風(fēng)格的再平衡已經(jīng)啟動(dòng)，價(jià)值股與成長(zhǎng)股經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半年的估值分化后，鐘擺出現(xiàn)了猛烈回歸。6月以來(lái)，基本面、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化觸發(fā)了估值回歸：第一，6月PMI/發(fā)電量/房地產(chǎn)銷售/重卡銷售等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，強(qiáng)化了2季度基本面恢復(fù)較快的正面事實(shí)；第二，5月中旬以來(lái)短端利率和長(zhǎng)端利率明顯上升，提升了低估值價(jià)值股的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；第三，夏威夷會(huì)面之后中美關(guān)系整體處于平靜緩和狀態(tài)，市場(chǎng)情緒開始底部回升。

風(fēng)格再平衡尚未結(jié)束，在偏弱的基本面數(shù)據(jù)出來(lái)之前，短期風(fēng)格再平衡仍然有較強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)，但是尚不支持趨勢(shì)性的風(fēng)格切換，除非基本面較快復(fù)蘇的勢(shì)頭能夠持續(xù)。然而目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在明顯的結(jié)構(gòu)分化，基建地產(chǎn)投資和高技術(shù)制造業(yè)投資等內(nèi)需得到較快恢復(fù)，但消費(fèi)服務(wù)業(yè)、部分可選消費(fèi)和傳統(tǒng)制造業(yè)處于復(fù)蘇瓶頸期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能從斜率最大的階段進(jìn)入到平臺(tái)期。

低估值價(jià)值股的估值修復(fù)引發(fā)了指數(shù)大幅上漲，賺錢效應(yīng)的提升又吸引了增量資金入場(chǎng)，資金和情緒相互強(qiáng)化的正反饋開啟后，觀察市場(chǎng)的視角更適合用行為金融而不是基本面因子，技術(shù)指標(biāo)、政策態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)事件是牛市泡沫期的主要路標(biāo)。和2014-15年相比，當(dāng)前市場(chǎng)的宏觀場(chǎng)景有較大改變，例如基本面(總量和結(jié)構(gòu))、貨幣政策力度(降準(zhǔn)降息)、信用條件(影子銀行)、監(jiān)管環(huán)境(混業(yè)杠桿)等方面有諸多不同，不能簡(jiǎn)單套用，但市場(chǎng)的行為金融模式(人性)總是相似的。

經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)計(jì)2季度實(shí)際GDP增速2.9%；6月工業(yè)增加值增速基本恢復(fù)至疫前水平；基建和房地產(chǎn)單月投資增速有望進(jìn)一步升高甚至超過(guò)疫前水平，制造業(yè)投資恢復(fù)偏慢；消費(fèi)增速受乘用車拖累暫時(shí)難以轉(zhuǎn)正，出口出現(xiàn)邊際改善跡象；PPI見底反彈，CPI短暫反彈，但年底仍將回落至0附近。政策方面，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇瓶頸和失業(yè)率沖高是否可能出現(xiàn)并引發(fā)貨幣政策階段性再加碼。