雖然上周A股主要指數(shù)均出現(xiàn)大幅回調(diào)，但導(dǎo)致市場下跌的原因主要在于外圍市場不確定性的升溫，而非國內(nèi)自身的問題。目前各國所處的經(jīng)濟(jì)周期不同，政策空間也不同，與海外市場相比，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面較好，貨幣政策的空間相對較大，這使得A股的性價(jià)比更高。

過去一周，在避險(xiǎn)情緒驟然升溫的影響下，全球股票市場出現(xiàn)大幅下跌，而A股表現(xiàn)相對堅(jiān)挺。就短期而言，若外圍市場情緒好轉(zhuǎn)，疊加國內(nèi)政策托底，A股有望迎來階段性反彈。

避險(xiǎn)情緒升溫，全球股市劇烈波動(dòng)

上周全球股票市場大幅下跌，美股兩次出現(xiàn)熔斷。通過對比全球主要國家和地區(qū)指數(shù)的走勢可以發(fā)現(xiàn)，A股的表現(xiàn)最為堅(jiān)挺，這種現(xiàn)象并非偶然。實(shí)際上，自2月下旬以來，雖然全球避險(xiǎn)情緒不斷升溫，但A股卻持續(xù)跑贏外盤市場。一方面，體現(xiàn)出與國外相比，國內(nèi)對疫情的控制措施更加積極，并取得了顯著成效；另一方面，也反映了當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策的空間較國外而言具有一定的優(yōu)勢。就A股自身來說，過去兩周，在海外市場的影響下，行情的波動(dòng)明顯增強(qiáng)，增加了期指單邊交易的難度。此外，主板和創(chuàng)業(yè)板輪動(dòng)現(xiàn)象較為明顯，整體市場風(fēng)格更加趨向于均衡，與2月份科技成長股的脫穎而出形成鮮明對比，因此也增加了期指跨品種套利的難度。

值得注意的是，上周以北向資金為代表的外資凈賣出額達(dá)417.95億元，創(chuàng)歷史最大單周凈賣出紀(jì)錄，使得與外資相關(guān)性較高的板塊承壓。尤其是上周五盤中，雖然A股出現(xiàn)反彈，但北向資金繼續(xù)大幅流出，使得上證50和滬深300等大指數(shù)表現(xiàn)相對較弱。我們認(rèn)為，近期外資頻繁大幅流出，除了不確定性升溫而戰(zhàn)略性壓縮股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的原因外，還有很大一部分原因是上周美股發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。由于美股的高杠桿率、高被動(dòng)交易和高程序化交易特征，當(dāng)市場連續(xù)大跌后，許多機(jī)構(gòu)需要及時(shí)補(bǔ)充交易保證金才能不被強(qiáng)制平倉，機(jī)構(gòu)選擇賣出美債、黃金，甚至是A股和中國國債，來補(bǔ)充美股流動(dòng)性。因此，上周四晚間，伴隨著美股再次熔斷，國際金融市場出現(xiàn)人民幣匯率貶值、黃金大跌、美元指數(shù)拉升等現(xiàn)象。

國內(nèi)貨幣政策空間較大，A股獨(dú)立行情有望延續(xù)

我們認(rèn)為，當(dāng)前驅(qū)動(dòng)市場的主要邏輯依然在于流動(dòng)性寬松和政策面利好。雖然上周A股主要指數(shù)均出現(xiàn)大幅回調(diào)，但導(dǎo)致市場下跌的原因主要在于外圍市場不確定性的升溫，而非國內(nèi)自身的問題。目前各國所處的經(jīng)濟(jì)周期不同，政策空間也不同，與海外市場相比，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面較好，貨幣政策的空間相對較大，這使得A股的性價(jià)比更高。具體來說，考慮到對沖疫情的需求依然存在，并且中美利差處于高位，預(yù)計(jì)國內(nèi)相對寬松的政策還將維持一段時(shí)間。隨著定向降準(zhǔn)落地，3月16日的MLF利率和3月20日的LPR報(bào)價(jià)大概率進(jìn)一步調(diào)降，這將對A股的估值起到支撐作用。預(yù)計(jì)短期A股依然會(huì)強(qiáng)于外盤市場，獨(dú)立性行情有望延續(xù)。

上周五，美國宣布進(jìn)入“國家緊急狀態(tài)”應(yīng)對新冠肺炎疫情，這將很大程度上緩解市場因擔(dān)憂措施不力而帶來的恐慌情緒。此外，美國財(cái)政部長姆努欽表示，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部爭取提供“不設(shè)限的流動(dòng)性”，在恐慌情緒緩解和政策面寬松的雙重作用下，預(yù)計(jì)美股波動(dòng)率收斂，對A股的負(fù)向影響也會(huì)逐漸減弱。如果外圍市場恐慌情緒能夠逐漸緩和，疊加國內(nèi)政策的持續(xù)托底，那么從本周開始到3月底之前，A股將迎來階段性反彈的時(shí)間窗口。在此期間，以新基建為代表的泛科技股依然是主線，但是在國內(nèi)疫情防控形勢好轉(zhuǎn)影響下，部分低估值白馬股有望迎來階段性預(yù)期反轉(zhuǎn)所帶來的投資機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)短期市場風(fēng)格會(huì)趨向于均衡。進(jìn)入4月份，如果國內(nèi)外疫情狀況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，此時(shí)需關(guān)注上市公司一季報(bào)業(yè)績不及預(yù)期和政策力度可能放緩所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，就本周而言，我們認(rèn)為投資者的態(tài)度可以從前期的謹(jǐn)慎逐步轉(zhuǎn)向樂觀，單邊操作上可輕倉布局多單。如果海外疫情沒有得到有效控制，導(dǎo)致外盤市場（主要是美股）波動(dòng)率上升，則立刻將多單平倉，繼續(xù)觀望。