2019年三大油脂供需面出現(xiàn)不同程度改善，全球植物油連續(xù)去庫存。基本面支撐下，長期看油脂市場不必過度悲觀。節(jié)奏上，二、三季度馬棕油及國內油脂市場有累庫風險，但市場已提前反映，且前期受原油及宏觀拖累亦有矯枉過正之嫌。隨著宏觀面恐慌氛圍逐步緩解，油脂行情將逐步回升。

圖為全球植物油庫存及庫消比

年初至今，油脂市場跌跌不休，棕櫚油指數(shù)最大跌幅為30%，豆油指數(shù)最大跌幅為25%，菜油指數(shù)最大跌幅為17%。隨著利空因素釋放，目前油脂市場整體處于歷史低位。

供需增速兩降

2000年以來，因土地資源限制及種植收益不佳等問題，植物油收獲面積增速放緩，帶動總供應量增速高位回落至2019年的0.52%。因居民消費水平和消費結構的改變，植物油消費增速也回落至2019年的2.27%。整體看，植物油市場延續(xù)供需增速兩降趨勢，2014年以后消費增速大于供給增速。全球植物油期末庫存由2014年的2563萬噸高位回落至2019年的1743萬噸，帶動植物油庫存消費比由2014年的15%回落至2019年的9%。全球植物油延續(xù)去庫存，基本面支撐油脂價格底部上移。

全球菜籽減產(chǎn)

自2015年菜籽臨儲收購政策取消以來，農戶種植收益下滑，菜籽播種面積及產(chǎn)量逐年減少。2019年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量625萬噸，部分機構預估2020年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量為610萬噸，同比減少15萬噸。在國內菜籽產(chǎn)不足需的背景下，國際菜籽市場供應亦逐步收緊。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球菜籽產(chǎn)量6815萬噸，同比減少426萬噸。其中，主產(chǎn)區(qū)歐盟同比減少300萬噸，加拿大減少134萬噸。全球菜籽庫存持續(xù)降至631萬噸，同比減少211萬噸。

全球菜籽減產(chǎn)帶動菜油庫存逐年下滑。2019年全球菜油產(chǎn)量2744萬噸，同比減少48萬噸；全球菜油庫存202萬噸，同比減少60萬噸；全球菜油庫存消費比降至7%，庫存消費比持續(xù)走低。菜油基本面延續(xù)改善，穩(wěn)居油脂市場王者。

豆油上行可期

2019/2020年度美國大豆減產(chǎn)近2000萬噸，因產(chǎn)區(qū)洪澇災害導致大豆播種面積及單產(chǎn)受損嚴重。2019/2020年度南美大豆豐產(chǎn)已是大概率事件，USDA預估巴西大豆產(chǎn)量為1.25億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量為5200萬噸。綜合看，2019/2020年度全球大豆產(chǎn)量同比減少近1700萬噸，帶動庫存消費比回落至20.09%，豆類市場供大于求格局明顯改善。

4月底開始北美將陸續(xù)進入新作大豆播種期，大豆播種面積及進展情況牽動市場神經(jīng)，特別是在上一年度美豆已然減產(chǎn)的背景下。7、8月更是大豆開花、灌漿的關鍵期，作物單產(chǎn)、總產(chǎn)因受到氣溫及降雨等天氣因素的影響面臨更大的不確定性。整體看，二、三季度處于北美大豆的關鍵生長期，產(chǎn)區(qū)天氣唱主角，為行情提供想象空間。目前美豆價格已處于歷史極低位置，后期一旦有交易題材，價格有望大幅上揚，從而帶動豆油及其他油脂價格走強。

棕櫚油有支撐

2019年全球棕櫚油產(chǎn)量7295萬噸，同比減少94萬噸。其中，印尼棕櫚油產(chǎn)量4250萬噸，同比增加100萬噸；馬來棕櫚油產(chǎn)量1900萬噸，同比減少180萬噸，因2019年更低的肥料使用率及干旱天氣抑制了產(chǎn)量。天氣正常情況下，兩國棕櫚樹仍處于緩慢增產(chǎn)周期。2019年全球棕櫚油消費量7463萬噸，同比增加156萬噸。其中，食用消費較為穩(wěn)定，增量在于印度和中國市場；工業(yè)消費因生物柴油的推廣表現(xiàn)尤為亮眼，近5年平均增速達10%。棕櫚油基生物柴油主產(chǎn)國為印尼，2019年印尼生物柴油產(chǎn)量800萬千升，同比大增33%，因政府強制提高B20實際摻混率。2020年1月起正式實施B30計劃，印尼能源部副部長稱，2020年印尼可能消費多達960萬千升生物柴油，如此將帶來200萬—300萬噸的棕櫚油工業(yè)需求。因印尼生物柴油以內需為主，低價原油對其沖擊有限，關注B30實施情況。

消費表現(xiàn)相對亮眼，2019年全球棕櫚油庫存消費比回落至10%，也是連續(xù)第二年回落。作為全球第一大植物油脂，棕櫚油供需面改善為整個油脂市場提供了支撐。