棉系：深化棉紡織行業(yè)市場化改革

2004年6月1日，棉花期貨在鄭商所上市，這也成為我國期貨市場經過多年清理整頓后上市交易的第一個新品種。隨著當時國內棉花、紡織行業(yè)市場化改革的不斷深入，市場經濟制度在棉紡領域得以確立，棉紡行業(yè)活力進一步增強，相關產品價格波動加大，行業(yè)企業(yè)迫切需要一個可以有效管理價格風險的工具。

事實上，中國是棉花主產國、主銷國，也是棉花進口大國和棉紡織服裝出口大國，在世界棉花原料及制成品貿易中占據(jù)重要地位。棉花是關系我國國計民生的重要戰(zhàn)略物資，產業(yè)鏈長，就業(yè)人口眾多。如此一個巨大的市場，需要風險管理工具來服務產業(yè)企業(yè)穩(wěn)健經營，提高整個行業(yè)的韌性和實力，促進產業(yè)不斷走向成熟，而棉花期貨的誕生恰恰就被賦予了這樣的作用。

上市16年來，棉花期貨市場總體運行穩(wěn)健，市場發(fā)展良好，期貨價格已經成為行業(yè)風向標。尤其是該品種在服務新疆等棉花主產區(qū)經濟發(fā)展、促進我國棉紡織產業(yè)不斷走向成熟和服務棉花目標價格改革等方面發(fā)揮著積極作用，中國棉花期貨的價格影響力也在全球市場不斷提升。

從數(shù)據(jù)來看，棉花期貨市場在這16年中規(guī)模不斷擴大，從2004年的日均2萬手左右，到2020年的日均超過50萬手。其中，2011年，棉花期貨全年成交量更是達到1.39億手，在全球商品期貨成交量中排名第二。

2014年以來，我國開始實施棉花目標價格改革，棉花市場化程度不斷提高，棉企利用期貨市場避險的需求增加，棉花期貨市場規(guī)模快速擴大，日均成交和持倉分別達到18.29萬手和21.40萬手。

此外，棉花產業(yè)企業(yè)積極參與期貨市場，2019年，棉花期貨法人客戶數(shù)超過6200家，持倉比例常年超過50%。僅在2019/2020年度，棉花期貨累計倉單注冊量33980張，折合棉花142.7萬噸，約占我國棉花年度產量的1/4。

為了更好地服務實體企業(yè)，鄭商所在棉花期貨的合約設計和交割制度上一直在做貼近現(xiàn)貨市場的優(yōu)化與改善。其中最為重要的一方面就是不斷優(yōu)化棉花交割制度，順應棉花產業(yè)發(fā)展趨勢。

期貨日報記者了解到，近年來，在國家政策的扶持下，我國棉花生產已經由原來的長江流域、黃河流域和新疆地區(qū)三足鼎立，演變?yōu)樾陆紦?jù)絕對優(yōu)勢的格局。為順應我國棉花產業(yè)發(fā)展趨勢，鄭商所在2017年9月啟用新疆棉花期貨交割庫，將棉花基準交割地由內地調整至新疆，突出新疆棉花主產區(qū)地位。這是國內期貨交易所首次在新疆設立期貨交割倉庫，也是鄭商所順應和支持新疆棉花產業(yè)發(fā)展的重要舉措。3年來，鄭商所在新疆各棉花主產區(qū)陸續(xù)設置8家交割倉庫。自2017年9月以來，棉花期貨運行平穩(wěn)，棉花期貨倉單注冊量逐年提升，2019年累計注冊倉單超過2萬張，折合棉花近百萬噸。

值得一提的是，棉花期貨自上市以來，價格走勢與中國棉花價格指數(shù)CCIdex始終保持較高的關聯(lián)度。尤其是2014年以來，期現(xiàn)價格相關性一直保持在0.9以上，價格發(fā)現(xiàn)功能高效發(fā)揮，在市場供需失衡及產業(yè)政策發(fā)生變化時，棉花期貨價格能精準、快速做出反應，為市場主體科學研判棉花市場形勢提供了有效參考，成為反映棉花產業(yè)供需形勢的“晴雨表”。

為了更好地幫助涉棉主體穩(wěn)健經營、利用多元金融工具進行風險管理，鄭商所在上市棉花期貨之后，陸續(xù)上市了PTA(3586, -22.00, -0.61%)、棉紗期貨及棉花、PTA期權，紡織產業(yè)鏈品種體系不斷完善，為紡織產業(yè)提供了多方位的風險管理服務。其中，棉花期權的上市得益于良好的期現(xiàn)基礎，衍生品工具外延的伸展，更是提升了整個期現(xiàn)貨市場的運行質量。

棉花期權自2019年1月上市以來，交易規(guī)模穩(wěn)步增長，截至2020年6月，日均成交1.64萬手。其中，2020年上半年累計成交215.40萬手，同比增長59.69%。棉花期權的成功上市與流動性的不斷提高，有助于促進企業(yè)精細化風險管理的能力進一步提升。

除了有效地推進了棉花行業(yè)的市場化改革，在貿易模式的更新?lián)Q代方面，棉花期貨也發(fā)揮了越來越重要的作用。記者了解到，目前，在新疆棉花主產區(qū)，依托期貨價格的基差交易模式已經取代傳統(tǒng)的“一口價”交易，成為棉花貿易市場主流定價方式，“合理利用金融衍生品工具可以有效幫助企業(yè)降低經營風險”已經成為萬千涉棉主體的共識。

白糖：呵護食糖產業(yè)健康發(fā)展

事實上，多年來鄭商所持續(xù)深化服務供給側改革進程。供給側改革的長期保障在于“使市場在資源配置中起決定性作用”，推動資源配置依據(jù)市場規(guī)則、市場價格、市場競爭實現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化。期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的交易運行機制，形成了具有預期性、連續(xù)性、公開性和權威性的期貨價格，促使部分現(xiàn)貨企業(yè)根據(jù)價格信息進行轉產、檢修等生產調整，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提升行業(yè)供給效率。

上市于2006年的白糖期貨就是這樣一個農產品品種。自2006年上市，白糖期貨已經成為國內農產品期貨的成熟品種之一。上市至今，白糖期貨日均成交39.65萬手，日均持倉25.13萬手，市場規(guī)模平均增速26.40%。

自白糖期貨上市后，其期貨價格的“風向標”作用逐步被食糖產業(yè)認可，越來越多的產業(yè)企業(yè)采用期貨價格進行遠期點價、買賣基差等，豐富了現(xiàn)貨交易方式。記者了解到，白糖期現(xiàn)貨價格相關系數(shù)長期保持在0.95以上，國內重要的生產、進口加工和貿易企業(yè)都將白糖期貨價格變化作為現(xiàn)貨銷售策略制訂的依據(jù)，根據(jù)市場變化調整銷售策略和價格。

事實上，利用期貨市場的點價交易在白糖現(xiàn)貨產業(yè)已經是一個成熟的模式。具體的操作方式是，白糖貨物的買賣雙方按照期貨盤面約定一個價格，并根據(jù)現(xiàn)貨市場的運輸情況、地區(qū)品質差異等商量一個升貼水。當期貨盤面價格達到時，雙方按照之前的約定加上升貼水完成現(xiàn)貨買賣。通過白糖期貨點價交易，買賣雙方都可以有效管理自己的銷售或采購風險，同時還可以滿足雙方個性化的需要，提高交易的效率。

于2017年4月上市的白糖期權成為我國期貨市場第一批上市的商品期權，期權的上市不僅與相關商品期貨一起構成了更為立體的風險管理體系、豐富了實體企業(yè)風險管理的手段和途徑，更是標志著我國期貨市場正式邁入高速、多元發(fā)展的新時代。

作為國內最早一批上市的期權品種，白糖期權上市引起相關產業(yè)客戶的高度關注，不少糖企早就學習了相關規(guī)則和制度，并著手研究適合企業(yè)實際的策略。一些龍頭企業(yè)開始探索利用期貨期權組合的方式開展風險管理。據(jù)統(tǒng)計，中糧糖業(yè)、中輕糖業(yè)等60余家涉糖龍頭企業(yè)，積極運用期權工具，作為期貨保值的有益補充，并取得良好的保值效果。

“如果通過白糖期權做買入保值，可以節(jié)省大量資金，也不用擔心追加保證金的問題了?！眹鴥饶炒笮椭铺瞧髽I(yè)負責人表示，隨著白糖期權的上市，糖企多了一個風險管理工具?！爸匾氖?，期權與期貨結合，可以滿足糖企多元化風險管理需求，通過制訂更為‘合身’的套保方案，促進企業(yè)精細化風險管理。”

白糖期貨早已成為國內糖企不可或缺的管理風險工具。在企業(yè)人士看來，白糖期權的上市進一步完善了白糖市場價格形成機制，促進價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，為廣大涉糖企業(yè)提供更加精準的市場信號。

業(yè)內人士表示，期權風險收益特征不同于期貨，沒有追加資金的風險，更符合套保者風險厭惡的特征，有利于吸引更多企業(yè)參與期貨市場?！捌跈嘤衅谙蕖⑿袡鄡r格、看漲或看跌的區(qū)別，這種立體交易，為企業(yè)提供更加靈活、豐富的選擇。企業(yè)可以根據(jù)經營情況和風險承受能力，對沖掉不想承擔的風險，保留可以承擔的風險，同時保留現(xiàn)貨市場的收益，實現(xiàn)風險管理的精準化、個性化?！鄙鲜鰳I(yè)內人士表示，期權不僅可以對沖方向性風險，而且可以對沖波動性風險，有助于糖企形成全面的風險管理文化。

隨著白糖期貨的日益成熟，白糖期權的交易規(guī)模及投資者結構也在不斷增長與豐富。數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，白糖期權日均成交2.0萬手。其中，2020年上半年累計成交283.4萬手。

蘋果、紅棗：提升地區(qū)金融“造血”功能

目前，蘋果、紅棗等特色農產品期貨正發(fā)揮金融“造血”功能，相關期貨品種的上市為助力主產區(qū)所在的貧困地區(qū)脫貧，同時也能為相關產業(yè)帶來積極的變化。事實上，上市貧困地區(qū)優(yōu)勢品種，能大幅提高有關品種的市場影響力和社會關注度，以資本市場的“活水”提升貧困地區(qū)金融“造血”功能，促進有關產業(yè)的生產和貿易水平提升，帶動當?shù)剞r業(yè)標準化和市場化發(fā)展。

近年來，鄭商所創(chuàng)新研發(fā)并上市了蘋果、紅棗等區(qū)域特色農產品期貨。其中，我國蘋果種植區(qū)主要位于中西部經濟欠發(fā)達地區(qū)，在農業(yè)部認定的122個蘋果重點縣市中，有33個是國家級貧困縣，涉及貧困人口1751萬人。這些地區(qū)生態(tài)條件優(yōu)越，海拔高，光照充足，晝夜溫差大，土層深厚，適宜蘋果生長，所產蘋果品質更高，蘋果種植是當?shù)剞r民的重要收入來源。紅棗則是新疆區(qū)域特色品種，主產區(qū)多集中在南疆環(huán)塔里木盆地區(qū)域，覆蓋了新疆32個貧困縣中的26個。新疆是世界六大果品生產帶之一，也是國內知名的“瓜果之鄉(xiāng)”，林果產業(yè)已發(fā)展為新疆重要特色產業(yè)，其中，紅棗是新疆林果產業(yè)的金字招牌。2019年，新疆紅棗產量372.76萬噸，占全國紅棗產量的半壁江山。

在2017年12月22日掛牌上市全球首個鮮果類期貨品種——蘋果期貨，截至今年6月底，共成交1.6億手，日均成交26.8萬手，日均持倉15.2萬手。經過兩年多的穩(wěn)定運行，蘋果期貨已逐步發(fā)揮功能，開始為產業(yè)提供有效的遠期價格指導和風險管理工具，推動實施“保險+期貨”“銀行+保險+期貨”等惠農工具，加快產業(yè)標準化進程，優(yōu)化產業(yè)資源配置，服務實體經濟、助力脫貧攻堅初見成效。

紅棗期貨方面，自2019年4月上市以來，整體運行情況穩(wěn)定，產業(yè)客戶參與積極性較高，市場認可度逐步提升。數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，紅棗期貨共成交3123.3萬手，日均成交11.0萬手，日均持倉4.9萬手，質量和數(shù)量均穩(wěn)步提高。

與此同時，蘋果產業(yè)和紅棗產業(yè)也因為相關期貨品種的出現(xiàn)而得以更高質量、高效率的發(fā)展。記者了解到，在之前的蘋果和紅棗的現(xiàn)貨貿易中，由于市場透明度不高，價格通常是在買賣雙方的博弈中逐漸形成，一地一價、一戶一價的情況較為明顯，缺少一個較為公開、及時、權威的價格風向標。期貨市場集中公開競價，及時匯集和反映大量相關信息，形成前瞻、權威、透明的期貨價格。農產品期貨價格一經產生，便實時、免費提供給市場，緩解中國農業(yè)“小生產、大市場”格局下買賣雙方間、地區(qū)間信息不對稱、傳遞效率低等問題，有助于引導資源要素合理流動，提高農業(yè)供給體系的整體效率和質量。值得一提的是，2017年底蘋果期貨上市后，次年蘋果收購季出現(xiàn)災情，各地蘋果收購價較往年提前14天進入穩(wěn)定期，市場效率顯著提升，果農也依靠期貨價格提高了議價能力。

此外，作為鮮果品種，蘋果和紅棗的貿易均具有“集中收購，全年銷售”的特點，現(xiàn)貨企業(yè)經常面臨價格波動、存貨貶值滯銷、采購季資金壓力大等風險。相關期貨品種上市后，為產業(yè)主體提供了各類風險管理工具，現(xiàn)貨企業(yè)也開始主動利用蘋果期貨和紅棗期貨進行風險管理，穩(wěn)定經營。在龍頭企業(yè)帶動下，各農產品產業(yè)鏈利用期貨市場衍生出多種靈活的貿易方式，如基差貿易、含權貿易等，企業(yè)經營方式進一步豐富。

另據(jù)記者了解，期貨強農的另一表現(xiàn)則是通過合約標準科學引導種植結構調整。農產品期貨合約標的交割品標準設計，普遍參照國家行業(yè)推廣標準，充分體現(xiàn)國家農業(yè)產業(yè)政策導向，在引導種植結構調整過程中起到了積極作用。蘋果期貨的上市，改善了傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿易執(zhí)行國標力度不足的現(xiàn)象，產業(yè)開始按照蘋果期貨標準對種植、收購、分類、儲存等一系列操作建立標準化流程，產業(yè)運作向精細化、集約化發(fā)展。

除了服務實體企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，近年來，鄭商所積極推進“保險+期貨”試點，成為完善我國農業(yè)支持保護制度的重要探索。

2020年，鄭商所創(chuàng)新開展蘋果和紅棗“農民合作社+場外期權”試點，作為“保險+期貨”試點面向特定對象的模式優(yōu)化探索。與傳統(tǒng)的“保險+期貨”試點項目相比，“農民合作社+場外期權”項目中沒有保險公司介入，合作社作為法人主體可以直接購買場外期權，在靈活性方面會更高。

在蘋果和紅棗產業(yè)中，農民合作社基礎相對較好，農民合作社作為法人主體可以直接購買場外期權，能夠起到和保險公司同樣的連接分散小農戶和期貨公司的橋梁作用，且能夠節(jié)約因保險公司介入產生的交易成本。在蘋果和紅棗品種上開展“農民合作社+場外期權”試點具備基礎條件，也符合國家培育家庭農場、農民專業(yè)合作社的政策導向。通過立項評審，今年確定在紅棗品種上開展2個“農民合作社+場外期權”項目。

菜系：靈活模式避風險穩(wěn)經營

從2007年6月份菜籽油期貨上市，到2012年12月份菜籽粕和油菜籽期貨推出，再到2020年年初菜籽粕期權上市。歷時十三年，菜系期貨期權體系的逐步建立為相關產業(yè)鏈的生產經營提供了可靠的風險管理工具。利用菜系相關期貨品種進行基差點價的模式，逐步取代了現(xiàn)貨市場傳統(tǒng)的“一口價”交易模式，不但讓市場有了價格風向標，而且還讓產業(yè)企業(yè)在利用好菜粕期貨期權工具的同時，保持企業(yè)生產經營活動的平穩(wěn)進行，有效規(guī)避了價格波動風險。

數(shù)據(jù)顯示，菜粕期貨自2012年上市以來，日均成交量74.66萬手，日均持倉量達到52.14萬手，在已上市農產品期貨品種中處于較高水平。今年1—7月，菜粕期貨日均成交量56.28萬手，日均持倉量40.75萬手。同期，菜油期貨日均成交量23.55萬手，日均持倉量15.06萬手。

菜油、菜粕期貨價格走勢與國內主要現(xiàn)貨價格指數(shù)始終保持高度一致，價格發(fā)現(xiàn)功能良好。自2013年以來，菜油期現(xiàn)貨相關系數(shù)高達0.94，菜粕期現(xiàn)貨相關系數(shù)高達0.91。期現(xiàn)價格走勢高度一致，充分體現(xiàn)了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能，為產業(yè)企業(yè)定價以及管理價格風險提供了重要依據(jù)和參考。

在投資者結構方面，菜油、菜粕品種法人日均持倉占比分別為65.82%、50.95%，市場基礎較為扎實；套期保值效率方面，菜油、菜粕品種套保效率分別為96.94%、77.36%。

另外，菜油期貨法人日均持倉占比維持在60%以上，菜粕法人日均持倉占比維持在40%以上?；钯Q易以及套期保值的相互配合使得產業(yè)上下游企業(yè)深度參與期貨市場，期現(xiàn)結合日益密切。

由于菜系期貨價格有效反映了市場情況，越來越多的產業(yè)鏈企業(yè)借助期貨市場服務生產經營活動。其中，最為典型的是“期貨+基差”的貿易報價模式取代了原先的“一口價”模式。該模式不僅能利用少量資金提前鎖定貨權，而且將價格波動風險轉換為波幅較小的基差風險，減少了市場價格波動對企業(yè)生產經營的影響。

目前，大部分油廠的菜粕銷售是通過基差交易完成的，他們與菜粕貿易商、消費企業(yè)參考鄭商所菜粕期價進行點價。據(jù)業(yè)內人士估算，八成左右的菜油、菜粕貿易已采用了“期貨+基差”的貿易報價模式。

此外，依托菜粕期貨，企業(yè)可以根據(jù)期貨市場的公允定價對飼料添加進行精細化的成本管理。菜粕期貨上市之前，現(xiàn)貨流通交易以“一口價”形式為主，各區(qū)域報價分化較大，飼料及養(yǎng)殖企業(yè)較難獲得準確的“粕間”價差，飼料添加比例調整困難大。菜粕期貨上市之后，企業(yè)可以通過觀察豆菜粕價差及豆菜粕單位蛋白價差，在比例范圍內調整飼料配方，也就是增減豆粕或者菜粕的添加比例，最終在保證飼料營養(yǎng)值不變的情況下，實現(xiàn)成本最低的經營目的，從而達到企業(yè)經營利潤最大化。