宏觀策略

今日市場關(guān)注：

德國第四季度季調(diào)后GDP，英國2月CBI零售銷售預(yù)期指數(shù)，美國2月諮商會消費者信心指數(shù)，

全球宏觀觀察：

商務(wù)部：做好防疫工作前提下，推動商務(wù)領(lǐng)域企業(yè)有序復工復產(chǎn)。商務(wù)部印發(fā)《關(guān)于在做好防疫工作的前提下推動商務(wù)領(lǐng)域企業(yè)有序復工復產(chǎn)的通知》。要求各地商務(wù)主管部門在切實做好疫情防控的前提下，推動商務(wù)領(lǐng)域企業(yè)有序復工復產(chǎn)，全力做好穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資促消費工作，為實現(xiàn)今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)提供有力支撐。

國家發(fā)改委：繼續(xù)研究出臺減稅降費措施，幫中小企業(yè)度過難關(guān)。國家發(fā)展改革委黨組成員、秘書長叢亮介紹，下一步將重點抓好中央經(jīng)濟工作會議各項部署的落實，積極財政政策，更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，繼續(xù)研究出臺有針對性的減稅降費措施，幫助中小企業(yè)度過難關(guān)，積極擴大國內(nèi)有效需求，促進消費回補和潛力釋放，發(fā)揮好投資的關(guān)鍵性作用，加強用工、用地、資金等要素保障，加快再建項目和新開工項目建設(shè)進度，全面做好維穩(wěn)工作。

發(fā)改委：2020年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)可以實現(xiàn)。從國家發(fā)改委黨組成員、秘書長叢亮稱，新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟運行帶來了沖擊，但是完成中央經(jīng)濟會議各項目標任務(wù)還是有很多有利條件的，疫情改變不了我國經(jīng)濟長期向好的基本面。2020年經(jīng)濟社會發(fā)展各項目標任務(wù)是可以實現(xiàn)的。

工信部：采取五方面措施支持中小微企業(yè)。工業(yè)和信息化部總工程師田玉龍表示，采取五方面措施支持中小微企業(yè)，一是要盡快推進中小微企業(yè)分區(qū)分級的精準地復工復產(chǎn)，進一步提高中小微企業(yè)復工率，二是切實把財政金融的優(yōu)惠政策政策落地落實，減輕中小企業(yè)的資金壓力，三是各部門通力合作解決中小企業(yè)的復工復產(chǎn)的困難，四是發(fā)揮央企國企的帶頭作用。五是指導和幫助中小微企業(yè)在復工復產(chǎn)的疫情防控工作。

G20財長和央行行長會議呼吁加強全球經(jīng)濟風險監(jiān)控。為期兩天的G20財長和央行行長會議23日在沙特阿拉伯首都利雅得落下帷幕。與會各國財經(jīng)官員認為，當前全球經(jīng)濟增長依然緩慢，下行風險猶存，各主要經(jīng)濟體應(yīng)加強監(jiān)控，隨時采取行動應(yīng)對風險。根據(jù)此次會議發(fā)表的公報，世界經(jīng)濟前景面臨的主要風險包括地緣政治和貿(mào)易緊張局勢、政策的不確定性，以及最近暴發(fā)的新冠肺炎疫情等。

金融期貨

股指：預(yù)計與全球股市脫敏

邏輯：昨日盤面風格分化，受累于部分國家疫情蔓延，全球股市普跌，A50重挫拖累國內(nèi)權(quán)重表現(xiàn)，交通運輸、休閑服務(wù)等與疫情相關(guān)板塊大跌。反觀中小創(chuàng)延續(xù)強勢表現(xiàn)，兩市逾150只個股漲停，同時創(chuàng)業(yè)板換手率新高。至于全球疫情蔓延對于國內(nèi)股市的影響，我們認為路徑有兩條，一是外資降低權(quán)益資產(chǎn)配置，并通過陸股通資金進出影響市場偏好，二是由美國科技股弱勢傳導至國內(nèi)科技股。但影響幅度不宜高估，一是本輪行情有居民入市、機構(gòu)加倉的特征，外資并非主導因素，二是在國內(nèi)政策導向下，科技鏈條景氣度確定。于是即使因為疫情因素而短期調(diào)整，也不會改變中長期小盤股向上的趨勢。而證偽中小盤行情的關(guān)鍵我們認為在于流動性，流動性充裕/貨幣寬松證偽之后，市場才具備風格轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)。操作上仍建議投資者續(xù)持IC多單，并觀察創(chuàng)業(yè)板換手率、成交額占比。

操作建議：中期多單持有

風險因子：1）疫情擴散

國債：海外疫情發(fā)酵推升避險情緒，國內(nèi)專項債加碼無礙債市偏多氛圍

邏輯：昨日債市震蕩上行，T2006合約收盤上漲0.24%，盤后10年期國債收益率繼續(xù)下行2BP左右。財政部表示要擴大地方政府專項債券發(fā)行規(guī)模，指導地方做好項目儲備和前期準備工作，盡快形成有效的投資。這一表態(tài)確認了今年專項債額度會加碼，以對沖疫情對經(jīng)濟的拖累。不過，市場對此已有一定預(yù)期，對債市的抑制較為有限。央行副行長表示，下一步，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度，通過政策利率的引導作用讓整體市場利率繼續(xù)下行。這意味著央行會繼續(xù)調(diào)降MLF利率，甚至有可能調(diào)降存款基準利率。貨幣的邊際寬松仍是支撐債市的重要原因。疫情方面，昨日韓國、意大利、菲律賓、伊朗、日本分別新增確診病例231、60、56、18、12例，疫情在海外發(fā)酵，海外股市普遍大跌，黃金大漲，全球避險情緒升溫。國內(nèi)的疫情總體向好，但海外疫情發(fā)酵暗示國內(nèi)防控仍不能大幅放松，不利于復工推進。我們建議利率債仍以偏多思路對待。但考慮到疫情持續(xù)改善、財政政策可能進一步加碼，債市走勢可能較為顛簸，建議投資者增加操作的靈活性，由前期多單持有向多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合轉(zhuǎn)變，曲線走平策略可繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風險因子：1）疫情迅速得到控制；2）復工節(jié)奏好于預(yù)期；

黑色建材

鋼材：各地積極引導復工，鋼價震蕩運行

邏輯：杭州螺紋回升至3550元/噸，建材成交一般。湖北外的疫情明顯好轉(zhuǎn)，但建筑業(yè)復工相對滯后，雖然部分地區(qū)有重點項目提前鎖貨，但整體剛需仍處于停滯狀態(tài)；鋼企產(chǎn)量回落速度相對較慢，供需格局整體寬松，螺紋庫存繼續(xù)大幅累積。但近期多部委出臺支持政策，復工的預(yù)期高漲，貿(mào)易商心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，同時資金狀況相較于前幾年也有改善，集體踩踏風險較小；且當前螺紋利潤已處低位，煉鋼成本對鋼價也有一定支撐。因此盡管基本面壓力持續(xù)存在，但在預(yù)期向好情況下，現(xiàn)貨價格雖會有階段性壓力，但下跌空間有限，而期價在接近平水后，可能重新跟隨基本面邏輯，短期內(nèi)維持震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風險）  

鐵礦：港口庫存持續(xù)下滑，鐵礦價格表現(xiàn)堅挺

邏輯：今日鐵礦成交平穩(wěn)，鋼廠多按需采購，現(xiàn)貨價格上漲，05合約回調(diào)，5—9期差擴大。受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，持續(xù)打壓鐵礦需求。短期受需求堅挺及供給偏弱影響，鐵礦大幅反彈，但中線偏弱趨勢不改，后期需重點關(guān)注鋼廠鐵水減量及力拓發(fā)運恢復情況。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風險）、澳巴發(fā)運恢復，鋼廠大面積檢修（下行風險)

焦炭：現(xiàn)貨開始提降，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場弱穩(wěn)運行，山西部分鋼廠開始提降100元/噸。焦煤原料及運輸緩解后，焦炭產(chǎn)量開始提升。需求來看，鋼廠庫存大幅累積，長流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價震蕩運行，波動幅度較大，主要是受鋼價及現(xiàn)貨提降的綜合影響。整體來看，當前焦炭供需格局逐步轉(zhuǎn)變，利潤率高于鋼廠，現(xiàn)貨有下行壓力，而期貨貼水不大，短期內(nèi)將弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風險因素：焦煤上漲、終端需求恢復（上行風險）；鋼價下跌、煤礦復產(chǎn)（下行風險）

焦煤: 煤礦事故再起，焦煤震蕩運行

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強運行，安澤低硫主焦、臨汾1/3焦上漲30元噸。受2月22日山東沖擊地壓煤礦事故影響，山東2700萬噸煤礦停產(chǎn)，當前各地煤礦處于陸續(xù)復產(chǎn)狀態(tài)，短期國內(nèi)供給仍偏緊。蒙古國將于3月2日恢復通關(guān)口岸，海運煤進口平穩(wěn)。需求來看，焦炭產(chǎn)量增加，焦煤需求邊際好轉(zhuǎn)。整體來看，焦煤供給偏緊格局仍維持，但供需缺口在縮小，矛盾在弱化，短期內(nèi)或維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦復工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風險）；煤礦復產(chǎn)、進口放松（下行風險）

動力煤：煤礦開工率提升，貨源逐步增加

邏輯：主產(chǎn)地國營煤礦已基本復產(chǎn)，民營煤礦也逐步進入復產(chǎn)進程，煤礦開工率大幅增加，但仍然受限于人員返崗與汽運短倒，產(chǎn)出效率提升較慢，環(huán)渤海港口煤炭進港量提升幅度較小，市場供應(yīng)能力仍略有不足，但隨著煤礦復產(chǎn)數(shù)量的增加以及產(chǎn)能利用率的提升，港口資源將逐步充足；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復產(chǎn)復工難度較大，用電需求增加不明顯，日耗持續(xù)低迷，隨著上游供應(yīng)量的逐步增加，供需寬松的格局將再次出現(xiàn)。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦復工加速（下行風險）；復工不及預(yù)期、下游需求超預(yù)期啟動（上行風險）

能源

原油：國際疫情擴散，油價二次承壓

邏輯：昨日油價大幅下行。1）春節(jié)以來油價節(jié)奏與新增病例節(jié)奏較為一致。國內(nèi)疫情大幅好轉(zhuǎn)：新增確診病例連續(xù)數(shù)日降至三位數(shù)，現(xiàn)有總病例及醫(yī)學觀察比例持續(xù)下行。國際疫情加速蔓延：日本、韓國確診人數(shù)分別已經(jīng)達到850、833人。日本有691人來自鉆石公主號郵輪，韓國宗教集會出現(xiàn)超級傳播者。2）短期油價二度承壓：前期多空因素已逐漸兌現(xiàn)：需求端壓力隨國內(nèi)疫情消退及復工推進正在逐漸好轉(zhuǎn)，歐佩克產(chǎn)量下降支撐在近期油價回升中也得到一定程度體現(xiàn)。后期新增潛在多空發(fā)酵：短期國際疫情擴散加快使金融市場及油價前景再度承壓，中期若歐佩克擴大減產(chǎn)決議和美國制裁委內(nèi)瑞拉導致產(chǎn)量下降將使供應(yīng)中斷風險再度上行。

策略建議：2月5日入場的SC多單已于2月21日止盈離場。2月24日開盤入場SC空單，暫時持有至國際疫情得到控制，或歐佩克確定擴大減產(chǎn)。

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：海外疫情呈擴散趨勢，原油承壓拖累瀝青

邏輯：美國財政部宣布制裁俄石油子公Rosneft Trading SA，并發(fā)布90天通用許可，瀝青原料斷供預(yù)期重燃，近期國外疫情呈擴散趨勢，原油下挫；瀝青庫存從煉廠向社會庫存轉(zhuǎn)移增多，高位利潤驅(qū)動煉廠開工逐步提升，瀝青終端需求恢復速度不及開工速度，因此短期恐面臨煉廠開工逐步提升、庫存高的局面，原油下跌拖累瀝青期價，瀝青期價有望借助制裁支撐對沖庫存和開工壓力寬幅震蕩。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：海外疫情擴散施壓原油，倉單注冊拖累燃油期價

邏輯：近期海外肺炎疫情呈擴散趨勢，原油承壓大幅下跌，疊加Fu2003臨近交割，當日生成倉單3.478萬噸，F(xiàn)u主力期價大跌逾4%，月差下跌，但外盤380裂解價差明顯走強意味著內(nèi)盤只是交割驅(qū)動，380基本面依然偏強。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：供需壓力仍存，甲醇低位震蕩

邏輯：昨日MA05合約出現(xiàn)較大幅度回落，但整體仍是維持區(qū)間震蕩，近期產(chǎn)區(qū)強于港口，產(chǎn)銷價差持續(xù)縮小至臨近窗口關(guān)閉狀態(tài)，背后的邏輯主要是產(chǎn)區(qū)MTO需求恢復，而銷區(qū)MTO檢修疊加外圍供應(yīng)恢復和短期港口解封后的集中到港，預(yù)計累庫或持續(xù)進行中，而近期去看，我們認為最主要是關(guān)注需求的回升節(jié)奏，如果低于預(yù)期，價格下方或依靠成本支撐，整體認為低位震蕩。

操作策略：短期區(qū)間震蕩為主，關(guān)注需求恢復情況

風險因素：疫情超預(yù)期延長，油價再次大幅回落

尿素：現(xiàn)貨大幅補漲，預(yù)期逐步兌現(xiàn)到現(xiàn)貨中，尿素仍謹慎反彈

邏輯：尿素05合約收盤1807元/噸，短期延續(xù)前期漲勢，只是漲勢有所趨緩，主要是昨日現(xiàn)貨價格的大幅補漲給盤面帶來支撐。而現(xiàn)貨補漲的驅(qū)動仍是中下游集中補庫和需求逐步復蘇所帶動。期貨是反映預(yù)期和邊際供需為主的，那如果需求仍繼續(xù)釋放，庫存持續(xù)去化，那期貨的支撐仍存，而且現(xiàn)貨將繼續(xù)跟隨期貨去變動，但一旦需求恢復不及預(yù)期，那目前的弱勢基差將給盤面帶來較大壓力，因此我們近期對尿素價格仍是謹慎樂觀，現(xiàn)貨有個由實向虛的過程，持續(xù)性反彈仍需要需求帶動庫存的持續(xù)去化。

操作策略：繼續(xù)謹慎偏多，關(guān)注下游需求恢復情況

風險因素：疫情超預(yù)期延長，油價再次大幅回落

LLDPE：疫情全球蔓延風險上升，期價短期回調(diào)壓力增大

邏輯：由于周末石化累庫依然不多，周一LLDPE期價以相對強勢的表現(xiàn)展開調(diào)整。不過展望后市，我們決定將短期判斷由周報的“中性”下調(diào)為“震蕩偏弱”，原因就是新冠疫情有全球蔓延的跡象，上周的反彈驅(qū)動主要是需求預(yù)期，并非實際需求，補庫有很高的比例都是投機性囤貨，考慮到全球經(jīng)濟前景可能因疫情而轉(zhuǎn)淡，海外與中國間的往來也可能引發(fā)國內(nèi)二次爆發(fā)的風險，需求轉(zhuǎn)暖的預(yù)期大概率將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，在此情景下，期貨回調(diào)的壓力無疑正在增大，甚至不排除二次探底的可能。

操作策略：多單平倉，短期轉(zhuǎn)向偏空思路

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：疫情全球蔓延風險上升，期價短期回調(diào)壓力增大

邏輯：由于周末石化累庫依然不多，周一PP期價以相對強勢的表現(xiàn)展開調(diào)整。不過展望后市，我們決定將短期判斷由周報的“中性”下調(diào)為“震蕩偏弱”，原因就是新冠疫情有全球蔓延的跡象，上周的反彈驅(qū)動主要是需求預(yù)期，并非實際需求，補庫有很高的比例都是投機性囤貨，考慮到全球經(jīng)濟前景可能因疫情而轉(zhuǎn)淡，海外與中國間的往來也可能引發(fā)國內(nèi)二次爆發(fā)的風險，需求轉(zhuǎn)暖的預(yù)期大概率將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，在此情景下，期貨回落的壓力無疑正在增大，甚至不排除二次探底的可能。

操作策略：多單平倉，短期轉(zhuǎn)向偏空思路

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：疫情全球蔓延風險上升，EB短期回調(diào)壓力有增

邏輯：在供應(yīng)端減產(chǎn)延續(xù)與下游開工回升的支撐下，盡管受到上周末原油走弱拖累，苯乙烯低開后表現(xiàn)仍相對堅挺。不過對于后市，我們決定將短期判斷由周報的“中性”下調(diào)為“震蕩偏弱”，原因就是新冠疫情有全球蔓延的趨勢，“油品需求走弱——原油價格下跌——純苯與乙烯價格受到拖累”的邏輯鏈條可以重演一遍，昨日各個市場的價格已經(jīng)在反映該邏輯，對于苯乙烯而言成本支撐將面臨削弱，考慮到上周價格反彈的驅(qū)動有不少是需求回升預(yù)期，而目前該預(yù)期在全球疫情蔓延的風險下有逆轉(zhuǎn)的風險，短期盤面可能將面對雙殺的壓力。

操作策略：（1）單邊短期偏空（2）期現(xiàn)買現(xiàn)貨拋05盤面

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：供需、成本雙弱，價格下跌

邏輯：供需來看，供給過剩未改善，庫存繼續(xù)累積，其中，漢邦石化即將恢復，PTA供給繼續(xù)提升；而需求方面，聚酯裝置低位尚未明顯回升，PTA市場供給過剩局面延續(xù)，短期PTA社會庫存規(guī)模繼續(xù)攀升。另外，成本方面，受原油價格下跌帶動，PX以及PTA原料成本下降，帶動PTA現(xiàn)貨和期貨價格下調(diào)，從幅度來看，現(xiàn)貨下調(diào)幅度略低于成本下降幅度，同時，期貨日內(nèi)下跌幅度與成本下降幅度相當。

操作策略：供給過剩且未改善，加上原油價格下跌帶動PTA成本下降，驅(qū)動PTA期貨及現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌，維持做空觀點。

風險因素：PTA供給深度調(diào)整導致庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：庫存累積，施壓現(xiàn)貨及近月合約

邏輯：供給端來看，國內(nèi)煤制乙二醇裝置負荷的提升以及新裝置帶來的產(chǎn)量增量，仍將推動國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量水平的提升；與此同時，按照船期來看，本周乙二醇到港量預(yù)計出現(xiàn)較大的提升；需求端來看，聚酯檢停裝置恢復緩慢，短期乙二醇市場供需仍面臨較大的壓力。

操作策略：乙二醇供給壓力并未減輕，預(yù)計仍將對乙二醇現(xiàn)貨以及期貨5月合約價格形成壓力。操作上，我們認為乙二醇價格反彈高度有限，反彈后關(guān)注做空機會。

風險因素：需求恢復慢于預(yù)期。

橡膠：原油大跌帶來階段回落，橡膠把握低吸機會

邏輯：昨日在全球疫情進一步擴張的預(yù)期影響下，以原油為代表金融屬性較長的大宗商品出現(xiàn)了明顯的下跌，橡膠期貨同樣在這一影響下出現(xiàn)明顯的下跌。技術(shù)端看日線價格跌穿了短期均線支撐。國內(nèi)前兩周的持續(xù)反彈，實際確實是與疫情的實際發(fā)展有所相悖，過于樂觀的預(yù)期了疫情的好轉(zhuǎn)，畢竟我們見到終端需求還沒有同步的出現(xiàn)修復。從全球角度來看，此次疫情的影響時間或許仍將持續(xù)。因此終端需求的恢復將是一個長期問題。當前的回調(diào)屬于金融面的二次探底。但中期來看，低產(chǎn)季的到來帶來的成本支撐目前并沒有破滅。因此下跌后橡膠價格的安全邊際依舊存在。因此中期策略維持低息買入策略。在原油大跌背景下，不建議偏高買入，可以考慮在11100以下。

操作：滬膠在11100以下低吸，NR在9400以下。

風險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進口大幅增長。

紙漿：衛(wèi)生紙強勢利好短期價格，紙漿低吸后沖高離場

邏輯：昨日紙漿開盤之初，受原油大跌影響，出現(xiàn)大幅度的下行，但在隨后持續(xù)性的回升。日內(nèi)看收盤價下跌幅度不大，但價格重心下移明顯，日k線有明顯的下影線。現(xiàn)貨端價格暫且維持走平，并沒有隨著期貨的小幅度下跌，而出現(xiàn)同步的下調(diào)。產(chǎn)業(yè)鏈角度看，下游生活用紙價格繼續(xù)上漲，主要是由于疫情影響下需求明顯增長帶來料補貨需求而產(chǎn)量在春節(jié)期間停產(chǎn)，因此階段供需明顯偏緊。衛(wèi)生紙的漲價一方面帶來階段性現(xiàn)貨紙漿價格的利好，另一方面也增加了生活紙對原料補貨的需求。因此在需求恢復、外盤報價上漲的驅(qū)動下，短期現(xiàn)貨價格低價惜售，價格相對偏強。然而庫高庫存的問題無法解決，終端追漲囤貨的意愿或許不強，因此上行的空間有限。紙漿依舊維持低吸策略如昨日在回落過程中已經(jīng)順勢吸納則多頭持有。近期下方支撐4520上方阻力4680。觸及阻力位則持有多頭可離場。

操作：維持低吸策略如昨日在回落過程中已經(jīng)順勢吸納則多頭持有。近期下方支撐4520上方阻力4680，觸及阻力位則持有多頭可離場。

風險因素：

利多風險：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復；供應(yīng)意外減少。

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點：疫情海外蔓延，銅價相對抗跌

邏輯：疫情在多個國家蔓延，引發(fā)市場恐慌，大宗商品普遍承壓，銅受其相對好的基本面支撐在有色板塊中跌幅不顯著。海外疫情的蔓延對短期銅價構(gòu)成壓力，建議關(guān)注45000-46000價格表現(xiàn)。中期而言，低位銅價具備買入價值。一方面是疫情拐點出現(xiàn)后的情緒修復和消費回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買銅賣鋅的對沖。

操作建議：逢低做多或者進行買銅賣鋅的對沖頭寸；

風險因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟快速下滑

鋁觀點：市場恐慌情緒蔓延，鋁價弱勢整理  

疫情在海外蔓延極大的引發(fā)市場恐慌，再逢庫存突破130萬噸，鋁價盤中跌破13500元/噸關(guān)口，最終守住該關(guān)口。春節(jié)后國內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增62萬噸，下游消費恢復及其緩慢,使得庫存仍將累積。對二季度經(jīng)濟刺激下的趕工行為仍有期待，后期供應(yīng)與消費仍有小幅錯配，鋁價整體下跌空間有限。短期需要等待消費真正回歸，鋁價弱勢整理為主。

操作建議：觀望等待消費指引；

風險因素：疫情變動超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點：市場避險情緒提升，短期鋅價調(diào)整態(tài)勢將延續(xù)

邏輯：國內(nèi)寬松政策不斷出臺，復工扶持力度也在提升，但實際下游恢復進度仍相對緩慢，復工節(jié)奏尚難樂觀期待。物流限制、產(chǎn)品庫存偏高、硫酸脹庫等因素導致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但在高加工費支撐下，整體冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對穩(wěn)定。故短期國內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫，我們重估此輪國內(nèi)煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。隨著海外疫情蔓延，市場避險情緒再起，有色板塊中供需面較弱的鋅品種，再度受到空頭資金的青睞，昨日內(nèi)外鋅價弱勢凸顯。目前來看，國內(nèi)消費預(yù)期抬升難敵現(xiàn)實累庫壓力，短期鋅價調(diào)整態(tài)勢將延續(xù)。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：鉛價表現(xiàn)相對抗跌，短期或轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢

邏輯：原生鉛冶煉開工偏穩(wěn)，目前國內(nèi)鉛錠累庫壓力仍有所體現(xiàn)。但鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復，加上再生鉛企業(yè)復工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對原料補庫需求的開啟，短期鉛錠庫存壓力或有所放緩。此外，倫鉛出現(xiàn)擠倉，LME鉛期價BACK結(jié)構(gòu)仍明顯，對鉛價形成支撐，目前關(guān)注擠倉的持續(xù)性?？偟膩砜?，在國內(nèi)鉛錠庫存尚維持相對高位下，短期滬鉛期價進一步上行動能難以樂觀，不過目前下方支撐也顯現(xiàn)。故短期鉛價或轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期價暫時觀望；等待逢高沽空機會

風險因素：疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)，鎳價短期偏弱

邏輯：短期來看，一方面不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)，鎳下游消費疲軟，不見起色；另一方面雖然印尼提高礦價，但鎳鐵廠逐漸開工，未來供給增加，預(yù)計鎳庫存將持續(xù)提升，鎳價承壓運行，短期震蕩偏弱。中期來看，下游消費需求更多是延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費需求的釋放會相對集中，需求釋放疊加成本提升將會促進鎳價反彈。

操作建議：逢低參與多單

風險因素：疫情變動超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點: 黃金新高可敬，危機感需存

邏輯：意大利、韓國、伊朗肺炎病例大幅上升，世界衛(wèi)生組織稱擔心與亞太地區(qū)沒有明確聯(lián)系的病例數(shù)量增加。歐美股市紛紛下挫，貴金屬吸引力提升。美元、美債有相對較高的吸引力，雖然美國感染病例相對較少，但美股反應(yīng)偏悲觀。美債收益率在發(fā)達國家中最高，肺炎疫情的相對韌性使其成為目前的避險選擇。但美元指數(shù)仍位于100附近的相對高位，結(jié)合近期的酣暢漲勢市場或?qū)⒚媾R修復。

操作建議：觀望

風險因素：美股大幅回調(diào)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：原油價格大跌 拖累油脂市場

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進入增產(chǎn)周期預(yù)期增強。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強烈，油廠開機率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來棕油出口。棕油進口負利潤，繼續(xù)限制中國進口棕油。疫情導致餐飲需求下滑，家庭消費提升，整體依然拖累油脂消費；周邊國家疫情爆發(fā)，市場恐慌。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫存高位，豆油累庫，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計疫情結(jié)束前，油脂價格持續(xù)受到壓制；長期關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印馬爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：現(xiàn)貨成交不多，蛋白粕震蕩偏弱

邏輯：供應(yīng)端，中國將從3月2日起受理美國農(nóng)產(chǎn)品進口免加征關(guān)稅申請，美豆進口料快速增加。此前中國已經(jīng)采購大量南美豆。國內(nèi)油廠恢復開機，蛋白粕供應(yīng)充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕供需錯配基本消除后迎來傳統(tǒng)消費淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄和補欄，料需求難有起色。中長期，疫情若得到有效控制，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，禽類價格高企也將伴隨禽類存欄恢復。總體上，蛋白粕價格短期可能出現(xiàn)磨底，中長期跟隨生豬修復周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比值獲利離場。

風險因素：南美大幅減產(chǎn)；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預(yù)期

白糖觀點：疫情或?qū)е氯蛏唐凡▌蛹觿?，注意風險控制

邏輯：隨著疫情形勢逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來看，一方面現(xiàn)貨價格高位，對期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤持續(xù)強勢，也使得鄭盤偏強。外盤方面，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在-10元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢。泰國因干旱導致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：外圍疫情恐慌共振 鄭棉承壓

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量確定，關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過半，MSP收購進度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量增勢減緩，下游紗線價格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費緩慢恢復，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來上漲行情。

操作建議：多單持有

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：疫情影響持續(xù)，商品普跌

邏輯：供給端：當前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看， 4 月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價大幅下跌，養(yǎng)殖利潤大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴張受阻。深加工方面，周淀粉行業(yè)開機率環(huán)比回升，酒精行業(yè)開機率略增，需求量有所增加。但當前下游企業(yè)庫存仍偏低，隨著售糧進度加快，價格下行有望帶動下游企業(yè)主動補庫。綜上，我們認為階段方面，市場交易邏輯圍繞售糧壓力與補庫需求博弈，期價下跌空間收窄。

操作建議：空單減持

風險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1