摘要：10月以來，受宏觀氛圍持續(xù)向好及鋅礦加工費(fèi)持續(xù)回落提振，滬鋅持續(xù)反彈。由于境外鋅礦供應(yīng)恢復(fù)緩慢，鋅礦加工費(fèi)料將延續(xù)回落趨勢(shì)，滬鋅短期料將延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

宏觀情緒向好提振鋅價(jià)

宏觀方面，新冠疫苗上市臨近引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)亦大幅提振金屬價(jià)格。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)28.2%，增速比9月份加快18.1個(gè)百分點(diǎn)；11月官方制造業(yè)PMI為52.1，制造業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善推動(dòng)金屬價(jià)格集體走強(qiáng)。

鋅礦供應(yīng)收縮改善鋅市供需結(jié)構(gòu)

供應(yīng)端，受疫情影響，境外鋅礦供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期，疊加部分礦山出現(xiàn)供應(yīng)中斷，鋅礦加工費(fèi)仍處于下行趨勢(shì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋅礦平均加工費(fèi)為4450-4850元/噸，較上月下滑350元/噸；進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)則由年初300-340美元/干噸下滑至90-100美元/干噸，降幅高達(dá)110美元/干噸，進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)已回落至2018年水平。產(chǎn)量方面，由于國(guó)內(nèi)北方部分中小礦山開始季節(jié)性減產(chǎn)，部分煉廠原料庫(kù)存仍低于正常水平，預(yù)計(jì)11月精鋅產(chǎn)量環(huán)比10月有所回落。上海有色網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，由于陜西、云南等地部分煉廠陸續(xù)開啟減產(chǎn)檢修， 預(yù)計(jì)11月全國(guó)精鋅產(chǎn)量環(huán)比上月減少1萬噸至55.92萬噸，精鋅月度產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)降。

需求端，由于北方地區(qū)采暖季到來，部分地區(qū)環(huán)保檢查再次升級(jí)，京津冀地區(qū)部分鍍鋅企業(yè)出現(xiàn)減/停產(chǎn)，但整體影響相對(duì)有限。從鍍鋅企業(yè)開工率來看，10月鍍鋅開工率預(yù)計(jì)超過90%，環(huán)比9月小幅回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，同比去年增加12個(gè)百分點(diǎn)，主要受汽車、建筑等終端消費(fèi)需求支撐。此外，鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-9月重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量為1578萬噸，同比下降0.4%。由于下游需求即將進(jìn)入季節(jié)性淡季，因此鍍鋅需求料將難以出現(xiàn)大幅改善。鋅合金方面，隨著海外需求邊際好轉(zhuǎn)，鋅合金訂單逐步恢復(fù)，10月鋅合金企業(yè)開工率回升至42%，較年初出現(xiàn)明顯反彈。氧化鋅方面，隨著下游汽車產(chǎn)銷量觸底反彈，輪胎等氧化鋅下游需求出現(xiàn)大幅改善，氧化鋅企業(yè)開工率已恢復(fù)至往年同期水平。

從庫(kù)存變化來看，當(dāng)前境內(nèi)精鋅庫(kù)存降幅逐步縮窄。截至11月27日，上期所庫(kù)存小幅回落至5.6萬噸，而社會(huì)庫(kù)存小幅回落至13.7萬噸，境內(nèi)整體庫(kù)存較上月小幅下降0.3萬噸至19.6萬噸，近期境內(nèi)精鋅去庫(kù)有所放緩。境外來看，倫敦金屬交易所庫(kù)存為22.1萬噸，較上月基本持平。后市來看，隨著國(guó)內(nèi)部分煉廠開始減產(chǎn)檢修，疊加進(jìn)口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，境內(nèi)精鋅庫(kù)存有望延續(xù)回落趨勢(shì)。

鋅礦加工費(fèi)回落有望帶動(dòng)鋅價(jià)進(jìn)一步走強(qiáng)

近期境外鋅礦供應(yīng)擾動(dòng)增多令全球鋅礦供應(yīng)過剩幅度大幅收縮，疊加國(guó)內(nèi)鋅礦山季節(jié)性減產(chǎn)，鋅礦供應(yīng)偏緊令鋅礦加工費(fèi)大幅回落。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好背景下，鋅礦供應(yīng)擾動(dòng)頻繁料將帶動(dòng)鋅價(jià)進(jìn)一步走強(qiáng)，預(yù)計(jì)滬鋅仍維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，建議仍以偏多思路對(duì)待。

（浙商期貨 蔣欣彬）