近日股市、債市“冰火兩重天”，一邊是“乘風(fēng)破浪”的股市，一邊是壓力重重的債市，股債“蹺蹺板效應(yīng)”明顯。央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的目標(biāo)沒有改變，因此，債市后期仍有回暖機(jī)會(huì)。

近期國債期貨“跌跌不休”，本周前三個(gè)交易日，10年期國債期貨主力合約累計(jì)下跌1.43%，5年期國債期貨主力合約累計(jì)下跌1.25%，2年期國債期貨主力合約累計(jì)下跌0.51%，三個(gè)品種均回到了1月份的水平，至此，2—4月的漲幅全部回吐。

進(jìn)入7月，央行再次暫停了逆回購操作，并決定于7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次調(diào)整可以提高商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和積極性，可謂是精準(zhǔn)“灌溉”，直達(dá)實(shí)體。然而，此次定向降息并非全面降息，可見央行態(tài)度偏審慎，因此未能提振債市情緒。

7月初央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈回籠，銀行間資金面有所放松，但股市大量吸金，資金面出現(xiàn)收緊跡象，銀行間質(zhì)押式回購利率及Shibor利率下行后紛紛拐頭向上。相比A股的火熱，債市情緒不佳，期現(xiàn)貨市場(chǎng)整體偏弱。銀行間關(guān)鍵期限利率債收益率全線上漲，10年期國債收益率觸及3%關(guān)口。國債期貨跟隨現(xiàn)券走低，5年期、10年期國債期貨主力合約均創(chuàng)近三年半以來最大跌幅。然而，國債期貨避險(xiǎn)功能顯現(xiàn)，10年期國債期貨總持倉突破10萬手。前20會(huì)員持倉方面，5年期、10年期國債期貨為凈空頭，維持在3000—5000手左右，2年期國債期貨為凈多頭。國債期貨品種表現(xiàn)均弱于現(xiàn)券，多數(shù)合約基差有所擴(kuò)大。

財(cái)政部將于7月14日第三次續(xù)發(fā)行2020年抗疫特別國債（一期）（5年期），規(guī)模為500億元。同時(shí)，財(cái)政部對(duì)2020年抗疫特別國債（三期）（10年期）第三次續(xù)發(fā)行進(jìn)行了招標(biāo)，規(guī)模為700億元。值得注意的是，2900億元抗疫特別國債已在6月發(fā)行，按照全年1萬億元的發(fā)行計(jì)劃，需在一個(gè)半月內(nèi)發(fā)行完畢。那么，7月有7100億元抗疫特別國債待發(fā)。6月發(fā)行特別國債期間，央行重啟了逆回購，并調(diào)降了中標(biāo)利率，預(yù)計(jì)7月央行仍將會(huì)通過公開市場(chǎng)操作來緩沖特別國債發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的影響。

宏觀數(shù)據(jù)方面，中國6月官方制造業(yè)PMI為50.9，較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；6月非制造業(yè)PMI為54.4，較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI為54.2，較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)進(jìn)一步恢復(fù)，基本面持續(xù)改善，但不確定因素依然存在。非制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)四個(gè)月回升，多數(shù)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)恢復(fù)，但文化體育娛樂和居民服務(wù)業(yè)恢復(fù)緩慢。

海外情況，美國新冠疫情愈發(fā)嚴(yán)峻，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遙遙無期。為了緩解疫情帶來的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部接連推出數(shù)項(xiàng)刺激政策，出臺(tái)無限量化寬松政策，大量購買國債，美債收益率低位徘徊，10年期美債收益率在0.65%左右，中美利差擴(kuò)大到230BP。在此過程中，中國疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，金融開放步伐加快，人民幣資產(chǎn)備受青睞。近期A股火熱，人民幣匯率也不甘示弱，人民幣兌美元匯率連續(xù)突破上升到7.02。另外，央行數(shù)據(jù)顯示，目前中國債券市場(chǎng)余額為108萬億元人民幣，位居世界第二。截至6月末，共有近900家境外法人機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，持有人民幣債券規(guī)模約2.6萬億元。目前境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模占我國債券總量比重為2.4%，持有國債規(guī)模占比達(dá)9%。

整體來看，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善、創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制、新三板改革等因素影響，市場(chǎng)情緒火熱，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，各路資金加速涌入，股市漲勢(shì)迅猛。7月特別國債集中發(fā)行，央行貨幣政策相對(duì)審慎，受此影響近來債市處于調(diào)整狀態(tài)，突然上漲的股市進(jìn)一步壓制了債市情緒。然而，這種情緒的壓制只是短暫的。從中長(zhǎng)期看，債市仍然會(huì)回歸到經(jīng)濟(jì)基本面跟貨幣政策上來?？紤]到海外疫情依然嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)壓力空前，中美貿(mào)易再起摩擦，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)勢(shì)必會(huì)受外圍因素影響，未來仍有走弱壓力。另外，央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的目標(biāo)沒有改變，因此，債市后期仍有回暖機(jī)會(huì)。