失業(yè)率高位徘徊令總需求下滑，未來PPI、CPI還將持續(xù)低位運行，通縮風險加強短期有望推動滬金下行。

圖為滬金指數(shù)日線

疫情引發(fā)的對全球經(jīng)濟前景的悲觀預期將陸續(xù)體現(xiàn)，強化投資者對現(xiàn)金的渴求，美元的避險需求更強。即使有貨幣及財政的刺激，但疫情導致經(jīng)濟活動戛然而止，復蘇之路漫長，通縮風險漸強利空黃金。

通脹預期與通縮現(xiàn)實壓力

預期與現(xiàn)實差異顯現(xiàn)。疫情導致全球央行再寬松，但4月實際宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟遭受重大打擊，擺在面前的現(xiàn)實是通縮壓力風險驟增。全球經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮或者低通脹，降低黃金吸引力，金價有望在通縮阻擊下回落。中國4月PPI同比下降3.1%，環(huán)比下降1.3%，同比、環(huán)比降幅都在擴大。美國4月PPI跌1.3%，高于市場預期0.5%，年化則下跌1.2%，是2015年11月以來最大跌幅，預期0.2%，支撐了經(jīng)濟將經(jīng)歷通貨緊縮的觀點。受全球疫情影響，大宗商品價格下挫，未來PPI將持續(xù)低位運行；預計隨著復工復產(chǎn)推進，CPI有望繼續(xù)回落。

即使有貨幣和財政刺激政策出臺，但短期無法支撐通脹預期。政策制定者也不希望通脹加速上揚，一是央行將面臨保持低利率的壓力，二是限制了不斷膨脹政府債務的償債成本。而且疫情發(fā)生后市場反應強化了通縮觀點，股市及石油價格暴跌，就業(yè)結(jié)構(gòu)和全球供應鏈的停滯削弱了通貨膨脹的預期。不斷膨脹的公共債務，實際利率的觸底反彈，以及為幫助政府融資而放松貨幣政策，將產(chǎn)生不同的結(jié)果。疫情結(jié)束后失業(yè)人員迅速找到工作不切實際，通縮風險更可能出現(xiàn)。

黃金ETF持倉不宜作為短期擇時指標

第一，黃金ETF持倉曲線平滑，擇時指導性差。目前疫情危機與2008年金融危機不相上下，但2008年黃金ETF持倉沒有大幅下滑，而金價則出現(xiàn)下挫。第二，投資黃金ETF更側(cè)重長期戰(zhàn)略配置，與期貨短期博弈相比，投資時間要求更長，投資收益要求更低，對于資產(chǎn)的波動性不敏感。所以，以黃金ETF持倉為標桿操作期貨往往得不償失。CFTC黃金期貨持倉相比ETF持倉數(shù)據(jù)擇時性更強。最新CFTC黃金持倉報告顯示，非商業(yè)多頭持倉數(shù)據(jù)與2月18日的峰值40萬手相比降幅明顯。

總之，失業(yè)率高位徘徊令總需求下滑，未來PPI、CPI還將持續(xù)低位運行，通縮風險加強短期有望推動滬金下行。風險因素：特效藥及疫苗成功研發(fā)。