一般而言，每年9—12月我國(guó)玉米新糧集中上市，此時(shí)玉米供應(yīng)較為充足，價(jià)格主要由市場(chǎng)供需決定；每年5—9月青黃不接時(shí)，國(guó)內(nèi)玉米增量供給主要由國(guó)家拋儲(chǔ)進(jìn)行補(bǔ)充，此階段玉米價(jià)格受政策性糧源的拍賣(mài)低價(jià)和競(jìng)拍溢價(jià)等因素決定。因此，玉米市場(chǎng)定價(jià)的主要邏輯就在于“市場(chǎng)市”與“政策市”的不斷轉(zhuǎn)化中進(jìn)行，也就是說(shuō)每年5—9月臨儲(chǔ)拍賣(mài)主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格，9—12月新季玉米主導(dǎo)定價(jià)。2020年我國(guó)臨儲(chǔ)玉米競(jìng)拍在9月3日完成了最后一拍，當(dāng)下階段玉米市場(chǎng)已經(jīng)從“政策市”轉(zhuǎn)向了“市場(chǎng)市”階段，行情走向以新季玉米價(jià)格為主導(dǎo)，在主產(chǎn)區(qū)新季玉米大量上市之后，其價(jià)格有望迎來(lái)一波階段性下跌行情。

玉米產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前最顯著的特征是庫(kù)存相對(duì)較低和需求較為強(qiáng)勁，一方面，玉米作為飼料主要原料，受養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)景氣影響較大，尤其是生豬養(yǎng)殖在高暴利促使下，持續(xù)高位補(bǔ)欄，未來(lái)奠定需求端的較大能量；另一方面，玉米自身面臨季節(jié)性干擾較為嚴(yán)重，特別在明年5—9月青黃不接時(shí)間窗口下，市場(chǎng)增量糧源對(duì)政策性依賴依然較為迫切，而今年已經(jīng)基本完成了清庫(kù)動(dòng)作，明年此期間的缺口可能難以改觀。因而，筆者認(rèn)為，自2017年啟動(dòng)的玉米大周期性上漲行情目前還未有結(jié)束，歷史性高點(diǎn)可能在2109合約上實(shí)現(xiàn)。

展望明年的玉米市場(chǎng)，缺口的彌補(bǔ)可能來(lái)自進(jìn)口或替代品小麥、稻谷的投放（細(xì)糧替代粗糧不劃算，但在價(jià)格價(jià)差過(guò)大情況下，仍然是一種改變飼料配方的選擇），盡管進(jìn)口配額720萬(wàn)噸目前還未有放開(kāi)，也有可能來(lái)自今年的再次收儲(chǔ)，這是一種潛在可能性，畢竟當(dāng)前國(guó)際環(huán)境堪憂，糧食安全較為重要。因此，對(duì)于2101合約來(lái)說(shuō)，不排除在交割前再度回歸的可能性，后市需密切關(guān)注政策的演變情況。

從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前2101合約已經(jīng)觸及2015年的前高附近，此階段成交密集，價(jià)格面臨較大壓力。此外，MACD也已經(jīng)出現(xiàn)日線級(jí)別的大背離。任何泡沫階段行情一旦破滅，基本都要完全回歸，按照這個(gè)邏輯看，2101合約本輪上漲從2200元/噸附近開(kāi)啟，后期一旦下跌也應(yīng)至少以此作為目標(biāo)。筆者認(rèn)為，當(dāng)前玉米的“現(xiàn)實(shí)”頂部和泡沫化“名義”頂部都已經(jīng)出現(xiàn)，在新季玉米即將大規(guī)模上市節(jié)點(diǎn)下，已適合布局空頭。

圖為玉米庫(kù)存季節(jié)性變化

綜上所述，玉米走勢(shì)將受以下三方面因素的影響：一是5—9月臨儲(chǔ)玉米政策拍賣(mài)呈現(xiàn)出高成交、高溢價(jià)之雙高局面，導(dǎo)致現(xiàn)貨大幅大漲，在8月政策性玉米逐漸出庫(kù)和競(jìng)拍降溫政策升級(jí)的干預(yù)下，市場(chǎng)貨源最為緊張的時(shí)間已經(jīng)在7月底至8月初出現(xiàn)，此階段行情高點(diǎn)是玉米“現(xiàn)實(shí)”意義的高點(diǎn)，體現(xiàn)在2109合約上（高點(diǎn)約在2400元/噸一線）；二是東北主產(chǎn)區(qū)臺(tái)風(fēng)三連擊，提升市場(chǎng)減產(chǎn)預(yù)期，題材性炒作致使玉米期價(jià)2101合約超越2109合約最高價(jià)上百點(diǎn)至2500元/噸附近，2101合約泡沫化“名義”高點(diǎn)或已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是在新季玉米即將上市的背景下，減產(chǎn)題材即將兌現(xiàn)，做空時(shí)機(jī)已到；三是近5年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)庫(kù)存基本表現(xiàn)出二三季度去庫(kù)存和四季度累庫(kù)的格局，8—9月將大概率出現(xiàn)庫(kù)存低點(diǎn)和對(duì)應(yīng)的價(jià)格高點(diǎn)。今年港口庫(kù)存8月見(jiàn)底回升至今，漲幅超過(guò)50%，印證供需格局扭轉(zhuǎn)，因而10月具備做空的時(shí)空條件。

具體的操作策略如下：

交易標(biāo)的：C2101合約。

交易方向：逢高做空為主。

交易時(shí)間：10—11月。

建倉(cāng)區(qū)間：2400—2500元/噸。

目標(biāo)價(jià)位：2100—2200元/噸。

止損價(jià)位：2550元/噸上方。