一、LLDPE、PVC與PTA的組合投資機會可行性分析

1.產(chǎn)業(yè)鏈的相關性

首先，三者的生產(chǎn)過程具有相關性。LLDPE的生產(chǎn)鏈條是：原油→石腦油→乙烯→LLDPE；PTA的生產(chǎn)鏈條是：原油→石腦油→PX→PTA；PVC雖然國內(nèi)以電石法為主，但是隨著我國經(jīng)濟開放程度的加深，國際上乙烯法的PVC價格變化也將傳導和帶動國內(nèi)價格產(chǎn)生相應的變動。乙烯法PVC的生產(chǎn)鏈是：原油→石腦油→乙烯→PVC。從生產(chǎn)過程來看，上游源頭都是原油，這直接決定了三者之間必然具有相關性。

其次，三者的下游消費領域有重合之處。盡管PTA主要用于紡織行業(yè)，LLDPE主要用于農(nóng)膜、包裝膜、電線電纜、管材、涂層制品等領域，PVC主要用于管材、建材、薄膜等領域，但PTA與后兩者在用途上也存在一些重合之處。例如，在國內(nèi)市場上，20％的PTA用于生產(chǎn)瓶級聚酯，主要應用于各種飲料的包裝；5％用于膜級聚酯，主要應用于包裝材料、膠片和磁帶。因此從這個角度說，三者也具有一定的相關性。

2.歷史價格的相關系數(shù)

因為三個品種上市時間各不相同，這里截取2009年5月25日至2010年4月16日的歷史期貨價格數(shù)據(jù)進行相關性分析。通過相關性分析，我們發(fā)現(xiàn)三者之間的正相關性均達到85%以上，這也驗證了上面從產(chǎn)業(yè)鏈角度所進行的分析。

3.合約的流動性

這里我們主要通過觀察成交量和持倉量來衡量此合約是否活躍，數(shù)據(jù)采集區(qū)間為2010年1月4日至4月16日。目前，PTA的日均成交量維持在26萬手左右，持倉量維持在近30萬手的水平，LLDPE的日均成交量維持在22萬手上下，持倉量維持在11萬余手，可以說這兩個品種已日漸成熟，進行跨品種套利不存在合約的流動性問題。PVC雖然當前成交和持倉未能有效放量，但是在低碳經(jīng)濟背景下，隨著上游電石2010年淘汰落后產(chǎn)能目標的下達，市場人士對這個品種相對看好，相信PVC將會日趨活躍，從近兩周的成交和持倉來看已有所放量。

二、如何進行跨品種套利交易

1.LLDPE與PTA的跨品種套利

從LLDPE與PTA的比值以及價差走勢圖來看，兩者的比值與價差走勢圖基本相同，這里采用比值數(shù)據(jù)來說明如何套利。

LLDPE與PTA的比值從2007年10月8日至2008年7月2日，一直維持在1.60—2.00之間，在7月3日比值跌破1.60，隨后一直振蕩下挫，最低跌到1.20附近。進入2009年后，兩者比價振蕩攀升，在2009年底接近1.60后有所回落。當前比價在1.35附近。其實套利的主要思路就是“買強拋弱”，在強勢品種上建立多頭頭寸，同時在弱勢品種上建立空頭頭寸，以賺取兩者間價差擴大的收益。從走勢圖上來看，目前比價位于底部區(qū)域，投資者可以建立“買LLDPE拋PTA”的套利頭寸，若后市比價突破1.60，可順勢加碼，持倉比例以1：1.5或者3：4為宜。

2.LLDPE與PVC的跨品種套利

從歷史比價的運行區(qū)間來看，LLDPE與PVC的比價一般運行在1.40—1.80之間，并且存在一定的周期性：比價的高點往往出現(xiàn)在7、8月份，年內(nèi)的高點通常出現(xiàn)在12月份。近期兩者的比價主要運行于1.40—1.60之間，也存在一個“買LLDPE拋PVC”的套利機會，持倉比例以1：1.5或3：5為宜。其實兩者的套利筆者已經(jīng)實踐了近一年的時間，從收益率的情況來看，效果是比較理想的，在此作為重點推薦的跨品種套利交易。

3.PTA與PVC的跨品種套利

從PTA與PVC比價走勢圖上來看，PVC上市以來兩者的比價運行在0.90—1.15之間，區(qū)間上沿穩(wěn)定，比價低點重心逐漸上移。目前來說操作機會不是很好，后市需繼續(xù)觀察?？赡艹霈F(xiàn)兩種情況：其一，比價繼續(xù)下滑，投資者可進行“賣PTA買PVC”的跨品種套利；其二，比價可能繼續(xù)走強，上行突破1.15一線，那么投資者可嘗試進行“買PTA拋PVC”的套利交易，同時以比價回落至1.15為止損離場點。

最后需要提醒的是，投資者在進行跨品種套利時需要注意以下幾個操作要點：（1）在比價曲線上升時，進行“買L拋V”或“買L拋TA”的套利，在比價最小值附近是這種套利組合的最佳時機；（2）比價曲線下降時，在比價最大值附近則是進行“賣L買V”或“賣L買TA”套利的最佳時機；（3）要設立止損點和止盈點，在比價趨勢不變時維持套利持倉，而在比價曲線出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時減倉或全部對沖出局；（4）要盡量避免近月合約，臨近交割時市場可能出現(xiàn)突發(fā)或資金因素而導致擠倉，這會令價差關系失衡，同時臨近交割月持倉保證金的提高也會影響套利效果。

綜上所述，在當前振蕩為主導的行情走勢中，筆者建議投資者關注跨品種的套利交易機會，目前“買LLDPE拋PTA”或“買LLDPE拋PVC”的跨品種套利操作性較強，投資者可依據(jù)自己的資金情況適量建立套利頭寸。