穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底

3月下旬以來(lái)，隨著海外市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩和，A股市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)回升，但是反彈的力度和空間均較為有限。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的上行動(dòng)力主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底，下行風(fēng)險(xiǎn)則主要來(lái)自于海外不確定性因素。在4月底之前，市場(chǎng)大概率表現(xiàn)為振蕩態(tài)勢(shì)。進(jìn)入5月，指數(shù)層面有望伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力出現(xiàn)反彈，但在時(shí)間和空間上很難超預(yù)期。

關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)狀況

歷年的4月對(duì)于A股來(lái)說(shuō)都是重要的時(shí)間窗口，根據(jù)規(guī)定，所有板塊的上市公司都必須在4月30日之前完成年報(bào)和一季報(bào)的業(yè)績(jī)披露。截至4月17日，滬深兩市已經(jīng)有1644家上市公司披露了一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中有594家公司維持正增長(zhǎng)。從行業(yè)分布來(lái)看，一季度維持正增長(zhǎng)的公司主要集中在機(jī)械設(shè)備、電子、化工、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。從特征來(lái)看，上述公司可分為兩類(lèi)：一是產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司，需求減弱傳導(dǎo)到上游存在時(shí)滯，比如電子；二是受益于疫情的公司，比如游戲、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥行業(yè)的部分公司。

在上周的盤(pán)面中，我們發(fā)現(xiàn)，有些一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告較好的標(biāo)的股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，而部分一季報(bào)業(yè)績(jī)較差的標(biāo)的股價(jià)卻沒(méi)有出現(xiàn)下跌，甚至出現(xiàn)大漲。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，是因?yàn)槟壳皩?duì)市場(chǎng)起決定作用的并不是一季度的落地業(yè)績(jī)，而是二、三季度的業(yè)績(jī)預(yù)期。對(duì)于部分板塊來(lái)說(shuō)，其一季報(bào)數(shù)據(jù)可能尚未反映或者沒(méi)有完全反映全球疫情擴(kuò)散給需求端帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，后續(xù)依然需要時(shí)間來(lái)不斷消化和修正市場(chǎng)的盈利預(yù)期。反之，有一些行業(yè)雖然一季報(bào)表現(xiàn)不佳，但是如果后期業(yè)績(jī)出現(xiàn)反彈甚至是反轉(zhuǎn)，反而會(huì)迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。4月底之前需關(guān)注一季報(bào)披露狀況，5月至6月業(yè)績(jī)空窗期則要重視各板塊盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整幅度。

市場(chǎng)有望穩(wěn)中求進(jìn)

4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)一季度GDP同比下滑6.8%。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大的背景下，預(yù)計(jì)逆周期調(diào)節(jié)將進(jìn)一步加碼。根據(jù)政策面釋放的信號(hào)，我們認(rèn)為二季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策將以財(cái)政政策為主、貨幣政策為輔。也就是說(shuō)，未來(lái)隨著有效復(fù)工的不斷推進(jìn)，貨幣政策會(huì)伴隨著積極的財(cái)政政策的出臺(tái)逐步發(fā)力，以求達(dá)到更好的政策效果。其中財(cái)政政策主要包括提高財(cái)政赤字率、發(fā)行特別國(guó)債、增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債等措施。貨幣政策方面，在銀行體系流動(dòng)性較為充裕的背景下，將更加側(cè)重于引導(dǎo)利率下行，降低中小企業(yè)融資成本。4月15日，央行進(jìn)行1000億元MLF操作，中標(biāo)利率2.95%，下調(diào)20個(gè)BP。在此背景下，市場(chǎng)預(yù)期4月20日的1年期LPR報(bào)價(jià)將跟隨MLF利率下調(diào)20個(gè)BP，5年期LPR報(bào)價(jià)在“房住不炒”原則下，下調(diào)幅度可能低于20個(gè)BP。

從A股角度來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推出有利于托底市場(chǎng)，使得指數(shù)層面發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率相對(duì)較小。此外，站在大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，當(dāng)前較高的股權(quán)溢價(jià)也意味著A股的估值相對(duì)占優(yōu)。但這并不是說(shuō)市場(chǎng)完全不存在下行風(fēng)險(xiǎn)，短期A股面臨的不確定性主要是海外疫情防控進(jìn)展。目前全球疫情依然沒(méi)有見(jiàn)到拐點(diǎn)，如果后續(xù)海外疫情防控不當(dāng)，那么在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒和經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的雙重壓力下，行情可能再次出現(xiàn)大幅回調(diào)。

從期指三品種市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，由于二季度國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的絕對(duì)水平大概率維持充裕，但是從邊際變化來(lái)看，股票市場(chǎng)很難實(shí)現(xiàn)比2月份更加寬裕的微觀流動(dòng)性環(huán)境。預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將從流動(dòng)性占優(yōu)逐漸演化為業(yè)績(jī)和流動(dòng)性共同主導(dǎo)，類(lèi)似2月份的顯著性、持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)的概率較低，整體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨向均衡。操作上，前期指數(shù)ETF的定投倉(cāng)位繼續(xù)持有，期指單邊方面，在4月底之前以區(qū)間操作為主，臨近5月可視市場(chǎng)狀況逐漸逢低布多。