上周銅價(jià)已經(jīng)結(jié)束盤整態(tài)勢向下拐頭，前期支持銅價(jià)大幅上漲的主要因素即流動(dòng)性泛濫已經(jīng)悄悄發(fā)生了轉(zhuǎn)折，早前的貨幣政策收緊預(yù)期在后期將逐步得到兌現(xiàn)。在目前供求基本面沒有明顯改變的前提下，銅價(jià)已經(jīng)透支了早前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，而銅市需求面的低迷將帶動(dòng)銅價(jià)向下突破。我們認(rèn)為，銅價(jià)將面臨階段性調(diào)整。

一、流動(dòng)性收緊打破僵局，銅價(jià)短期向下趨勢得以強(qiáng)化

自央行在4月8日重啟3年期央票發(fā)行后，市場充斥著對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。5月10日，央行進(jìn)行今年以來的第三次上調(diào)存準(zhǔn)率。我們認(rèn)為，此次存準(zhǔn)率的提高將強(qiáng)化市場對(duì)于流動(dòng)性收緊的預(yù)期，銅市的僵局已經(jīng)被打破。

全球市場正在迎來一波議息潮，多家央行一改此前整體傾向“按兵不動(dòng)”的策略，在利率政策的選擇上出現(xiàn)不同程度的分化。雖然美國4月28日表示維持聯(lián)邦基準(zhǔn)利率不變，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)確立，后期美國寬松貨幣政策將逐步退出，而市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期早已形成并正在被銅市逐步消化。在當(dāng)前基本面未發(fā)現(xiàn)實(shí)質(zhì)變化的情況下，流動(dòng)性縮緊已經(jīng)成為影響銅價(jià)的焦點(diǎn)。前期支撐銅價(jià)大幅上漲甚至在高位徘徊的最主要因素已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折，銅價(jià)短期向下的趨勢將得以強(qiáng)化。

二、債務(wù)危機(jī)層出不窮，美元短期漲勢難改

當(dāng)前歐元區(qū)危機(jī)導(dǎo)致歐元主動(dòng)性相當(dāng)于美元貶值，同時(shí)由于美元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況良好，通脹有逐步抬頭跡象，因此美元回收流動(dòng)政策將逐步開展，最終導(dǎo)致美元主動(dòng)性升值?？只徘榫w繼續(xù)蔓延到歐洲債券市場，歐元區(qū)各國政府債券CDS(信用違約掉期)紛紛創(chuàng)處新高。歐元區(qū)CDS新高令歐元兌美元承壓, 目前歐元也跌破前期大三角區(qū)間，繼續(xù)尋底之路。

三、銅市供需平衡，需求啟動(dòng)緩慢

盡管LME銅價(jià)在前期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期中總體保持強(qiáng)勢，但是今年銅現(xiàn)貨市場依然保持低迷。從以往走勢看進(jìn)入3月消費(fèi)旺季后現(xiàn)貨升水出現(xiàn)上漲，帶動(dòng)銅價(jià)上行。今年春節(jié)后國內(nèi)現(xiàn)貨貼水一直維持在200—500元/噸，而LME銅價(jià)對(duì)三個(gè)月現(xiàn)貨也繼續(xù)維持貼水狀態(tài)，顯示現(xiàn)貨銅價(jià)跟漲乏力，銅市需求并未真正啟動(dòng)。

目前，倫銅庫存仍然維持在50萬噸左右，庫存下降的趨勢緩慢，且注銷倉單比例近期重拾漲勢，同時(shí)國內(nèi)上海庫存接連創(chuàng)出新高。前期市場對(duì)于春季需求增加導(dǎo)致庫存下降的說法已經(jīng)站不住腳，兩市庫存變化可能受到春節(jié)后兩市套利窗口重新打開，導(dǎo)致LME庫存轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。雖然LME庫存小幅回落，但是兩市庫存依然維持高位，銅價(jià)仍將面臨庫存高企考驗(yàn)。

據(jù)中國海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國3月份精煉銅進(jìn)口337125噸，較上年同期增長13%，較2月份的220530噸增長53%。數(shù)據(jù)還顯示，中國1—3月份共進(jìn)口精煉銅754994噸，較上年同期增長0.8%?？傮w而言，國內(nèi)銅市總供應(yīng)量依然較去年同期有所增長。2009年中國銅表觀消費(fèi)量出現(xiàn)明顯增長，銅價(jià)出現(xiàn)大幅上漲。進(jìn)入2010年后，表觀消費(fèi)量出現(xiàn)下滑，雖然目前美歐地區(qū)正在復(fù)蘇，但是銅消費(fèi)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好，基本面因素將主導(dǎo)后期銅價(jià)走勢，銅價(jià)回調(diào)在所難免。

四、技術(shù)分析

從倫銅歷史走勢看，銅價(jià)漲幅從未超過12個(gè)月，目前此輪上漲已經(jīng)于第13個(gè)月止步回頭，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。目前我們可以認(rèn)為銅價(jià)在4月初的突破基本是假突破行情，而假突破行情一般不會(huì)立即停止，相對(duì)幅度較大。在基本面庫存高企，現(xiàn)貨低迷，投機(jī)資金回落的現(xiàn)今，銅價(jià)階段性的回調(diào)難以避免，后期銅價(jià)試探前期2月5日低點(diǎn)即52000元/噸附近可能性較大。