1.2020Q2單季度全A（非）正增長：意料之外OR情理之中?

隨著A股基本面在一季度經(jīng)歷至暗時刻，未來相當長的一段時間內(nèi)盈利底部已經(jīng)筑牢，往后看可以更加積極一些。在全A（非金融石油石化）口徑下，中報整體業(yè)績增速不僅環(huán)比改善，而且將大概率好于市場此前預期，不排除Q2單季度盈利出現(xiàn)小幅正增長，創(chuàng)業(yè)板單季度大概率大幅正增長。

從目前來看，2020H1全A歸母凈利潤同比負增長-17.68%，營收同比負增長-2.84%，依然處于負增長狀態(tài)，ROE進一步下滑至7.91%。

剔除非金融石化后，H1全A（非金融石化）利潤和營收則進一步分別回升至-14.03%和-1.50%，環(huán)比Q1顯著改善，ROE探底回升到6.96%。

值得注意的是從單季度的角度來看，2020年Q2單季度全A（非金融石油石化）歸母凈利潤同比恢正增長9.06%，營收同比則達6.79%（中位數(shù)法分別為9.46%和4.26%），創(chuàng)業(yè)板Q2單季度則高達40.32%，這充分驗證了我們在此前財務專題中提出的系列觀點。

基于二季度宏觀經(jīng)濟與工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，2020Q2單季度全A（非）恢復正增長進一步驗證A股基本面強大的韌性。首先，從二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，隨著國內(nèi)疫情進一步得到有效控制且持續(xù)積極推動復工復產(chǎn)，二季度我國宏觀基本面超預期好轉(zhuǎn)，GDP實際同比增速由負轉(zhuǎn)正并回升至3.2%。其次，從工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來看，今年1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額31022.9億元，同比下降8.1%，降幅比上半年收窄4.7個百分點。其中，7月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5895.1億元，同比增長19.6%，增速比6月份加快8.1個百分點，在今年5月單月數(shù)據(jù)由負轉(zhuǎn)正后已經(jīng)連續(xù)3個月同比增長，且增速逐月加快?；趦烧吲c上市公司基本面之間較為明顯的相關性，對于2020Q2單季度全A（非）恢復正增長其實并不難理解，同時驗證了A股基本面強大的韌性。

進一步，我們認為2020Q2單季度全A（非）恢復正增長首要得益于在高質(zhì)量發(fā)展理念下宏觀層面在總供給端的支持。在今年一季度遭受疫情的嚴重沖擊下，宏觀層面遵循高質(zhì)量發(fā)展理念，從總供給端入手，二季度積極推動復工復產(chǎn)，重點強調(diào)保企業(yè)、穩(wěn)就業(yè)，盡可能確保企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營秩序才是全A（非）Q2單季度轉(zhuǎn)正首要的支撐因素。

高質(zhì)量發(fā)展理念下宏觀層面在總供給端的支持，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）首先，保企業(yè)就是保收入。保企業(yè)也就是保持收入水平不發(fā)生大幅下降。我們注意到A股H1和Q2單季度營業(yè)收入增速分別為-2.84%和2.66%，A股非金融石油石化則分別為-1.50%和6.79%。就單季度來看其增長基本與二季度名義增長水平5.31%保持相當。更具針對性的全A非口徑來看，Q2單季度營收和盈利均恢復正增長，尤其是營收的單季度增長甚至超過同期名義GDP水平。當然，需要承認的是肯定有一部分是一季度需求后延的作用。

（2）其次，總供給端保企業(yè)的大力扶持使得在二季度費用率出現(xiàn)較為明顯下行?？梢钥吹降氖墙衲暌詠?，為緩解企業(yè)經(jīng)營壓力，“降成本”成為政策主要發(fā)力點，大規(guī)模減稅降費、降低企業(yè)用電、用地及租金成本等惠企政策陸續(xù)落地，有效降低了企業(yè)成本費用。從上市公司角度來看，Q2全A和全A（非金融石油石化）三費費率均出現(xiàn)環(huán)比下滑，總費率水平分別從2020Q1的13.68%和10.24%下滑至12.67%和9.30%。從工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來看，1-6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的費用較1-3月從9.58元下降到9.05元。

（3）從宏觀視角的一個觀察是以工業(yè)增加值所代表的生產(chǎn)水平的快速回升使得單位生產(chǎn)成本產(chǎn)生的負面影響大幅下降。在高質(zhì)量發(fā)展理念下宏觀層面在總供給端的支持主要體現(xiàn)為保企業(yè)，這使得以工業(yè)增加值為代表的工業(yè)生產(chǎn)水平在二季度迅速轉(zhuǎn)正，并保持在一個相對較高的水平，遠高于同期社零消費和固定資產(chǎn)投資水平。在高生產(chǎn)水平的推動下，單位生產(chǎn)成本環(huán)比下滑，尤其對于高經(jīng)營性杠桿服務業(yè)來說更為明顯。目前，單位生產(chǎn)成本下滑的正面效應在A股上市公司層面還并不明顯，Q2全A（非）單季銷售毛利率環(huán)比提升僅為0.1pct。但從工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.29元，增加額比4月份明顯減少1.00元，緩解了3、4月份以來單位成本大幅上升給企業(yè)經(jīng)營帶來的壓力。6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本同比減少0.22元，為今年以來首次出現(xiàn)下降，緩解了前期成本大幅上升給企業(yè)經(jīng)營帶來的壓力。7月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本同比減少0.67元，已連續(xù)2個月同比下降，且降幅進一步加大。

那么，在二季度積極推動復工復產(chǎn)，2020Q2單季度全A（非）恢復正增長后，當前A股整體上市公司生產(chǎn)經(jīng)營恢復到怎樣的水平呢？

對于這個問題，我們從商業(yè)運作質(zhì)量的角度進行觀察。在這里，我們將商業(yè)運作質(zhì)量定義為是生產(chǎn)企業(yè)從原材料采購-庫存產(chǎn)成品-銷售結(jié)轉(zhuǎn)過程中企業(yè)獲得收入的速度。因此，在商業(yè)運作質(zhì)量的刻畫當中，經(jīng)營性負債和經(jīng)營性流動資產(chǎn)/經(jīng)營性流動負債為兩個核心指標，經(jīng)營性負債描述了原材料采購、銷售結(jié)轉(zhuǎn)的過程當中企業(yè)的議價能力，該指標越高，意味著企業(yè)的議價能力相對較強。同時，在存貨轉(zhuǎn)為營收或應收的過程中，我們可以看到以經(jīng)營性流動資產(chǎn)的上升。在正常的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，經(jīng)營性流動資產(chǎn)和負債的同步上升是一個好的跡象，這意味著企業(yè)在銷售結(jié)轉(zhuǎn)過程當中議價能力的提升以及銷售速度的不斷增加。而如果均在上升的前提下，經(jīng)營性流動資產(chǎn)增速超過經(jīng)營性流動負債增速，那么往往生產(chǎn)經(jīng)營效果就大概率得到很好的效果。

從目前的評估來看，A股上市公司生產(chǎn)經(jīng)營活動已經(jīng)大致回到2019年末的水平。隨著疫情影響的逐步消散，Q2我們觀測到經(jīng)營性負債指標的迅速提升，達到30.43%的水平（非地產(chǎn)金融石油石化），已經(jīng)基本接近2019年末的30.65%。從經(jīng)營性流動資產(chǎn)/經(jīng)營性流動負債這一指標看，隨著經(jīng)營性流動負債比例的恢復，這一指標再度下滑至1.15的水平，整體來說也與2019年末相當。

2.ROE 視角：金融讓利是制造業(yè)盈利能力提升的一級助推器

從整體來看，中報全A（非）口徑下ROE的提升主要受益于銷售凈利率和資產(chǎn)負債率的提升，其背后為銀行讓利。從目前中報來看，全A及全A非金融兩油的ROE情況有所分化，前者較Q1進一步回落至7.91%，后者則抬升至6.96%，兩者的差異主要由不同方向的凈利率變化導致。結(jié)合2020Q2全A非金融石油石化ROE環(huán)比回升過程中權益乘數(shù)的提高，一定程度上說明其背后為金融業(yè)的讓利。也就是說，此前制造業(yè)盈利水平受到了金融業(yè)嚴重擠壓，為了防止制造業(yè)出現(xiàn)縮表現(xiàn)象，我們認為有必要通過降成本政策來助力制造業(yè)基本面修復。更加直接地說，2020年制造業(yè)基本面如若要防止進一步惡化，其起始支撐將很有可能是金融行業(yè)，尤其是銀行的讓利。從目前來看，2020年中報制造業(yè)盈利占比抬升至24%左右，金融行業(yè)相對制造業(yè)盈利出現(xiàn)明顯下滑至2.2倍左右。

中報A股資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下行本質(zhì)上因為總供給端的擴張導致。2020H1全A及主板 ROE環(huán)比Q1繼續(xù)下滑，除銷售凈利率外，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所下降。在二季度經(jīng)濟超預期好轉(zhuǎn)的背景下，這與市場此前的預期存在一定差異。我們認為二季度 GDP 的回升更多的是代表著保企業(yè)、穩(wěn)就業(yè)環(huán)境下總供給的擴張。一個側(cè)面的驗證是在二季度消費的修復還是弱于生產(chǎn)的情況下庫存數(shù)據(jù)的上升。在這樣的背景下，區(qū)別于需求擴張，總供給擴張使得總資產(chǎn)將較快于營收的回升，導致實際上A股資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并未在二季度出現(xiàn)回升。

3.細分景氣：重點關注疫情背景下供給面出清

3.1.行業(yè)競爭格局視角：重點關注供給面出清推動行業(yè)集中度提升的細分

在疫情背景下中小企業(yè)抗風險能力較差，因此在盈利和營收發(fā)生更大幅度的波動是在意料之中。我們相信在相當多的領域中，疫情加速了行業(yè)供給端的出清，這使得部分行業(yè)集中度獲得提升。當然，我們需要關注的是在供給出清過程中，那些具有較高進入壁壘且行業(yè)集中度提升較為明顯的細分。在這里，我們利用A股上市公司中報數(shù)據(jù)，通過中信三級行業(yè)CR3指標來進行觀測并結(jié)合ROE進行判斷，認為環(huán)比高于2019年末水平的行業(yè)值得重點關注，主要集中在基礎化工（氮肥、純堿、涂料）、有色（銅）、機械（基礎件）、電力設備及新能源（鋰電池）。

3.2.ROE視角：重點關注毛利率推動ROE提升的細分

我們在此前專題中《疫情下的A股基本面：盈利底、財務邏輯轉(zhuǎn)變與后續(xù)研判》中，提出“現(xiàn)金流-收入質(zhì)量-盈利質(zhì)量-資產(chǎn)質(zhì)量”的四階段財務邏輯，也就是疫情對于A股基本面?zhèn)鲗У倪壿嫃默F(xiàn)金流（業(yè)績增速大幅下滑）-收入質(zhì)量（供應鏈受損導致應收賬款等經(jīng)營性流動資產(chǎn)上升，同時經(jīng)營性流動負債上升）-盈利質(zhì)量（消費弱于生產(chǎn)，導致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下行；存在降價銷售的壓力使得毛利率萎縮導致ROE下行）-資產(chǎn)質(zhì)量（資產(chǎn)擴張能力受阻，資產(chǎn)負債率下行，資產(chǎn)負債表收縮，同時存貨等資產(chǎn)減值、商譽減值等）。

在四階段財務邏輯中，當前處于收入質(zhì)量向盈利質(zhì)量傳導的階段。由毛利率提升帶動ROE回升是最為關鍵的，典型如食飲、醫(yī)藥、電子（半導體、消費電子）、公用事業(yè)、機械（工程機械、高空作業(yè)車、和工業(yè)機器人）和電氣設備（光伏、高低壓設備、電源設備）。在當前階段，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升依然受到一定制約，我們可以看到中報幾乎所有行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均在下滑，而資產(chǎn)負債率，尤其是金融性負債率的大幅攀升則是相對危險的。因此，毛利率成為評估盈利質(zhì)量相對有效的試金石。在疫情期間的毛利率擴張代表著更強的上下游議價能力和產(chǎn)品競爭力，而毛利率萎縮將使得企業(yè)盈利空間大幅縮窄，同時往往伴隨短期金融性負債大幅上升，壓制長期盈利能力的提升。從行業(yè)角度來看，我們認為2020H1毛利水平若不低于2019年末水平，且毛利帶動ROE回升的行業(yè)及細分值得重點關注，主要分布在食飲、醫(yī)藥、公用事業(yè)、電子、機械、電氣設備等領域值得重點關注。

3.3.業(yè)績增長視角：注重當前周期成長領域邊際景氣變化

從行業(yè)業(yè)績增長的角度來看，醫(yī)藥、必需消費和科技板塊業(yè)績占優(yōu)，周期性行業(yè)也出現(xiàn)景氣細分行業(yè)，主要在化工（純堿、MDI、聚醚、化學化纖）以及機械（工程機械和工業(yè)機器人）和電氣設備（光伏、高低壓設備、電源設備）等周期成長型領域。

從2020H1中報凈利潤來看，通信、農(nóng)林牧漁、電氣設備、國防軍工、機械設備、電子、醫(yī)藥行業(yè)中報業(yè)績維持兩位數(shù)高增長。除與疫情直接相關外，仍有一些細分領域呈現(xiàn)較高的景氣狀態(tài)，主要集中在周期成長型領域，例如在機械、電氣設備領域。進一步，從細分二級行業(yè)角度進行觀察，目前中報增長態(tài)勢良好的細分行業(yè)為醫(yī)療器械、塑料、小家電、電子、券商、5G通信設備、養(yǎng)殖、工程機械、樓宇設備、游戲、黃金、光伏、高低壓設備、電源設備等。進一步參考7月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來看，除當前計算機、通信及其他電子設備制造業(yè)所代表的高技術行業(yè)依然維持高景氣外，傳統(tǒng)制造業(yè)領域的有色金屬冶煉、機械制造業(yè)領域的專用設備制造業(yè)、化工原料及化學制品制品業(yè)以及汽車制造等部分周期行業(yè)在利潤和營收方面均出現(xiàn)較為明顯的提升。

4.疫情后的增長格局：科技行業(yè)將在未來1-2年內(nèi)占優(yōu)

早在此前專題報告《疫情下的A股基本面：盈利底、財務邏輯轉(zhuǎn)變與后續(xù)研判》中，我們就認為參考SARS疫情期間，從疫情影響周期的角度來看，科技行業(yè)負面效應消退較快，科技板塊基本面率先走出疫情影響。而從本次疫情影響來看，高科技制造業(yè)領域的快速增長所代表的“高質(zhì)量修復”成為本輪經(jīng)濟復蘇中最鮮明的特征。從最新的數(shù)據(jù)來看，7月份，高技術制造業(yè)利潤同比增長36.5%，增速比6月份加快27.5個百分點，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)利潤增長5.2個百分點。我們認為在進入以科技驅(qū)動的經(jīng)濟周期中，科技行業(yè)基本面將在未來1-2年內(nèi)占優(yōu).

4.1. 龍頭視角：科技龍頭基本面明顯相對占優(yōu)

首先，我們關注龍頭上市公司。在疫情背景下中小企業(yè)抗風險能力較差，因此在盈利和營收發(fā)生更大幅度的波動是在意料之中。隨著行業(yè)集中度的提升，龍頭公司對于行業(yè)的代表性增強。

面對疫情沖擊，從龍頭業(yè)績來看：科技龍頭》消費龍頭》金融龍頭》周期龍頭。在這里，我們選取中信風格指數(shù)（金融、周期、消費、成長）中總市值前10%企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)來看，Q2各風格板塊均不同程度復蘇，消費、成長板塊復蘇強度最強，也最為穩(wěn)健。同時，金融龍頭營業(yè)收入增速進一步增長，但凈利潤增速反而環(huán)比下滑，這一定程度可能是由于金融讓利實體的表現(xiàn)。

4.2.板塊視角：中報中小創(chuàng)相較主板占優(yōu)

從2020中報業(yè)績來看，以科技成長為主體的中小創(chuàng)相較主板占優(yōu)。

從整體業(yè)績增減分布來看，中小創(chuàng)相對要好于主板。

2020年H1全A凈利潤增長的公司占比46.86%，相比Q1的34.64%已大幅增加。其中，主板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板業(yè)績增長的公司分別占比43.89%、47.28%、49.84%。

從2020H1凈利潤和營收增速分布來看，創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板營收下滑0-50%的公司占比都最高，凈利潤增速的分布相對更均勻也更偏向于正增長，創(chuàng)業(yè)板和中小板H1凈利潤增速高于50%的公司占比最高，分別為23.64%和22.78%。

從 2020 中報業(yè)績增速來看，創(chuàng)業(yè)板相對占優(yōu)。從2020中報業(yè)績增速來看，創(chuàng)業(yè)板相對占優(yōu)。2020年H1主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤增速分別為-20.97%、9.17%、12.92%。其中，主板剔除金融兩油后盈利增速為-20.75%，三個主要板塊均環(huán)比2020Q1增速大幅回升。從營收角度來看，2020年H1主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板營收增速為-3.00%，-0.96%、-0.01%。其中，主板剔除金融兩油后增速為-5.82%。不難看出，中小創(chuàng)業(yè)績在營收增速下滑幅度較小的情況下，其盈利波動也相對較小，相較主板占優(yōu)。

5.后續(xù)研判：下半年A股基本面將進一步抬升

正如我們在前文說到的，二季度推動A股基本面回升的核心因素是在高質(zhì)量發(fā)展理念下宏觀層面在總供給端的支持。對于后續(xù)A股基本面來說，推動其進一步抬升的核心因素則來自于經(jīng)濟復蘇下總需求的擴張，三季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的止跌回升最為關鍵。目前，我們可以看到的是8月份反映需求的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51%,連續(xù)6個月站在50%的榮枯線上方，伴隨著7月PPI數(shù)據(jù)探底回升至-2.4%以及工業(yè)企業(yè)庫存數(shù)據(jù)進一步回落至7.4%，這說明消費弱于生產(chǎn)的狀況正在好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟總量數(shù)據(jù)正在從供給端向需求端過渡，信心進一步恢復，總需求正在逐步擴張。這也與當前提出“以國內(nèi)循環(huán)為主、國際國內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展新格局”不謀而合。就三季度來看，由于PMI購進價格相對領先于PPI指標，我們大概率推斷三季度PPI價格有望迎來階段性回升，進而帶動凈利率抬升。同時，在從總供給擴張向總需求擴張的趨勢中，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率止跌回升將成三季度A股盈利增長最為關鍵的驅(qū)動因素。

6.附注：哪些行業(yè)及細分值得關注？——2020中報行業(yè)業(yè)績簡析 

在行業(yè)基本面方面，一是行業(yè)的業(yè)績增長的貢獻，二是行業(yè)業(yè)績增長分布，尤其是細分行業(yè)的情況。

在業(yè)績增速貢獻層面來看，2020年Q2盈利貢獻主要來自科技成長行業(yè)和部分中游制造業(yè)，盈利貢獻排名前五的行業(yè)為通信、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、機械設備和農(nóng)林牧漁，排名后五名的行業(yè)為采掘、交通運輸、化工、鋼鐵和傳媒。

從行業(yè)業(yè)績增長的角度來看，醫(yī)藥、必需消費和科技板塊業(yè)績占優(yōu)，周期性行業(yè)也出現(xiàn)景氣細分行業(yè)，主要在化工（純堿、MDI、聚醚、化學化纖）以及機械（工程機械和工業(yè)機器人）和電氣設備（光伏、高低壓設備、電源設備）等周期成長型領域。 

6.1.上游資源品：2020Q2單季度公用事業(yè)恢復利潤正增長

從目前中報來看，2020Q2單季度上游資源品行業(yè)利潤均不同程度的回升，其中，公用事業(yè)和建筑材料已恢復至正增長。

公用事業(yè)、建筑材料2020Q2單季度歸母凈利潤同比上升至正增長，漲幅相對較高，分別為36.74%和15.89%。公共事業(yè)和建筑材料和2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1分別增加32.73pct、36.38pct。

鋼鐵、有色金屬、化工、采掘2020Q2單季度歸母凈利潤同比雖上升，但仍為負增長。有色金屬、鋼鐵、化工、采掘的Q2單季度歸母凈利潤增速分別為-11.93%、-24.44%、-40.09%和-73.25%，化工和有色金屬2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1分別上升36.90pct和23.05pct。

6.2.中游制造業(yè)：2020Q2單季度電氣設備和機械設備利潤恢復正增長

從目前中報來看，2020Q2單季度中游制造業(yè)各行業(yè)的利潤增速中，除國防軍工外均有所增長。

國防軍工2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-14.30%，H1環(huán)比2020Q1下降-106.17pct。從二級行業(yè)來看，船舶制造2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1下降-330.42pct，是國防軍工行業(yè)Q2單季度業(yè)績下降的主因。 

電氣設備2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為45.58%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升29.51pct。從二級行業(yè)來看，Q2單季度電機、電氣自動化設備、電源設備、高低壓設備的歸母凈利潤同比增速分別為-19.21%、40.20%、58.62%、42.41%。

建筑裝飾2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為7.48%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升21.48pct。從二級行業(yè)來看，Q2單季度房屋建設、裝修裝飾、園林工程、基礎建設、專業(yè)工程的歸母凈利潤同比增速分別為11.18%、-2.28%、173.54%、4.05%、2.40%。

輕工制造2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-12.69%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升12.71pct。從二級行業(yè)來看，Q2單季度造紙、包裝印刷、家用輕工、其他輕工制造的歸母凈利潤同比增速分別為-10.79%、5.92%、-21.33%、9.04%。

機械設備2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為48.51%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升52.96pct。從二級行業(yè)來看，Q2單季度通用機械、專用設備、儀器儀表、金屬制品、運輸設備的歸母凈利潤同比增速分別為205.43%、48.84%、4.60%、64.09%、-8.45%，其中金屬制品2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1為124.19pct，金屬制品是機械設備行業(yè)Q2業(yè)績上升的主因。

6.3.下游行業(yè)：2020年Q2單季度汽車恢復利潤正增長

從目前中報來看，2020Q2單季度下游各行業(yè)中，農(nóng)林牧漁歸母利潤同比增長118.89%，H1環(huán)比2020年Q1下降180.80pct。除農(nóng)林牧漁外，其他行業(yè)均有不同程度的回升。

農(nóng)林牧漁2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為118.89%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1下降180.80pct。從二級行業(yè)來看，Q2單季度飼料、畜禽養(yǎng)殖的歸母凈利潤同比增速分別為229.34%、97.38%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1分別為-1075.42pct和-738.51pct。

食品飲料2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為25.74%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升10.55pct。從食品飲料二級細分行業(yè)來看，Q2單季度飲料制造和食品加工的歸母凈利潤同比增速分別為8.25%、71.08%。

醫(yī)藥生物2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為36.82%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升26.54pct。從二級行業(yè)來看，Q2單季度化學制藥、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務業(yè)績同比增速分別為14.83%、-24.46%、37.43%、9.76%、166.64%、112.96%，中藥業(yè)績相對受損。

家用電器2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-17.26%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升20.43pct。

商業(yè)貿(mào)易2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-9.40%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升30.47pct。

紡織服裝2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-2.71%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升29.61pct。

汽車2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為36.18%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升52.99pct。從二級細分行業(yè)看，汽車整車、汽車零部件、汽車服務、其他交運設備的歸母凈利潤同比增速分別為78.13%、-9.09%、212.55%、39.36%，汽車服務是汽車行業(yè)Q2單季度業(yè)績上升的主因。

交通運輸2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-70.57%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升22.84pct。從交通運輸二級細分行業(yè)看，航空運輸2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1下降-214.10pct，航空運輸是交通運輸行業(yè)Q2單季度業(yè)績下滑的主因。

休閑服務2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-89.73%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升29.11pct。從二級細分行業(yè)看，餐飲Q2單季度業(yè)績增速為-892.5%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1下降-2519.82pct，疫情是造成休閑服務行業(yè)業(yè)績下滑的主要原因。

6.4.金融行業(yè)：2020年Q2單季度盈利銀行較大幅度負增長

從目前中報來看，2020Q2單季度歸母凈利潤非銀金融和房地產(chǎn)不同程度的回升，銀行呈現(xiàn)較大幅度負增長。

銀行2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-23.83%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1下降-14.94pct。

非銀金融2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-21.41%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升0.78pct。從細分子行業(yè)來看，證券、保險和多元金融Q2單季度的歸母凈利潤同比增速分別為128.06%、-51.23%、-75.28%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1分別變動44.75pct、-12.67pct、-12.16pct。

房地產(chǎn)2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-3.37%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升23.18pct。Q2單季度房地產(chǎn)開發(fā)、園區(qū)開發(fā)業(yè)績增速分別為-4.13%、11.23%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1分別變動25.31pct、6.61pct。

6.5.TMT行業(yè)：2020年Q2單季度盈利整體回升，通信、電子改善明顯

從目前中報來看，2020Q2單季度TMT各行業(yè)業(yè)績均不同程度上升，通信行業(yè)2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升512.75pct，計算機、電子、傳媒2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1分別上升71.19pct、29.87pct、12.91pct。

電子行業(yè)2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為40.10%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升29.87pct。從二級子行業(yè)來看，半導體、元件、其他電子和電子制造Q2單季度正增長，增幅為102.32%、30.37%、57.00%和54.33%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1變動6.72pct、12.26pct、52.09pct、32.23pct。?傳媒行業(yè)2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-31.34%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升12.91pct。

通信行業(yè)2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為172.87%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升512.75pct。子行業(yè)通信運營、通信設備Q2單季度業(yè)績增速分別為44.02%、141.99%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1分別變動28.59pct和268.27pct。通信設備的業(yè)績改善使得通信行業(yè)整體業(yè)績環(huán)比增加。

計算機行業(yè)2020Q2單季度歸母凈利潤同比增速為0.43%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1上升71.19pct。從細分子行業(yè)來看，計算機設備和計算機應用的Q2單季度業(yè)績同比增速分別為59.76%、-9.23%，2020H1歸母凈利潤同比增速環(huán)比Q1分別變動99.88pct、64.25pct。計算機設備是造成計算機行業(yè)Q2業(yè)績上升的主要原因。

6.6.個股方面：關注中報基本面較好的成長公司

最后，我們結(jié)合當前已披露的2020中報，選取了一批基本面較好的上市公司，選取標準如下，敬請廣大投資者留意：

1.當前市值大于50億元；

2.2020H1凈利潤同比增速大于20%；

3.當前PE(TTM)小于50，且PB(LF)小于5；

4.2020H1營收同比增速大于5%；

5.2020H1凈資產(chǎn)收益率（TTM）大于10%

最后，我們依然想強調(diào)，2020Q2單季度全A（非）恢復正增長首要得益于在高質(zhì)量發(fā)展理念下宏觀層面在總供給端的支持。在穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的基調(diào)下，其確保了收入端不發(fā)生大幅下滑的同時通過降低成本費用來提升盈利空間，但對于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的壓制卻需要通過后續(xù)總需求的擴張來緩解。同時，我們應該清楚地意識到在當前階段A股制造業(yè)基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，有相當一部分是來自于金融讓利，尤其是銀行領域的利潤遷移。站在當前，我們更傾向于認為A股基本面在經(jīng)濟復蘇和進一步減稅降費實現(xiàn)盈利修復后，更為明顯的擴張過程或?qū)⒃?021年出現(xiàn)。