利多不足

全球寬松措施持續(xù)加碼，復工帶動全球經濟觸底反彈，市場風險偏好顯著回升，近期銅價強勢反彈收復春節(jié)后全部跌幅。對于后市，后疫情時期全球經濟難以快速恢復到疫情前水平，下游需求恢復不及上游，疫情導致的階段性供需錯配回歸，銅價高位振蕩后仍面臨下行風險。

原料短缺局面緩和

海外銅礦主產國在3月中下旬開始加大防疫管控措施，部分大型礦企降低運營甚至暫停生產，其中秘魯影響較為嚴重，4月秘魯銅產量同比下降34.7%。疫情之下4月智利銅產量不降反增，同比增長4.1%。進入5月，礦山逐步恢復物流及生產。近日智利延長國家緊急狀態(tài)90天，在建銅礦項目將被擱置或放緩，但考慮到礦業(yè)對智利的經濟貢獻，礦山生產維持正常。后續(xù)銅精礦現貨加工費TC將底部振蕩回升。

由于船期滯后性，目前國內冶煉廠原料仍處于短缺狀態(tài)，部分煉廠加大檢修力度，抑制我國電解銅產量。SMM預計6月電解銅產量較上個月下滑3.59萬噸。預計原料短缺將延續(xù)至7月，但短缺程度逐步緩和。

7月消費將繼續(xù)走弱

4月、5月下游消費旺盛，一季度延后訂單加快生產。6月下游電力消費走弱，家電、汽車消費進一步回暖。由于境外疫情導致居民居家時間延長，家電出口顯著改善。國內消費不斷回暖，尤其是線上訂單火爆，京東家電618空調成交額同比翻倍，超過1—5月成交額綜合。冰箱和洗衣機累計成交額同比去年增長130%。家電消費旺盛帶動6月銅管企業(yè)開工率環(huán)比上漲。據乘聯會數據，6月乘用車消費環(huán)比有望繼續(xù)增長，主要因為政策支持和車企降價促銷效果達到階段性高峰。一季度電力訂單在4月、5月加速趕工，6月訂單減少，同時由于銅價高企，精廢價差走擴，廢銅桿訂單顯著增加，對精銅桿造成沖擊。

線上購物節(jié)的大力促銷，造就了6月汽車及家電訂單的火爆局面，但同時也提前部分透支了后續(xù)需求。從季節(jié)性表現來看，7月為傳統(tǒng)消費淡季，家電、汽車銷量及電網投資將環(huán)比下滑。

庫存臨近拐點

3月下旬以來，國內消費持續(xù)改善，下游一季度延后訂單在二季度加速生產，國內庫存持續(xù)下降，也對銅價3月以來反彈構成強有力支撐。截止6月19日，上期所銅庫存僅11萬噸，較今年高點下降27萬噸。目前庫存下降速度放緩，7月消費將進一步走弱，預計將迎來庫存拐點。

銅價自3月底以來強勢上行，除了受疫情導致的國內外供需階段性錯配支撐外，全球央行及政府實施寬松的貨幣及財政政策，也助力銅價接連突破多個阻力位。美聯儲預計將延續(xù)當前利率至2022年年底，并表示將動用一切工具支持經濟重回正軌。

總體來看，全球流動性充裕局面將延續(xù)，對銅價構成支撐。但我們認為，后疫情時期，刺激措施不能帶來經濟的快速恢復，IMF預計到2021年全球經濟也僅部分恢復。全球疫情形勢依然嚴峻，防疫將進入常態(tài)化。從市場角度來看，銅價經歷V形反轉，顯現出市場情緒從極度恐慌轉向情緒修復。后續(xù)市場將理性評估后疫情時期全球經濟的復蘇進度。

綜上所述，流動性充裕及庫存低位對銅價構成支撐，但后市向上空間有限。從邊際來看，原料供應將逐步跟上，下游消費將進入淡季，庫存有望迎來拐點，銅價持續(xù)上行后進入強阻力區(qū)，我們認為銅價高位振蕩后將再次走弱。