2006年以前，國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)發(fā)展緩慢，產(chǎn)能缺口較大；PTA上市后，行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展期，我國(guó)隨即躍升為全球最大的PTA生產(chǎn)及消費(fèi)國(guó)。

產(chǎn)能周期變化

PTA期貨上市之初，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模僅945萬(wàn)噸，產(chǎn)能缺口較大，對(duì)外進(jìn)口依存度超過(guò)50%。2006年以后，較大的產(chǎn)能缺口及高額利潤(rùn)刺激民營(yíng)資本大舉進(jìn)入PTA行業(yè)，新項(xiàng)目紛紛立項(xiàng)上馬，PTA行業(yè)隨即開(kāi)啟一輪大規(guī)模的擴(kuò)能運(yùn)動(dòng)，2011—2012年便是此輪擴(kuò)能周期的高峰。截至2019年年底，國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能、有效產(chǎn)能分別為5449萬(wàn)噸、4856萬(wàn)噸，自2006年起年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為14.43%、13.42%。

依據(jù)產(chǎn)能周期理論，我們對(duì)PTA行業(yè)產(chǎn)能周期作出如下劃分：

1.2007—2014年產(chǎn)能快速擴(kuò)張。

2.2012—2014年產(chǎn)能走向過(guò)剩。

3.2013—2016年落后產(chǎn)能出清。

4.2017—2019年行業(yè)逐步復(fù)蘇。

5.2019年開(kāi)啟新一輪產(chǎn)能周期。

2007—2010年為擴(kuò)張階段初期，產(chǎn)能存在較大缺口，行業(yè)處于高景氣度周期，開(kāi)工率維持高水平，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，基差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為期貨升水。2011—2014年為擴(kuò)張中后期，新裝置大量投產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題開(kāi)始出現(xiàn)，市場(chǎng)步入景氣下行周期，行業(yè)開(kāi)工率加速下降，企業(yè)利潤(rùn)急劇壓縮，商品價(jià)格深度下跌，部分高成本裝置出現(xiàn)虧損，基差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為期貨貼水。2015—2016年，產(chǎn)能過(guò)剩日益加劇，行業(yè)步入景氣低迷期，商品價(jià)格長(zhǎng)期低位徘徊，行業(yè)陷入大面積虧損，高成本裝置開(kāi)始大量退出市場(chǎng)，有效產(chǎn)能顯著下降，落后產(chǎn)能出清步入加速階段，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)供需環(huán)境改善，此時(shí)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提前反映，基差結(jié)構(gòu)重回期貨升水。2017—2018年，伴隨著供需環(huán)境改善，行業(yè)迎來(lái)整體性復(fù)蘇，市場(chǎng)景氣度穩(wěn)步回升，企業(yè)盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)。2019年，行業(yè)復(fù)蘇到了中后期，新的供應(yīng)缺口開(kāi)始出現(xiàn)，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張時(shí)有發(fā)生，基差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為期貨貼水，但此時(shí)新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張已然開(kāi)啟。

產(chǎn)能結(jié)構(gòu)變化

過(guò)去十年，PTA行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了翻天覆地的變化，具體體現(xiàn)在行業(yè)寡頭化、裝置大型化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化三個(gè)方面。

從行業(yè)集中度看，2011年前5名產(chǎn)能占比65.5%，2020年7月前5名產(chǎn)能占比65.2%。雖然前5名產(chǎn)能占比變化不大，但上榜企業(yè)名單基本更換，且產(chǎn)能逐步向頭部企業(yè)集中，逸盛、恒力等龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)愈加明顯，行業(yè)逐步形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。寡頭企業(yè)不僅在產(chǎn)能上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈配套及管理水平上也明顯占優(yōu)。

從裝置規(guī)?？?，得益于生產(chǎn)技術(shù)不斷進(jìn)步，PTA裝置規(guī)模日趨大型化，單套產(chǎn)能從最初的60萬(wàn)噸提升至250萬(wàn)噸，未來(lái)甚至超過(guò)300萬(wàn)噸，而規(guī)模大幅提升的背后是裝置加工費(fèi)顯著下降。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，不同產(chǎn)能規(guī)模的裝置成本差距較大，目前國(guó)內(nèi)PTA加工費(fèi)在350—850元/噸。在新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張背景下，未來(lái)PTA加工費(fèi)預(yù)計(jì)會(huì)壓縮到600元/噸以內(nèi)，迫使行業(yè)落后產(chǎn)能出清，實(shí)現(xiàn)新舊產(chǎn)能的市場(chǎng)化更替。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，過(guò)去國(guó)內(nèi)PTA發(fā)展瓶頸在于PX，而PX高度依賴日韓、中國(guó)臺(tái)灣等，進(jìn)口依存度高導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)旁落。不過(guò)，隨著煉化項(xiàng)目審批放開(kāi)，PTA民營(yíng)巨頭紛紛向上游拓展，2019年恒力煉化投產(chǎn)標(biāo)志著行業(yè)一體化發(fā)展加速，真正打通了煉化—PX—PTA—聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈條。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)有配套PX的PTA產(chǎn)能達(dá)3113萬(wàn)噸，約占總產(chǎn)能的60%，較去年提升了11個(gè)百分點(diǎn)，而有配套聚酯的PTA產(chǎn)能達(dá)3993萬(wàn)噸，約占總產(chǎn)能的77%。

綜上所述，在過(guò)去十余年間，國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)經(jīng)歷了一輪完整產(chǎn)能周期，我們對(duì)不同階段下行業(yè)景氣度及期現(xiàn)基差結(jié)構(gòu)等特征進(jìn)行剖析歸納，期望對(duì)新一輪產(chǎn)能周期下的市場(chǎng)研判有借鑒意義。同時(shí)，PTA行業(yè)逐步形成產(chǎn)能寡頭化、裝置大型化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化，使得頭部企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)行業(yè)新舊產(chǎn)能更替進(jìn)程有望加速。