近月大豆到港量較大，對應(yīng)高壓榨，豆粕庫存逐漸累積，生豬補(bǔ)欄積極，但中大豬存欄恢復(fù)趨緩，市場對當(dāng)前飼料需求給予了過多的預(yù)期升水。在單產(chǎn)下調(diào)以及美豆出口強(qiáng)勁這兩個利多因素逐步為市場所消化之時，短期豆粕價格存在滯漲的跡象，但中長期來看豆粕價格將維持振蕩上行格局。

基本面情況

1.USDA報告短期利多兌現(xiàn)

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部9月報告，美豆新作單產(chǎn)預(yù)估下調(diào)至51.9蒲式耳/英畝，與市場預(yù)期基本持平，報告影響偏多，豆粕價格應(yīng)聲上漲。該數(shù)值雖然已經(jīng)低于8月報告創(chuàng)紀(jì)錄的53.3蒲式耳/英畝，但如果實現(xiàn)，仍將創(chuàng)下紀(jì)錄第二高位，歷史紀(jì)錄目前為2016年的52蒲式耳/英畝，2018年的50.6蒲式耳/英畝為歷史第三高位。

2.美豆出口加速

目前巴西大豆2020年10月船期CNF中國報價為430美元，而美西10月船期大豆CNF中國報價為413美元，即便考慮到巴西大豆對美西大豆有25美分的質(zhì)量升水，當(dāng)前巴西陳作大豆價格依然高昂，促使各國壓榨商將采購方向由巴西大豆轉(zhuǎn)向美豆。根據(jù)出口銷售報告，2019/2020年度，美國對華大豆銷售總量（已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量）為1700萬噸，同比增加20.1%。由于中國積極采購美豆，美豆出口強(qiáng)勁，從而亦給美豆帶來強(qiáng)力驅(qū)動，支撐美豆價格上漲。

3.國內(nèi)大豆到港壓力較大

9月進(jìn)口的巴西大豆到港成本均值3366元/噸，比8月份上漲121元/噸，漲幅3.7%。9月進(jìn)口的美國大豆到港成本均值3214元/噸，比8月份上漲83元/噸，漲幅2.6%。進(jìn)口南美大豆平均成本漲幅大于美國大豆。8月大豆進(jìn)口到港量預(yù)計為1035.8萬噸，9月初步預(yù)計為890萬噸，10月初步估計為810萬噸，11月初步預(yù)估為800萬噸，12月初步預(yù)估為780萬噸。從進(jìn)口看，未來一段時間，到港大豆規(guī)?；蛑鸩綔p小，但整體數(shù)量依舊維持高位。豆粕原料供應(yīng)寬松，短期豆粕價格難以大幅上漲，但后期進(jìn)口大豆價格逐步升高，必然帶動國內(nèi)壓榨成本的上升。

4.生豬補(bǔ)欄增加而豆粕庫存維持高位

養(yǎng)豬場戶補(bǔ)欄增養(yǎng)勢頭較好。7月份國內(nèi)飼料總產(chǎn)量環(huán)比增幅約10%，這是近幾年以來的好消息,必然會給整個養(yǎng)殖及飼料業(yè)帶來強(qiáng)烈的信心。但是8月中下旬豆粕提貨放緩，油廠豆粕庫存壓力漸增，仍在積極催提。近期現(xiàn)貨價格難有較大起色，遠(yuǎn)期相對壓力不明顯。

綜上，進(jìn)口大豆價格抬升托底，需求穩(wěn)中趨升，短期壓榨量較大，因此豆粕會呈現(xiàn)底部抬高，長期趨勢向好，而短期振蕩調(diào)整的走勢。

結(jié)論及風(fēng)險

美農(nóng)報告單產(chǎn)下調(diào)使得天氣升水終于注入美豆價格中，美豆價格重拾升勢，國內(nèi)進(jìn)口大豆成本逐漸抬升，豆粕價格相應(yīng)跟隨。但近月大豆到港量較大，對應(yīng)高壓榨，豆粕庫存逐漸累積，生豬補(bǔ)欄積極，但中大豬存欄恢復(fù)趨緩，市場對當(dāng)前飼料需求給予了過多的預(yù)期升水。在單產(chǎn)下調(diào)以及美豆出口強(qiáng)勁這兩個利多因素逐步為市場所消化之時，短期豆粕價格存在滯漲的跡象，后續(xù)的上漲需要新的矛盾予以拉動，后市可重點關(guān)注新作出口的增量（10月）、飼料需求恢復(fù)情況和巴西大豆新作種植情況（11月）以及中美貿(mào)易關(guān)系的持續(xù)進(jìn)展。中長期來看豆粕價格維持振蕩上行格局為主。

風(fēng)險提示：中美之間政貿(mào)關(guān)系、全球疫情發(fā)展對油廠開機(jī)及全球物流運(yùn)輸?shù)挠绊憽⒈泵蓝诡悢?shù)據(jù)以及天氣變化、國內(nèi)糧油市場價格變化、國內(nèi)國家匯率、補(bǔ)貼、儲備政策。