨工作差錯(cuò)、技術(shù)故障、違規(guī)行為、法律訴訟、員工欺詐等風(fēng)險(xiǎn)事件，導(dǎo)致其數(shù)據(jù)不具備大量、連續(xù)、周期發(fā)生的特點(diǎn)。因此，針對(duì)期貨公司后臺(tái)部門的各類風(fēng)險(xiǎn)，我們暫時(shí)可能應(yīng)該更多地應(yīng)用定性或者組織架構(gòu)設(shè)計(jì)等風(fēng)險(xiǎn)管理手段和方法。

ERM成功實(shí)施的要素

全面風(fēng)險(xiǎn)管理ERM是為了解決傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的弊端而誕生的，它主張不能分散和孤立地看待風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理必須是連續(xù)、系統(tǒng)和全面的。ERM有助于國(guó)內(nèi)期貨公司提高自身的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，它的成功實(shí)施需要滿足以下條件：首先，擁有自上而下的風(fēng)險(xiǎn)文化，這必須由公司董事會(huì)大力倡導(dǎo)、監(jiān)督和評(píng)價(jià)；其次，建立以風(fēng)險(xiǎn)管理為中心的組織框架，該框架能夠有效整合公司的各類資源和人力資本；再次，打造順暢開放的風(fēng)險(xiǎn)信息傳遞和交流平臺(tái)，從而帶動(dòng)企業(yè)進(jìn)行管理創(chuàng)新和團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)；最后，建立以風(fēng)險(xiǎn)修正為導(dǎo)向的績(jī)效考核體系和激勵(lì)機(jī)制。