事件：

根據(jù)國家統(tǒng)計局2020年3月16日公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)：2020年1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降13.5%，社會消費品零售總額同比名義下降20.5%，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義下降24.5%。

評論：

盡管市場已經(jīng)預(yù)期到全國經(jīng)濟活動因疫按下暫停鍵，從而負(fù)增長難以避免，但前兩月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然大幅低于市場。工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及社會消費品零售總額集體負(fù)增長顯示出我國為控制疫情所付出的沉重代價。

工業(yè)生產(chǎn)陷入停滯狀態(tài)，全部行業(yè)增加值均為負(fù)增長，能夠?qū)崿F(xiàn)正增長的工業(yè)產(chǎn)品主要以重化工業(yè)為主，如鋼鐵、有色金屬、原油等。投資的情況與工業(yè)增加值相同，各行業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)投資均為負(fù)增長。社零方面，除了生活必需品和藥品類保持增長之外，其余商品零售均為負(fù)增長。

前兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示1季度中國經(jīng)濟陷入負(fù)增長的可能性顯著提高。這提示我們，目前歐美部分國家也開始采用封城措施來控制疫情擴散，疫情將對全球經(jīng)濟造成嚴(yán)重影響，部分脆弱的經(jīng)濟體有可能爆發(fā)經(jīng)濟危機。

對于我國而言，目前疫情形勢全球最好，其他國家剛開始封城或進(jìn)入緊急狀態(tài)時，我們正在加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，前兩月實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)也有些許亮點，可能下列領(lǐng)域?qū)⒙氏葟囊咔榈某钤茟K淡突圍：

第一，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，前兩月集成電路產(chǎn)量同比增長8.5%，比去年增速加快1.3個百分點，太陽能發(fā)電量前兩月增速12.0%。二者是本期產(chǎn)量增速最快的兩個行業(yè)。這顯示高技術(shù)制造業(yè)、生態(tài)保護(hù)相關(guān)等領(lǐng)域受政策支持，即使有疫情沖擊，生產(chǎn)依然能維持正增長。

第二，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，1-2月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降13.0%。從主要行業(yè)看，金融業(yè)增長4.5%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長3.8%，其余行業(yè)不同程度下降。金融業(yè)是各行業(yè)中為數(shù)不多的正增長行業(yè)，這或許能部分解釋為何市場會高估前兩月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

第三，前兩月房地產(chǎn)施工面積增速保持正增長，增速為2.9%，這是房地產(chǎn)行業(yè)為數(shù)不多的正增長數(shù)據(jù)之一。施工面積的正增長意味著房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟的乘數(shù)效應(yīng)仍在，即使目前房地產(chǎn)銷售較為疲弱。

第四，前兩月實物商品網(wǎng)購?fù)仍鲩L3.0%。疫情對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是發(fā)展機遇，預(yù)計未來幾個月，云辦公、云教育等網(wǎng)上服務(wù)業(yè)增長將較為顯著。

展望未來，在1季度有可能負(fù)增長的前提下，全年經(jīng)濟增速將明顯下滑。若1季度GDP增速為零，后三個季度GDP平均增速為6.0%，那么全年經(jīng)濟增長可能僅為4.5%。然而，今天央行進(jìn)行了1000億的MLF操作，利率持平，并未跟隨美聯(lián)儲降息。不降息也是一種態(tài)度，央行的底氣一是源于國內(nèi)金融市場已經(jīng)度過了流動性恐慌時期，二是來源于就業(yè)形勢的相對可控。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)極差的情況下，2月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.2%，31個大城市調(diào)查失業(yè)率為5.7%，全國主要就業(yè)人員群體25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為5.6%。大城市失業(yè)率與去年12月相比增幅最小，為0.5個百分點，而主要就業(yè)人員失業(yè)率僅比政策容忍上限高0.1個百分點。

當(dāng)前的主要風(fēng)險還是在于海外疫情擴散的負(fù)反饋效應(yīng)。一則，出口將面臨三重壓力，即國內(nèi)外供給短缺以及外需萎縮；二則，以科技為代表的新基建可能會因為全球產(chǎn)業(yè)鏈的疫情沖擊而受到負(fù)面影響；三則，疫情疊加原油價格戰(zhàn)，國內(nèi)PPI通縮形勢可能將更加嚴(yán)重，這對企業(yè)盈利等方面都將造成不利影響。

內(nèi)需方面的問題在于，在宏觀負(fù)債率的緊箍咒下，傳統(tǒng)基建再加碼空間有限，新基建體量不足又可能面臨全球產(chǎn)業(yè)鏈的不利影響。而一部分被疫情抑制的需求短期內(nèi)難以修復(fù)，甚至就此消失，上半年經(jīng)濟面臨較大壓力。

總之，額外的疫情沖擊需要額外逆周期調(diào)節(jié)政策來應(yīng)對，但只要就業(yè)形勢可控，貨幣政策大水漫灌、房地產(chǎn)調(diào)控顯著調(diào)整等全面放松措施出臺可能性低。