資金面延續(xù)寬松

上周五，央行對中小銀行定向下調存款準備金率1個百分點，并自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%，共釋放長期資金約4000億元。受此影響，國債期貨各合約價格大幅上漲，紛紛刷新上市以來的高點。

此次央行定向降準主要是落實國務院常務會議對中小銀行定向降準的要求。3月31日，國務院常務會議確定了進一步強化對中小微企業(yè)普惠性金融支持措施，指出要進一步實施對中小銀行的定向降準，引導中小銀行將獲得的全部資金，以優(yōu)惠利率向量大面廣的中小微企業(yè)提供貸款。定向降準可釋放長期資金約4000億元，平均每家中小銀行可獲得長期資金約1億元，有效增加中小銀行支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定資金來源，還可降低銀行資金成本每年約60億元，通過銀行傳導有利于促進降低小微、民營企業(yè)貸款實際利率，直接支持實體經(jīng)濟。

央行還將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%，這是自2008年以來的首次調整。央行對超額準備金支付利息，其利率就是超額準備金利率，若市場利率低于該利率時，金融機構將不會在市場上出借資金，而只需將資金存放在央行，即可獲得相應的利息。

2008年以來，貨幣市場利率從未跌破0.72%的數(shù)值，起到了利率走廊下限的作用。此次將超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%，意味著進一步打開貨幣市場利率下行的空間，隔夜利率將可能進一步下行。

當前，境外疫情呈加速擴散蔓延態(tài)勢。世界經(jīng)濟貿易增長受到嚴重沖擊，經(jīng)濟發(fā)展特別是產(chǎn)業(yè)鏈恢復面臨新的挑戰(zhàn)。國內出口面臨較大下行壓力，尤其對紡織服裝、玩具、設備和電子等外需導向型行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，且對就業(yè)也會產(chǎn)生一定影響。加上當前國內經(jīng)濟仍處在復工復產(chǎn)過程中，房住不炒背景下房地產(chǎn)投資將延續(xù)下滑態(tài)勢，基建投資對沖力度有限，消費恢復仍需一定的時間，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大。

中央政治局會議要求要加大宏觀政策調節(jié)和實施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。疫情發(fā)生以來，央行出臺了各項支持政策。當前大中型銀行存款準備金率與國際上相比，仍然偏高，還有一定的下調空間，且特別國債的發(fā)行，大概率會通過央行定向降準，由對應銀行定向認購的方式進行。當前LPR下調幅度較為有限，預計MLF利率下調空間較大，同時為提高商業(yè)銀行下調LPR利率的積極性，存款基準利率也有可能降低。

當前海外疫情仍在繼續(xù)擴散，對全球生產(chǎn)和需求造成全面沖擊，美債收益率維持低位；國內經(jīng)濟企穩(wěn)回升仍需一定的時間，海外疫情擴散對出口的影響將逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力。全球央行開啟寬松序幕，國內央行多次降準并下調超額存款準備金利率，利率走廊下限打開，降準和降息均有空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動市場整體利率下行，特別國債等積極財政形成的供給壓力對債市影響有限。綜合預計10年期國債收益率仍有下行空間，國債期貨價格將繼續(xù)上行，操作上建議以做多為主。