IC后市相對(duì)抗跌

在美股回調(diào)、地緣博弈延續(xù)的情況下，上周期指先抑后揚(yáng)。不過(guò)，市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)政策面邊際收緊，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期仍有擾動(dòng)。本周一期指高開(kāi)低走，單邊回落，挫傷人氣。

流動(dòng)性拐點(diǎn)預(yù)期限制期指上方空間

從宏觀角度來(lái)看，對(duì)后期流動(dòng)性環(huán)境縮緊的預(yù)期不時(shí)壓制市場(chǎng)。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議未提供短期加碼寬松信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期政策寬松見(jiàn)頂，難以進(jìn)一步加大放水力度。因此，在流動(dòng)性支撐力度減弱的情況下，美股以科技股為首，出現(xiàn)顯著調(diào)整，道瓊斯指數(shù)連續(xù)三周出現(xiàn)周度調(diào)整。國(guó)內(nèi)來(lái)看，上周末央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿表示，中國(guó)GDP經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的任務(wù)將在明年一季度基本完成，宏觀政策也將在那時(shí)開(kāi)始回歸常態(tài)。此外，周一，1個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率3.0%，上次為2.70%。此次“加息”表明銀行體系資金面偏緊，對(duì)資金需求加大。

過(guò)去在資金寬松時(shí)期，資本市場(chǎng)均受益于流動(dòng)性寬松而有所回升。但在政策收緊甚至去杠桿時(shí)期，權(quán)益市場(chǎng)跌多漲少。市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期不穩(wěn)，成為指數(shù)上行最大的壓力。

雖然寬松對(duì)指數(shù)“拉”的力度減弱，但下方“托”的力度仍存。畢竟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍需維持一定的托底力度，以應(yīng)對(duì)疫情仍在全球蔓延的格局。因此，金融環(huán)境并未進(jìn)入到全面去杠桿時(shí)期，當(dāng)擔(dān)憂流動(dòng)性收緊，外部因素導(dǎo)致指數(shù)下行后，下方仍有承接力。

中期看漲科技、成長(zhǎng)板塊

近期，從A股板塊表現(xiàn)來(lái)看，順周期板塊相對(duì)跑贏市場(chǎng)。主要驅(qū)動(dòng)在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。最新公布的8月金融數(shù)據(jù)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均好于預(yù)期。例如，出口在全球疫情仍未有效改善的情況下維持三個(gè)月正增長(zhǎng)，8月增速為年內(nèi)新高。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。8月單月房地產(chǎn)投資增速創(chuàng)下2019年年初以來(lái)新高。一系列經(jīng)濟(jì)利好信號(hào)使得資金回流今年滯漲的低估值順周期品種。中期來(lái)看，IF及IH的強(qiáng)勢(shì)受制于流動(dòng)性限制，未來(lái)在結(jié)構(gòu)性行情為主的走勢(shì)下，持續(xù)跑贏的動(dòng)力不足。

從投資者情緒來(lái)看，短期的事件性因素依然給投資者情緒帶來(lái)上下波動(dòng)。上周末，國(guó)聯(lián)證券與國(guó)金證券合并的消息，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于券商引領(lǐng)牛市第二波行情的討論。不過(guò)，美方近期仍對(duì)中國(guó)科技企業(yè)施加諸多限制，造成投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所壓制。在美國(guó)11月3日總統(tǒng)大選前，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍時(shí)不時(shí)受海外因素影響。我們認(rèn)為，后期隨著美國(guó)大選結(jié)果的明朗，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)改善。年底有關(guān)“十四五”規(guī)劃的落地，將使得投資者的視角再度聚焦科技、成長(zhǎng)板塊。因此，在流動(dòng)性總量受限的情況下，存量博弈格局將使得有政策預(yù)期支撐的板塊存在超額收益。故從期指三品種來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格更偏向于消費(fèi)、成長(zhǎng)，IC將更為受益。