今天跟大家聊一聊A股和港股的行情，關(guān)于行情的延續(xù)性以及行情的風(fēng)格。

首先，講一下行情的延續(xù)性，我傾向于說這是有基本面和流動性雙重加持，所以震蕩向上，行情延續(xù)性我們還是比較看好。

一方面，從基本面的角度分析

可以看到四月份五月份六月份的數(shù)據(jù)，特別是像PMI數(shù)據(jù)這樣的先行指標(biāo)，已經(jīng)反映出中國經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)。從6.18陸家嘴論壇中國金融監(jiān)管層的表態(tài)可以看到他們心目中整個中國經(jīng)濟(jì)也是在向好。雖然向下的壓力還有，但是趨勢是向著好的方向來發(fā)展。最近6月份PMI數(shù)據(jù)里的購進(jìn)價格，它是PPI的一個先行指標(biāo)，在15項購進(jìn)價格里有11項有明顯的反彈，這都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的有效需求是在改善的、中國經(jīng)濟(jì)的需求正在修復(fù)，可以理解為“弱復(fù)蘇”，我們認(rèn)為“弱復(fù)蘇”可能是下半年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。

上半年在疫情的擾動下，無論是海外還是國內(nèi)，大家擔(dān)心出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的大通縮和經(jīng)濟(jì)的衰退。但現(xiàn)在來看經(jīng)過了近半年的修復(fù)，特別是財政政策和貨幣政策相互配合來應(yīng)對這樣的危機(jī)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)到一個正常化。

我們認(rèn)為下半年開始，制造業(yè)產(chǎn)成品的庫存周期有望開始新一輪征程。我們在去年看2020年時就認(rèn)為，一季度庫存周期有望見底回升。但是，一季度因為疫情的原因出現(xiàn)一個斷崖，二季度修復(fù)，現(xiàn)在來看已經(jīng)修復(fù)到正常，所以，我們認(rèn)為從今年下半年庫存周期又將開始啟動，而庫存周期往往有一個二十多個月的擴(kuò)張期。后面可以去找一些先進(jìn)制造業(yè)和科技創(chuàng)新升級的行業(yè)，包括像汽車(新能源車相關(guān)的)、比如精密制造、精細(xì)化工相關(guān)的、高端裝備制造業(yè)，這些行業(yè)景氣度有望從低位得到改善。所以，A股港股行情震蕩向上有基本面向上的基礎(chǔ)。

如果說上半年(相對收益)更多的是消費(fèi)醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)，是少數(shù)派的結(jié)構(gòu)性牛市，那么(下半年)我們傾向認(rèn)為，核心資產(chǎn)牛市的范圍就會從消費(fèi)醫(yī)藥科技，慢慢擴(kuò)散到一些制造業(yè)甚至一些傳統(tǒng)的價值股，這就是為什么我們在6月21號寫了一篇報告叫做《風(fēng)格再平衡》，認(rèn)為可以懷著憐憫的心去配置一些有高股息特征、行業(yè)競爭力都很強(qiáng)、中國傳統(tǒng)行業(yè)的核心資產(chǎn)。

現(xiàn)在來看，短短的這些天過去，市場已經(jīng)有些亢奮，已經(jīng)從憐憫的心變?yōu)樨澙返男?，我們傾向認(rèn)為市場有一個震蕩向上的節(jié)奏。

第二方面，我們看流動性

海外的流動性增量已經(jīng)在弱化，存量還是在一個大水漫灌、泛濫的狀態(tài)，所以全球資金利率都比較低，美國是零利率，歐洲和日本是負(fù)利率，在這種情況下，美股的估值已經(jīng)在高位，標(biāo)普(指數(shù))25、26倍的動態(tài)市盈率，基本上是接近了納斯達(dá)克泡沫時代就是2000年那樣的一個泡沫。所以，這個時候“錢”又很多，(美股)系統(tǒng)性風(fēng)險向下的空間也不是很大，但是，美國的基本面不是特別給力，所以，(下半年)它就形成了一個高位的箱體大平臺。

而(美股)箱體震蕩搭平臺，就會導(dǎo)致錢不斷從美股向全世界其他性價比更好的資產(chǎn)溢出。而溢出效應(yīng)對于A股港股中國最優(yōu)秀的核心資產(chǎn)有一個托底的作用。這是從資金面的角度來說這是正面的。

第三方面，下半年依然是圍繞核心資產(chǎn)這種大邏輯，只是風(fēng)格更加擴(kuò)散

羅馬不是一天建成的。即便有基本面和資金面的支撐，但是，基本面是個“弱復(fù)蘇”，它不是像09、10年時4萬億刺激下的“強(qiáng)復(fù)蘇”。對于流動性而言，這一次中國的管理層是比較克制的，財政政策和貨幣政策是有針對性的，而不是大水漫灌的。

所以，我們認(rèn)為下半年依然是圍繞核心資產(chǎn)這種大邏輯，只是風(fēng)格更加擴(kuò)散，更加圍繞基本面能夠有所修復(fù)的領(lǐng)域。

下半年相比而言，對于“硬科技”特別是新能源車、5G半導(dǎo)體、精細(xì)化工、軍工、高端制造這些景氣在持續(xù)改善、有周期色彩和科技含量的領(lǐng)域，我們認(rèn)為，估值和盈利雙驅(qū)動的彈性會更加明顯。

另外，像金融、地產(chǎn)等為代表的類債券資產(chǎn)，它們的修復(fù)也是水漲船高，特別是7月份會有一個猛烈的修復(fù)。但是，在修復(fù)之后，我認(rèn)為還是會進(jìn)入一個震蕩期。

最后，我講一下行情的節(jié)奏

我們認(rèn)為是震蕩向上，震蕩就決定了這次行情不像以往牛市“亂拳打死老師傅”，專業(yè)選手需要關(guān)注基本面的變化，而不是“賭”像2014、15年的“杠桿?！薄八！薄隘偱！?。這一次資本市場的重要變化A股是注冊制、港股是它的創(chuàng)新性—-港股吸引同股不同權(quán)、中概股回歸以及那些沒有收入的創(chuàng)新型生物科技。

所以，我建議大家要把自己的資產(chǎn)配置做好，多一些放在權(quán)益資產(chǎn)上，但是，警惕用以往的散戶思維來做追漲殺跌，應(yīng)該去找最優(yōu)秀的基金管理人，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。因為，現(xiàn)在面臨著太多的垃圾資產(chǎn)，在注冊制的一個時代，股票會越來越多，無論是A股還是港股，可能會越來越多，但是，股票與股票之間的差異也會越來越大。

我們要牢牢記住，14、15年的水牛大概率是不可能簡單重演的?，F(xiàn)在資本市場的定位是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。所以，很可能“快?！痹?月份的某階段就會遭遇“慢?！钡霓D(zhuǎn)軌。

而快牛向慢牛的轉(zhuǎn)軌有幾個因素導(dǎo)致：

比如，注冊制的擴(kuò)大化，7月22號創(chuàng)業(yè)板開始注冊制，7月20號前后政治局開會對下半年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，會不會以改革的名義讓資本市場為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)更凸顯？

另外，比如，像所謂“國家隊”在15年救市所掌握的籌碼，會不會像(海外)平準(zhǔn)基金一樣來控制節(jié)奏？這些都會壓制市場的“瘋牛”，讓市場成為更加健康的“慢?！?，這是一個潛在的風(fēng)險，但這是個短期風(fēng)險，也許是有驚無險的風(fēng)險。

另外，比如外部的中美博弈，在香港地區(qū)問題上的一些紛擾，這些東西都是有驚無險。

總之，拉長來看，大家還是要關(guān)注最優(yōu)秀的基金經(jīng)理所管理的資產(chǎn)，特別是核心資產(chǎn)。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國博弈風(fēng)險。