一、供需缺口持續(xù)擴大

通過對白銀的供應(yīng)端的分析，預(yù)計2020-2022年白銀供應(yīng)的增速分別為-2.8%、2.9%、1.1%；需求端，綜合考慮了半導(dǎo)體、光伏、銀飾的消費、投資需求等對白銀的需求，預(yù)計2020-2022年白銀的需求增速分別為4.2%、3.8%、4.1%。供需缺口持續(xù)加大，我們預(yù)計未來三年白銀價格重心將繼續(xù)上移。

表：白銀供需平衡表

二、驅(qū)動模式

回顧白銀歷年牛市，發(fā)現(xiàn)三種不同的驅(qū)動模式：一、商品屬性驅(qū)動，二、金融屬性驅(qū)動，三、工業(yè)和金融屬性雙驅(qū)動；我們通過黃金的價格表征金融屬性的驅(qū)動，通過銅價表征工業(yè)屬性驅(qū)動。

銅>銀>金，商品屬性驅(qū)動模式：

典型的大宗牛市，強勁的需求導(dǎo)致實體經(jīng)濟利率上升，貴金屬受利率端抑制，白銀表現(xiàn)弱于大宗商品；

金>銀>銅，金融屬性驅(qū)動模式：

黃金的大幅上漲表現(xiàn)了貴金的金融屬性，通常意味著美元信用體系遭到較大破壞，黃金和白銀的金融屬性凸顯，但白銀受制于商品的屬性拖累，表現(xiàn)弱于黃金。

銀>銅>金，工業(yè)和金融屬性雙驅(qū)動模式：

貨幣寬松推動的經(jīng)濟復(fù)蘇模式，利率下降疊加經(jīng)濟需求回升，金融屬性和商品屬性同時驅(qū)動。

本輪白銀牛市的驅(qū)動模式更像2009-2011年的商品屬性及金融屬性雙驅(qū)動模式：今年三月份以來，全球央行的大放水，與2009年的情形類似；雖然本輪經(jīng)濟的復(fù)蘇力度不及2009年，但是白銀的下游需求中的光伏、半導(dǎo)體下游需求高度景氣，白銀的下游需求的回升力度與2009年類似，本輪白銀的漲幅有望對標2009-2011年的漲幅，預(yù)計白銀后續(xù)還有上漲空間。

三、當前經(jīng)濟定位

當前宏觀環(huán)境，有利于貴金屬金融屬性的表現(xiàn)：前所未有的貨幣和財政刺激、天量債務(wù)、以及低利率甚至負利率環(huán)境都增強了黃金、白銀的吸引力，當前的宏觀環(huán)境對黃金、白銀長期牛市有利。

圖：各主要國家GDP增速

經(jīng)濟V形反轉(zhuǎn)，但回升力度較弱：雖然自3月起全球都相繼推出了巨量寬松政策，并且自5月起各國陸續(xù)放松疫情管控措施，經(jīng)濟活動逐漸恢復(fù)，但是全球經(jīng)濟仍舊深陷泥潭。據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)期，需要到2022年全球經(jīng)濟才能恢復(fù)至疫情前水平，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)。

四、短期價格走勢分析

白銀價格目前還處于主升浪的3浪里面，等待回調(diào)企穩(wěn)后的逢低做多機會：從最近的白銀走勢上來看，白銀走勢較弱，目前受到5、10日線壓制，但受到20日線支撐，短期看20日線的支撐情況。目前價格還在主升浪3浪里面，處于調(diào)整階段，調(diào)整還未結(jié)束，等待調(diào)整企穩(wěn)后的逢低做多機會。

圖：COMEX白銀走勢

短期非商業(yè)合約凈多頭持倉量減少，短期價格面臨回調(diào)壓力：一般非商業(yè)合約多頭凈持倉量與白銀價格呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，根據(jù)目前CFTC持倉報告顯示，COMEX白銀持倉短期有進一步下降趨勢，短期來說，白銀價格有一定的回調(diào)的壓力。

圖：非商業(yè)凈多頭持倉與白銀價格

美元短期有止跌企穩(wěn)跡象：通常情況下，美元和COMEX白銀期貨價格呈反向相關(guān)。其根本原因就是美元預(yù)示著美國乃至全球經(jīng)濟的良好形勢，市場資金流向收益率更高的其他資產(chǎn)，避險需求下降，導(dǎo)致白銀價格下降；就目前來看，美元價格指數(shù)大幅下跌后，開始企穩(wěn)，短期有一定的反彈需求，對白銀的短期價格形成一定的壓制作用。

圖：美元指數(shù)與白銀負相關(guān)

五、總結(jié)　　

當前的宏觀環(huán)境有利于貴金屬金融屬性的表現(xiàn)：前所未有的貨幣和財政刺激、天量債務(wù)、以及低利率甚至負利率環(huán)境都增強了黃金的吸引力。

供需缺口持續(xù)擴大，價格重心逐步上移：從白銀的供需情況來看，白銀未來幾年工業(yè)低速增長，需求中速增長，供需缺口持續(xù)擴大，價格重心有望繼續(xù)上移。

本輪白銀牛市的驅(qū)動模式更像2009-2011年的商品屬性及金融屬性雙驅(qū)動模式：今年三月份以來，全球央行的大放水，與2009年的情形類似；雖然本來經(jīng)濟的復(fù)蘇力度不及2009年，但是白銀的下游需求中的光伏、半導(dǎo)體下游需求高度景氣，白銀的下游需求的回升力度與2009年類似，本輪白銀的漲幅有望對標2009-2011年的漲幅，預(yù)計白銀后續(xù)還有上漲空間。

白銀價格目前還處于主升浪的3浪里面，等待回調(diào)企穩(wěn)后的逢低做多機會：從最近的白銀走勢上來看，白銀走勢較弱，目前受到5、10日線壓制，但受到20日線支撐，短期看20日線的支撐情況。目前價格還在主升浪3浪里面，處于調(diào)整階段，調(diào)整還未結(jié)束，等待調(diào)整企穩(wěn)后的逢低做多機會。