過去五年，連棕櫚油價格指數(shù)維持在4500—6500元/噸區(qū)間內(nèi)波動。11月中上旬，其首次突破并持穩(wěn)于6500元/噸關(guān)口，或宣告長期走勢將出現(xiàn)突破，牛市上漲空間即將開啟。

進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期

11月10日，根據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)，馬來西亞10月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少7.8%至172.4萬噸；出口環(huán)比增加3.8%至167.4萬噸；庫存環(huán)比減少8.8%至157.3萬噸。雖然10月產(chǎn)量、出口量略遜于預(yù)期，但期末庫存符合預(yù)期，157萬噸的庫存水平為2017年6月以來最低。

疫情危機(jī)間接威脅東南亞棕櫚油產(chǎn)出。鑒于新冠疫情持續(xù)蔓延，馬來西亞決定將首都吉隆坡等地的行動管制措施實施范圍擴(kuò)大到國內(nèi)大部分地區(qū)。自11月9日直到12月6日，吉打州、馬六甲州等七個州開始實施為期四周的有條件行動限制令。馬來西亞政府的防疫舉措，可能導(dǎo)致10—11月的馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量低于季節(jié)性。10月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量已錄得2016年同期以來最低，且確定進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期。這種生產(chǎn)形勢，阻礙產(chǎn)出，利于油脂價格表現(xiàn)。

馬來西亞棕櫚油出口需求數(shù)據(jù)趨弱，但出口結(jié)構(gòu)仍有亮點。根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)，11月1日—11月15日，馬來西亞對印度棕櫚油出口10.5萬噸，較上月同期驟降53%，因印度排燈節(jié)過后需求放緩；對歐盟出口13.3萬噸，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；對中國出口量16.9萬噸，較上月暴增94%。中國和歐洲進(jìn)口增量彌補(bǔ)了印度進(jìn)口的減量。

船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1日—11月15日，棕櫚油出口較上月同期減少14%至65.4萬噸；檢驗機(jī)構(gòu)?AmSpecMalaysia數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞棕櫚油出口為67.4萬噸，較上月同期減少11.75%，創(chuàng)年內(nèi)新低，很大程度上屬于出口需求的季節(jié)性走弱。

國內(nèi)油脂庫存偏低

盡管國內(nèi)大豆進(jìn)口數(shù)量數(shù)個月以來跌至歷史同期紀(jì)錄水平，油廠開機(jī)率居高不下，但國內(nèi)豆油庫存卻繼續(xù)下降，豆油渠道需求依舊較好，替代用油以及飼料用油較多，國內(nèi)豆油收儲仍在繼續(xù)。根據(jù)Cofeed數(shù)據(jù)，截至11月6日當(dāng)周，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量為121.84萬噸，較上個月同期降幅為8.94%，低于五年同期均值134.44?萬噸。同期沿海港口棕櫚油及菜油庫存亦處于歷年同期低位，其中食用棕櫚油總庫存為36.97?萬噸，較去年同期降幅為39.44%。另外，國儲收儲豆油也提振了油脂市場信心，傳言未來幾個月國儲將收儲超過 70萬噸。這種庫存和需求形勢，夯實了油脂價格牛市波動的基礎(chǔ)。

圖為馬來西亞棕櫚油出口季節(jié)性減弱

當(dāng)前，東南亞棕櫚油已確定進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，主產(chǎn)國防疫措施削弱棕櫚油生產(chǎn)能力，而以中國為代表的主要消費(fèi)國庫存低迷，存在較強(qiáng)的補(bǔ)庫存需求。11月，棕櫚油價格處于突破性上漲的初期階段，建議多頭配置。需要關(guān)注的風(fēng)險點有價格超買后的獲利拋壓風(fēng)險、海外防疫政策風(fēng)險等。