倫敦金價格在3月以來大幅波動，最高觸及1700美元/盎司，隨后又經(jīng)歷大幅回落再反彈的過程。在此過程中，倫敦金/倫敦銀比價于3月17日達到120的歷史新高。對比2008年，金融危機爆發(fā)之際，金銀比也曾大幅攀升。在美聯(lián)儲接連降息及開啟QE之后，黃金開啟牛市行情，且金銀比回落。今年同樣出現(xiàn)美聯(lián)儲緊急降息及QE政策的類似情形。我們認為，金銀比將于疫情得以控制，經(jīng)濟復(fù)蘇初期回落，且黃金大概率迎來牛市行情。

白銀與黃金同樣作為貴金屬，都具有避險和作為儲備貨幣的功能。多數(shù)情況下，當經(jīng)濟出現(xiàn)下行以及貨幣政策較為寬松的情況下，貴金屬的價格較為強勢。而全球經(jīng)濟較為疲軟的情況下，白銀工業(yè)需求容易受到負面影響，此時白銀價格走勢也往往弱于黃金。

2018年，白銀工業(yè)需求占比最高，為56%。需求占比位居其次的是珠寶首飾，為20.5%，還有鑄幣印章和銀器需求各占17%和6%。其中工業(yè)需求主要用于光伏和電氣等領(lǐng)域?；乜唇?0年的金銀比走勢可以發(fā)現(xiàn)，金銀比在漲高之后，總會經(jīng)歷工業(yè)需求回暖，比值修復(fù)的過程。此次疫情影響導(dǎo)致的金銀比大幅上行，預(yù)計在疫情得以控制，經(jīng)濟復(fù)蘇之時，金銀比有望自高位回落。

回顧歷史，危機之后貴金屬迎來牛市行情?；乜?008年，9月雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)金融危機，黃金價格因為美元流動性缺失，出現(xiàn)大跌。然而在經(jīng)歷美聯(lián)儲10次降息和連續(xù)三輪QE，黃金價格從2008年10月的710美元/盎司的低點一路上漲至2011年9月的1895美元/盎司的歷史峰值，漲幅達到167%。今年3月以來，出現(xiàn)了2008年類似的情形——因美元流動性缺失而導(dǎo)致的黃金大跌，且美聯(lián)儲同樣采取了降息+QE的手段。

美聯(lián)儲延續(xù)寬松，看好貴金屬。疫情影響之下，美國的餐飲、交通等行業(yè)為主的服務(wù)業(yè)將承受強烈打擊。疫情導(dǎo)致的美國經(jīng)濟放緩將無可避免，疊加財政政策實施空間小等因素，美國經(jīng)濟在疫情結(jié)束之后擺脫困境的難度將大于2008年。黃金由3月9日最高點的1700美元/盎司急跌至3月19日的接近1450美元/盎司，跌幅達到14.7%。這一輪黃金下跌，一方面由于美元流動性缺乏，黃金獲拋售。另一方面，疫情在全球蔓延，對全球經(jīng)濟增長造成強烈的負面影響，同時原油價格大跌形成的通縮預(yù)期也是加速黃金價格大跌的原因之一。

截至上述這段時間內(nèi)，黃金，美股及原油價格走勢和2008年金融危機期間走勢類似。在這兩段時間內(nèi)，這三類資產(chǎn)都經(jīng)歷了同步下跌的過程。2008年10月美聯(lián)儲開啟QE1，而此后接連的QE2和QE3，前后總計長達5年。而2020年3月23日，美聯(lián)儲宣布采取廣泛新措施來支持經(jīng)濟，將繼續(xù)購買美國國債和MBS（抵押貸款支持證券）以支持市場平穩(wěn)運行，不設(shè)額度上限，相當于開放式的量化寬松政策。而我們認為，此后黃金價格走勢大概率會重復(fù)2008年的行情，換言之，我們持續(xù)看好貴金屬走勢。

后市關(guān)注金銀比套利及黃金單邊極佳的投資機會。我們認為，可在疫情高峰之后，經(jīng)濟復(fù)蘇之始，進行金銀比回歸的套利操作，即買入白銀，拋空黃金，半年至一年內(nèi)，金銀比或?qū)⒒貧w至60—80的區(qū)間。此外，年底倫敦金有望上行至1750美元/盎司，因此也可進行黃金的單邊多頭操作。