引言：盡管貿(mào)易關(guān)系緊張，但是中國仍在執(zhí)行第一階段貿(mào)易協(xié)議，持續(xù)購進美國大豆，美元走軟亦提升美豆出口競爭力，6月初以來芝商所旗下的CBOT大豆期價震蕩上行，上周五主力7月合約最高突破至873.5美分/蒲式耳，隨后獲利盤令其回吐部分漲幅，截止本周二主力合約最終收報于863.25美分/蒲式耳，較5月底累計漲逾2.7%。值此之際，本周四晚上美國農(nóng)業(yè)部（USDA）將攜最新月度供需報告登場，此次報告對芝商所旗下CBOT美豆市場有何影響？國內(nèi)油粕行情又將對此作何反應？讓我們拭目以待！

附圖：CBOT大豆期貨走勢圖

一、6月報告前瞻分析

分析師們平均預期供需報告將顯示，美國2019/20年度（舊作）大豆期末庫存為5.77億蒲式耳，分析師預估區(qū)間介于4.97-6.3億蒲式耳，USDA5月預估為5.80億蒲式耳。同時，分析師們還平均預期，美國2020/21年度（新作）大豆期末庫存為4.26億蒲式耳，分析師預估區(qū)間介于3.5-5.72億蒲式耳，USDA5月預估為4.05億蒲式耳。

陳豆方面：壓榨方面，USDA數(shù)據(jù)顯示，2019/20年度截至4月份美豆壓榨累計量為14.48億蒲，這較去年同期的14.12億蒲增量3700萬蒲，剩下的5-8月份美豆壓榨量只需要總計達到6.77億蒲就可以完成USDA預測的21.25億蒲年度目標（去年同期5-8月累計壓榨6.81億蒲），因此預計本月USDA維持此壓榨量預估的概率較高。至于出口，雖然近期美豆出口銷量大幅增加，過去五周有四周美豆周出口銷量在1820-2400萬蒲，其中有一周銷量甚至高達4430萬蒲，但目前而言美豆2019/20年度完成USDA預測的16.75億蒲年度目標仍有較大的不確定性，畢竟數(shù)據(jù)顯示截至5月28日美豆累計銷量只有15.67億蒲，較去年同期的17.15億蒲則下降近8.6%，此前USDA預測反映的出口同比降幅為4.2%，目前僅完成USDA預測年度目標不到94%，這意味著截至作物期末美豆平均周出口銷量要達到880萬蒲左右（歷史同期次高水平），才能達到USDA預測的年度目標，而過去10年（除2015/16年度）最后三個月平均周出口銷量不到500萬蒲。所以我們分別針對6月份USDA供需報告出口量兩種調(diào)整情況之后的供需平衡做一個推演，如果2019/2020年度美國大豆單產(chǎn)及收獲面積、壓榨等數(shù)據(jù)不變的話，結(jié)果顯示（如下表所示），一旦USDA將出口量下調(diào)至16.55億蒲式耳附近的話，那么期末庫存有可能將提高至6億左右蒲式耳，屆時其將對美豆市場形成一些利空影響；相反而言，如果USDA仍將出口量維持16.75億蒲式耳不變的話，屆時期末庫存也將基本穩(wěn)定，其將對美豆市場影響相對中性。

新作方面：按照往年慣例，USDA在6月報告中通常不會調(diào)整美國新作單產(chǎn)，今年亦將不會例外，我們維持2020/21年度美豆新作49.8蒲/英畝趨勢單產(chǎn)預測目標不變，目前美國新作大豆播種和生長情況良好，而目前還沒有看到有針對性的數(shù)據(jù)來改變對新豆需求的預測，因此我們預計本月USDA針對新作平衡表調(diào)整將較為有限。

附表1：

二、過去10年USDA6月報告產(chǎn)量、庫存調(diào)整趨勢及對CBOT大豆行情的影響

通過觀察過去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA6月供需報告公布當天，CBOT大豆期價在過去10年間有4年下跌（平均跌幅0.71%），6年上漲（平均漲幅0.24%），下跌概率為40%，報告后的一周（包括報告公布當天），CBOT大豆期價在過去10年間有7年下跌（平均跌幅2.89%），3年上漲（平均漲幅2.80%），下跌概率為70%。也就是說從往年規(guī)律來看，USDA6月供需報告當天芝商所旗下CBOT大豆期價下跌概率偏低，但報告后一周內(nèi)下跌概率偏高。

附表2：

三、報告時的中國油粕基本面情況

豆粕：由于油廠大豆壓榨量維持超高位，近期豆粕庫存連續(xù)回升，截止6月5日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量66.58萬噸，較上周的64.16萬噸增加2.42萬噸，增幅在3.77%，較去年同期73.61萬噸減少9.55%。未來兩周壓榨量預計仍在200萬噸左右的超高水平，預計豆粕庫存或繼續(xù)增加。

附圖：沿海豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫存周度趨勢圖

豆油：近期國內(nèi)豆油庫存繼續(xù)回升，截至6月5日當周，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量94.947萬噸，較上周的93.165萬噸增1.782萬噸，增幅為1.91%，較上個月同期82.5萬噸增12.447萬噸，增幅為15.09%，較去年同期的142.88萬噸降47.933萬噸，降幅33.55%，五年同期均值115.41萬噸。

附圖：國內(nèi)豆油商業(yè)庫存趨勢圖

四、美豆后市展望及對中國油粕市場影響

美豆方面：由于USDA在6月報告中通常不會調(diào)整美國新作單產(chǎn)，我們維持2020/21年度美豆新作49.8蒲/英畝趨勢單產(chǎn)預測目標不變，目前美國新作大豆播種和生長情況良好，USDA數(shù)據(jù)顯示截至2020年6月7日當周，美國大豆種植率為86%，高于去年同期的54%及五年均值79%；美豆優(yōu)良率為72%，高于市場預期的71%。后期美新豆單產(chǎn)或因此有上調(diào)的可能，但6月報告一般還不會調(diào)整新作產(chǎn)量預估，對市場影響有限。而相比新作而言，市場更為關(guān)注的焦點在于陳作平衡表的調(diào)整情況，尤其直接可以說是陳豆出口的情況。所以如果USDA繼續(xù)下調(diào)陳作出口預估，將對美豆市場形成利空壓力，但在中國持續(xù)買豆的支撐下，短期即使回調(diào)，下方空間也較有限，在840-850美分一線有支撐；相反而言，如果USDA仍將出口量維持16.75億蒲式耳不變的話，屆時期末庫存也將基本穩(wěn)定，雖然其將對美豆市場影響相對中性，但如果中國買豆消息及作物生長期天氣炒作配合的話，屆時芝商所旗下CBOT主力合約有再度上漲并突破880美分的可能性。

國內(nèi)油粕方面：

豆粕方面：近期中國仍在連續(xù)買入美豆，加上中國買家前期采購的大量巴西大豆陸續(xù)裝運，5月份國內(nèi)進口大豆實際到港量已經(jīng)大增至1000萬噸，且6-8月大豆月均到港量也將超過1000萬噸，這令油廠開機率有望保持相對高位，沿海豆粕庫存因此也連續(xù)增加，截止6月5日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量達到66.58萬噸，周比增幅在3.77%，而近期南方最近連降雨，兩廣地區(qū)水產(chǎn)養(yǎng)殖也受到明顯影響，豆粕提貨裝貨也受阻，基本面偏空因素猶在，利空粕價。加上近幾周巴西雷亞爾匯率走強，巴西貼水處于高位，大豆進口成本較高，加上近期生豬存欄持續(xù)恢復，油廠有挺粕價意愿，或限制豆粕下跌空間?？偟膩砜?，隨著油廠高壓榨量帶來的庫存重建持續(xù)，疊加USDA報告預期偏空，短線豆粕價格或?qū)⑻幱谡鹗幷碇?，但貿(mào)易緊張關(guān)系緩和前豆粕價格跌幅有限，連粕主力合約2750一線或有支撐，調(diào)整之后仍可能隨著養(yǎng)殖業(yè)恢復而震蕩適度回升。

豆油方面：盡管6-8月月均大豆到港量超千萬噸，未來兩周壓榨量預計在200萬噸以上，但國內(nèi)豆油連續(xù)六日放量成交達5萬噸以上，上周豆油庫存僅增1.8萬噸至95萬噸，豆油庫存重建速度明顯慢于預期。況且棕櫚油產(chǎn)區(qū)陸續(xù)釋放利多消息，不僅印尼宣布6月起將棕油轉(zhuǎn)化為生物柴油的成本從100下調(diào)至80美元/噸，有利于削減油棕補貼基金的支出，反映印尼推廣B30的決心不減，同時馬來西亞亦表示將全面免除今年下半年棕櫚油的出口稅，后期馬棕的出口有望增加，這也導致各類資金參與入市做多棕櫚油（無論是豆棕的套利盤亦或是買油賣粕套利的資金都將國內(nèi)基本面明顯強于豆油的棕櫚油作為多頭頭寸配置），隨著連棕油的強勢大漲亦給豆油市場帶來外溢效應。總體而言，國內(nèi)豆油因隨著新冠疫情得到有效控制，餐飲消費需求回升速度較快，加上豆油收儲的傳言頻出，豆油庫存重建速度明顯低于預期，疊加棕櫚油產(chǎn)區(qū)陸續(xù)釋放利多消息及國內(nèi)棕油庫存亦因需求增加而不斷下降令國內(nèi)外棕櫚油走勢強勁，美國股市及國際原油也持續(xù)拉升，原油已回升至恐慌性下跌之前的水平，另外貿(mào)易關(guān)系持續(xù)趨于緊張的情況下，交易商不敢輕易做空，連盤油脂震蕩趨升格局不變，預計短線豆油現(xiàn)貨將跟盤保持偏強運行走勢。