2020年銅市主要矛盾在于下游需求不確定，而造成2019年銅價堅挺的礦石供應在2020年將大幅緩解。宏觀面改善導致春季躁動，但目前缺乏邊際走闊的基礎，滬銅面臨壓制。

電力投資約占我國銅下游消費的46%。經過十幾年的電網高速投資建設，電能和電網對于經濟發(fā)展的瓶頸限制已經基本解決。截至2019年11月，我國全社會用電量累計同比為4.46%，增速維持在近幾年的中低速水平。2019年全國主要電網最高發(fā)電負荷為7月的4634萬千瓦，低于2018年的4828萬千瓦。

2019年11月底，國家電網內部下發(fā)《關于進一步嚴格控制電網投資的通知》，即826號文。該規(guī)定要求，各部門各單位以產出定投入，嚴禁過度追求“錦上添花”項目，不得在投資計劃外安排輸變電資產租賃、化學儲能、抽水蓄能項目。嚴控電網投資規(guī)模并加強投資管理，同時明確虧損單位不再新増投資。隨著電網供給和需求的矛盾緩和，加上對于用電企業(yè)的利潤讓渡，2019年電網業(yè)務收益率大幅下降。據826號文，國網公司各級企業(yè)虧損面持續(xù)擴大，投資能力不斷降低。公司經營發(fā)展面臨前所未有的挑戰(zhàn)。預計2020年電網投資大概率將同比減少，有較大可能低于4000億水平，將顯著拉低2020年銅消費。

2019年銅礦供應減少0.5%，主要受兩方面因素的影響，一方面，世界第二大儲量銅礦Grasberg由露天開采轉為地下開采，在轉換期間，銅金礦產量大幅降低。Grasberg銅礦2018年銅精礦產量約為210萬噸，預計2019年產量約為120萬噸。該轉換過程預計將持續(xù)2年左右，但是產能在2020年將有所恢復。預計2019年銅貢獻的營業(yè)收入約為17億美元，2020年將增長至19億美元。另一方面，2019年非洲銅礦產能擾動。從2018年起，剛果、贊比亞等國家陸續(xù)修改礦業(yè)稅法，希望能夠提升利潤分配比例。該措施導致多個國際礦業(yè)巨頭下調了2020年的非洲產能。

預計2020年有部分新增銅精礦產能投產。目前，雖然銅礦利潤水平保持在較高水平，但尚不足以刺激銅礦企業(yè)大規(guī)模增加開發(fā)投入。據世界銅研究小組統(tǒng)計，在新增產能方面，巴拿馬的Cobre De Panama銅礦、秘魯的Toquepala擴建項目將會部分彌補2019年的減少量。綜合考慮，Grasberg和非洲銅精礦的復產以及新礦投產，2020年預計銅精礦將增產2%，此統(tǒng)計已經計入了銅礦的干擾率。

滬銅供給關系在2020年將發(fā)生顯著變化。在供給端，世界銅研究小組預計2020年銅精礦產量將增長2%，造成自2010年后首次出現精煉銅過剩28萬噸。在需求端，我國電網投資很有可能低于市場預期。因此，銅價躁動行情將告一段落。