在水產(chǎn)消費步入啟動期、顆粒粕庫存高企的情況下，后期菜粕期價仍將窄幅振蕩。

全球菜籽降庫存速度放緩

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部4月供需報告，全球菜籽期末庫存較上月預估數(shù)據(jù)有所上調(diào)，2018/2019年度期末庫存上調(diào)41萬噸至883萬噸，為近五年最高庫存水平；2019/2020年度期末庫存上調(diào)89萬噸至720萬噸。盡管處于降庫存階段，但4月報告預估降庫存進度放緩。從庫存消費比看，2019/2020年度為10.33%，較上月預估數(shù)據(jù)上調(diào)1.34個百分點，但仍較前兩年度數(shù)據(jù)明顯下滑。主要因2018/2019年度的期末庫存結(jié)轉(zhuǎn)至新年度，而消費預估卻出現(xiàn)顯著下滑，2019/2020年度全球菜籽供需面環(huán)比3月預估變寬松。

菜籽貿(mào)易政策并沒有放松

自2019年3月起，中加菜籽貿(mào)易基本處于半停滯狀態(tài)，隨后時有菜籽進口政策放松的炒作，但4月3日官方確認，政策并未改變，“在現(xiàn)有檢疫要求基礎(chǔ)上，不允許雜質(zhì)含量超過1%的加拿大油菜籽輸華”。

加拿大菜籽累庫是全球菜籽降庫存放緩的主要原因，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部4月報告預估，2018/2019年度加拿大菜籽期末庫存為409萬噸，較上一年度的250萬噸增長64%；年度出口從1085萬噸下滑至920萬噸。2019/2020年度加拿大菜籽出口預計為930萬噸，同比增量較為有限，期末庫存374萬噸顯示降庫存緩慢。值得注意的是，加拿大菜籽國內(nèi)壓榨量穩(wěn)步增長，2019/2020年度壓榨量為970萬噸，較上一年度增長40萬噸，保障了菜油與菜粕的出口能力。

進口顆粒粕沖擊菜粕現(xiàn)貨

根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，國內(nèi)油廠菜粕庫存為2.9萬噸，雖然近一個月內(nèi)逐步抬升，但仍處于近五年來同期最低水平。與油廠菜粕庫存截然相反的是顆粒粕的庫存，當前20萬噸左右的顆粒粕庫存為近兩年來同期最高水平，大量進口顆粒粕導致菜粕價格持續(xù)承壓。從進口來源國看，我國顆粒粕進口主要來自加拿大，自2019年3月以來，進口加拿大顆粒粕量維持在8萬—14萬噸/月。后期進口顆粒粕仍將對菜粕價格構(gòu)成壓力。由于顆粒粕不符合交割標準，因此油廠菜粕庫存偏低將導致可交割貨源偏少。

菜粕基差向上修復

飼料中的植物蛋白來源較多，最重要的品種是豆粕，接著是菜粕、葵花粕、花生粕等雜粕。不同粕類的蛋白含量與適用范圍存在交叉又略有不同，因此存在替代消費，但又不是完全可互相替代的，菜粕消費因此具備較高的波動性。我們常把粕類單位蛋白價差作為一個短期跟蹤指標，豆菜粕廣東現(xiàn)貨單位蛋白價差為4.3元，而期貨合約09豆菜粕單位蛋白價差僅為-0.8元，主要因豆粕與菜粕當前基差差異較大。在水產(chǎn)飼料消費提振、油廠挺價粕類的情況下，菜粕基差有望跟隨豆粕基差走強。

綜合來看，進口菜籽政策未放松，進口顆粒粕仍將大量沖擊菜粕現(xiàn)貨，但較低的油廠菜粕庫存限制了可交割貨源。需要關(guān)注的是，疫情仍可能對油籽油料運輸構(gòu)成威脅。