減產(chǎn)支撐有限

4月初，特朗普推特表示沙特與俄羅斯將達成1000萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議，受此影響,布倫特原油期貨主力合約一度漲至30美元/桶上方。4月13日，史上規(guī)模最大的減產(chǎn)協(xié)議出爐，油價卻應聲下跌。

根據(jù)減產(chǎn)協(xié)議，OPEC+將在2020年5月1日至6月底減產(chǎn)970萬桶/日；2020年7月至12月減產(chǎn)770萬桶/日；2021年1月至2022年4月減產(chǎn)580萬桶/日?；鶞蕿?018年10月原油產(chǎn)量，其中沙特以及俄羅斯基準為1100萬桶/日。

從減產(chǎn)力度來看，3個階段的減產(chǎn)力度較此前公布的減產(chǎn)草案有所下調(diào)，1階段由1000萬桶/日減少至970萬桶/日，降幅30萬桶/日；二階段由800萬桶/日降至770萬桶/日；3階段由600萬桶/日降至580萬桶/日。OPEC+并未在公報中說明配額下降的原因，但考慮到此前墨西哥愿意在1階段承擔的10萬桶/日減產(chǎn)配額與OPEC要求的40萬桶/日配額間恰巧相差30萬桶，由此可以推測OPEC+做出了妥協(xié)以保全減產(chǎn)協(xié)議。此外，阿塞拜疆能源部也在會后表示，墨西哥從5月起減產(chǎn)10萬桶/日，美國將減產(chǎn)30萬桶/日來彌補墨西哥的減產(chǎn)幅度。值得注意的是，美國能源部長會后表示，美國原油減產(chǎn)預期為160萬—200萬桶/日。我們認為，美國主動減產(chǎn)的概率較小，160萬—200萬桶/日減產(chǎn)大概率是低油價下的被動產(chǎn)能退出。原油價格戰(zhàn)打響后，已有美國頁巖油企業(yè)展開財務重組。EIA最新周報顯示，截至4月3日當周，美國原油產(chǎn)量環(huán)比減少60萬桶/日；EIA4月報將2020年美國原油產(chǎn)量預期由1300萬桶/日下調(diào)至1176萬桶/日，降幅近10%。此外，雖然包括巴西、加拿大、印尼、挪威等國也表示將削減產(chǎn)量，這部分減產(chǎn)同樣不受到減產(chǎn)協(xié)議的約束。

受疫情影響，全球原油需求崩塌。從市場主流機構觀點來看，OPEC認為今年二季度全球原油需求同比降幅預期為1200萬桶/日，高盛預計下降1400萬桶/日，IHS預計下降1600萬桶/日，Rystad Energy預計下降2100萬桶/日左右。

從供需平衡表的角度分析，在達成100%減產(chǎn)執(zhí)行率的情況下，OPEC+5—6月在供應端的同比降幅為874萬桶/日，考慮到伊朗出口同比減少約40萬桶/日，并假定利比亞供應維持100萬桶/日的降幅后，尚不能滿足OPEC自身估計的1200萬桶/日的需求降幅。此外，4月OPEC+產(chǎn)量以及出口可能出現(xiàn)暴漲，沙特能源部長在減產(chǎn)協(xié)議達成后表示，4月該國產(chǎn)量為1230萬桶/日。二季度供應同比依然嚴重過剩，況且去年二季度全球庫存處于小幅增長的局面。

2020年下半年OPEC+將減產(chǎn)800萬桶/日，2021年減產(chǎn)600萬桶/日，站在目前的角度，我們認為后續(xù)減產(chǎn)力度較大，若能夠落實，則將推動油價中樞顯著抬升。EIA在4月月報中預計下半年需求同比減少160萬桶/日，高盛4月9日預計下半年需求減少220萬桶/日。在100%減產(chǎn)執(zhí)行率的情況下，OPEC+下半年產(chǎn)量應為3662萬桶/日，即供應同比減少668萬桶/日。下半年供應削減幅度大于目前預期的需求降幅，2021年情況類似。

綜上所述，我們認為，雖然OPEC+達成了一份歷史性的減產(chǎn)協(xié)議，但依然難以匹配二季度需求的回落幅度，短期油價振動偏弱為主。自下半年起，隨著疫情逐步控制、部分高成本產(chǎn)的退出以及OPEC+大幅減產(chǎn)，油價中樞有望顯著抬升。操作上，以反套為主，近期市場波動極大，注意倉位控制，謹慎操作。