宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

德國(guó)第四季度季調(diào)后GDP，英國(guó)2月CBI零售銷(xiāo)售預(yù)期指數(shù)，美國(guó)2月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)，

全球宏觀觀察：

商務(wù)部：做好防疫工作前提下，推動(dòng)商務(wù)領(lǐng)域企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)。商務(wù)部印發(fā)《關(guān)于在做好防疫工作的前提下推動(dòng)商務(wù)領(lǐng)域企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)的通知》。要求各地商務(wù)主管部門(mén)在切實(shí)做好疫情防控的前提下，推動(dòng)商務(wù)領(lǐng)域企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全力做好穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資促消費(fèi)工作，為實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)提供有力支撐。

國(guó)家發(fā)改委：繼續(xù)研究出臺(tái)減稅降費(fèi)措施，幫中小企業(yè)度過(guò)難關(guān)。國(guó)家發(fā)展改革委黨組成員、秘書(shū)長(zhǎng)叢亮介紹，下一步將重點(diǎn)抓好中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議各項(xiàng)部署的落實(shí)，積極財(cái)政政策，更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，繼續(xù)研究出臺(tái)有針對(duì)性的減稅降費(fèi)措施，幫助中小企業(yè)度過(guò)難關(guān)，積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)有效需求，促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)和潛力釋放，發(fā)揮好投資的關(guān)鍵性作用，加強(qiáng)用工、用地、資金等要素保障，加快再建項(xiàng)目和新開(kāi)工項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，全面做好維穩(wěn)工作。

發(fā)改委：2020年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)可以實(shí)現(xiàn)。從國(guó)家發(fā)改委黨組成員、秘書(shū)長(zhǎng)叢亮稱(chēng)，新冠肺炎疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了沖擊，但是完成中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)還是有很多有利條件的，疫情改變不了我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面。2020年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)是可以實(shí)現(xiàn)的。

工信部：采取五方面措施支持中小微企業(yè)。工業(yè)和信息化部總工程師田玉龍表示，采取五方面措施支持中小微企業(yè)，一是要盡快推進(jìn)中小微企業(yè)分區(qū)分級(jí)的精準(zhǔn)地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，進(jìn)一步提高中小微企業(yè)復(fù)工率，二是切實(shí)把財(cái)政金融的優(yōu)惠政策政策落地落實(shí)，減輕中小企業(yè)的資金壓力，三是各部門(mén)通力合作解決中小企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)的困難，四是發(fā)揮央企國(guó)企的帶頭作用。五是指導(dǎo)和幫助中小微企業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的疫情防控工作。

G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議呼吁加強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。為期兩天的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議23日在沙特阿拉伯首都利雅得落下帷幕。與會(huì)各國(guó)財(cái)經(jīng)官員認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然緩慢，下行風(fēng)險(xiǎn)猶存，各主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)控，隨時(shí)采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)此次會(huì)議發(fā)表的公報(bào)，世界經(jīng)濟(jì)前景面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括地緣政治和貿(mào)易緊張局勢(shì)、政策的不確定性，以及最近暴發(fā)的新冠肺炎疫情等。

金融期貨

股指：預(yù)計(jì)與全球股市脫敏

邏輯：昨日盤(pán)面風(fēng)格分化，受累于部分國(guó)家疫情蔓延，全球股市普跌，A50重挫拖累國(guó)內(nèi)權(quán)重表現(xiàn)，交通運(yùn)輸、休閑服務(wù)等與疫情相關(guān)板塊大跌。反觀中小創(chuàng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，兩市逾150只個(gè)股漲停，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板換手率新高。至于全球疫情蔓延對(duì)于國(guó)內(nèi)股市的影響，我們認(rèn)為路徑有兩條，一是外資降低權(quán)益資產(chǎn)配置，并通過(guò)陸股通資金進(jìn)出影響市場(chǎng)偏好，二是由美國(guó)科技股弱勢(shì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)科技股。但影響幅度不宜高估，一是本輪行情有居民入市、機(jī)構(gòu)加倉(cāng)的特征，外資并非主導(dǎo)因素，二是在國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向下，科技鏈條景氣度確定。于是即使因?yàn)橐咔橐蛩囟唐谡{(diào)整，也不會(huì)改變中長(zhǎng)期小盤(pán)股向上的趨勢(shì)。而證偽中小盤(pán)行情的關(guān)鍵我們認(rèn)為在于流動(dòng)性，流動(dòng)性充裕/貨幣寬松證偽之后，市場(chǎng)才具備風(fēng)格轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)。操作上仍建議投資者續(xù)持IC多單，并觀察創(chuàng)業(yè)板換手率、成交額占比。

操作建議：中期多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散

國(guó)債：海外疫情發(fā)酵推升避險(xiǎn)情緒，國(guó)內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)債加碼無(wú)礙債市偏多氛圍

邏輯：昨日債市震蕩上行，T2006合約收盤(pán)上漲0.24%，盤(pán)后10年期國(guó)債收益率繼續(xù)下行2BP左右。財(cái)政部表示要擴(kuò)大地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模，指導(dǎo)地方做好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和前期準(zhǔn)備工作，盡快形成有效的投資。這一表態(tài)確認(rèn)了今年專(zhuān)項(xiàng)債額度會(huì)加碼，以對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)此已有一定預(yù)期，對(duì)債市的抑制較為有限。央行副行長(zhǎng)表示，下一步，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度，通過(guò)政策利率的引導(dǎo)作用讓整體市場(chǎng)利率繼續(xù)下行。這意味著央行會(huì)繼續(xù)調(diào)降MLF利率，甚至有可能調(diào)降存款基準(zhǔn)利率。貨幣的邊際寬松仍是支撐債市的重要原因。疫情方面，昨日韓國(guó)、意大利、菲律賓、伊朗、日本分別新增確診病例231、60、56、18、12例，疫情在海外發(fā)酵，海外股市普遍大跌，黃金大漲，全球避險(xiǎn)情緒升溫。國(guó)內(nèi)的疫情總體向好，但海外疫情發(fā)酵暗示國(guó)內(nèi)防控仍不能大幅放松，不利于復(fù)工推進(jìn)。我們建議利率債仍以偏多思路對(duì)待。但考慮到疫情持續(xù)改善、財(cái)政政策可能進(jìn)一步加碼，債市走勢(shì)可能較為顛簸，建議投資者增加操作的靈活性，由前期多單持有向多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合轉(zhuǎn)變，曲線走平策略可繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期；

黑色建材

鋼材：各地積極引導(dǎo)復(fù)工，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：杭州螺紋回升至3550元/噸，建材成交一般。湖北外的疫情明顯好轉(zhuǎn)，但建筑業(yè)復(fù)工相對(duì)滯后，雖然部分地區(qū)有重點(diǎn)項(xiàng)目提前鎖貨，但整體剛需仍處于停滯狀態(tài)；鋼企產(chǎn)量回落速度相對(duì)較慢，供需格局整體寬松，螺紋庫(kù)存繼續(xù)大幅累積。但近期多部委出臺(tái)支持政策，復(fù)工的預(yù)期高漲，貿(mào)易商心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)資金狀況相較于前幾年也有改善，集體踩踏風(fēng)險(xiǎn)較??；且當(dāng)前螺紋利潤(rùn)已處低位，煉鋼成本對(duì)鋼價(jià)也有一定支撐。因此盡管基本面壓力持續(xù)存在，但在預(yù)期向好情況下，現(xiàn)貨價(jià)格雖會(huì)有階段性壓力，但下跌空間有限，而期價(jià)在接近平水后，可能重新跟隨基本面邏輯，短期內(nèi)維持震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）  

鐵礦：港口庫(kù)存持續(xù)下滑，鐵礦價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺

邏輯：今日鐵礦成交平穩(wěn)，鋼廠多按需采購(gòu)，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，05合約回調(diào)，5—9期差擴(kuò)大。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，持續(xù)打壓鐵礦需求。短期受需求堅(jiān)挺及供給偏弱影響，鐵礦大幅反彈，但中線偏弱趨勢(shì)不改，后期需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠鐵水減量及力拓發(fā)運(yùn)恢復(fù)情況。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：現(xiàn)貨開(kāi)始提降，焦炭弱勢(shì)震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，山西部分鋼廠開(kāi)始提降100元/噸。焦煤原料及運(yùn)輸緩解后，焦炭產(chǎn)量開(kāi)始提升。需求來(lái)看，鋼廠庫(kù)存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，波動(dòng)幅度較大，主要是受鋼價(jià)及現(xiàn)貨提降的綜合影響。整體來(lái)看，當(dāng)前焦炭供需格局逐步轉(zhuǎn)變，利潤(rùn)率高于鋼廠，現(xiàn)貨有下行壓力，而期貨貼水不大，短期內(nèi)將弱勢(shì)震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 煤礦事故再起，焦煤震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，安澤低硫主焦、臨汾1/3焦上漲30元噸。受2月22日山東沖擊地壓煤礦事故影響，山東2700萬(wàn)噸煤礦停產(chǎn)，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，短期國(guó)內(nèi)供給仍偏緊。蒙古國(guó)將于3月2日恢復(fù)通關(guān)口岸，海運(yùn)煤進(jìn)口平穩(wěn)。需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量增加，焦煤需求邊際好轉(zhuǎn)。整體來(lái)看，焦煤供給偏緊格局仍維持，但供需缺口在縮小，矛盾在弱化，短期內(nèi)或維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：煤礦開(kāi)工率提升，貨源逐步增加

邏輯：主產(chǎn)地國(guó)營(yíng)煤礦已基本復(fù)產(chǎn)，民營(yíng)煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開(kāi)工率大幅增加，但仍然受限于人員返崗與汽運(yùn)短倒，產(chǎn)出效率提升較慢，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量提升幅度較小，市場(chǎng)供應(yīng)能力仍略有不足，但隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加以及產(chǎn)能利用率的提升，港口資源將逐步充足；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)復(fù)工難度較大，用電需求增加不明顯，日耗持續(xù)低迷，隨著上游供應(yīng)量的逐步增加，供需寬松的格局將再次出現(xiàn)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)工不及預(yù)期、下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：國(guó)際疫情擴(kuò)散，油價(jià)二次承壓

邏輯：昨日油價(jià)大幅下行。1）春節(jié)以來(lái)油價(jià)節(jié)奏與新增病例節(jié)奏較為一致。國(guó)內(nèi)疫情大幅好轉(zhuǎn)：新增確診病例連續(xù)數(shù)日降至三位數(shù)，現(xiàn)有總病例及醫(yī)學(xué)觀察比例持續(xù)下行。國(guó)際疫情加速蔓延：日本、韓國(guó)確診人數(shù)分別已經(jīng)達(dá)到850、833人。日本有691人來(lái)自鉆石公主號(hào)郵輪，韓國(guó)宗教集會(huì)出現(xiàn)超級(jí)傳播者。2）短期油價(jià)二度承壓：前期多空因素已逐漸兌現(xiàn)：需求端壓力隨國(guó)內(nèi)疫情消退及復(fù)工推進(jìn)正在逐漸好轉(zhuǎn)，歐佩克產(chǎn)量下降支撐在近期油價(jià)回升中也得到一定程度體現(xiàn)。后期新增潛在多空發(fā)酵：短期國(guó)際疫情擴(kuò)散加快使金融市場(chǎng)及油價(jià)前景再度承壓，中期若歐佩克擴(kuò)大減產(chǎn)決議和美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉導(dǎo)致產(chǎn)量下降將使供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)再度上行。

策略建議：2月5日入場(chǎng)的SC多單已于2月21日止盈離場(chǎng)。2月24日開(kāi)盤(pán)入場(chǎng)SC空單，暫時(shí)持有至國(guó)際疫情得到控制，或歐佩克確定擴(kuò)大減產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：海外疫情呈擴(kuò)散趨勢(shì)，原油承壓拖累瀝青

邏輯：美國(guó)財(cái)政部宣布制裁俄石油子公Rosneft Trading SA，并發(fā)布90天通用許可，瀝青原料斷供預(yù)期重燃，近期國(guó)外疫情呈擴(kuò)散趨勢(shì)，原油下挫；瀝青庫(kù)存從煉廠向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移增多，高位利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)煉廠開(kāi)工逐步提升，瀝青終端需求恢復(fù)速度不及開(kāi)工速度，因此短期恐面臨煉廠開(kāi)工逐步提升、庫(kù)存高的局面，原油下跌拖累瀝青期價(jià)，瀝青期價(jià)有望借助制裁支撐對(duì)沖庫(kù)存和開(kāi)工壓力寬幅震蕩。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：海外疫情擴(kuò)散施壓原油，倉(cāng)單注冊(cè)拖累燃油期價(jià)

邏輯：近期海外肺炎疫情呈擴(kuò)散趨勢(shì)，原油承壓大幅下跌，疊加Fu2003臨近交割，當(dāng)日生成倉(cāng)單3.478萬(wàn)噸，F(xiàn)u主力期價(jià)大跌逾4%，月差下跌，但外盤(pán)380裂解價(jià)差明顯走強(qiáng)意味著內(nèi)盤(pán)只是交割驅(qū)動(dòng)，380基本面依然偏強(qiáng)。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：供需壓力仍存，甲醇低位震蕩

邏輯：昨日MA05合約出現(xiàn)較大幅度回落，但整體仍是維持區(qū)間震蕩，近期產(chǎn)區(qū)強(qiáng)于港口，產(chǎn)銷(xiāo)價(jià)差持續(xù)縮小至臨近窗口關(guān)閉狀態(tài)，背后的邏輯主要是產(chǎn)區(qū)MTO需求恢復(fù)，而銷(xiāo)區(qū)MTO檢修疊加外圍供應(yīng)恢復(fù)和短期港口解封后的集中到港，預(yù)計(jì)累庫(kù)或持續(xù)進(jìn)行中，而近期去看，我們認(rèn)為最主要是關(guān)注需求的回升節(jié)奏，如果低于預(yù)期，價(jià)格下方或依靠成本支撐，整體認(rèn)為低位震蕩。

操作策略：短期區(qū)間震蕩為主，關(guān)注需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情超預(yù)期延長(zhǎng)，油價(jià)再次大幅回落

尿素：現(xiàn)貨大幅補(bǔ)漲，預(yù)期逐步兌現(xiàn)到現(xiàn)貨中，尿素仍謹(jǐn)慎反彈

邏輯：尿素05合約收盤(pán)1807元/噸，短期延續(xù)前期漲勢(shì)，只是漲勢(shì)有所趨緩，主要是昨日現(xiàn)貨價(jià)格的大幅補(bǔ)漲給盤(pán)面帶來(lái)支撐。而現(xiàn)貨補(bǔ)漲的驅(qū)動(dòng)仍是中下游集中補(bǔ)庫(kù)和需求逐步復(fù)蘇所帶動(dòng)。期貨是反映預(yù)期和邊際供需為主的，那如果需求仍繼續(xù)釋放，庫(kù)存持續(xù)去化，那期貨的支撐仍存，而且現(xiàn)貨將繼續(xù)跟隨期貨去變動(dòng)，但一旦需求恢復(fù)不及預(yù)期，那目前的弱勢(shì)基差將給盤(pán)面帶來(lái)較大壓力，因此我們近期對(duì)尿素價(jià)格仍是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，現(xiàn)貨有個(gè)由實(shí)向虛的過(guò)程，持續(xù)性反彈仍需要需求帶動(dòng)庫(kù)存的持續(xù)去化。

操作策略：繼續(xù)謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情超預(yù)期延長(zhǎng)，油價(jià)再次大幅回落

LLDPE：疫情全球蔓延風(fēng)險(xiǎn)上升，期價(jià)短期回調(diào)壓力增大

邏輯：由于周末石化累庫(kù)依然不多，周一LLDPE期價(jià)以相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)展開(kāi)調(diào)整。不過(guò)展望后市，我們決定將短期判斷由周報(bào)的“中性”下調(diào)為“震蕩偏弱”，原因就是新冠疫情有全球蔓延的跡象，上周的反彈驅(qū)動(dòng)主要是需求預(yù)期，并非實(shí)際需求，補(bǔ)庫(kù)有很高的比例都是投機(jī)性囤貨，考慮到全球經(jīng)濟(jì)前景可能因疫情而轉(zhuǎn)淡，海外與中國(guó)間的往來(lái)也可能引發(fā)國(guó)內(nèi)二次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，需求轉(zhuǎn)暖的預(yù)期大概率將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，在此情景下，期貨回調(diào)的壓力無(wú)疑正在增大，甚至不排除二次探底的可能。

操作策略：多單平倉(cāng)，短期轉(zhuǎn)向偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：疫情全球蔓延風(fēng)險(xiǎn)上升，期價(jià)短期回調(diào)壓力增大

邏輯：由于周末石化累庫(kù)依然不多，周一PP期價(jià)以相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)展開(kāi)調(diào)整。不過(guò)展望后市，我們決定將短期判斷由周報(bào)的“中性”下調(diào)為“震蕩偏弱”，原因就是新冠疫情有全球蔓延的跡象，上周的反彈驅(qū)動(dòng)主要是需求預(yù)期，并非實(shí)際需求，補(bǔ)庫(kù)有很高的比例都是投機(jī)性囤貨，考慮到全球經(jīng)濟(jì)前景可能因疫情而轉(zhuǎn)淡，海外與中國(guó)間的往來(lái)也可能引發(fā)國(guó)內(nèi)二次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，需求轉(zhuǎn)暖的預(yù)期大概率將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，在此情景下，期貨回落的壓力無(wú)疑正在增大，甚至不排除二次探底的可能。

操作策略：多單平倉(cāng)，短期轉(zhuǎn)向偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：疫情全球蔓延風(fēng)險(xiǎn)上升，EB短期回調(diào)壓力有增

邏輯：在供應(yīng)端減產(chǎn)延續(xù)與下游開(kāi)工回升的支撐下，盡管受到上周末原油走弱拖累，苯乙烯低開(kāi)后表現(xiàn)仍相對(duì)堅(jiān)挺。不過(guò)對(duì)于后市，我們決定將短期判斷由周報(bào)的“中性”下調(diào)為“震蕩偏弱”，原因就是新冠疫情有全球蔓延的趨勢(shì)，“油品需求走弱——原油價(jià)格下跌——純苯與乙烯價(jià)格受到拖累”的邏輯鏈條可以重演一遍，昨日各個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)在反映該邏輯，對(duì)于苯乙烯而言成本支撐將面臨削弱，考慮到上周價(jià)格反彈的驅(qū)動(dòng)有不少是需求回升預(yù)期，而目前該預(yù)期在全球疫情蔓延的風(fēng)險(xiǎn)下有逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，短期盤(pán)面可能將面對(duì)雙殺的壓力。

操作策略：（1）單邊短期偏空（2）期現(xiàn)買(mǎi)現(xiàn)貨拋05盤(pán)面

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：供需、成本雙弱，價(jià)格下跌

邏輯：供需來(lái)看，供給過(guò)剩未改善，庫(kù)存繼續(xù)累積，其中，漢邦石化即將恢復(fù)，PTA供給繼續(xù)提升；而需求方面，聚酯裝置低位尚未明顯回升，PTA市場(chǎng)供給過(guò)剩局面延續(xù)，短期PTA社會(huì)庫(kù)存規(guī)模繼續(xù)攀升。另外，成本方面，受原油價(jià)格下跌帶動(dòng)，PX以及PTA原料成本下降，帶動(dòng)PTA現(xiàn)貨和期貨價(jià)格下調(diào)，從幅度來(lái)看，現(xiàn)貨下調(diào)幅度略低于成本下降幅度，同時(shí)，期貨日內(nèi)下跌幅度與成本下降幅度相當(dāng)。

操作策略：供給過(guò)剩且未改善，加上原油價(jià)格下跌帶動(dòng)PTA成本下降，驅(qū)動(dòng)PTA期貨及現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，維持做空觀點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫(kù)存累積低于預(yù)期。

乙二醇：庫(kù)存累積，施壓現(xiàn)貨及近月合約

邏輯：供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇裝置負(fù)荷的提升以及新裝置帶來(lái)的產(chǎn)量增量，仍將推動(dòng)國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量水平的提升；與此同時(shí)，按照船期來(lái)看，本周乙二醇到港量預(yù)計(jì)出現(xiàn)較大的提升；需求端來(lái)看，聚酯檢停裝置恢復(fù)緩慢，短期乙二醇市場(chǎng)供需仍面臨較大的壓力。

操作策略：乙二醇供給壓力并未減輕，預(yù)計(jì)仍將對(duì)乙二醇現(xiàn)貨以及期貨5月合約價(jià)格形成壓力。操作上，我們認(rèn)為乙二醇價(jià)格反彈高度有限，反彈后關(guān)注做空機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

橡膠：原油大跌帶來(lái)階段回落，橡膠把握低吸機(jī)會(huì)

邏輯：昨日在全球疫情進(jìn)一步擴(kuò)張的預(yù)期影響下，以原油為代表金融屬性較長(zhǎng)的大宗商品出現(xiàn)了明顯的下跌，橡膠期貨同樣在這一影響下出現(xiàn)明顯的下跌。技術(shù)端看日線價(jià)格跌穿了短期均線支撐。國(guó)內(nèi)前兩周的持續(xù)反彈，實(shí)際確實(shí)是與疫情的實(shí)際發(fā)展有所相悖，過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期了疫情的好轉(zhuǎn)，畢竟我們見(jiàn)到終端需求還沒(méi)有同步的出現(xiàn)修復(fù)。從全球角度來(lái)看，此次疫情的影響時(shí)間或許仍將持續(xù)。因此終端需求的恢復(fù)將是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題。當(dāng)前的回調(diào)屬于金融面的二次探底。但中期來(lái)看，低產(chǎn)季的到來(lái)帶來(lái)的成本支撐目前并沒(méi)有破滅。因此下跌后橡膠價(jià)格的安全邊際依舊存在。因此中期策略維持低息買(mǎi)入策略。在原油大跌背景下，不建議偏高買(mǎi)入，可以考慮在11100以下。

操作：滬膠在11100以下低吸，NR在9400以下。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

紙漿：衛(wèi)生紙強(qiáng)勢(shì)利好短期價(jià)格，紙漿低吸后沖高離場(chǎng)

邏輯：昨日紙漿開(kāi)盤(pán)之初，受原油大跌影響，出現(xiàn)大幅度的下行，但在隨后持續(xù)性的回升。日內(nèi)看收盤(pán)價(jià)下跌幅度不大，但價(jià)格重心下移明顯，日k線有明顯的下影線?，F(xiàn)貨端價(jià)格暫且維持走平，并沒(méi)有隨著期貨的小幅度下跌，而出現(xiàn)同步的下調(diào)。產(chǎn)業(yè)鏈角度看，下游生活用紙價(jià)格繼續(xù)上漲，主要是由于疫情影響下需求明顯增長(zhǎng)帶來(lái)料補(bǔ)貨需求而產(chǎn)量在春節(jié)期間停產(chǎn)，因此階段供需明顯偏緊。衛(wèi)生紙的漲價(jià)一方面帶來(lái)階段性現(xiàn)貨紙漿價(jià)格的利好，另一方面也增加了生活紙對(duì)原料補(bǔ)貨的需求。因此在需求恢復(fù)、外盤(pán)報(bào)價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)下，短期現(xiàn)貨價(jià)格低價(jià)惜售，價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)。然而庫(kù)高庫(kù)存的問(wèn)題無(wú)法解決，終端追漲囤貨的意愿或許不強(qiáng)，因此上行的空間有限。紙漿依舊維持低吸策略如昨日在回落過(guò)程中已經(jīng)順勢(shì)吸納則多頭持有。近期下方支撐4520上方阻力4680。觸及阻力位則持有多頭可離場(chǎng)。

操作：維持低吸策略如昨日在回落過(guò)程中已經(jīng)順勢(shì)吸納則多頭持有。近期下方支撐4520上方阻力4680，觸及阻力位則持有多頭可離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：疫情海外蔓延，銅價(jià)相對(duì)抗跌

邏輯：疫情在多個(gè)國(guó)家蔓延，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，大宗商品普遍承壓，銅受其相對(duì)好的基本面支撐在有色板塊中跌幅不顯著。海外疫情的蔓延對(duì)短期銅價(jià)構(gòu)成壓力，建議關(guān)注45000-46000價(jià)格表現(xiàn)。中期而言，低位銅價(jià)具備買(mǎi)入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費(fèi)回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買(mǎi)銅賣(mài)鋅的對(duì)沖。

操作建議：逢低做多或者進(jìn)行買(mǎi)銅賣(mài)鋅的對(duì)沖頭寸；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，鋁價(jià)弱勢(shì)整理  

疫情在海外蔓延極大的引發(fā)市場(chǎng)恐慌，再逢庫(kù)存突破130萬(wàn)噸，鋁價(jià)盤(pán)中跌破13500元/噸關(guān)口，最終守住該關(guān)口。春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫(kù)數(shù)量增62萬(wàn)噸，下游消費(fèi)恢復(fù)及其緩慢,使得庫(kù)存仍將累積。對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)刺激下的趕工行為仍有期待，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配，鋁價(jià)整體下跌空間有限。短期需要等待消費(fèi)真正回歸，鋁價(jià)弱勢(shì)整理為主。

操作建議：觀望等待消費(fèi)指引；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)

邏輯：國(guó)內(nèi)寬松政策不斷出臺(tái)，復(fù)工扶持力度也在提升，但實(shí)際下游恢復(fù)進(jìn)度仍相對(duì)緩慢，復(fù)工節(jié)奏尚難樂(lè)觀期待。物流限制、產(chǎn)品庫(kù)存偏高、硫酸脹庫(kù)等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但在高加工費(fèi)支撐下，整體冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對(duì)穩(wěn)定。故短期國(guó)內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫(kù)，我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫(kù)存的累庫(kù)量將超過(guò)35萬(wàn)噸。隨著海外疫情蔓延，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再起，有色板塊中供需面較弱的鋅品種，再度受到空頭資金的青睞，昨日內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)凸顯。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期抬升難敵現(xiàn)實(shí)累庫(kù)壓力，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，短期或轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢(shì)

邏輯：原生鉛冶煉開(kāi)工偏穩(wěn)，目前國(guó)內(nèi)鉛錠累庫(kù)壓力仍有所體現(xiàn)。但鉛下游蓄電池企業(yè)開(kāi)工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)需求的開(kāi)啟，短期鉛錠庫(kù)存壓力或有所放緩。此外，倫鉛出現(xiàn)擠倉(cāng)，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)仍明顯，對(duì)鉛價(jià)形成支撐，目前關(guān)注擠倉(cāng)的持續(xù)性?？偟膩?lái)看，在國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存尚維持相對(duì)高位下，短期滬鉛期價(jià)進(jìn)一步上行動(dòng)能難以樂(lè)觀，不過(guò)目前下方支撐也顯現(xiàn)。故短期鉛價(jià)或轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望；等待逢高沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)，鎳價(jià)短期偏弱

邏輯：短期來(lái)看，一方面不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)，鎳下游消費(fèi)疲軟，不見(jiàn)起色；另一方面雖然印尼提高礦價(jià)，但鎳鐵廠逐漸開(kāi)工，未來(lái)供給增加，預(yù)計(jì)鎳庫(kù)存將持續(xù)提升，鎳價(jià)承壓運(yùn)行，短期震蕩偏弱。中期來(lái)看，下游消費(fèi)需求更多是延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費(fèi)需求的釋放會(huì)相對(duì)集中，需求釋放疊加成本提升將會(huì)促進(jìn)鎳價(jià)反彈。

操作建議：逢低參與多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點(diǎn): 黃金新高可敬，危機(jī)感需存

邏輯：意大利、韓國(guó)、伊朗肺炎病例大幅上升，世界衛(wèi)生組織稱(chēng)擔(dān)心與亞太地區(qū)沒(méi)有明確聯(lián)系的病例數(shù)量增加。歐美股市紛紛下挫，貴金屬吸引力提升。美元、美債有相對(duì)較高的吸引力，雖然美國(guó)感染病例相對(duì)較少，但美股反應(yīng)偏悲觀。美債收益率在發(fā)達(dá)國(guó)家中最高，肺炎疫情的相對(duì)韌性使其成為目前的避險(xiǎn)選擇。但美元指數(shù)仍位于100附近的相對(duì)高位，結(jié)合近期的酣暢漲勢(shì)市場(chǎng)或?qū)⒚媾R修復(fù)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大幅回調(diào)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：原油價(jià)格大跌 拖累油脂市場(chǎng)

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開(kāi)機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來(lái)棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，市場(chǎng)恐慌。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫(kù)存高位，豆油累庫(kù)，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長(zhǎng)期關(guān)注印尼、馬來(lái)棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印馬爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：現(xiàn)貨成交不多，蛋白粕震蕩偏弱

邏輯：供應(yīng)端，中國(guó)將從3月2日起受理美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征關(guān)稅申請(qǐng)，美豆進(jìn)口料快速增加。此前中國(guó)已經(jīng)采購(gòu)大量南美豆。國(guó)內(nèi)油廠恢復(fù)開(kāi)機(jī)，蛋白粕供應(yīng)充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕供需錯(cuò)配基本消除后迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類(lèi)存欄和補(bǔ)欄，料需求難有起色。中長(zhǎng)期，疫情若得到有效控制，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)，禽類(lèi)價(jià)格高企也將伴隨禽類(lèi)存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格短期可能出現(xiàn)磨底，中長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。做空油粕比值獲利離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：疫情或?qū)е氯蛏唐凡▌?dòng)加劇，注意風(fēng)險(xiǎn)控制

邏輯：隨著疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來(lái)看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位，對(duì)期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說(shuō)，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤(pán)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，也使得鄭盤(pán)偏強(qiáng)。外盤(pán)方面，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-10元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣(mài)出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲(chóng)發(fā)展形勢(shì)。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：外圍疫情恐慌共振 鄭棉承壓

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量確定，關(guān)注點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過(guò)半，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來(lái)調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來(lái)上漲行情。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：疫情影響持續(xù)，商品普跌

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過(guò)往售糧節(jié)奏看， 4 月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴(kuò)張受阻。深加工方面，周淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率環(huán)比回升，酒精行業(yè)開(kāi)機(jī)率略增，需求量有所增加。但當(dāng)前下游企業(yè)庫(kù)存仍偏低，隨著售糧進(jìn)度加快，價(jià)格下行有望帶動(dòng)下游企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場(chǎng)交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫(kù)需求博弈，期價(jià)下跌空間收窄。

操作建議：空單減持

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1