安全邊際較高的IH和IF合約仍可持有

近兩個月以來A股處于橫盤走勢，各大指數(shù)表現(xiàn)相仿，滬深300指數(shù)的主要運(yùn)行區(qū)間為4500—4900區(qū)域。筆者認(rèn)為，A股年內(nèi)表現(xiàn)已比較亮眼，充分體現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對外圍市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)，目前市場整體氛圍偏多，但短期驅(qū)動不足，長線持倉需要耐心。

年內(nèi)A股表現(xiàn)亮眼

新冠肺炎病毒對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，2020年將見證數(shù)十年來全球范圍內(nèi)首次GDP負(fù)增長，比2009年更為糟糕。全球股市跟隨疫情的發(fā)展呈現(xiàn)深V反彈走勢，但是大部分國家股指并未回到疫情前水平，例如歐洲50指數(shù)較年初高點(diǎn)依然有接近20%的跌幅，只有美國、中國、丹麥、韓國等少數(shù)幾個國家股票指數(shù)反彈超過前期高點(diǎn)。

截至周二，滬深兩市較年初高點(diǎn)的漲幅均超過10%。A股年內(nèi)表現(xiàn)搶眼的主要原因：第一是國內(nèi)疫情管控有力，避免了大范圍擴(kuò)散，使得經(jīng)濟(jì)活動較快恢復(fù)常態(tài)。第二是A股前期估值水平不高，下方支撐較強(qiáng)。

估值提升空間有限

經(jīng)過前期的上漲，目前A股估值水平已經(jīng)不低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股指期貨對應(yīng)的上證50、滬深300和中證500指數(shù)整體P/E都達(dá)到或接近過去10年的平均水平。筆者認(rèn)為，略高于歷史均值的估值水平是合理的。一方面全球貨幣寬松，另一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向成熟，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率的中樞水平已明顯下降，樓市面臨調(diào)控，理財(cái)收益大不如前，信托打破剛兌，因此投資者對股市回報(bào)率的預(yù)期同樣下降，低預(yù)期回報(bào)對應(yīng)了較高的估值水平。

股市回報(bào)一看估值水平變化，二看企業(yè)盈利，在估值已經(jīng)比較合理的情況下，注重企業(yè)盈利是相對安全的投資策略。舉例來說，2007年至今，滬深300指數(shù)的P/E水平從牛市頂點(diǎn)的45倍跌至目前的15倍，但滬深300全收益指數(shù)目前為6107點(diǎn)，已經(jīng)超過2007年牛市頂點(diǎn)，刷新歷史新高。目前上證50和滬深300依然具備穩(wěn)定的低P/E水平，只要持有時間較長，可覆蓋估值下行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

短期驅(qū)動不足

上周統(tǒng)計(jì)局公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面向好，1—8月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)增速、1—8月貨物出口累計(jì)增速、社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，制造業(yè)PMI連續(xù)第6個月高于50%，1—8月城鎮(zhèn)新增就業(yè)781萬人，預(yù)計(jì)10月就可以提前完成全年就業(yè)目標(biāo)。數(shù)據(jù)雖然強(qiáng)勁，但市場已有充分預(yù)期，同時也意味著后期沒有進(jìn)一步寬松的必要，債券收益率回升至疫情前水平，因此宏觀和流動性驅(qū)動均不足。業(yè)績方面，上市公司半年報(bào)已于8月披露完畢，三季報(bào)對全年業(yè)績指引效果有限，年報(bào)需等明年披露，因此業(yè)績驅(qū)動方面也處于相對真空期。

綜合來看，目前A股處于合理價值區(qū)間，長線依然具備投資價值，但短期驅(qū)動不足。策略上，安全邊際較高的IH和IF合約仍可長線持有，如因宏觀影響造成短期回調(diào)，或是加倉機(jī)會。