不確定性因素仍存

當(dāng)前A股已經(jīng)對(duì)三季度盈利預(yù)期充分計(jì)價(jià)，未來(lái)隨著盈利逐步回暖，A股下行風(fēng)險(xiǎn)可控而中長(zhǎng)期的上行空間較大，風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊不會(huì)改變盈利復(fù)蘇趨勢(shì)。不過(guò)近期不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素仍較多，行情筑底形成上升趨勢(shì)尚需時(shí)間。

根據(jù)富時(shí)羅素公布的旗艦指數(shù)8月的季度審議結(jié)果，富時(shí)全球股票指數(shù)系列擴(kuò)容A股，總共新納入150只中國(guó)A股，剔除2股，變動(dòng)于9月18日收盤后（9月21日開(kāi)盤前）正式生效。在增量的被動(dòng)指數(shù)資金配置下，9月18日北上資金凈買入94.74億元，但北上資金本月以來(lái)仍凈流出39.86億元，相比今年上半年的大進(jìn)大出，近期北上資金觀望情緒濃厚，這主要是由于海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)壓制了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，流動(dòng)性寬松的邏輯也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

美股下跌風(fēng)險(xiǎn)尚未解除

美國(guó)三大股指本月連續(xù)三周下跌，“FAANG”等大型科技股全面下跌。自美國(guó)疫情暴發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直向市場(chǎng)釋放天量流動(dòng)性，支撐著美股估值上升。但是日前由共和黨提名的疫情經(jīng)濟(jì)刺激法案未被國(guó)會(huì)通過(guò)，以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)對(duì)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀而未作進(jìn)一步寬松指引，市場(chǎng)對(duì)寬松政策的不確定性預(yù)期升溫。在上半年股市最大利好邊際減弱的情況下，高估值股票的壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，獲利了結(jié)的動(dòng)力推動(dòng)美股估值修復(fù)。另外，上半年美股的大幅上漲吸引了大量散戶資金和杠桿資金入市，這將放大市場(chǎng)的波動(dòng)，在回調(diào)過(guò)程中可能產(chǎn)生踩踏風(fēng)險(xiǎn)，目前美股下跌的風(fēng)險(xiǎn)尚未解除。

國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善

國(guó)內(nèi)貨幣政策預(yù)期愈發(fā)明確，將保持靈活適度，重心將由“穩(wěn)增長(zhǎng)”向“調(diào)結(jié)構(gòu)”傾斜。從最新經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，特別是上半年表現(xiàn)較弱的消費(fèi)同比增速在8月份首次轉(zhuǎn)正，消費(fèi)需求加快回升；M1與M2剪刀差進(jìn)一步收窄，企業(yè)自由現(xiàn)金流增加，生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。不過(guò)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好意味著流動(dòng)性寬松的邏輯更加難以為繼，不足以支撐估值繼續(xù)走高，相對(duì)高估值板塊承壓，相對(duì)低估值的順周期板塊將受到資金青睞。在流動(dòng)性邊際趨緊的情況下，市場(chǎng)轉(zhuǎn)入存量博弈，資金以板塊輪動(dòng)為主，股市成交金額表現(xiàn)為縮量。

圖為M2同比增速與M1同比增速

總體而言，流動(dòng)性寬松的邏輯邊際走弱，市場(chǎng)進(jìn)入存量博弈的階段，股指陷入振蕩整理行情。當(dāng)前市場(chǎng)仍然面臨海外不確定性因素的擾動(dòng)，美股下跌風(fēng)險(xiǎn)和中美關(guān)系不確定性風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)尚難解除，股指的筑底尚需要時(shí)間。