上周隨著海外疫情的持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)恐慌情緒攀升，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)集體承壓。在社會(huì)庫(kù)存持續(xù)增加，下游消費(fèi)恢復(fù)速度偏緩的情況下，滬鋅再度承壓下挫，最低下探至15325元/噸，之后鋅價(jià)雖有小幅反彈，但價(jià)格重心總體再次下移。目前鋅精礦加工費(fèi)環(huán)比有所下調(diào)，但冶煉廠利潤(rùn)仍然較高，開(kāi)工率維持高位，鋅錠供應(yīng)端壓力較大。下游大型鍍鋅企業(yè)開(kāi)工基本恢復(fù)正常，北方中小型企業(yè)開(kāi)工較差。基本面整體仍呈現(xiàn)出供強(qiáng)需弱的局面，短期內(nèi)鋅價(jià)承壓。后期關(guān)注礦山跟冶煉廠之間的價(jià)格博弈，TC加工費(fèi)仍存下調(diào)可能。

多重政策發(fā)力

隨著海外感染人數(shù)進(jìn)一步增加，各國(guó)相繼采取緊急措施應(yīng)對(duì)疫情。同時(shí)，恐慌情緒持續(xù)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，原油市場(chǎng)遭遇重挫，全球11國(guó)股市觸發(fā)熔斷機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，歐央行下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，加大量化寬松和流動(dòng)性工具，全球貨幣政策預(yù)計(jì)持續(xù)寬松。

國(guó)內(nèi)方面，目前全國(guó)房屋建筑和市政工程設(shè)施在建項(xiàng)目開(kāi)工率達(dá)到58.15%，開(kāi)工率持續(xù)穩(wěn)步提升。交通運(yùn)輸部要求精準(zhǔn)有序恢復(fù)運(yùn)輸服務(wù)，有力支撐復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)。同時(shí)央行宣布3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。定向降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金5500億元。國(guó)內(nèi)多重政策持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)定市場(chǎng)意圖明顯，宏觀不宜過(guò)分悲觀。

開(kāi)工率維持高位

國(guó)內(nèi)礦山開(kāi)工率整體仍處于較低位置，據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)礦山開(kāi)工率在50%左右。但因?yàn)殇\價(jià)持續(xù)走低，國(guó)內(nèi)各地區(qū)礦企復(fù)工有所推遲，國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)趨緊，內(nèi)礦加工費(fèi)環(huán)比下調(diào)。相對(duì)應(yīng)的是國(guó)外礦進(jìn)口量有所增加，對(duì)國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)進(jìn)行補(bǔ)充，外礦加工費(fèi)也有所下調(diào)，主流成交集中在?260—280?美元/干噸。雖然加工費(fèi)有所下調(diào)，但國(guó)內(nèi)煉廠生產(chǎn)仍有近千元利潤(rùn)，冶煉廠開(kāi)工率保持較高位置，預(yù)計(jì)本周開(kāi)工率將會(huì)持續(xù)提升。當(dāng)前鋅錠社會(huì)庫(kù)存已達(dá)30.9萬(wàn)噸，供應(yīng)端壓力十分明顯。

目前鋅價(jià)已跌至15600元/噸附近，而TC報(bào)價(jià)維持在6000元/金屬噸以上。從礦山成本曲線來(lái)看，鋅價(jià)已達(dá)到成本線80分位線，雖然大型礦山還未達(dá)到成本線，但生產(chǎn)利潤(rùn)卻在持續(xù)壓縮。若鋅價(jià)進(jìn)一步下探擊穿75分位線，國(guó)內(nèi)部分礦山或面臨減產(chǎn)。因此，預(yù)計(jì)礦山和煉廠的博弈將加劇，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)重新分配，在利潤(rùn)重新分配后礦山邊際成本若未改善，后期礦山復(fù)產(chǎn)情況或不及預(yù)期。

關(guān)注企業(yè)復(fù)產(chǎn)情況

目前下游大型鍍鋅企業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)正常，企業(yè)開(kāi)工率較好。但是部分中小型企業(yè)仍然面臨人員到崗困難的問(wèn)題，開(kāi)工情況較差，預(yù)計(jì)本周復(fù)工情況將有所改善。從終端消費(fèi)來(lái)看，房地產(chǎn)基建占50%，汽車(chē)占22%，家電占15%，其他占13%。目前政府對(duì)基建項(xiàng)目的資金需求方面給予了較大的支持，?7個(gè)省份總投資接近25萬(wàn)億元，2020年度計(jì)劃完成投資也近3.5萬(wàn)億元，2020年基建或成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石。汽車(chē)方面，目前行業(yè)仍處于弱周期趨勢(shì)，但其在2019年年底已經(jīng)出現(xiàn)觸底反彈跡象，預(yù)計(jì)二三季度或有所回暖。整體來(lái)看，二季度鋅消費(fèi)將有所回升，短期內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注中小型企業(yè)復(fù)產(chǎn)情況

綜上所述，當(dāng)前宏觀風(fēng)險(xiǎn)有所提升，基本面維持供強(qiáng)需弱局面，鋅價(jià)將承壓運(yùn)行，若后期TC加工費(fèi)進(jìn)一步下調(diào)，鋅價(jià)仍有下跌空間，短期內(nèi)預(yù)計(jì)鋅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在15300—16000元/噸。操作上，建議逢高沽空。