宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國(guó)1月新屋銷售，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭發(fā)表講話，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)在全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)第35屆年度經(jīng)濟(jì)政策會(huì)議上發(fā)表講話

全球宏觀觀察：

習(xí)近平：加強(qiáng)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、農(nóng)田水利、農(nóng)業(yè)機(jī)械化等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。習(xí)近平近日對(duì)全國(guó)春季農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工作作出重要指示強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前，要在嚴(yán)格落實(shí)分區(qū)分級(jí)差異化疫情防控措施的同時(shí)，全力組織春耕生產(chǎn)，確保不誤農(nóng)時(shí)，保障夏糧豐收。要加大糧食生產(chǎn)政策支持力度，保障種糧基本收益，保持糧食播種面積和產(chǎn)量穩(wěn)定，主產(chǎn)區(qū)要努力發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)銷平衡區(qū)和主銷區(qū)要保持應(yīng)有的自給率，共同承擔(dān)起維護(hù)國(guó)家糧食安全的責(zé)任。要加強(qiáng)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、農(nóng)田水利、農(nóng)業(yè)機(jī)械化等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，提升農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新水平并加快推廣使用，增強(qiáng)糧食生產(chǎn)能力和防災(zāi)減災(zāi)能力。要做好重大病蟲害和動(dòng)物疫病的防控，保障農(nóng)業(yè)安全。要加快發(fā)展生豬生產(chǎn)，切實(shí)解決面臨的困難，確保實(shí)現(xiàn)恢復(fù)生產(chǎn)目標(biāo)。

李克強(qiáng)：穩(wěn)定糧食播種面積，加快生豬補(bǔ)欄擴(kuò)能。李克強(qiáng)批示指出，春耕在即，農(nóng)時(shí)緊迫。各地區(qū)各相關(guān)部門要認(rèn)真貫徹習(xí)近平總書記重要講話精神，落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，抓緊抓實(shí)抓細(xì)春季農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。加強(qiáng)春耕備耕和越冬作物田間管理，推動(dòng)農(nóng)資企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，打通農(nóng)資供應(yīng)、農(nóng)機(jī)作業(yè)、農(nóng)民下田等堵點(diǎn)。落實(shí)和完善相關(guān)政策，穩(wěn)定糧食播種面積，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)恢復(fù)雙季稻，確保全年糧食產(chǎn)量穩(wěn)定。抓好蔬菜、畜禽等生產(chǎn)，暢通鮮活農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸綠色通道，加快生豬補(bǔ)欄擴(kuò)能，把加大扶持養(yǎng)殖場(chǎng)戶的政策落到位。加強(qiáng)重大動(dòng)物疫病和病蟲害防治。統(tǒng)籌抓好脫貧攻堅(jiān)、農(nóng)民就業(yè)增收、農(nóng)田水利建設(shè)等工作，確保農(nóng)業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，為戰(zhàn)勝疫情、實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)提供有力支撐。

國(guó)常會(huì)：增加再貸款再貼現(xiàn)5000億元，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。會(huì)議確定按市場(chǎng)化、法治化原則加大對(duì)中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的金融支持。一是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)符合條件、流動(dòng)性遇到困難的中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶貸款本金，給予臨時(shí)性延期償還安排，付息可延期到6月30日，免收罰息。二是增加再貸款再貼現(xiàn)5000億元，用于中小銀行加大對(duì)中小微企業(yè)支持。下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。6月底前，對(duì)地方法人銀行新發(fā)放普惠小微貸款，符合條件的允許等額申請(qǐng)?jiān)儋J款。鼓勵(lì)商業(yè)銀行加大小微信貸力度，努力使利率比上年明顯下降。國(guó)有大銀行上半年普惠小微貸款余額同比增速力爭(zhēng)不低于30%。政策性銀行增加3500億元專項(xiàng)信貸，以優(yōu)惠利率向民營(yíng)、中小微企業(yè)發(fā)放。

英國(guó)內(nèi)閣委員會(huì)通過了與歐盟進(jìn)行貿(mào)易談判的授權(quán)。第一輪貿(mào)易談判將于周一在布魯塞爾舉行。歐盟稱英國(guó)必須同意公平競(jìng)爭(zhēng)以及漁業(yè)要求，否則無法達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。

金融期貨

股指：創(chuàng)業(yè)板換手率新高，動(dòng)能仍在小盤股

邏輯：昨日盤面V型反轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板指一度深跌4%，但在科技股帶動(dòng)下，中小創(chuàng)盤后收紅。短線預(yù)計(jì)延續(xù)偏小盤的結(jié)構(gòu)性行情，一方面創(chuàng)業(yè)板成交額占比維持在23%附近，同時(shí)換手率破6%，資金布局圍繞科技股展開，另一方面國(guó)常會(huì)下調(diào)支小支農(nóng)再貸款利率0.25%，進(jìn)一步確認(rèn)寬松氛圍。至于權(quán)重股，短期預(yù)計(jì)反復(fù)，一是資金分流效應(yīng)凸顯，近期300ETF份額大幅凈流出，另一方面海外疫情或影響陸股通走向，近期陸股通有撤離權(quán)重的跡象。結(jié)合以上兩點(diǎn)，仍是建議續(xù)持IC多單，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性預(yù)期是否變化。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期權(quán)：不同市場(chǎng)情緒差異顯現(xiàn)，關(guān)注跨品種交易機(jī)會(huì)

邏輯：昨日標(biāo)的市場(chǎng)V型反轉(zhuǎn)，期權(quán)成交規(guī)模大幅沖高，不同期權(quán)市場(chǎng)由于標(biāo)的的表現(xiàn)差異而呈現(xiàn)不同的特征。50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)走高，而300期權(quán)系列波動(dòng)率維持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，同時(shí)50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑左偏結(jié)構(gòu)有所回復(fù)，不同期權(quán)市場(chǎng)投資者情緒差異逐漸顯現(xiàn)。疊加海外VIX指數(shù)暴漲短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)造成影響，可關(guān)注不同市場(chǎng)及品種之間的交易機(jī)會(huì)。

操作建議：關(guān)注套利交易機(jī)會(huì)，牛市價(jià)差策略續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場(chǎng)情緒回歸平穩(wěn)

國(guó)債：情緒波動(dòng)主導(dǎo)短期走勢(shì)，繼續(xù)區(qū)間操作

邏輯：昨日債市總體震蕩，T2006合約收盤下跌0.02%。早盤受避險(xiǎn)情緒影響，期債略有高開；隨后部分多頭止盈，帶動(dòng)期債下跌；10:30至11:10股市大跌，期債隨之回升；11:10-14:00隨著股市快速反彈，期債也隨著回落?？偟膩碇v，昨日債市主要受海外疫情以及國(guó)內(nèi)股市波動(dòng)帶來的情緒影響。工信部表示企業(yè)規(guī)模越小，復(fù)工率越低。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國(guó)中小企業(yè)復(fù)工率只有30%左右。雖然近期政府推動(dòng)規(guī)模以上企業(yè)復(fù)工，但中小企業(yè)復(fù)工仍然較慢。根據(jù)6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量來看，目前全國(guó)整體復(fù)工率并不樂觀。復(fù)工進(jìn)度偏慢不僅意味著一季度經(jīng)濟(jì)承壓，也意味著當(dāng)前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求相對(duì)不足。這對(duì)債市均是支撐。不過，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率處于節(jié)后波動(dòng)區(qū)間的下沿，突破這一位置并不容易，可能需要較為顯著的貨幣寬松或者全球避險(xiǎn)情緒的進(jìn)一步發(fā)酵。短期來看，債市不一定會(huì)有順暢的趨勢(shì)行情，建議投資者增加操作的靈活性，由前期多單持有向多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合轉(zhuǎn)變，曲線走平策略可繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期；

黑色建材

鋼材：鋼價(jià)震蕩運(yùn)行，警惕海外疫情風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：杭州螺紋3530元/噸，建材成交有所回落。國(guó)內(nèi)疫情基本受控，部分地區(qū)工地已開始復(fù)工，但整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度遲緩，剛需仍處于半停滯狀態(tài)；大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量較為平穩(wěn)，供需格局整體寬松，庫存累積速度有所放緩，隨著省內(nèi)汽運(yùn)恢復(fù)，鋼廠庫存正逐步向社會(huì)庫存轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步考驗(yàn)下游承壓能力。但近期復(fù)工的預(yù)期高漲，貿(mào)易商心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，集體踩踏風(fēng)險(xiǎn)較?。磺依麧?rùn)已處低位，煉鋼成本對(duì)鋼價(jià)也有一定支撐。因此盡管基本面壓力持續(xù)存在，但在預(yù)期向好情況下，現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間有限，而期價(jià)在接近平水后，或重新跟隨基本面邏輯，短期內(nèi)維持震蕩格局。同時(shí)也需警惕海外疫情進(jìn)一步惡化對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生沖擊。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）  

鐵礦：澳洲發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鐵礦探底回升

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，鋼廠多謹(jǐn)慎采購，現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)，基差收縮，5—9期差收縮。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，持續(xù)打壓鐵礦需求。短期受需求堅(jiān)挺及供給偏弱影響，鐵礦大幅反彈，但中線偏弱趨勢(shì)不改，后期需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠鐵水減量及礦山供應(yīng)恢復(fù)情況。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：提降范圍擴(kuò)大，焦炭震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，山西、山東、江蘇鋼廠提降50-100元/噸不等，提降范圍擴(kuò)大，目前江蘇50元/噸提降已落地。焦煤原料及運(yùn)輸緩解后，焦炭產(chǎn)量開始提升。需求來看，鋼廠庫存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，波動(dòng)幅度較大，主要是受鋼價(jià)及現(xiàn)貨提降的綜合影響。整體來看，當(dāng)前焦炭供需格局逐步轉(zhuǎn)變，利潤(rùn)率高于鋼廠，現(xiàn)貨有下行壓力，而期貨貼水不大，短期內(nèi)將弱勢(shì)震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 短期供給仍偏緊，焦煤相對(duì)堅(jiān)挺

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，山西低硫主焦再次上漲20元噸。煤礦事故導(dǎo)致山東2700萬噸沖擊地壓煤礦已停產(chǎn)，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，但短期國(guó)內(nèi)供給仍偏緊。蒙古國(guó)將于3月2日恢復(fù)通關(guān)口岸，海外疫情蔓延或影響海運(yùn)煤需求。需求來看，焦炭產(chǎn)量增加，焦煤需求邊際好轉(zhuǎn)。整體來看，焦煤供給偏緊格局仍維持，但供需缺口在縮小，矛盾在弱化，短期內(nèi)或維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：終端達(dá)產(chǎn)緩慢，日耗徘徊不前

邏輯：主產(chǎn)地國(guó)營(yíng)煤礦已基本復(fù)產(chǎn)，民營(yíng)煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開工率大幅增加，但仍然受限于人員返崗與汽運(yùn)短倒，產(chǎn)出效率提升較慢，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量提升幅度較小，市場(chǎng)供應(yīng)能力仍略有不足，但隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加以及產(chǎn)能利用率的提升，港口資源將逐步充足；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)復(fù)工難度較大，用電需求增加不明顯，日耗持續(xù)低迷，隨著上游供應(yīng)量的逐步增加，供需寬松的格局將再次出現(xiàn)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)工不及預(yù)期、下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：疫情海外加速，油價(jià)承壓回調(diào)

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。截至2月25日，日本、韓國(guó)累計(jì)確診人數(shù)分別已經(jīng)達(dá)到860、977人。日本多數(shù)來自前期鉆石公主號(hào)郵輪集中爆發(fā)，韓國(guó)病例每日數(shù)百人速度增長(zhǎng)。意大利、伊朗感染人數(shù)也在增加，并需要放置向歐洲和中東其他國(guó)家擴(kuò)散。美國(guó)雖然確診病例僅有35例，但本季度流感導(dǎo)致近萬人死亡，其中部分已經(jīng)呈現(xiàn)新冠肺炎跡象。當(dāng)前海外疫情尚處在早期關(guān)鍵期，若近期能夠得到良好控制，對(duì)金融市場(chǎng)影響有限；若控制不利導(dǎo)致疫情大幅爆發(fā)，油價(jià)將再次承壓。

策略建議：2月5日入場(chǎng)的SC多單2月21日止盈離場(chǎng)。短期：2月24日開盤入場(chǎng)SC空單，暫時(shí)持有至國(guó)際疫情得到控制，或歐佩克確定擴(kuò)大減產(chǎn)。中期：等待低位再次入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青期價(jià)超預(yù)期上漲基差下跌

邏輯：原油夜盤大幅下跌，瀝青期價(jià)下跌后漲，基差下跌。瀝青庫存從煉廠向社會(huì)庫存轉(zhuǎn)移增多，高位利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)煉廠開工逐步提升，瀝青終端需求恢復(fù)速度不及開工速度，因此短期恐面臨煉廠開工逐步提升、庫存高的局面，美國(guó)財(cái)政部宣布制裁俄石油子公Rosneft Trading SA，并發(fā)布90天通用許可，瀝青原料斷供預(yù)期重燃，瀝青期價(jià)有望借助疫情恢復(fù)基建預(yù)期及制裁支撐，對(duì)沖庫存和開工壓力寬幅震蕩。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡380裂解價(jià)差上漲，內(nèi)外盤價(jià)差低位驅(qū)動(dòng)Fu上漲修復(fù)

邏輯：當(dāng)日倉單新增7.65萬噸，經(jīng)過兩日倉單注冊(cè)后逐步與Fu2003持倉匹配，F(xiàn)u主力期價(jià)先跌后漲，外盤裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，內(nèi)外盤價(jià)差低位驅(qū)動(dòng)Fu期價(jià)上漲式修復(fù)。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：供需壓力仍存，甲醇低位震蕩

邏輯：昨日MA05合約出現(xiàn)較大幅度反彈，但整體仍是維持區(qū)間震蕩，近期產(chǎn)區(qū)強(qiáng)于港口，產(chǎn)銷價(jià)差持續(xù)縮小至臨近窗口關(guān)閉狀態(tài)，主要是產(chǎn)區(qū)需求回升支撐出現(xiàn)，給多頭一定安全邊界，不過價(jià)格上漲過后，我們看到基差和MTO壓力再次增大，且港口累庫壓力或持續(xù)，進(jìn)而限制甲醇反彈空間，近期仍要去看近期需求的回升節(jié)奏，預(yù)計(jì)區(qū)間震蕩走勢(shì)或維持。

操作策略：短期區(qū)間震蕩為主，關(guān)注需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情超預(yù)期延長(zhǎng)，油價(jià)再次大幅回落

尿素：現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，預(yù)期逐步兌現(xiàn)到現(xiàn)貨中，尿素仍謹(jǐn)慎反彈

邏輯：尿素05合約收盤1809元/噸，短期仍延續(xù)前期漲勢(shì)，漲勢(shì)仍有趨緩，短期支撐仍在于現(xiàn)貨價(jià)格跟漲后的支撐。而現(xiàn)貨上漲的驅(qū)動(dòng)仍是中下游補(bǔ)庫和需求逐步復(fù)蘇所帶動(dòng)。期貨是反映預(yù)期和邊際供需的，那如果需求仍繼續(xù)釋放，庫存持續(xù)去化，那短期支撐仍存，且現(xiàn)貨價(jià)格上漲后基差是在走強(qiáng)的，也限制了盤面回調(diào)空間，因此我們?nèi)跃S持謹(jǐn)慎偏多觀點(diǎn)，現(xiàn)貨仍是由實(shí)向虛的過程，后市主要關(guān)注需求是否持續(xù)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)庫存去化。

操作策略：繼續(xù)謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情超預(yù)期延長(zhǎng)，油價(jià)再次大幅回落

LLDPE：全球疫情擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，短期風(fēng)險(xiǎn)尚未解除

邏輯：周二LLDPE表現(xiàn)依舊堅(jiān)挺，反映出國(guó)內(nèi)期市對(duì)海外疫情相沖擊有限的判斷。不過展望后市，我們?nèi)跃S持短期謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，對(duì)疫情全球擴(kuò)散的擔(dān)憂很可能打斷中下游的補(bǔ)庫進(jìn)程，即使最終證明實(shí)際需求影響有限，價(jià)格短期調(diào)整的壓力也會(huì)明顯增加，尤其是上周開始的去庫有很大一部分都源于投機(jī)性需求；至于中線，國(guó)內(nèi)疫情得到控制、需求恢復(fù)還是主要趨勢(shì)，在全球疫情擴(kuò)散有限的假設(shè)下，待短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后，反彈還可能會(huì)繼續(xù)。

操作策略：短期思路謹(jǐn)慎偏空

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：全球疫情擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，短期風(fēng)險(xiǎn)尚未解除

邏輯：周二PP表現(xiàn)依舊堅(jiān)挺，反映出國(guó)內(nèi)期市對(duì)海外疫情相沖擊有限的判斷。不過展望后市，我們?nèi)跃S持短期謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，對(duì)疫情全球擴(kuò)散的擔(dān)憂很可能打斷中下游的補(bǔ)庫進(jìn)程，即使最終證明實(shí)際需求影響有限，價(jià)格短期調(diào)整的壓力也會(huì)明顯增加，尤其是上周開始的去庫有很大一部分都源于投機(jī)性需求；至于中線，國(guó)內(nèi)疫情得到控制、需求恢復(fù)還是主要趨勢(shì)，在全球疫情擴(kuò)散有限的假設(shè)下，待短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后，反彈還可能會(huì)繼續(xù)。

操作策略：短期思路謹(jǐn)慎偏空

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：外圍壓力持續(xù)上升，短期堅(jiān)挺不易維持

邏輯：在周一原油大跌的情況下，周二EB表現(xiàn)仍相對(duì)堅(jiān)挺，反映出市場(chǎng)對(duì)海外疫情相沖擊有限的判斷。不過短期來看，我們暫仍維持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，盡管國(guó)內(nèi)的供需改善是趨勢(shì)，海外風(fēng)險(xiǎn)對(duì)原油、對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者心態(tài)的引導(dǎo)也不容忽視，前者會(huì)在成本端削弱苯乙烯價(jià)格的支撐，后者會(huì)使終端、下游工廠、貿(mào)易商推遲對(duì)苯乙烯或下游塑料的采購，令其去庫節(jié)奏放緩，兩者都會(huì)增加價(jià)格短期回落的壓力，再加上期貨對(duì)現(xiàn)貨的高升水已反映對(duì)供需改善相對(duì)樂觀的預(yù)期，短期盤面繼續(xù)維持堅(jiān)挺的難度是比較大的。

操作策略：（1）單邊短期偏空（2）期現(xiàn)買現(xiàn)貨拋05盤面

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：供需、成本雙弱，價(jià)格下跌

邏輯：從供需來看，PTA市場(chǎng)供給過剩局面延續(xù)，短期PTA社會(huì)庫存規(guī)模繼續(xù)攀升。從成本端來看，受原油價(jià)格回落帶動(dòng)，外盤PX價(jià)格以及國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)成本出現(xiàn)一定幅度的下降，短期繼續(xù)拉低PTA現(xiàn)貨以及期貨價(jià)格。

操作策略：供給過剩且未改善，加上原油價(jià)格下跌帶動(dòng)PTA成本下降，驅(qū)動(dòng)PTA期貨及現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，維持做空觀點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：庫存累積，反彈拋空

邏輯：供需來看，乙二醇市場(chǎng)供給過剩局面繼續(xù)存在，庫存繼續(xù)在累計(jì)。從供給端來看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)維持較高水平，其中，新裝置帶來產(chǎn)量的增量，此外，近期乙二醇到港環(huán)比提升，港口庫存也有繼續(xù)增加。從需求端來看，進(jìn)度來看仍是相對(duì)緩慢的，同時(shí)，即便聚酯生產(chǎn)回歸之后，實(shí)際負(fù)荷的高低仍直接受制于堆積產(chǎn)品庫存的消化能力以及消化速度。

操作策略：乙二醇供給壓力并未減輕，壓制現(xiàn)貨價(jià)格并制約期貨5月合約反彈高度，操作上，建議關(guān)注做空機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期

橡膠：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)亢奮情緒依舊，橡膠維持回調(diào)買入

邏輯：昨日橡膠期貨在全球疫情蔓延的擔(dān)憂下低開，隨后國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁的樂觀情緒推動(dòng)橡膠價(jià)格日內(nèi)不斷上漲，最終期盤上漲超過1%?，F(xiàn)貨端看下，有的復(fù)蘇依舊較為緩慢，輪胎廠原料庫存相對(duì)充足，普遍能到3月中旬，成品庫存約1.5個(gè)月，下游代理商以及經(jīng)銷商庫存也相對(duì)充足，因此整個(gè)需求端難以快速恢復(fù)。需求并沒有見到較好的實(shí)際好轉(zhuǎn)。然而在國(guó)內(nèi)不斷的經(jīng)濟(jì)刺激與貨幣寬松政策下，國(guó)內(nèi)商品期貨表現(xiàn)出明顯的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。由于橡膠價(jià)格處于歷史低位附近，雖然需求端沒有有效好轉(zhuǎn)，但是下行的空間也受到原料市場(chǎng)的支撐。中期來看，低產(chǎn)季的到來帶來的成本支撐目前并沒有破滅。因此下跌后橡膠價(jià)格的安全邊際依舊存在。因此中期策略維持低息買入策略。在原油大跌背景下，不建議偏高買入，可以考慮在11100以下。

操作：滬膠在11100以下低吸，NR在9400以下。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：紙漿如有回調(diào)，把握低吸機(jī)會(huì)

邏輯：昨日紙漿期貨波動(dòng)為主，價(jià)格重心略有下移。比較而言，昨日出現(xiàn)了近一個(gè)月以來最為明顯的增倉，從盤后資金看，空頭主力增倉略微集中。近期消息端看，由于外盤報(bào)價(jià)上漲以及下游生活用紙價(jià)格上行的帶動(dòng)，此前紙漿期貨出現(xiàn)了一輪比較明顯的上行，上漲幅度也較大。然而，最新庫存數(shù)據(jù)顯示，目前三地港口庫存大概率會(huì)超過之前峰值預(yù)計(jì)將高于217萬噸，庫存在2月期間持續(xù)增長(zhǎng)。高庫存壓力階段看并沒有有效的手段能夠快速的解決，將中長(zhǎng)期的壓制只將價(jià)格重心。期貨轉(zhuǎn)弱之后，現(xiàn)貨端的上推動(dòng)能就消失，因此顯示出現(xiàn)貨自身驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，主要跟隨期貨為主，而期貨的推動(dòng)力來自于市場(chǎng)此前的補(bǔ)貨預(yù)期以及宏觀寬松刺激。在當(dāng)前全球疫情擔(dān)憂增長(zhǎng)且新增利好進(jìn)一步推出的情況下，短期價(jià)格回調(diào)壓力較重。中期我們依舊維持震蕩判斷，考慮到絕對(duì)低價(jià)，首先推薦逢低吸多。近期下方支撐4520上方阻力4680。可等待下方支撐位附近買入，觸及阻力位則持有多頭可離場(chǎng)。

操作：維持低吸策略。近期下方支撐4520上方阻力4680，可等待下方支撐位附近買入，觸及阻力位則持有多頭可離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：關(guān)注疫情海外發(fā)展，銅價(jià)低位震蕩

邏輯：受疫情在海外蔓延影響銅價(jià)開盤下跌，但午后隨著市場(chǎng)情緒修復(fù)，銅價(jià)錄得小小漲幅。海外疫情的前景不明前，銅價(jià)以45000-46000區(qū)間盤整為主。中期而言，低位銅價(jià)具備買入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費(fèi)回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買銅賣鋅的對(duì)沖。

操作建議：逢低做多或者買銅賣鋅；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：等待消費(fèi)回歸，鋁價(jià)窄幅整理

邏輯：滬鋁在海外疫情影響盤中跌破13500元/噸，隨著午后情緒修復(fù)，鋁價(jià)錄得小幅上漲。短期需要等待消費(fèi)真正回歸，鋁價(jià)弱勢(shì)整理為主，下游周度消費(fèi)環(huán)比改善，使鋁價(jià)下方空間受限。春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增62萬噸，下游消費(fèi)恢復(fù)及其緩慢,使得庫存仍將累積。對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)刺激下的趕工行為仍有期待，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配。

操作建議：逢低參與少量多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：滬鋅期價(jià)繼續(xù)領(lǐng)跌有色板塊，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)

邏輯：國(guó)內(nèi)寬松政策不斷出臺(tái)，復(fù)工扶持力度也在提升，但實(shí)際下游恢復(fù)進(jìn)度尚相對(duì)緩慢。物流限制、產(chǎn)品庫存偏高、硫酸脹庫等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但在高加工費(fèi)支撐下，整體冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。不過，隨著鋅價(jià)的進(jìn)一步下調(diào)，后期冶煉檢修減產(chǎn)的可能性增加。短期來看，國(guó)內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫，我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫存的累庫量將超過35萬噸。隨著海外疫情蔓延，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再起，有色板塊中供需面較弱的鋅品種，再度受到空頭資金的青睞，內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)凸顯。目前來看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期抬升難敵現(xiàn)實(shí)累庫壓力，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)波動(dòng)較小，短期或轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢(shì)

邏輯：原生鉛冶煉開工偏穩(wěn)，目前國(guó)內(nèi)鉛錠累庫壓力仍有所體現(xiàn)。但鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫需求的開啟，短期鉛錠庫存壓力或有所放緩。此外，倫鉛出現(xiàn)擠倉，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)仍明顯，對(duì)鉛價(jià)形成支撐，目前關(guān)注擠倉的持續(xù)性?？偟膩砜?，在國(guó)內(nèi)鉛錠庫存尚維持相對(duì)高位下，短期滬鉛期價(jià)進(jìn)一步上行動(dòng)能難以樂觀，不過目前下方支撐也顯現(xiàn)。故短期鉛價(jià)或轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望；等待逢高沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：金川鎳提價(jià)，鎳期貨收漲

邏輯：短期來看，一方面不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)，鎳下游消費(fèi)疲軟，不見起色，鎳鐵遭遇壓價(jià)，價(jià)格跌破部分鎳鐵廠成本；另一方面印尼提高礦價(jià)，鎳鐵企業(yè)也逐漸復(fù)工，有利于支撐鎳價(jià)，整體來看，需求起主導(dǎo)作用，短期預(yù)計(jì)震蕩偏弱。中期來看，下游消費(fèi)需求更多是延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費(fèi)需求的釋放會(huì)相對(duì)集中，需求釋放疊加成本提升將會(huì)促進(jìn)鎳價(jià)反彈。

操作建議：逢低參與多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點(diǎn): 夜盤倫敦金創(chuàng)三周最大跌幅

邏輯：夜盤倫敦現(xiàn)貨黃金創(chuàng)三周來最大跌幅，盤中一度跌逾2%，觸及1625美元/盎司，除美元外，避險(xiǎn)貨幣日元、瑞郎紛紛上揚(yáng)。美國(guó)發(fā)布疫情警告導(dǎo)致市場(chǎng)憂慮加劇，意大利、韓國(guó)、伊朗肺炎病例大幅上升，歐美股市紛紛下挫，現(xiàn)金為王貴金屬獲利了結(jié)。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)短期將保持貨幣政策不變，且避開美國(guó)大選影響，有可能在2020年按兵不動(dòng)，貴金屬或?qū)⒚媾R繼續(xù)修復(fù)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美元/美股/美股結(jié)構(gòu)錯(cuò)配修復(fù) 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：增產(chǎn)疊加出口下滑 棕櫚油領(lǐng)跌油脂

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭(zhēng)端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，市場(chǎng)恐慌。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫存高位，豆油累庫，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長(zhǎng)期關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：低開后震蕩走高，關(guān)注下方支撐有效性

邏輯：供應(yīng)端，中國(guó)將從3月2日起受理美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征關(guān)稅申請(qǐng)，美豆進(jìn)口料快速增加。此前中國(guó)已經(jīng)采購大量南美豆。國(guó)內(nèi)油廠恢復(fù)開機(jī)，蛋白粕供應(yīng)充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕供需錯(cuò)配基本消除后迎來傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄和補(bǔ)欄，料需求難有起色。中長(zhǎng)期，疫情若得到有效控制，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)，禽類價(jià)格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)。總體上，蛋白粕價(jià)格短期可能出現(xiàn)磨底，中長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：2月銷售或大降，短期維持震蕩

邏輯：隨著疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位，對(duì)期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，也使得鄭盤偏強(qiáng)。外盤方面，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-10元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢(shì)。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：恐慌情緒修復(fù) 鄭棉回歸基本面

邏輯：供應(yīng)端，美棉舊作產(chǎn)量確定，關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過半，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)及周邊爆發(fā)新冠疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來上漲行情。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：現(xiàn)貨窄幅波動(dòng)，期價(jià)延續(xù)震蕩

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看， 4 月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴(kuò)張受阻。深加工方面，周淀粉行業(yè)開機(jī)率環(huán)比回升，酒精行業(yè)開機(jī)率略增，需求量有所增加。但當(dāng)前下游企業(yè)庫存仍偏低，隨著售糧進(jìn)度加快，價(jià)格下行有望帶動(dòng)下游企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場(chǎng)交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫需求博弈，期價(jià)下跌空間收窄。

操作建議：空單減持

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟