減產(chǎn)支撐有限

4月初，特朗普推特表示沙特與俄羅斯將達(dá)成1000萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)協(xié)議，受此影響,布倫特原油期貨主力合約一度漲至30美元/桶上方。4月13日，史上規(guī)模最大的減產(chǎn)協(xié)議出爐，油價(jià)卻應(yīng)聲下跌。

根據(jù)減產(chǎn)協(xié)議，OPEC+將在2020年5月1日至6月底減產(chǎn)970萬(wàn)桶/日；2020年7月至12月減產(chǎn)770萬(wàn)桶/日；2021年1月至2022年4月減產(chǎn)580萬(wàn)桶/日?；鶞?zhǔn)為2018年10月原油產(chǎn)量，其中沙特以及俄羅斯基準(zhǔn)為1100萬(wàn)桶/日。

從減產(chǎn)力度來(lái)看，3個(gè)階段的減產(chǎn)力度較此前公布的減產(chǎn)草案有所下調(diào)，1階段由1000萬(wàn)桶/日減少至970萬(wàn)桶/日，降幅30萬(wàn)桶/日；二階段由800萬(wàn)桶/日降至770萬(wàn)桶/日；3階段由600萬(wàn)桶/日降至580萬(wàn)桶/日。OPEC+并未在公報(bào)中說(shuō)明配額下降的原因，但考慮到此前墨西哥愿意在1階段承擔(dān)的10萬(wàn)桶/日減產(chǎn)配額與OPEC要求的40萬(wàn)桶/日配額間恰巧相差30萬(wàn)桶，由此可以推測(cè)OPEC+做出了妥協(xié)以保全減產(chǎn)協(xié)議。此外，阿塞拜疆能源部也在會(huì)后表示，墨西哥從5月起減產(chǎn)10萬(wàn)桶/日，美國(guó)將減產(chǎn)30萬(wàn)桶/日來(lái)彌補(bǔ)墨西哥的減產(chǎn)幅度。值得注意的是，美國(guó)能源部長(zhǎng)會(huì)后表示，美國(guó)原油減產(chǎn)預(yù)期為160萬(wàn)—200萬(wàn)桶/日。我們認(rèn)為，美國(guó)主動(dòng)減產(chǎn)的概率較小，160萬(wàn)—200萬(wàn)桶/日減產(chǎn)大概率是低油價(jià)下的被動(dòng)產(chǎn)能退出。原油價(jià)格戰(zhàn)打響后，已有美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)展開(kāi)財(cái)務(wù)重組。EIA最新周報(bào)顯示，截至4月3日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量環(huán)比減少60萬(wàn)桶/日；EIA4月報(bào)將2020年美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)期由1300萬(wàn)桶/日下調(diào)至1176萬(wàn)桶/日，降幅近10%。此外，雖然包括巴西、加拿大、印尼、挪威等國(guó)也表示將削減產(chǎn)量，這部分減產(chǎn)同樣不受到減產(chǎn)協(xié)議的約束。

受疫情影響，全球原油需求崩塌。從市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，OPEC認(rèn)為今年二季度全球原油需求同比降幅預(yù)期為1200萬(wàn)桶/日，高盛預(yù)計(jì)下降1400萬(wàn)桶/日，IHS預(yù)計(jì)下降1600萬(wàn)桶/日，Rystad Energy預(yù)計(jì)下降2100萬(wàn)桶/日左右。

從供需平衡表的角度分析，在達(dá)成100%減產(chǎn)執(zhí)行率的情況下，OPEC+5—6月在供應(yīng)端的同比降幅為874萬(wàn)桶/日，考慮到伊朗出口同比減少約40萬(wàn)桶/日，并假定利比亞供應(yīng)維持100萬(wàn)桶/日的降幅后，尚不能滿足OPEC自身估計(jì)的1200萬(wàn)桶/日的需求降幅。此外，4月OPEC+產(chǎn)量以及出口可能出現(xiàn)暴漲，沙特能源部長(zhǎng)在減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后表示，4月該國(guó)產(chǎn)量為1230萬(wàn)桶/日。二季度供應(yīng)同比依然嚴(yán)重過(guò)剩，況且去年二季度全球庫(kù)存處于小幅增長(zhǎng)的局面。

2020年下半年OPEC+將減產(chǎn)800萬(wàn)桶/日，2021年減產(chǎn)600萬(wàn)桶/日，站在目前的角度，我們認(rèn)為后續(xù)減產(chǎn)力度較大，若能夠落實(shí)，則將推動(dòng)油價(jià)中樞顯著抬升。EIA在4月月報(bào)中預(yù)計(jì)下半年需求同比減少160萬(wàn)桶/日，高盛4月9日預(yù)計(jì)下半年需求減少220萬(wàn)桶/日。在100%減產(chǎn)執(zhí)行率的情況下，OPEC+下半年產(chǎn)量應(yīng)為3662萬(wàn)桶/日，即供應(yīng)同比減少668萬(wàn)桶/日。下半年供應(yīng)削減幅度大于目前預(yù)期的需求降幅，2021年情況類似。

綜上所述，我們認(rèn)為，雖然OPEC+達(dá)成了一份歷史性的減產(chǎn)協(xié)議，但依然難以匹配二季度需求的回落幅度，短期油價(jià)振動(dòng)偏弱為主。自下半年起，隨著疫情逐步控制、部分高成本產(chǎn)的退出以及OPEC+大幅減產(chǎn)，油價(jià)中樞有望顯著抬升。操作上，以反套為主，近期市場(chǎng)波動(dòng)極大，注意倉(cāng)位控制，謹(jǐn)慎操作。