宏觀策略

今日市場關(guān)注：

新西蘭聯(lián)儲(chǔ)公布利率決定和貨幣政策聲明，瑞典央行公布利率決議

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在參議院銀行委員會(huì)就半年度貨幣政策報(bào)告發(fā)表證詞

全球宏觀觀察：

人社部：中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變。人力資源社會(huì)保障部就業(yè)促進(jìn)司司長張瑩表示，新冠肺炎疫情發(fā)生后，勞動(dòng)力市場出現(xiàn)了一些變化：企業(yè)的開復(fù)工時(shí)間在推遲，勞動(dòng)者返崗時(shí)間有所錯(cuò)后。與此同時(shí)，與疫情相關(guān)的行業(yè)企業(yè)缺工明顯，部分招聘活動(dòng)暫時(shí)性推遲。相信隨著疫情的緩解和最終的戰(zhàn)勝，企業(yè)將加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，前期積累的消費(fèi)和投資將會(huì)繼續(xù)釋放，勞動(dòng)力市場的需求也會(huì)同步擴(kuò)張，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，就業(yè)局勢(shì)總體穩(wěn)定的基本面也沒有改變。

商務(wù)部：進(jìn)一步優(yōu)化涉外經(jīng)濟(jì)技術(shù)展行政服務(wù)事項(xiàng)。商務(wù)部辦公廳印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化涉外經(jīng)濟(jì)技術(shù)展行政服務(wù)事項(xiàng)的通知。即日起，商務(wù)部實(shí)施的兩種涉外經(jīng)濟(jì)技術(shù)展（首次舉辦冠名“中國”等字樣和外國機(jī)構(gòu)參與主辦）行政許可事項(xiàng)全面推行“不見面”無紙化審批，不再受理線下紙質(zhì)材料，展會(huì)申辦事項(xiàng)通過商務(wù)部統(tǒng)一平臺(tái)“展覽業(yè)管理信息應(yīng)用”實(shí)行全程在線辦理，各地商務(wù)主管部門對(duì)所在地舉辦的展會(huì)項(xiàng)目審核意見通過在線方式辦理，不再出具書面審核意見。

工信部：分類分批推進(jìn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。工信部副部長辛國斌11日在全國工業(yè)通信業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)電視電話會(huì)議上指出，分類分批推進(jìn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。疫情嚴(yán)重地區(qū)特別是湖北省仍然要把疫情防控放在首位，其他地區(qū)在做好防控的同時(shí)，要加快推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，細(xì)化明確分批復(fù)工方案。要推動(dòng)大企業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目順次復(fù)工復(fù)產(chǎn)，要對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的要素進(jìn)行保障，對(duì)照省里下達(dá)的規(guī)上工業(yè)增加值增速全力以赴把1-2月份的欠賬補(bǔ)回來。要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵核心環(huán)節(jié)企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同復(fù)工。

聯(lián)合國呼吁關(guān)注蝗災(zāi)：蝗蟲數(shù)增長6400萬倍，或在多地引發(fā)糧食危機(jī)。10日，聯(lián)合國糧農(nóng)組織呼吁各國加大援助受蝗蟲威脅的國家，該組織稱已募得2100萬美元援助資金，但與所需的7600萬美元仍有較大差距。糧農(nóng)組織官員表示，蝗蟲數(shù)量在一年半內(nèi)增加了6400萬倍，這些蝗蟲破壞力空前，多地出現(xiàn)糧食短缺。

美國修改認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)降低反補(bǔ)貼調(diào)查門檻。美貿(mào)易代表辦公室10日發(fā)布一項(xiàng)通知，縮減此前認(rèn)定的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體名單，這使得美國政府今后更容易對(duì)部分經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)反補(bǔ)貼調(diào)查和征收懲罰性關(guān)稅。美方最新公布的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體名單中剔除了印度、巴西、阿根廷、南非、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、越南等20多個(gè)經(jīng)濟(jì)體。中國也不在美方公布的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體名單之上。

金融期貨

股指：關(guān)注熱點(diǎn)板塊延續(xù)性

邏輯：昨日盤面出現(xiàn)以下變化，一是黑色系商品異動(dòng)，二是大消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，三是近兩日陸股通流入均是以滬股通居多，上述現(xiàn)象均暗示資金開始押注疫情反轉(zhuǎn)板塊，這點(diǎn)也可以從醫(yī)藥板塊弱勢(shì)中找到印證，短線關(guān)注熱點(diǎn)板塊持續(xù)性。對(duì)于后市，目前復(fù)工節(jié)奏尚難找到有效數(shù)據(jù)證實(shí)或者證偽，這一數(shù)據(jù)明確之前，權(quán)益市場預(yù)計(jì)延續(xù)此前的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，操作層面繼續(xù)持有中期多單。而后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注開工率以及耗煤量等中觀數(shù)據(jù)，以此判斷疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊，相關(guān)數(shù)據(jù)披露之后，市場可能對(duì)此前預(yù)期進(jìn)行修正。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）美股調(diào)整。

國債：疫情改善復(fù)工預(yù)期擾動(dòng)情緒，復(fù)工進(jìn)度不宜樂觀

邏輯：昨日T2003合約下跌0.35%。資金面方面，央行投放1000億元7天期資金，有3800億元到期，凈回收2800億元，但DR001及DR014分別下降6、11BP，資金仍然寬松。疫情方面，2月10號(hào)全國新增確診病例2478例，再次下降，湖北以外地區(qū)連續(xù)7日下降，疫情繼續(xù)改善。發(fā)改委表示創(chuàng)造條件盡快實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工，不同地區(qū)根據(jù)疫情情況確定復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間，市場預(yù)期復(fù)工會(huì)加快。疫情的持續(xù)改善和復(fù)工預(yù)期的提前使得昨日中長期國債收益率普遍上升3-5BP；而資金寬松支持1-2年期國債收益率保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為復(fù)工進(jìn)度不宜樂觀。新冠病毒比非典傳染性更強(qiáng)，需要更嚴(yán)格的隔離防控措施，這會(huì)對(duì)復(fù)工構(gòu)成約束。只有當(dāng)新增病例降至零星水平之后防控措施才會(huì)大幅放松，而由于當(dāng)前新增病例數(shù)仍然很高，這可能需要相對(duì)較長的時(shí)間。我們建議投資者繼續(xù)持有多單以及做平曲線的部分倉位。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：疫情初步受控，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，杭州螺紋3480元/噸。目前疫情初步得到控制，但下游企業(yè)復(fù)工潮并未出現(xiàn)，保守估計(jì)至早到三月底才能恢復(fù)正常，終端持續(xù)受抑制成為鋼材當(dāng)前核心矛盾。雖然部分鋼企也開始控制產(chǎn)量，但被動(dòng)調(diào)節(jié)的供給減量明顯不及需求，供需格局整體偏寬松，庫存壓力仍在累積中，庫存高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間將顯著延后，現(xiàn)貨壓力可能會(huì)繼續(xù)放大。但當(dāng)前成交清淡、有價(jià)無市，期價(jià)抓住機(jī)會(huì)提前啟動(dòng)，獨(dú)立扭轉(zhuǎn)此前不合理的月間結(jié)構(gòu)，在月間結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)之后，期貨表現(xiàn)會(huì)相對(duì)抗跌，10合約仍可考慮回調(diào)買入對(duì)待，但入場區(qū)間需要抬升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）   

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢低買入

鐵礦：澳洲發(fā)運(yùn)再度下滑，鐵礦期現(xiàn)大幅反彈

邏輯：今日鐵礦成交略增，鋼廠補(bǔ)庫情緒一般，05合約大幅反彈，貿(mào)易商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，基差縮小，5—9期差擴(kuò)大。目前鋼材產(chǎn)量未見大幅下滑，而鋼廠鐵礦庫存處于低位，低品礦價(jià)格堅(jiān)挺，澳洲氣旋使得發(fā)貨量再度下滑，鐵礦價(jià)格暫時(shí)企穩(wěn)。但受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，鐵礦需求受挫，港口庫存也預(yù)計(jì)將持續(xù)累庫。鐵礦價(jià)格反彈后中長期仍將有回調(diào)壓力。品種方面，由于淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，巴西粉庫存料難有增加，預(yù)計(jì)中長期價(jià)格保持堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：焦煤原料緊缺，焦炭大幅反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一上漲30元/噸。受疫情影響，煤焦運(yùn)輸受阻，跨省汽運(yùn)難度較大，因原料短缺及廠內(nèi)庫存增加，焦化廠有不同程度減產(chǎn)。需求來看，由于終端需求啟動(dòng)的延遲，鋼廠庫存大幅累積，鋼廠同樣有部分減產(chǎn)。當(dāng)前焦化廠庫存累積，鋼廠庫存小幅減少，部分鋼廠轉(zhuǎn)向港口采購。受蒙古焦煤進(jìn)口限制及下游復(fù)工預(yù)期影響，昨日焦炭期價(jià)大幅反彈。整體來看，當(dāng)前焦炭供需兩弱，焦?fàn)t減產(chǎn)幅度大于高爐，若后期鋼廠限產(chǎn)擴(kuò)大，將抑制焦炭需求，焦炭維持弱穩(wěn)格局，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 中蒙口岸關(guān)閉，焦煤價(jià)格上漲

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，蒙古煤價(jià)格上漲30元/噸。受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，當(dāng)前國有大型礦已復(fù)產(chǎn)，民營礦、洗煤廠尚未完全復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)供給偏緊。海運(yùn)煤進(jìn)口通關(guān)時(shí)間較長，2月10日蒙古國決定關(guān)閉通關(guān)口岸，蒙煤進(jìn)口量大幅減少。需求來看，焦炭產(chǎn)量減少，焦煤需求邊際減弱，由于產(chǎn)地焦煤的緊張，部分終端用戶轉(zhuǎn)向港口采購。昨日焦煤期價(jià)大幅上漲，主要是受蒙煤進(jìn)口關(guān)閉及下游鋼材帶動(dòng)，整體來看，短期焦煤供給偏緊，價(jià)格較為堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：產(chǎn)區(qū)逐步復(fù)產(chǎn)，港存略有回升

邏輯：受疫情快速發(fā)展的影響，主產(chǎn)地國營煤礦雖逐步開始復(fù)產(chǎn)，但民營礦依舊復(fù)產(chǎn)難度較大，產(chǎn)出效率難以快速提升，同時(shí)坑口外運(yùn)通道也受阻，使得主流鐵路發(fā)運(yùn)量下降，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量大幅減少，市場供應(yīng)能力不足，結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出；但煤炭作為國內(nèi)主要能源品種，相關(guān)部門已出臺(tái)多項(xiàng)政策推動(dòng)煤礦合理有效復(fù)產(chǎn)，以增加市場能源供應(yīng)能力，隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加，港口資源將逐步充足，供需矛盾逐步緩解，市場反彈驅(qū)動(dòng)逐步弱化。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險(xiǎn)）；運(yùn)輸繼續(xù)受阻、下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：俄再商議減產(chǎn)，油價(jià)低位震蕩

邏輯：昨日油價(jià)震蕩。俄羅斯方面，石油部長表示新冠疫情使能源市場變得極不穩(wěn)定，今日將與俄羅斯油企召開會(huì)議，討論將市場恢復(fù)平衡途徑。美國方面，API數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油庫存分別 +600、+108、-233萬桶。春季煉廠開工低位，原油累庫成品去庫。今日關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布。價(jià)格方面，目前油價(jià)利空來自疫情帶來需求端壓力，利多來自減產(chǎn)帶來供應(yīng)端支撐。短期維持偏弱，中期存回升空間。長期或仍寬幅震蕩。繼續(xù)關(guān)注疫情進(jìn)展及歐佩克產(chǎn)量。

策略建議：SC輕倉試多（2月5日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：地方債加碼基建瀝青期價(jià)走強(qiáng)，部分地區(qū)現(xiàn)貨走弱漲

邏輯：財(cái)政部網(wǎng)站2月11日顯示，近期財(cái)政部提前下達(dá)2020年新增地方債務(wù)限額8480億元，其中一般債務(wù)限額5580億元、專項(xiàng)債務(wù)限額2900億元，加上此前提前下達(dá)的一萬億元，共提前下達(dá)新增地方債務(wù)限額18480億元。地方債加碼基建，瀝青需求預(yù)期強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)瀝青期價(jià)走強(qiáng)，近期各地陸續(xù)復(fù)工，煉廠開工逐步提升，物流限制陸續(xù)解除，煉廠能夠通過提高開工實(shí)現(xiàn)高額的加工利潤，供應(yīng)增加預(yù)期較足，地方債新增，瀝青需求走強(qiáng)預(yù)期較足，但供應(yīng)端限制瀝青的上漲空間。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：內(nèi)外盤燃油月差背離明顯

邏輯：原油階段性企穩(wěn)，新加坡380裂解價(jià)差反彈，運(yùn)費(fèi)大跌后企穩(wěn)。供應(yīng)端亞太高硫380供應(yīng)下降預(yù)期較足，一月套利貨中僅有15-20%是高硫船貨；需求端近期運(yùn)費(fèi)觸底，船東對(duì)運(yùn)費(fèi)的敏感性提高，會(huì)傾向選擇性價(jià)比更高的燃油。疫情導(dǎo)致國內(nèi)商品走出反套行情（近低遠(yuǎn)高），F(xiàn)u結(jié)構(gòu)與新加坡380結(jié)構(gòu)背離明顯，存在一定的修復(fù)概率。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：工廠排庫壓力出現(xiàn)疊加MTO檢修預(yù)期，價(jià)格出現(xiàn)承壓

邏輯：昨日MA05合約再次沖高回落，但重心有所下移，短期出現(xiàn)一些頹勢(shì)，近期邏輯或逐步轉(zhuǎn)變，隨著中下游逐步出現(xiàn)恢復(fù)，部分物流開始通暢，產(chǎn)區(qū)排庫需求或出現(xiàn)，且產(chǎn)銷窗口再次打開，產(chǎn)區(qū)壓力有所傳導(dǎo)，短期存在偏弱可能；隨著時(shí)間推移，如果疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，需求迅速恢復(fù)，屆時(shí)將迎來甲醇價(jià)格跟隨板塊一起的修復(fù)性反彈。當(dāng)然從甲醇本身供需面去看，反彈需要考慮的兩個(gè)壓力在于華東核心MTO裝置在2月下旬-3月上旬陸續(xù)檢修，第二就是伊朗裝置是否在2月中下旬兌現(xiàn)重啟預(yù)期。

操作策略：近期或先弱后強(qiáng)，關(guān)注物流和需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，油價(jià)大幅反彈

尿素：部分核心區(qū)域運(yùn)力恢復(fù)疊加需求逐步啟動(dòng)，尿素支撐有增

邏輯：尿素05合約收盤1736元/噸，盤中最高反彈至1738元/噸，整體延續(xù)反彈走勢(shì)，昨日反彈繼續(xù)放量，前期反彈支撐在于上游被動(dòng)減產(chǎn)，而本周開始的支撐在于近日氣溫回升后返青肥地區(qū)農(nóng)業(yè)進(jìn)展表現(xiàn)尚可，山東、河北、東北等地需求開始放量，且部分核心區(qū)域的化肥運(yùn)輸開始恢復(fù)，上游庫存壓力再次緩解，山東地區(qū)貿(mào)易商亦有補(bǔ)庫需求，導(dǎo)致整體市場支撐再次增強(qiáng)，短期仍謹(jǐn)慎偏多對(duì)待，關(guān)注需求和物流繼續(xù)好轉(zhuǎn)的情況。

操作策略：短期反彈謹(jǐn)慎維持，繼續(xù)關(guān)注需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)

LLDPE：庫存壓力繼續(xù)升高，靜待下游需求恢復(fù)

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩，現(xiàn)貨則在庫存壓力下繼續(xù)走弱。展望后市，我們維持LLDPE“短期震蕩，中線反彈”的判斷，主要邏輯是短期內(nèi)下游開工還會(huì)受限于疫情控制比較疲軟，上游去庫的壓力也十分巨大，但需求大部分只是暫時(shí)被推遲，后續(xù)會(huì)有報(bào)復(fù)性回升，上游普遍降負(fù)與進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉都有助于中線供需恢復(fù)平衡。

操作策略：單邊建議逢低做多，目前已經(jīng)中線底部區(qū)域；跨期正套的驅(qū)動(dòng)暫時(shí)還不足，但反套的空間已十分有限

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：庫存壓力繼續(xù)升高，靜待下游需求恢復(fù)

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩，現(xiàn)貨則在庫存壓力下繼續(xù)走弱。展望后市，我們維持PP“短期震蕩，中線反彈”的判斷，主要邏輯是短期內(nèi)下游開工還會(huì)受限于疫情控制比較疲軟，上游去庫的壓力也十分巨大，但需求大部分只是暫時(shí)被推遲，后續(xù)會(huì)有報(bào)復(fù)性回升，上游普遍降負(fù)也有助于中線供需恢復(fù)平衡。

操作策略：單邊建議逢低做多，目前已經(jīng)中線底部區(qū)域；跨期正套的驅(qū)動(dòng)暫時(shí)還不足，但反套的空間已十分有限

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：成本支撐暫時(shí)削弱，不會(huì)改變需求復(fù)蘇的趨勢(shì)

邏輯：期貨與現(xiàn)貨再度轉(zhuǎn)弱，主要原因物流仍未明顯恢復(fù)，矛盾進(jìn)一步向上游傳導(dǎo)，純苯與乙烯價(jià)格開始走弱，苯乙烯的成本支撐減弱。展望后市，盡管短期供需不易有明顯起色，中線我們對(duì)EB仍維持不悲觀的判斷。短期弱勢(shì)延續(xù)的原因是地方政府依然以疫情控制為首要政策目標(biāo)，下游開工與物流恢復(fù)需要時(shí)間，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)起來之前，產(chǎn)業(yè)鏈的供需矛盾可能會(huì)繼續(xù)深化，不過我們認(rèn)為利空預(yù)期已反映在生產(chǎn)虧損之中，利潤繼續(xù)惡化的空間極其有限，煉化企業(yè)的減產(chǎn)也會(huì)在成本端對(duì)原料純苯等價(jià)格形成支撐，目前數(shù)據(jù)已經(jīng)反映疫情正在逐漸得到控制，隨著下游復(fù)工開啟，需求也會(huì)加速恢復(fù)，帶動(dòng)庫存去化。

操作策略：單邊逢低偏多交易；跨期暫時(shí)仍建議以反套為主，待下游大面積復(fù)工后轉(zhuǎn)向正套，反套邊界可能在-250元/噸

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：供給收縮，價(jià)格回升

邏輯：疫情對(duì)需求造成了直接的影響和沖擊，其一，疫情導(dǎo)致返工延期及下游開工推遲；其二，聚酯庫存被動(dòng)累積，進(jìn)而帶來聚酯在產(chǎn)裝置負(fù)荷的下降以及年前檢停裝置恢復(fù)的延期；供給方面，周內(nèi)蓬威石化、?；べQ(mào)及恒力石化降負(fù)，供給增量下調(diào)，支撐現(xiàn)貨價(jià)格并推動(dòng)期貨價(jià)格、加工費(fèi)的擴(kuò)張，建議前期空單離場，重點(diǎn)關(guān)注PTA期貨3月與5月合約反套的機(jī)會(huì)。

操作策略：PTA供給近期收縮，階段性供給過剩量有所下調(diào)，支撐PTA現(xiàn)貨價(jià)格，并推動(dòng)期貨價(jià)格及加工費(fèi)近期擴(kuò)張，建議前期空單離場，重點(diǎn)關(guān)注PTA期貨3月與5月合約反套的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：短期價(jià)格低位震蕩

邏輯：需求端來看，受疫情影響，聚酯下游生產(chǎn)基本停滯，聚酯端受庫存壓力影響，負(fù)荷年后出現(xiàn)較大幅度的下降；供給端來看，國內(nèi)裝置負(fù)荷高位小幅回落，其中，油制裝置負(fù)荷提升，而煤制近期檢修、降負(fù)帶動(dòng)總體負(fù)荷較前期有明顯下降。

操作策略：短期價(jià)格低位震蕩，現(xiàn)貨及期貨近月合約受疫情影響表現(xiàn)較弱，遠(yuǎn)月合約價(jià)格近期表現(xiàn)較強(qiáng)，疫情緩和之前現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，一旦疫情緩和，現(xiàn)貨及近月合約價(jià)格預(yù)計(jì)修復(fù)，關(guān)注疫情緩和后的低位買入機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

PVC：開工率持續(xù)下降但需求恢復(fù)仍較慢，PVC期貨維持觀望

邏輯：PVC主力昨日出現(xiàn)反彈，未來短期盤面維持觀望，中期繼續(xù)關(guān)注電石法成本支撐和社會(huì)庫存消化情況。根據(jù)隆眾資訊最新調(diào)研，PVC生產(chǎn)企業(yè)開工率進(jìn)一步下滑，特別是乙烯法在不缺原料的情況下開工率大幅下降，表明當(dāng)前庫存壓力較大。同時(shí)下游需求恢復(fù)仍然很慢，據(jù)卓創(chuàng)資訊，華北僅個(gè)別企業(yè)開工；華東部分大廠預(yù)計(jì)在2月18號(hào)左右開工，多數(shù)企業(yè)將在2月下旬；華南部分下游開工推遲到3月1號(hào)。綜上短期內(nèi)現(xiàn)貨市場價(jià)格依然承壓。中期內(nèi)，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注電石法成本支撐和庫存消化情況。操作上，短期觀望為主。

操作策略：短期觀望為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：疫情拐點(diǎn)確認(rèn)宏觀預(yù)期回升；下游快速全面復(fù)工；

利空因素：疫情惡化致管制措施加強(qiáng)；累庫超預(yù)期；電石價(jià)格大跌；

橡膠：偏暖的市場氛圍推動(dòng)橡膠反彈，等待回調(diào)在區(qū)間低位布局

邏輯：雖然現(xiàn)貨需求端依舊沒有起色，下游工廠多數(shù)仍舊推遲復(fù)工、港口貨物堆積壓力較大、市場成交平淡，但橡膠期貨依舊走在自己的反彈之路上。昨日橡膠期貨繼續(xù)反彈，連續(xù)三日站穩(wěn)5日均線，價(jià)格超過11500。近期來看橡膠期貨顯然反映的是整個(gè)金融市場近期偏樂觀的情緒，一方面我們看到中國證券市場的持續(xù)反彈，另一方面在大宗商品市場我們也看到了與宏觀較為相關(guān)的其他工業(yè)品的持續(xù)上漲，此外原油以及外盤橡膠也在近期維持著反彈格局。因此金融端的氛圍向好驅(qū)動(dòng)了橡膠的持續(xù)反彈。但就橡膠自身供需面來看，階段供應(yīng)相對(duì)充足，需求復(fù)蘇的客觀緩慢，使得供需端并不支持價(jià)格的快速上漲。橡膠超跌反彈后仍有消化的需求。目前下方支撐在10700，上方阻力在11350~11700。操作上，建議等待回調(diào)買入，反彈至11350~11700區(qū)間內(nèi)則考慮離場。

操作：回調(diào)買入，反彈至11350~11700區(qū)間內(nèi)則考慮離場

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：供應(yīng)端略有消息變化 紙漿等待機(jī)會(huì)低吸

邏輯：昨日紙漿期貨小幅反彈，現(xiàn)貨面變化并不明顯，市場消息稱芬蘭罷工完結(jié)，消息屬于略有利空，但短期供應(yīng)不是矛盾核心，因此對(duì)盤面影響有限。當(dāng)前紙漿處于歷史上的價(jià)格低位，外盤報(bào)價(jià)的上調(diào)，在很大程度上會(huì)穩(wěn)定國內(nèi)的貿(mào)易商心態(tài)，加之3月將迎來國內(nèi)常規(guī)的需求旺季，市場階段主動(dòng)拋壓并不明顯。短期需求恢復(fù)緩慢的問題尚未見明顯緩解，市場亦沒有快速推升的可能。因此，紙漿目前漲跌驅(qū)動(dòng)不明顯，但考慮到絕對(duì)價(jià)格偏低以及下游整體利潤較好的格局，建議擇低試多。操作端，等待回調(diào)后低吸，05合約4400以下或09合約4500以下。

操作：等待回調(diào)后低吸，05合約4400以下或09合約4500以下。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：多地推進(jìn)復(fù)工，銅價(jià)小幅反彈

邏輯：受多地發(fā)文有序推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)刺激，滬銅小幅反彈，我們維持短期隨著務(wù)工人員的到崗，疫情在大城市里的防控進(jìn)入到觀測期的判斷，銅價(jià)短期以震蕩看待。我們認(rèn)為低位銅價(jià)具備買入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，關(guān)注戰(zhàn)略性多單入場機(jī)會(huì)或者買銅賣鋅的對(duì)沖。 

操作建議：關(guān)注戰(zhàn)略性多單入場機(jī)會(huì)或者買銅賣鋅的對(duì)沖；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：復(fù)工預(yù)期抬升，鋁價(jià)曲折回升

邏輯：春節(jié)后國內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增34.5萬噸，疫情影響物流，仍有一定數(shù)量的鋁錠在途及在廠庫，且由于下游推遲開工，春節(jié)后總的累庫數(shù)量會(huì)略超出我們此前所作的47-57萬噸的區(qū)間。滬鋁小幅反彈，主要是對(duì)原料價(jià)格上漲和保障度的擔(dān)憂，目前看電解鋁原料保障無大障礙，短期消費(fèi)未回歸，鋁價(jià)上行過程曲折；由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配，鋁價(jià)整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。

操作建議：逢低參與少量多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)表現(xiàn)弱于有色板塊，短期鋅價(jià)將偏弱運(yùn)行

邏輯：盡管昨日下游復(fù)工預(yù)期抬升，但鋅價(jià)表現(xiàn)仍然相對(duì)獨(dú)立，累庫壓力對(duì)短期鋅價(jià)的壓制未減。疫情影響下，冶煉生產(chǎn)尚相對(duì)穩(wěn)定而消費(fèi)推遲，此輪社會(huì)庫存累積時(shí)間和高度會(huì)超出之前所作的預(yù)估。我們重估此輪國內(nèi)煉廠和社會(huì)庫存的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但對(duì)煉廠生產(chǎn)實(shí)質(zhì)性影響暫有限。由于消費(fèi)缺失，國內(nèi)累庫量和累庫時(shí)間大幅提升，疊加LME鋅庫存近幾個(gè)交易日已連續(xù)增倉超過2萬噸，短期滬鋅期價(jià)將呈現(xiàn)偏弱格局。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)反復(fù)測試萬四關(guān)口支撐，短期將繼續(xù)承壓調(diào)整

邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，而再生鉛企業(yè)復(fù)工和下游消費(fèi)推遲，本周下游開工進(jìn)度緩慢，此輪鉛錠社會(huì)庫存累積時(shí)間和高度將超出預(yù)期。鉛下游消費(fèi)前景偏悲觀，基于鉛市場疲軟的基本面，疊加現(xiàn)階段鉛錠累庫壓力持續(xù)增加，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)將繼續(xù)承壓調(diào)整，有跌破萬四關(guān)口的可能。

操作建議：滬鉛期價(jià)維持偏空思路為主，空單持有；中期買銅賣鉛

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

貴金屬觀點(diǎn): 新西蘭央行料將按兵不動(dòng)，貴金屬弱勢(shì)震蕩

邏輯：新西蘭央行2月12日有望維持1%基準(zhǔn)利率不變。自去年11月議息會(huì)議以來，新西蘭經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張，但是中新兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切，鑒于我國肺炎疫情，新西蘭央行預(yù)計(jì)仍將保持謹(jǐn)慎。結(jié)合昨日美元指數(shù)再創(chuàng)四個(gè)月新高至98.88，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，貴金屬或?qū)⒗^續(xù)承壓。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大幅回調(diào) 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：馬棕油階段性增產(chǎn)，油脂油料或向下找尋支撐

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，復(fù)工陸續(xù)展開，關(guān)注疫情是否抬頭。盡管中美簽訂協(xié)議，但中國能否增加美豆進(jìn)口還有賴于疫情發(fā)展情況。但中國開始積極進(jìn)口南美大豆，長期供應(yīng)料充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕迎來傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄，新冠疫情影響供需錯(cuò)配。中長期，疫情發(fā)展值得關(guān)注。疫情若得到有效控制，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕價(jià)格中短期可能出現(xiàn)磨底，現(xiàn)貨產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差拉大，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】供應(yīng)端，馬棕減產(chǎn)邏輯仍持續(xù)，不過階段性增產(chǎn)仍利空市場。印度將開展新財(cái)年預(yù)算，是否對(duì)馬棕油采購政策適當(dāng)放松將決定馬棕后續(xù)出口需求。需求端，疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，部分轉(zhuǎn)移至家庭消費(fèi)，拖累油脂需求?？傮w上，春節(jié)后首個(gè)交易周，油脂先抑后揚(yáng)，呈V型走勢(shì)，價(jià)格逐步回到節(jié)前水平。短期油脂步入?yún)^(qū)間震蕩，中期關(guān)注馬棕產(chǎn)量和印馬貿(mào)易關(guān)系動(dòng)向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價(jià)格高點(diǎn)。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比值。

【油脂】短期觀望；中期馬棕產(chǎn)量和印度采購是關(guān)鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復(fù)采購馬棕油        

白糖觀點(diǎn)：消費(fèi)不振，鄭糖短期難大漲

邏輯：近期，鄭糖大幅反彈，短期來看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位（節(jié)后交易未大量啟動(dòng)），期現(xiàn)價(jià)差較大，其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤在-300元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：USDA下調(diào)中國棉花用量 美棉反應(yīng)平淡

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花收獲進(jìn)度過半；新疆棉花加工接近尾聲，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)數(shù)量整體增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費(fèi)端存在階段性惡化預(yù)期，棉市或確認(rèn)前期底部區(qū)域，疫情結(jié)束后有望迎來上漲行情。短期內(nèi)，下游復(fù)工陸續(xù)展開，鄭棉情緒修復(fù)后等待真實(shí)需求。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：上市進(jìn)度仍未恢復(fù)，價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤大幅縮水。疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴(kuò)張受阻。深加工方面，疫情爆發(fā)后各項(xiàng)措施，抑制深加工下游產(chǎn)品消費(fèi)。綜上，長期看，疫情的爆發(fā)或致2020年需求恢復(fù)程度或不及預(yù)期。階段方面，疫情致基層玉米上市進(jìn)度推遲，且當(dāng)前下游企業(yè)庫存偏低，提價(jià)補(bǔ)庫支撐期價(jià)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)隨著售糧壓力的漸增以及實(shí)際需求兌現(xiàn)，期價(jià)或仍有回調(diào)空間。

操作建議：逢高布空

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1