短期觀望為宜

當國內(nèi)疫情控制取得成效，經(jīng)濟活動逐漸恢復的預期抬升之際，全球疫情卻呈加速暴發(fā)。美聯(lián)儲啟動金融危機以來的首次50BP緊急降息強化市場對疫情的擔憂，歐美股市暴跌。同時，原油因減產(chǎn)談判破裂而劇烈下挫。受到股市及原油的強烈沖擊，金屬價格普遍進行了二次探底，倫鋁和滬鋁已跌破1700美元/噸和13000元/噸關(guān)口。

雙重利空兌現(xiàn)，有色試探底部

隨著疫情蔓延和各國重視下檢測樣本的擴大，全球已有100多個國家出現(xiàn)病例，確診人數(shù)前列的國家和地區(qū)分別是：意大利、伊朗、韓國、法國，歐洲各國正在重視疫情防控。美國方面，從美聯(lián)儲緊急降息到風險資產(chǎn)的暴跌，美國加入疫情防控中，確診人數(shù)預計加速。截至美東時間10日晚，全美已確診至少1004例新冠肺炎病例，其中死亡病例至少31例。從部分國家的不重視到主動或被動地加入防疫，風險正逐漸明晰化，比此前風險未充分暴露的狀態(tài)要好。接下來要看全球各國的防控舉措，有色金屬在風險釋放中試探底部。市場的另一風險在于石油價格戰(zhàn)仍在持續(xù)。沙特阿美稱收到能源部的指示，將公司的最大持續(xù)產(chǎn)能從1200萬桶/日增加到1300萬桶/日，令原油再度承壓，這對于強能源屬性的倫鋁而言是不利的。

下游停滯時間過長，鋁價積重難返

國內(nèi)疫情沖擊對電解鋁生產(chǎn)的影響僅限于新增產(chǎn)能投放進度略微推遲，原有產(chǎn)能受到的影響非常有限。1—2月我國電解鋁累計產(chǎn)量為602萬噸，預計1—3月累計產(chǎn)量為915萬噸，同比增長4.5%。其間，氧化鋁價格從2450元/噸回升至2600元/噸，電解鋁行業(yè)利潤遭受成本上升和產(chǎn)品價格下降的雙向擠壓至虧損狀態(tài)。但當前產(chǎn)量回升更多來自于去年春節(jié)前的投產(chǎn)及復產(chǎn)。因此，當前的虧損力度尚難對產(chǎn)出產(chǎn)生明顯支持。

2月國內(nèi)鋁消費基本處于停滯狀態(tài)，3月復工復產(chǎn)進度亦表現(xiàn)緩慢，導致中間品鋁棒和成品鋁錠庫存的大幅累積，鋁錠庫存較春節(jié)前增加超85萬噸至150萬噸。由于節(jié)前庫存降至62萬噸的地位，為階段性供應(yīng)過剩充當很好的蓄水池作用。國內(nèi)疫情防控取得成功后，各行業(yè)工作重心將轉(zhuǎn)向恢復經(jīng)濟，對二季度的消費我們預計將恢復至3%，去庫存也會再次發(fā)生。值得注意的是，一方面，低庫存優(yōu)勢已不再，供應(yīng)在增長及高庫存基數(shù)導致去庫速率下降；另一方面，全球疫情防控勢必會影響二季度全球市場原鋁的消費，給原預計3%的消費增長帶來壓力，使得鋁價后期反彈的空間缺乏想象力。

中長期來看，政府提振經(jīng)濟的抓手會選擇新基建，同時，更多地方啟動房地產(chǎn)的“因地制宜”。房地產(chǎn)作為一個對沖經(jīng)濟下行的備選項，而鋁消費與房地產(chǎn)高度相關(guān)，為今年的鋁消費提供主要增量。但是，鋁的其他消費并未見長，特別是鋁材出口表現(xiàn)不佳，部分基礎(chǔ)鋁材出口盈利窗口關(guān)閉。再加上疫情沖擊令全球需求下降，出口前景更雪上加霜。

隨著全球疫情風險加速暴露，金屬處于試探底部的狀態(tài)。從滬鋁當前的12800元/噸的價格看，行業(yè)已經(jīng)虧損，且國內(nèi)消費環(huán)比趨于改善，其下方的空間有限，但要向上修復需要全球疫情控制效果顯現(xiàn)，這需要一定的時間。由于低庫存優(yōu)勢削弱，市場缺乏明顯的消費增長動力，鋁價底部運行的時間和反彈的高度均表現(xiàn)差于有色板塊中的鋅、銅。操作上，短期觀望為宜，等待全球疫情控制得當，介入多單博取經(jīng)濟推動消費和信心回升帶來的鋁價修復。從更長周期上看，鋁反彈之后，仍有逢高沽空的機會。