基本面改善

今年二季度，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出較好的回升勢頭，工業(yè)恢復(fù)速度較快，工業(yè)品價(jià)格穩(wěn)步回升，螺紋鋼期價(jià)振蕩上行，上漲幅度接近10%。當(dāng)前鋼材社會庫存水平高于往年，鋼廠產(chǎn)量居高不下，但在淡季期現(xiàn)價(jià)格并未回調(diào)，反而加快了上漲的速度。筆者認(rèn)為，近期價(jià)格由預(yù)期主導(dǎo)，宏觀因素影響較大，市場樂觀預(yù)期為鋼價(jià)提供了有力的支撐。

宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)步恢復(fù)，基本面繼續(xù)改善。6月份，制造業(yè)PMI為50.9%，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有三分之二的行業(yè)PMI高于臨界點(diǎn)，較上月增加5個(gè)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，供需兩端持續(xù)回暖，價(jià)格指數(shù)有所上升，企業(yè)信心基本穩(wěn)定。但由于海外疫情形勢依舊嚴(yán)峻，不確定因素依然存在，進(jìn)出口指數(shù)雖連續(xù)兩個(gè)月改善，但仍位于臨界點(diǎn)以下，外部市場依然存在變數(shù)。自疫情暴發(fā)以來，央行采取了“寬貨幣+寬信用”的貨幣政策應(yīng)對國內(nèi)外復(fù)雜形勢可能造成的不利影響。上半年銀行貸款和社融累計(jì)新增分別達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的12.09萬億元、20.83萬億，M2同比已連續(xù)3月保持在11％的高位之上?！皩捸泿?寬信用”的政策為股市和工業(yè)品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲提供了有利條件。

回顧年初至今幾個(gè)具有代表的工業(yè)品價(jià)格走勢，鋼價(jià)受新冠肺炎疫情的影響最小，這是鋼材的供給和消費(fèi)都以國內(nèi)市場為主，國內(nèi)疫情控制措施得當(dāng)，對鋼廠的生產(chǎn)和下游的復(fù)工影響較小。另外，疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊反而提升了市場對于國家擴(kuò)大基建規(guī)模、放松地產(chǎn)調(diào)控的政策預(yù)期，無論是上游的鋼廠還是中游的貿(mào)易商、終端消費(fèi)企業(yè)，對于年內(nèi)鋼材的價(jià)格均保持比較樂觀的態(tài)度。由于國家采取了靈活適度的貨幣政策，鋼廠、國有貿(mào)易商、建設(shè)施工單位均表示融資成本下降明顯，資金較為充裕，這無疑提升了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。盡管7—8月份有需求下降和社會庫存累積的預(yù)期，但鋼貿(mào)商并未因此而產(chǎn)生恐慌情緒，反而希望在鋼價(jià)淡季回調(diào)過程中建立更多的庫存來博取未來更大的收益。股市的快速上行更是激發(fā)了投資者的參與熱情，增強(qiáng)了市場對未來經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的信心。

盡管宏觀和產(chǎn)業(yè)氛圍比較樂觀，且近期鋼材的市場成交和表觀消費(fèi)情況尚可，但筆者認(rèn)為配置鋼材期貨多頭的性價(jià)比并不高。原因有以下兩點(diǎn)：

1.鋼材消費(fèi)亮點(diǎn)不足。今年耗鋼增量主要來自雄安新區(qū)，華北地區(qū)鋼價(jià)一直強(qiáng)于其他地區(qū)。據(jù)研究測算，2020年雄安新區(qū)的建設(shè)項(xiàng)目用鋼量約為500萬噸，三季度華北地區(qū)的鋼材消費(fèi)有保障。但在“房住不炒”的定位下，地產(chǎn)開發(fā)投資和新開工數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不突出。而基建方面，據(jù)測算，5月廣義、狹義基建投資同比增速分別為10.9％、8.3％，分行業(yè)看，電力等、交運(yùn)等、水利公用等投資增速分別為28.8％、11.2％、5.1％，這也印證了以電力、5G為代表的新基建領(lǐng)域是本輪基建投資的主要方向，由于這些領(lǐng)域耗鋼量較少，基建對鋼材消費(fèi)的拉動可能弱于預(yù)期。

2.資金青睞供給剛性較強(qiáng)的品種，而鋼材供給彈性較強(qiáng)。宏觀回暖帶動工業(yè)品復(fù)蘇，其中銅表現(xiàn)最為突出，一方面是因?yàn)橄掠坞娏ν顿Y需求強(qiáng)勁，另一方面由于前兩年銅價(jià)低迷，上游供應(yīng)剛性較強(qiáng)，且受到海外疫情影響，銅礦供應(yīng)擾動較多。需求好、供給剛性強(qiáng)的品種更加受到資金青睞，鐵礦石價(jià)格上行的邏輯也類似。而鋼材由于電爐產(chǎn)能占比提升且下半年電爐大幅投產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，導(dǎo)致鋼材供應(yīng)彈性越來越大，疊加庫存偏高的因素，資金主動推漲意愿不足，以被動跟漲為主。

綜合來看，鋼材三季度維持供需兩旺的格局是大概率事件，國內(nèi)宏觀環(huán)境偏暖、資金面相對寬松將繼續(xù)支持鋼市的樂觀預(yù)期。但考慮到鋼材的基本面和期現(xiàn)價(jià)格平水的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為在當(dāng)前價(jià)格水平做多螺紋鋼期貨的驅(qū)動力不強(qiáng)、安全邊際不足，建議投資者暫時(shí)保持觀望，背靠電爐成本擇機(jī)買入較為合適。