經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性增強(qiáng)

周二受隔夜美股跳水影響，股指早盤集體低開，短暫沖高后一路下行，午后跌幅收窄。7月以來，伴隨著股指大幅上漲，短期市場波動(dòng)明顯加大。

政治局會(huì)議提供政策指引

按照慣例，每年的4月、7月、10月、12月都要召開中央政治局會(huì)議。會(huì)議主要分析研究當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，以及對下一步經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行新的部署。去年4月19日的政治局會(huì)議不再提“六個(gè)穩(wěn)”，市場產(chǎn)生政策邊際的預(yù)期，股市由漲轉(zhuǎn)跌。

7月13日，中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會(huì)。從會(huì)議的內(nèi)容來看，或是為7月政治局會(huì)議提前做準(zhǔn)備。在周一的會(huì)議上，李克強(qiáng)表示，近來經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長勢頭，表現(xiàn)出逐步回穩(wěn)態(tài)勢，充分展現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大韌性和巨大回旋余地，要堅(jiān)定發(fā)展信心。但國際環(huán)境不確定性仍在增加，形勢仍然嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的困難挑戰(zhàn)特別是就業(yè)壓力仍十分突出，要做好繼續(xù)打硬仗的準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，總理的表述或意味著，政策可能不太會(huì)出現(xiàn)類似于去年4月19日會(huì)議那樣的重大轉(zhuǎn)變。因此，短期無需對政策產(chǎn)生收緊的擔(dān)憂。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象明顯。6月金融數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，社融增量超預(yù)期，貨幣供給和社融存量增速都維持較高水平。貨幣供給基本已經(jīng)到達(dá)頂部，M1和M2增速進(jìn)一步提升的概率不大。同時(shí)，6月社融高增主要由政府債券拉動(dòng)，得益于特別國債和地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行。央行在新聞發(fā)布會(huì)上表示，目前3000億元和5000億元再貸款已經(jīng)執(zhí)行完畢，截至7月7日，1萬億元的再貸款已經(jīng)發(fā)放3747億元，即下半年額度大約為6000億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上半年，所以未來社融增速可能會(huì)邊際放緩。往后需要關(guān)注信用擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，通常來看，社融對經(jīng)濟(jì)增速有1—2個(gè)季度的領(lǐng)先作用，社融增速的持續(xù)上行，將進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。

周二公布的6月進(jìn)出口首次實(shí)現(xiàn)雙增長，超出市場預(yù)期。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)出口二季度有所回穩(wěn)。今年二季度，我國外貿(mào)進(jìn)出口7.67萬億元，同比下降0.2%，降幅較一季度收窄6.3個(gè)百分點(diǎn)。從月度上看，自4月起出口連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長，6月進(jìn)出口同比增長5.1%，其中出口增長4.3%，進(jìn)口增長6.2%。進(jìn)出口超預(yù)期，疊加此前公布的PMI等一系列數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性在增強(qiáng)。

股市流動(dòng)性充裕

今年以來，公募基金發(fā)行和外資流入成為推動(dòng)股指不斷上行的主要力量。2020年上半年，新發(fā)行股票型基金和混合偏股型基金規(guī)模近6000億元，超過2015年后任一年全年的基金發(fā)行規(guī)模。上周基金發(fā)行830億元，而前一周僅115億元，環(huán)比大幅上升。居民資產(chǎn)配置向權(quán)益傾斜，是本輪基金發(fā)行火爆的主要原因。外資方面，2020年上半年，陸股通累計(jì)凈流入1181億元。進(jìn)入7月后，北上資金流入呈現(xiàn)爆炸式增長，僅前9個(gè)交易日，陸股通累計(jì)流入資金653億元，這一規(guī)模已超過上半年單月流入最大值，顯示北上資金流入A股加倉跡象明顯。盡管周二北向資金出現(xiàn)較大凈流出，但我們認(rèn)為，相比全球其他國家，中國率先走出疫情沖擊，PMI大幅領(lǐng)先全球主要經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)下半年外資繼續(xù)流入的趨勢不會(huì)發(fā)生改變。

總體來看，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體弱復(fù)蘇的背景下，預(yù)計(jì)未來貨幣政策基調(diào)不變，關(guān)注7月即將召開的中央政治局會(huì)議。居民部門資產(chǎn)配置向權(quán)益資產(chǎn)傾斜，導(dǎo)致股票基金發(fā)行快速增長。下半年公募基金和外資仍然是A股重要的增量資金來源。短期消息面干擾因素多，大股東減持、限售股解禁以及外資單日凈流出，導(dǎo)致市場波動(dòng)大。但中期來看，股指上漲趨勢不變。