春節(jié)之前需求端階段性收縮，天然橡膠價(jià)格有所回落，但后期需求有望趨好，供應(yīng)端的潛在利多，如主產(chǎn)國(guó)的干旱情況、減產(chǎn)計(jì)劃以及真菌病的影響，使得天然橡膠具有做多的潛力。

基本面邊際趨好

對(duì)天然橡膠供需情況的分析，重點(diǎn)在于邊際變化。前期病蟲害導(dǎo)致產(chǎn)量下降、乘用車產(chǎn)銷改善、重卡表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)均推動(dòng)盤面價(jià)格重心抬高。

目前來(lái)看，天然橡膠供需在繼續(xù)改善：2019年12月份汽車產(chǎn)銷分別為268.3萬(wàn)輛和265.8萬(wàn)輛，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1%，銷量同比降幅為0.12%，有所收窄；商用車和重卡繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，商用車12月份產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)16.39%和3.93%，其中重卡產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)34.1%和11.5%。此外，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元，占2019年新增專項(xiàng)債限額2.15億元的47%，中美貿(mào)易談判達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，需求繼續(xù)呈現(xiàn)邊際改善的跡象。

而供給端，邊際變化是去年12月主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)銷繼續(xù)同比下降。截至1月10日，青島保稅區(qū)庫(kù)存不增反降，一般貿(mào)易庫(kù)存小幅增長(zhǎng)，上期所庫(kù)存位于近3年低位；國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)已停割，國(guó)外產(chǎn)區(qū)逐漸步入停割期，存在一定程度的原料搶購(gòu)現(xiàn)象。供給對(duì)期價(jià)的壓制趨弱。整體來(lái)說(shuō)，目前基本面趨好，對(duì)期價(jià)產(chǎn)生重要支撐作用。

干旱可能驅(qū)動(dòng)行情上行

目前，需求端好轉(zhuǎn)力度有限，影響行情的關(guān)鍵還是在供應(yīng)端，按照時(shí)間和影響程度可以分為兩方面：一方面是國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)步入減產(chǎn)期，供應(yīng)端迎來(lái)季節(jié)性趨緊，疊加節(jié)后需求陸續(xù)恢復(fù)，對(duì)期價(jià)具有支撐作用；另一方面是真菌病對(duì)供應(yīng)端影響程度、主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)計(jì)劃和天氣干旱情況，其中真菌病控制情況和主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)計(jì)劃落地情況雖需驗(yàn)證，但潛在利好期價(jià)，而天氣干旱從目前主產(chǎn)國(guó)降雨量看已有端倪。

具體來(lái)說(shuō)，云南、泰國(guó)南部、印尼蘇門答臘、馬來(lái)西亞西部各產(chǎn)區(qū)去年12月份和今年1月份降雨量同比均出現(xiàn)一定程度減少，其中泰國(guó)南部降雨量減少明顯，處于近5年降雨量的低位，天氣干旱會(huì)對(duì)產(chǎn)膠水平等帶來(lái)負(fù)面影響。因此需重點(diǎn)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)降雨量的演變情況，預(yù)期利多期價(jià)。

把握多單入場(chǎng)機(jī)會(huì)

當(dāng)下正值春節(jié)前后，通過對(duì)2005年至2019年天膠期貨在春節(jié)前后的走勢(shì)統(tǒng)計(jì)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：第一，2005—2010年春節(jié)前后以上漲為主，2010—2015年春節(jié)前后由漲轉(zhuǎn)跌，2016—2019年春節(jié)前后止跌趨漲；第二，春節(jié)前和春節(jié)后期價(jià)走勢(shì)基本呈負(fù)相關(guān)，即春節(jié)前漲幅較大的春節(jié)后會(huì)回落，春節(jié)前跌幅較大的春節(jié)后反彈明顯。

雖然以上的統(tǒng)計(jì)規(guī)律本身不能直接作為交易的押注點(diǎn)，但可以借鑒其背后的邏輯分析交易方向。首先，供需周期定主要基調(diào)，天膠由供不應(yīng)求向供過于求轉(zhuǎn)變之后，目前逐步趨于供需平衡階段，因此天膠春節(jié)前后大概率由跌轉(zhuǎn)漲。其次，2020年1月13日期價(jià)沖高后，因節(jié)前需求階段性趨弱回落明顯，但后期基本面邊際的改善對(duì)價(jià)格存在支撐，如若春節(jié)以后需求逐步恢復(fù)，并疊加供給端減產(chǎn)，天然橡膠的反彈行情值得期待。

綜上，我們認(rèn)為天然橡膠正逐步由供過于求向供需平衡轉(zhuǎn)變，供需邊際的好轉(zhuǎn)對(duì)期貨價(jià)格具有支撐作用，后期決定行情的關(guān)鍵點(diǎn)主要在供應(yīng)端，重點(diǎn)需要關(guān)注主產(chǎn)國(guó)天氣干旱情況、減產(chǎn)計(jì)劃以及真菌病對(duì)供應(yīng)端的影響。價(jià)格方面，春節(jié)前的流暢下跌或?yàn)楣?jié)后布局多單提供機(jī)會(huì)。