隨著10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好以及美國總統(tǒng)大選基本落定，國債期貨自10月中下旬以來的超跌反彈行情告一段落。短期看,以基建、地產(chǎn)為代表的逆周期領(lǐng)域擴(kuò)張最快的階段已經(jīng)過去，但是順周期行業(yè)邊際回升動力較強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)基本面的隱憂也比較明顯，后期可關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期差帶來的交易機(jī)會，短期債市看跌。

美國大選基本落定，情緒上整體利空債市。美國大選結(jié)果將通過影響美國經(jīng)濟(jì)走勢、美債、中美關(guān)系等影響國內(nèi)債市。拜登勝選基本已經(jīng)鎖定，從美國媒體的報道以及各國政要道賀已然表明拜登得到了認(rèn)可和支持。特朗普宣布敗選估計只是時間問題。拜登當(dāng)選后，出于政績壓力，其將積極兌現(xiàn)其競選承諾，出臺更多刺激政策，可能對美國經(jīng)濟(jì)及市場風(fēng)險偏好產(chǎn)生積極影響，將不利于國內(nèi)債市。對我國政策方面，拜登或放棄“互損”式貿(mào)易摩擦方案，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)利好，對債市影響或偏空。

海外疫情影響下，進(jìn)出口數(shù)據(jù)向好繼續(xù)拉動經(jīng)濟(jì)。按美元計，10月出口同比增長11.4%，前值增9.9%；進(jìn)口同比增4.7%，前值增13.2%。10月貿(mào)易順差584.4億美元。整體來看，中國今年在出口層面提升是因為在全球疫情中恢復(fù)得最快。因為其他國家的生產(chǎn)恢復(fù)比較慢，中國生產(chǎn)恢復(fù)很快，產(chǎn)業(yè)鏈完整，很多終端消費品的需求轉(zhuǎn)移到中國，通過出口來體現(xiàn)，使得中國出現(xiàn)了較高的貿(mào)易順差，對中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成正貢獻(xiàn)。目前來看，海外疫情蔓延的影響和邏輯還在。后續(xù)需要關(guān)注其他國家，尤其是東南亞等新興市場國家的產(chǎn)能恢復(fù)情況，一旦這些國家產(chǎn)能恢復(fù)，中國的出口反而有可能在全球需求繼續(xù)上升的同時出現(xiàn)下降。比如，防疫物資就是一個很好的例子，一旦其他國家可以生產(chǎn)，對中國的依賴性就會下降。但我們認(rèn)為，在歐美疫情反復(fù)、新興市場疫情還沒完全抑制的情況下，中國出口偏強(qiáng)的格局還會持續(xù)。進(jìn)口維度上，內(nèi)需會因為基建和地產(chǎn)開始走弱而下降，因此衰退型順差偏高的狀況繼續(xù)維持。

若特朗普一直不承認(rèn)敗選，導(dǎo)致大選爭議延續(xù)，將利好避險資產(chǎn)。截至目前，美國大選的計票工作還未結(jié)束。從目前的票數(shù)來看，拜登已經(jīng)勝選，但是目前的風(fēng)險在于特朗普拒絕承認(rèn)敗選。他此前多次提到郵寄投票存在腐敗，而且這次的現(xiàn)場投票的確是他占據(jù)優(yōu)勢，在郵寄投票開始計票后拜登才反轉(zhuǎn)局面。他目前已經(jīng)向賓州、密歇根州和佐治亞州的法院提起訴訟，要求停止計票并監(jiān)督開票過程。如果訴訟不成，他可能會上訴至最高法，大選的時間線將會被拖長。大選周有可能進(jìn)一步演變成大選月。美國以往也出現(xiàn)過大選爭議的事件，最近的一次是2000年美國大選，當(dāng)時的背景是共和黨候選人布什和民主黨候選人戈爾在決定命運的幾百張選票上發(fā)生爭執(zhí)把官司打到了聯(lián)邦最高法院，后者一錘定音解決了長達(dá)36天的總統(tǒng)大選難產(chǎn)危機(jī)。整體看，大選出現(xiàn)爭議對于避險資產(chǎn)更為有利。在爭議的36天時間內(nèi)，美股納斯達(dá)克指數(shù)下跌700點，跌幅超過5%，倫敦黃金現(xiàn)貨從265美元/盎司上漲了10美元/盎司左右至275美元/盎司，美元指數(shù)先漲后跌，而十年美債的收益率一路下行超過50個基點。當(dāng)前來講，特朗普一旦發(fā)起訴訟，這就意味著大選結(jié)果可能會在很長一段時間內(nèi)無法確定，這將使得避險資產(chǎn)受到青睞，進(jìn)而利好債市。

整體看，鑒于短期宏觀基本面仍然維持一個復(fù)蘇態(tài)勢，基建、地產(chǎn)疲弱態(tài)勢并未明顯顯現(xiàn)。對于貨幣政策而言，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的背景下，顯然不具備進(jìn)一步寬松的必要。從短期視角來看，無論是宏觀基本面還是貨幣政策以及避險情緒回落，債市整體都還是一個偏“逆風(fēng)”的狀態(tài)。此外，預(yù)計10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍利空債市，短期期債有調(diào)整壓力。中期來看，供給高峰過去，利率債供給壓力下降；結(jié)構(gòu)性存款壓降壓力減弱；地產(chǎn)、基建走弱帶動工業(yè)生產(chǎn)走弱；匯率升值帶來更多境外資金流入；CPI逐步走低，政策環(huán)境舒適；財政存款年末投放回補(bǔ)超儲率，增強(qiáng)配置盤信心。整體看，關(guān)注10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來國債調(diào)整后的做多機(jī)會。