進(jìn)入7月份以來(lái)，A股在暴漲后又經(jīng)歷了大跌，行情猶如“過(guò)山車(chē)”。我們認(rèn)為，A股長(zhǎng)期“慢?！毙星榭善?，而短期的行情走勢(shì)將取決于后續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況。

上周A股出現(xiàn)了大跌，和前一周的暴漲形成了鮮明對(duì)比，行情上漲已經(jīng)到頭了嗎？我們認(rèn)為，上周的下跌是獲利盤(pán)了結(jié)、部分板塊高估值以及政策面共同影響的結(jié)果。

7月6—10日，是近期A股處于情緒高峰期的一個(gè)交易周，6日IH全合約觸及漲停，三大期指多數(shù)合約由之前的貼水轉(zhuǎn)為升水，同時(shí)滬深兩市成交額大幅攀升，市場(chǎng)對(duì)牛市行情的期待被徹底引爆。截至7月10日，三大期指中表現(xiàn)最強(qiáng)勁的IC合約周漲幅高達(dá)11.13%，表現(xiàn)最弱的IH也有6.39%的漲幅。短期內(nèi)過(guò)大的漲幅讓不少資金傾向于獲利了結(jié)，因此，在上周前三個(gè)交易日，大部分指數(shù)都維持振蕩盤(pán)整走勢(shì)。7月15日晚間，一篇題為《變味的茅臺(tái)，誰(shuí)在買(mǎi)單？》的文章引發(fā)市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)股票估值的懷疑。7月16日開(kāi)盤(pán)后，白酒板塊領(lǐng)跌，帶動(dòng)疫情期間受市場(chǎng)追捧的消費(fèi)和醫(yī)藥類(lèi)高價(jià)股集體下跌，雖然當(dāng)天也是中國(guó)二季度GDP公布的日子，但是超預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)卻未能提振市場(chǎng)情緒，午后拋壓更甚，收盤(pán)時(shí)三大期指的跌幅都超過(guò)了5%。至此，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)明顯降溫，7月15日至17日，滬深兩市成交額連續(xù)三天萎縮，從1.7萬(wàn)億元回落至1.1萬(wàn)億元。

除了短期獲利盤(pán)了結(jié)、消息面引發(fā)高估值股票回落外，政策面的動(dòng)向也對(duì)行情產(chǎn)生一定影響。7月8日，證監(jiān)會(huì)曝光了258家非法從事場(chǎng)外配資平臺(tái)及其運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的名單，意在打擊場(chǎng)外配資活動(dòng)。7月11日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第三十六次會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體誠(chéng)信建設(shè)，全面落實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)違法犯罪行為“零容忍”的要求。7月14日，銀保監(jiān)會(huì)通報(bào)影子銀行和交叉金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的突出問(wèn)題，并提到了非標(biāo)投資業(yè)務(wù)管控不力，以及資金違規(guī)流入股市、違規(guī)投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的問(wèn)題。短短一周時(shí)間，監(jiān)管層先后表態(tài)，給市場(chǎng)降溫的態(tài)度較為明顯。

雖然政策面的動(dòng)向讓積極的市場(chǎng)情緒有所收斂，短期行情出現(xiàn)調(diào)整，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，監(jiān)管層透露出的信號(hào)和對(duì)市場(chǎng)的有效管理將更利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。7月17日晚間，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱(chēng)，將對(duì)保險(xiǎn)公司的權(quán)益類(lèi)投資進(jìn)行差異化管理，根據(jù)保險(xiǎn)公司的償付能力、資產(chǎn)負(fù)債管理能力以及風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)，進(jìn)行八檔權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高的公司權(quán)益投資可以占到上季度末總資產(chǎn)的45%，此前該比例的上限為30%。一次性將險(xiǎn)資的權(quán)益類(lèi)投資比例上限提高了15%，體現(xiàn)出監(jiān)管層希望引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市的意向。因此，我們認(rèn)為，從近期的監(jiān)管動(dòng)態(tài)來(lái)看，A股長(zhǎng)期“慢?！毙星榭善凇?/p>

我們認(rèn)為，有效的監(jiān)管和持續(xù)推進(jìn)的資本市場(chǎng)改革，例如注冊(cè)制的加速推進(jìn)，將提升A股未來(lái)的上升空間，但是短期行情能否繼續(xù)走牛還是取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這個(gè)變量。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的好壞將會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金偏好造成影響。在新冠肺炎疫情暴發(fā)后，市場(chǎng)在流動(dòng)性的推升下走高，但是資金偏好和經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度較低的非周期類(lèi)板塊，例如醫(yī)藥和消費(fèi)板塊。與周期類(lèi)板塊相比，當(dāng)前非周期類(lèi)板塊估值已經(jīng)十分昂貴，以白酒板塊和銀行板塊的估值之差為例，當(dāng)前兩者的估值差距已經(jīng)創(chuàng)出了2016年以來(lái)的新高。

在流動(dòng)性邊際收緊的情況下，愿意在估值頂部繼續(xù)推升股價(jià)的新增資金越來(lái)越少，這種情況下行情可能會(huì)有兩種演繹方式：第一種方式，已獲利資金了結(jié)頭寸離場(chǎng)，暫不參與行情；第二種方式，已獲利資金了結(jié)后轉(zhuǎn)向還有估值提升空間的周期類(lèi)股票。

通過(guò)觀察近期的走勢(shì)我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然短期的資金溢出效應(yīng)讓周期類(lèi)板塊的估值有所修復(fù)，但可持續(xù)性很差。這是因?yàn)橹芷陬?lèi)板塊的持續(xù)走高需要經(jīng)濟(jì)基本面的支持，只有經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇向好，資金才能持續(xù)偏好周期類(lèi)板塊。也就是說(shuō)，如果指數(shù)要繼續(xù)上漲，那更多的動(dòng)力將來(lái)自于還未完全發(fā)力的周期類(lèi)板塊，而這需要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持?？偠灾覀兛春肁股市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，而短期的行情走勢(shì)將取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。