今天跟大家聊一聊A股和港股的行情，關(guān)于行情的延續(xù)性以及行情的風(fēng)格。

首先，講一下行情的延續(xù)性，我傾向于說這是有基本面和流動(dòng)性雙重加持，所以震蕩向上，行情延續(xù)性我們還是比較看好。

一方面，從基本面的角度分析

可以看到四月份五月份六月份的數(shù)據(jù)，特別是像PMI數(shù)據(jù)這樣的先行指標(biāo)，已經(jīng)反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)。從6.18陸家嘴論壇中國(guó)金融監(jiān)管層的表態(tài)可以看到他們心目中整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是在向好。雖然向下的壓力還有，但是趨勢(shì)是向著好的方向來發(fā)展。最近6月份PMI數(shù)據(jù)里的購(gòu)進(jìn)價(jià)格，它是PPI的一個(gè)先行指標(biāo)，在15項(xiàng)購(gòu)進(jìn)價(jià)格里有11項(xiàng)有明顯的反彈，這都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的有效需求是在改善的、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求正在修復(fù)，可以理解為“弱復(fù)蘇”，我們認(rèn)為“弱復(fù)蘇”可能是下半年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。

上半年在疫情的擾動(dòng)下，無論是海外還是國(guó)內(nèi)，大家擔(dān)心出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的大通縮和經(jīng)濟(jì)的衰退。但現(xiàn)在來看經(jīng)過了近半年的修復(fù)，特別是財(cái)政政策和貨幣政策相互配合來應(yīng)對(duì)這樣的危機(jī)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)到一個(gè)正?；?。

我們認(rèn)為下半年開始，制造業(yè)產(chǎn)成品的庫(kù)存周期有望開始新一輪征程。我們?cè)谌ツ昕?020年時(shí)就認(rèn)為，一季度庫(kù)存周期有望見底回升。但是，一季度因?yàn)橐咔榈脑虺霈F(xiàn)一個(gè)斷崖，二季度修復(fù)，現(xiàn)在來看已經(jīng)修復(fù)到正常，所以，我們認(rèn)為從今年下半年庫(kù)存周期又將開始啟動(dòng)，而庫(kù)存周期往往有一個(gè)二十多個(gè)月的擴(kuò)張期。后面可以去找一些先進(jìn)制造業(yè)和科技創(chuàng)新升級(jí)的行業(yè)，包括像汽車(新能源車相關(guān)的)、比如精密制造、精細(xì)化工相關(guān)的、高端裝備制造業(yè)，這些行業(yè)景氣度有望從低位得到改善。所以，A股港股行情震蕩向上有基本面向上的基礎(chǔ)。

如果說上半年(相對(duì)收益)更多的是消費(fèi)醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)，是少數(shù)派的結(jié)構(gòu)性牛市，那么(下半年)我們傾向認(rèn)為，核心資產(chǎn)牛市的范圍就會(huì)從消費(fèi)醫(yī)藥科技，慢慢擴(kuò)散到一些制造業(yè)甚至一些傳統(tǒng)的價(jià)值股，這就是為什么我們?cè)?月21號(hào)寫了一篇報(bào)告叫做《風(fēng)格再平衡》，認(rèn)為可以懷著憐憫的心去配置一些有高股息特征、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力都很強(qiáng)、中國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)的核心資產(chǎn)。

現(xiàn)在來看，短短的這些天過去，市場(chǎng)已經(jīng)有些亢奮，已經(jīng)從憐憫的心變?yōu)樨澙返男模覀儍A向認(rèn)為市場(chǎng)有一個(gè)震蕩向上的節(jié)奏。

第二方面，我們看流動(dòng)性

海外的流動(dòng)性增量已經(jīng)在弱化，存量還是在一個(gè)大水漫灌、泛濫的狀態(tài)，所以全球資金利率都比較低，美國(guó)是零利率，歐洲和日本是負(fù)利率，在這種情況下，美股的估值已經(jīng)在高位，標(biāo)普(指數(shù))25、26倍的動(dòng)態(tài)市盈率，基本上是接近了納斯達(dá)克泡沫時(shí)代就是2000年那樣的一個(gè)泡沫。所以，這個(gè)時(shí)候“錢”又很多，(美股)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)向下的空間也不是很大，但是，美國(guó)的基本面不是特別給力，所以，(下半年)它就形成了一個(gè)高位的箱體大平臺(tái)。

而(美股)箱體震蕩搭平臺(tái)，就會(huì)導(dǎo)致錢不斷從美股向全世界其他性價(jià)比更好的資產(chǎn)溢出。而溢出效應(yīng)對(duì)于A股港股中國(guó)最優(yōu)秀的核心資產(chǎn)有一個(gè)托底的作用。這是從資金面的角度來說這是正面的。

第三方面，下半年依然是圍繞核心資產(chǎn)這種大邏輯，只是風(fēng)格更加擴(kuò)散

羅馬不是一天建成的。即便有基本面和資金面的支撐，但是，基本面是個(gè)“弱復(fù)蘇”，它不是像09、10年時(shí)4萬億刺激下的“強(qiáng)復(fù)蘇”。對(duì)于流動(dòng)性而言，這一次中國(guó)的管理層是比較克制的，財(cái)政政策和貨幣政策是有針對(duì)性的，而不是大水漫灌的。

所以，我們認(rèn)為下半年依然是圍繞核心資產(chǎn)這種大邏輯，只是風(fēng)格更加擴(kuò)散，更加圍繞基本面能夠有所修復(fù)的領(lǐng)域。

下半年相比而言，對(duì)于“硬科技”特別是新能源車、5G半導(dǎo)體、精細(xì)化工、軍工、高端制造這些景氣在持續(xù)改善、有周期色彩和科技含量的領(lǐng)域，我們認(rèn)為，估值和盈利雙驅(qū)動(dòng)的彈性會(huì)更加明顯。

另外，像金融、地產(chǎn)等為代表的類債券資產(chǎn)，它們的修復(fù)也是水漲船高，特別是7月份會(huì)有一個(gè)猛烈的修復(fù)。但是，在修復(fù)之后，我認(rèn)為還是會(huì)進(jìn)入一個(gè)震蕩期。

最后，我講一下行情的節(jié)奏

我們認(rèn)為是震蕩向上，震蕩就決定了這次行情不像以往牛市“亂拳打死老師傅”，專業(yè)選手需要關(guān)注基本面的變化，而不是“賭”像2014、15年的“杠桿?！薄八！薄隘偱！?。這一次資本市場(chǎng)的重要變化A股是注冊(cè)制、港股是它的創(chuàng)新性—-港股吸引同股不同權(quán)、中概股回歸以及那些沒有收入的創(chuàng)新型生物科技。

所以，我建議大家要把自己的資產(chǎn)配置做好，多一些放在權(quán)益資產(chǎn)上，但是，警惕用以往的散戶思維來做追漲殺跌，應(yīng)該去找最優(yōu)秀的基金管理人，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。因?yàn)?，現(xiàn)在面臨著太多的垃圾資產(chǎn)，在注冊(cè)制的一個(gè)時(shí)代，股票會(huì)越來越多，無論是A股還是港股，可能會(huì)越來越多，但是，股票與股票之間的差異也會(huì)越來越大。

我們要牢牢記住，14、15年的水牛大概率是不可能簡(jiǎn)單重演的?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)的定位是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。所以，很可能“快?！痹?月份的某階段就會(huì)遭遇“慢?！钡霓D(zhuǎn)軌。

而快牛向慢牛的轉(zhuǎn)軌有幾個(gè)因素導(dǎo)致：

比如，注冊(cè)制的擴(kuò)大化，7月22號(hào)創(chuàng)業(yè)板開始注冊(cè)制，7月20號(hào)前后政治局開會(huì)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，會(huì)不會(huì)以改革的名義讓資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)更凸顯？

另外，比如，像所謂“國(guó)家隊(duì)”在15年救市所掌握的籌碼，會(huì)不會(huì)像(海外)平準(zhǔn)基金一樣來控制節(jié)奏？這些都會(huì)壓制市場(chǎng)的“瘋牛”，讓市場(chǎng)成為更加健康的“慢牛”，這是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但這是個(gè)短期風(fēng)險(xiǎn)，也許是有驚無險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，比如外部的中美博弈，在香港地區(qū)問題上的一些紛擾，這些東西都是有驚無險(xiǎn)。

總之，拉長(zhǎng)來看，大家還是要關(guān)注最優(yōu)秀的基金經(jīng)理所管理的資產(chǎn)，特別是核心資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)。