一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖
 
　　從近期公布的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯。22日公布的3月工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)月環(huán)比實(shí)際錄得0.70%，同比錄得6.00%，分別高于2月的環(huán)比-0.60%和同比4.40%；3月核心工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)月環(huán)比實(shí)際錄得0.10%，同比0.90%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，和2月數(shù)據(jù)也大致相同。我們認(rèn)為美國(guó)PPI的上漲主要是由原油價(jià)格上漲造成的，從2月底至3月底，原油從72美元/桶上漲至84美元。隨著大宗商品需求的上升以及美元中期可能走強(qiáng)的趨勢(shì)來看，年內(nèi)美國(guó)PPI同比上升的空間有限。
 
　　圖1 美國(guó)PPI

首次及持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)雙降，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)回暖跡象明顯失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)，實(shí)際錄得45.6萬，低于前一周的48萬；截止至4月10日當(dāng)周的持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)實(shí)際錄得464.6萬，也低于前一周的468.6萬。盡管這兩組數(shù)據(jù)都較上周有所下降，但均高于各自的市場(chǎng)預(yù)期。從最近的走勢(shì)來看，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)一直在44-49萬之間的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，處于低位震蕩的態(tài)勢(shì)中。從更長(zhǎng)期的時(shí)間看，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)與持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)都處在明顯的下降通道當(dāng)中，就業(yè)市場(chǎng)觸底回升跡象明顯。

圖2 美國(guó)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，3月現(xiàn)房銷售年化值實(shí)際錄得535萬套，大幅超出2月的501萬，也高于市場(chǎng)預(yù)期的529萬，這意味著美國(guó)的房地產(chǎn)銷售迎來了繼去年9月至11月銷售高峰以來的第二個(gè)銷售高峰期。這主要與美國(guó)4月底即將結(jié)束的購房退稅政策有關(guān)，因此與去年10月底政策到期之前相似，房屋銷售量出現(xiàn)了大幅度的上漲。我們估計(jì)美國(guó)現(xiàn)房銷售高峰很可能會(huì)持續(xù)到5月。自2009年初美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)觸底反彈以來，整個(gè)市場(chǎng)的恢復(fù)已經(jīng)持續(xù)了一年多，這使得房地產(chǎn)市場(chǎng)未來的復(fù)蘇基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)。

圖3 美國(guó)房屋銷售數(shù)據(jù)

二、政策預(yù)期支撐油價(jià)震蕩偏強(qiáng)

油脂市場(chǎng)從去年下半年開始處于政策密集階段：09年10月下旬商務(wù)部禁止從加拿大進(jìn)口有毒菜籽、年底政府高調(diào)調(diào)控食用油漲價(jià)并拋售儲(chǔ)備用油平平物價(jià)、兩會(huì)的一號(hào)文件鎖定三農(nóng)問題、政府高官反復(fù)表態(tài)已將食用油問題已經(jīng)提高至國(guó)家食品安全的高度、2010年近期限制阿根廷豆油進(jìn)口，近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定繼續(xù)實(shí)施油菜籽臨時(shí)收儲(chǔ)政策，收儲(chǔ)價(jià)格由1.85元/市斤提高到1.95元/市斤，這些政策都引發(fā)了市場(chǎng)的炒作熱情。目前，市場(chǎng)的焦點(diǎn)集中在由國(guó)家發(fā)改委、統(tǒng)計(jì)局、糧食局編制《油脂油料產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 (2009-2020)》，由于此規(guī)劃的核心內(nèi)容是確保中國(guó)能夠在 2020年將食用油自給率從現(xiàn)階段的50%提高到60%，這也預(yù)示后市仍有相關(guān)利好政策陸續(xù)出臺(tái)，在此背景下，油脂價(jià)格在近期市場(chǎng)調(diào)整中走勢(shì)較為抗跌。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)后市政策的強(qiáng)烈預(yù)期將是后市助推油脂市場(chǎng)走高的主導(dǎo)因素之一。

三、油脂油料市場(chǎng)表現(xiàn)

（一）美國(guó)大豆強(qiáng)勢(shì)反彈

得益于中國(guó)繼續(xù)采購美豆、美國(guó)農(nóng)民集中春播現(xiàn)貨銷量稀少、南美豆農(nóng)惜售等因素，美豆現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，帶動(dòng)近日美豆期貨主力7月合約突破1000美分。另外，美國(guó)玉米播種進(jìn)度快于正常使市場(chǎng)預(yù)期美豆面積將減少及阿根廷農(nóng)民計(jì)劃于5月3日舉行抗議活動(dòng)可能會(huì)影響其大豆出口裝運(yùn)進(jìn)而會(huì)進(jìn)一步提振美豆出口需求對(duì)美豆價(jià)格提供進(jìn)一步利多支持。美豆短期走勢(shì)震蕩趨強(qiáng)。但是，短期美豆供應(yīng)緊張的局面將隨著價(jià)格上漲及農(nóng)民播種完畢而改變，屆時(shí)現(xiàn)貨銷量會(huì)恢復(fù)增加。另外，雖然南美農(nóng)民惜售及罷工抗議活動(dòng)或延緩國(guó)際大豆供應(yīng)壓力的釋放進(jìn)度，但從中長(zhǎng)期看不會(huì)改變?nèi)蚝笃诖蠖构?yīng)充足的狀況。后期創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量南美大豆供應(yīng)上市壓力仍將壓制價(jià)格。從技術(shù)面看，在突破970美分的壓力位后，近期連續(xù)攀升，反彈至1000美分，下一個(gè)壓力位在1500美分。但由于基本面不支撐展開單邊行情，1500美分突破難度較大，短期仍以區(qū)間震蕩為主。但我們認(rèn)

為大豆期價(jià)已反映目前利空因素，1000美分是美豆中長(zhǎng)線的底部和買入的良機(jī)。

圖4 美國(guó)大豆走勢(shì)圖

（二）基金波段操作跡象明顯

從CTFC公布的豆油基金持倉的數(shù)據(jù)來看，2010年以來豆油基金凈多總體呈增加態(tài)勢(shì)，但基金持倉呈現(xiàn)多空頻繁轉(zhuǎn)換的操作特點(diǎn)：1月5日凈多接近3萬手，之后連續(xù)減少，至1月26日減為階段低位的1600余手，之后連續(xù)6周凈多持倉處于一增一減的周期內(nèi)，之后連續(xù)兩周凈多增加，4月13日為32000余手，創(chuàng)下階段性新高，但4月20日多頭退場(chǎng)，凈多大幅減少至19000余手，此周期內(nèi)，外盤豆油價(jià)格在36-41美分之間寬幅波動(dòng)。我們認(rèn)為，盡管豆油資金整體呈流入狀態(tài)，但基金并沒有復(fù)制09年以來的凈多持續(xù)增加或減少的操作手法，而是以波段性交易為主，顯示了基金中線看好豆油期價(jià)而短線震蕩的觀點(diǎn)。

圖5 CFTC豆油基金持倉

綜上所述，我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇和消費(fèi)改善、美豆期價(jià)已觸底并將反彈，資金對(duì)豆油整體看多，但短線持震蕩觀點(diǎn)。而作為美豆油影子價(jià)格的大連豆油期貨價(jià)格在強(qiáng)烈的政策預(yù)期下后市或?qū)?qiáng)于美豆，中線震蕩上行將是大概率時(shí)間。因此操作上建議在7800區(qū)域逢低中線買入。