由于海外新冠肺炎疫情擴(kuò)散，原糖自15美分/磅直線下跌重回12—13美分/磅平臺(tái)。從基本面分析，在巴西開(kāi)榨前，原糖價(jià)格超過(guò)乙醇，糖價(jià)上行有壓力，而印度出口價(jià)和遠(yuǎn)期的巴西乙醇平衡價(jià)，對(duì)糖價(jià)又有一定支撐。不過(guò)，原油價(jià)格和匯率的大幅波動(dòng)，使得原糖價(jià)格支撐下移。

全球供應(yīng)缺口擴(kuò)大

在經(jīng)歷連續(xù)兩年的供應(yīng)過(guò)剩之后，全球糖市步入短缺局面。Kingsman預(yù)計(jì)，2019/2020年度全球食糖產(chǎn)量1.71億噸，同比減少1519萬(wàn)噸，供應(yīng)缺口高達(dá)833萬(wàn)噸。2020/2021年度食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)大幅恢復(fù)，但仍難以覆蓋日益增長(zhǎng)的需求，初步預(yù)估仍然短缺375萬(wàn)噸。

北半球主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，造成全球出現(xiàn)比較大的供應(yīng)缺口。2019年印度天氣異常，先旱后澇，印度食糖產(chǎn)量由2018/2019年度的3310萬(wàn)噸，降至2019/2020年度預(yù)估的2650萬(wàn)噸。干旱也造成泰國(guó)產(chǎn)量超預(yù)期下降，2018/2019年度食糖產(chǎn)量1460萬(wàn)噸，2019/2020年度初期預(yù)估1200萬(wàn)—1300萬(wàn)噸，而隨著壓榨持續(xù)，產(chǎn)量預(yù)期一路下調(diào)至800萬(wàn)—900萬(wàn)噸。泰國(guó)產(chǎn)量下調(diào)，平衡表缺口擴(kuò)大，也讓原糖一路高歌，站上15美分/磅的高位，超過(guò)乙醇平衡價(jià)。

巴西進(jìn)入開(kāi)榨階段

原糖價(jià)格在15美分/磅之上，制糖經(jīng)濟(jì)效益高于制乙醇，制糖比例可能會(huì)重新調(diào)整，全球平衡表將改善。Kingsman的基礎(chǔ)預(yù)估是基于巴西2020/2021年度制糖比例為37.5%。如果制糖比例提高至41%，則2020/2021年度食糖產(chǎn)量將增加270萬(wàn)噸至3158萬(wàn)噸，2020/2021年度食糖產(chǎn)量將增加308萬(wàn)噸至3154萬(wàn)噸。全球平衡表2019/2020年度供應(yīng)缺口將下調(diào)至200萬(wàn)噸至633萬(wàn)噸，2020/2021年度供應(yīng)缺口將下調(diào)300萬(wàn)噸至75萬(wàn)噸。

當(dāng)前，乙醇平衡價(jià)對(duì)巴西食糖產(chǎn)量至關(guān)重要。高價(jià)將刺激巴西增加供應(yīng)，彌補(bǔ)產(chǎn)量缺口。近期原油大跌使得巴西乙醇價(jià)格承壓，疊加巴西雷亞爾貶值，巴西遠(yuǎn)期乙醇折糖價(jià)進(jìn)一步下滑。原糖下跌后，從遠(yuǎn)期乙醇價(jià)格看，制糖仍比制乙醇劃算。

原糖走勢(shì)偏弱

目前，原糖正處于巴西開(kāi)榨的壓力釋放期和需求淡季，價(jià)格走勢(shì)偏弱。5—6月，巴西開(kāi)榨壓力釋放完畢，印度季風(fēng)雨季容易出現(xiàn)的天氣炒作和夏季需求旺季，將決定原糖未來(lái)的方向和價(jià)格高度。

同時(shí)，近期巴西雷亞爾和印度盧比大幅貶值，使得印度出口折算價(jià)和巴西乙醇平衡價(jià)下滑。印度出口折算價(jià)由前期的13.5美分/磅跌至約12.5美分/磅，遠(yuǎn)期的乙醇平衡價(jià)由前期的13.5美分/磅跌至約12美分/磅。

綜上所述，北半球超預(yù)期減產(chǎn)，供應(yīng)缺口擴(kuò)大，原糖底部有印度出口價(jià)12.5美分/磅和遠(yuǎn)期乙醇平衡價(jià)12美分/磅的支撐。但當(dāng)前正處于巴西開(kāi)榨壓力釋放期，從季節(jié)性方面分析，未來(lái)2個(gè)月，原糖或在印度出口價(jià)和遠(yuǎn)期乙醇平衡價(jià)之上振蕩，較難走出趨勢(shì)性行情。