國內經濟“重啟”的第2個月，各項主要經濟數(shù)據(jù)保持回升勢頭，部分實體數(shù)據(jù)有望從“負增”走向“復增”，金融數(shù)據(jù)將進一步改善。

經濟方面，4月是國內經濟“重啟”的第2個月，各項主要經濟數(shù)據(jù)保持回升勢頭，部分數(shù)據(jù)有望從“負增”走向“復增”。預計4月工業(yè)增加值、基建投資和房地產投資同比增速單月轉正，制造業(yè)投資和消費增速仍有可能面臨負增長；PPI通縮幅度進一步加深，但可能已經接近底部，CPI結構性通脹壓力進一步緩解。

展望5月，近期高頻數(shù)據(jù)顯示經濟活動有加速恢復跡象，發(fā)電耗煤自今年春節(jié)錯位期間后首度實現(xiàn)同比正增長，螺紋鋼表觀消費量同比小幅轉正，水泥價格由跌轉漲。隨著全國大部分地區(qū)風險等級調降為低風險，住宿餐飲、批發(fā)零售和線下娛樂等受疫情影響最大的三產行業(yè)有望加速恢復。5月21日“兩會”將在京召開，市場對赤字率、專項債額度、特別國債等問題的預期已經比較一致，重點關注政府工作報告如何設定全年經濟目標和失業(yè)率目標，可能對預判后續(xù)的政策基調有重要意義。

政策方面，4月7日央行將金融機構超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%，打破隔夜資金利率下限；4月15日，央行對部分中小銀行定向下調存款準備金率0.5%，5月15日還將再次下調0.5%，共釋放長期資金約4000億元；今年以來央行先后安排三批再貸款再貼現(xiàn)額度共1.8萬億支持中小微企業(yè)，截至5月初，第一批3000億已經基本收官，第二批5000億發(fā)放進度接近80%，第三批1萬億近期落地，后續(xù)將分批次下達。財政部再次提前下達地方專項債額度1萬億，力爭5月底發(fā)行完畢，目前已累計提前下達2.29萬億。貨幣和財政政策持續(xù)加碼，伴隨經濟活動恢復，金融數(shù)據(jù)有望進一步改善，預計4月新增社融約2.8萬億，存量社融增速升至11.9%，達到2018年6月以來的最高增速。

市場方面，短期決定因素仍然是內外需基本面：歐美從封鎖轉向重啟，基本面定價從第一階段(經濟底部的深度)轉向第二階段(經濟恢復的斜率)；國內進入常態(tài)化防控，可選消費和服務業(yè)的恢復情況決定了基本面的短板。戰(zhàn)術上，對海外市場二次見底和國內疫情反復要留有防御空間，市場對于中美關系已有環(huán)境預期，但難以預測路徑，以風險應對為主，等待路標出現(xiàn)。行業(yè)配置上建議繼續(xù)持有業(yè)績相對穩(wěn)定的，并逐漸納入內需受損修復板塊，同時對外需保持觀望。利率方面，短端利率下行空間已經相當有限，長端利率面臨海外復工、國內經濟加速恢復、利率債供給放量等不利因素，除5月15日定向降準以外，月內其他降準或者降息存疑，長端利率存在進一步小幅上行的可能。

1、金融數(shù)據(jù)：信貸社融繼續(xù)高增，社融增速進一步升高

4月居民信貸可能繼續(xù)保持較高增長。第一，多地出臺消費刺激政策，汽車家電等大額消費明顯改善，預計居民短期貸款新增3000億。第二，4月30大中城市商品房成交面積恢復至去年同期的80.5%，環(huán)比3月上升28%，預計居民中長期貸款新增4500億，恢復至疫前平均水平。預計4月新增居民貸款約7500億。

企業(yè)復工復產率進一步提高，推升信貸需求；建筑業(yè)集中復工，基建項目對中長期貸款需求較高，預計企業(yè)中長期貸款新增3500億。另一方面，寬松流動性環(huán)境下票據(jù)利率持續(xù)下行，除正常票據(jù)融資需求外可能還存在一定套利現(xiàn)象，預計企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資新增3500億，4月共計新增企業(yè)貸款約7000億。總的來看，預計4月新增信貸(社融口徑)1.4-1.5萬億。

表外方面，4月信托計劃到期規(guī)模相對較小，但新產品成立規(guī)模也有所下滑，預計新增信托貸款規(guī)模在0附近；委托貸款繼續(xù)負增，未貼現(xiàn)票據(jù)可能為正，預計4月表外凈融資-500億。另外，4月非金融企業(yè)債券凈融資約9300億，中債托管的政府債券金額增加3356億，其中國債增加760億，地方債增加2596億。總的來看，預計4月新增社融2.75-2.85萬億，存量社融同比增速進一步升高至11.9%(前值11.5%)。

2、工業(yè)生產：復工進度繼續(xù)提升，4月同比可能轉正。

4月工業(yè)生產繼續(xù)恢復，六大發(fā)電集團發(fā)電耗煤量為去年同期的87%(3月為80%)；4月PMI生產指數(shù)為53.7，環(huán)比3月進一步擴張；4月出口增速超預期，防疫物品生產強度較高，可能對工業(yè)生產有一定帶動。另外，去年3月工業(yè)增加值同比高達8.5%，4月同比回落至5.4%，因此今年4月基數(shù)較低。預計4月工業(yè)增加值同比增長2.5%(前值-1.1%)，單月轉正。

3、固定資產投資：基建地產單月投資轉正，制造業(yè)恢復稍慢

4月，主要鋼材品種庫存回落、產量回升，下游需求逐漸修復。螺紋鋼庫存去化斜率與往年旺季基本一致，產量月底已恢復至2019年同期的較高水平，建筑業(yè)需求正逐步修復至疫前水平。熱軋卷板庫存去化斜率也與往年相近，但產量恢復較慢，制造業(yè)需求的修復程度相對較低。

制造業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)大幅負增長，國內下游需求恢復較慢，海外需求也尚不明朗，順周期屬性意味著企業(yè)資本開支短期仍難恢復。4月單月可能繼續(xù)保持小幅負增長，預計1-4月制造業(yè)投資增速-20%(前值25.2%)。

基建復工程度較高且資金到位情況良好，近期企業(yè)中長貸款放量增長，地方新增專項債額度已經發(fā)行1.2萬億。4月單月增速可能小幅轉正，預計1-4月基建投資增速(全口徑)-9.5%(前值-16.5%)。

近期土地市場轉暖，土地成交情況快速好轉，土地購置費增速有望繼續(xù)小幅回升。雖然新開工面積仍在負增長，但竣工交付壓力下房企復工趕工的積極性仍然較高，建安投資增速也將進一步回升。4月單月房地產投資可能小幅轉正，預計1-4月房地產投資增速-4%(前值-9.3%)。

綜上，預計1-4月固定資產投資增速回升至-10.7%(前值-16.1%)。

4、房地產市場：商品房銷售繼續(xù)回升，土地市場量價齊升

4月30大中城市商品房成交面積同比下滑19.5%，較1-3月明顯改善，其中一線/二線/三線城市同比為-23%/-23%/-11%，三線城市改善情況繼續(xù)優(yōu)于一線和二線?？紤]到三線及以下地區(qū)占據(jù)全國商品房銷售的6成以上且恢復情況更好，4月單月全國商品房銷售面積同比增速可能回升至-10%以上。預計1-4月累計同比-21.3%(前值-27.2%)。

融資環(huán)境寬松，土地市場已經由冷轉暖。成交土地溢價率連續(xù)回升，接近2019年1季度小陽春水平；4月單月100大中城市成交土地總價同比增長17.8%，為今年首次正增長。量價齊升后地方土地出讓收入下滑壓力有望逐漸緩解。

5、消費：汽車消費大幅改善，社零同比降幅收窄

4月乘聯(lián)會乘用車零售銷量同比增速回升至-5.6%，較3月的-40%大幅改善。4月國際油價進一步暴跌62%，但國內油價3月已經跌至地板價，因此預計石油及制品類消費同比下滑幅度不大。總的來看，4月部分可選消費可能出現(xiàn)加速恢復，商品零售同比增速有望繼續(xù)改善，但仍以補償性恢復為主而非報復性反彈。餐飲收入雖然預計改善，但仍將保持兩位數(shù)以上負增長。預計4月社零同比增速-8.8%(前值-15.8%)。

6、通脹：PPI通縮進一步加深，CPI通脹壓力顯著緩解

4月國內經濟活動加速恢復帶動需求改善，黑色、有色、化工等多數(shù)工業(yè)品價格環(huán)比小幅上漲。國際油價大幅波動，月初減產協(xié)議重啟刺激油價跳升，但海外疫情導致需求暴跌引發(fā)油價跳水，全月布油價格環(huán)比微漲。雖然4月多數(shù)工業(yè)品價格環(huán)比上漲，但月內節(jié)奏均為先跌后漲，導致月度均價較3月進一步回落，且4月PPI同比基數(shù)較高，預計4月PPI同比進一步回落至-2.5%(前值-1.5%)。

4月主要食品如豬肉和鮮菜等價格持續(xù)下跌，蛋類和鮮果價格小幅上漲，由食品漲價引發(fā)的結構性通脹壓力逐漸消退。非食品價格隨PPI趨于回落，服務類消費因需求改善可能小幅回升。預計4月CPI同比回落至3.6%(前值4.3%)。